由于受到2011年1月高基數(shù)以及2012年1月春節(jié)因素的影響，1月汽車起重機(jī)行業(yè)同比下滑33%，其中徐工1月份的汽車起重機(jī)銷量918臺(tái)，同比下滑13%，表現(xiàn)比中聯(lián)和三一要好，市場(chǎng)占有率提升了10個(gè)百分點(diǎn)。
不過我們認(rèn)為1月銷售數(shù)據(jù)的參考價(jià)值不高，2月以及3月的市場(chǎng)正在回暖，旺季的銷售特征有所顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)2012年1季度的起重機(jī)銷量下滑幅度能控制在10-15%的區(qū)間。我們對(duì)公司未來的盈利持續(xù)增長(zhǎng)前景表示看好，2012年新興市場(chǎng)可能會(huì)帶動(dòng)出口業(yè)務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng)，未來其他業(yè)務(wù)比如混凝土機(jī)械等將是增長(zhǎng)潛力。參考12倍2012年預(yù)測(cè)市盈率，我們將公司目標(biāo)價(jià)從30.43元下調(diào)到22.32元人民幣，對(duì)該股維持買入評(píng)級(jí)。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn) 2012年公司通過集中采購(gòu)、新產(chǎn)品推出、規(guī)模效應(yīng)以及繼續(xù)增加大中型起重機(jī)的比重，預(yù)計(jì)起重機(jī)毛利率將有1個(gè)百分點(diǎn)的提升。
目前混凝土攪拌站和混凝土泵車的需求和增速最高，公司的混凝土產(chǎn)品有一定的技術(shù)儲(chǔ)備，未來在收入中的占比將不斷提升。隨著銷量的不斷上升，混凝土產(chǎn)品的毛利率有所上升，隨著公司未來全新混凝土機(jī)械基地、攪拌站基地等項(xiàng)目陸續(xù)開工達(dá)產(chǎn)，混凝土機(jī)械銷售增速將實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)。
在國(guó)內(nèi)需求下滑的情況下出口業(yè)務(wù)目前有持續(xù)的增長(zhǎng)，目前公司的出口主要集中在發(fā)展中國(guó)家，因此受歐債危機(jī)的影響較小，預(yù)計(jì)2012年除了起重機(jī)之外，裝載機(jī)、壓路機(jī)和平地機(jī)的出口也會(huì)有比較好的表現(xiàn)。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn) 宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)和房地產(chǎn)投資的下滑可能對(duì)下游的工程機(jī)械產(chǎn)品需求產(chǎn)生比較大的影響。
估值 2012年新興市場(chǎng)可能會(huì)帶動(dòng)出口業(yè)務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng)，未來其他業(yè)務(wù)比如混凝土機(jī)械等將是增長(zhǎng)潛力。參考12倍2012年預(yù)測(cè)市盈率，我們將公司目標(biāo)價(jià)從30.43元下調(diào)到22.32元人民幣，對(duì)該股維持買入評(píng)級(jí)。
