塔牌集團為粵東水泥龍頭，在粵東水泥市場的占有率超過40%，目前約1100 萬噸的新干法水泥產能。公司近年來產銷量與盈利穩(wěn)定增長。2005-2010 年，公司水泥銷量由479 萬噸增長至1068 萬噸，營業(yè)收入復合增速達到22.2%，凈利復合增速達到35.4%。
由于剛過完元宵，公司和本地企業(yè)均停窯了20 天左右，生產銷售剛剛恢復，目前日出貨量僅1 萬噸左右。目前公司庫存比較高，大約在30 天左右。去年四季度以來公司應收票據有大幅增長，但總體現金流不會有大的問題。
我們認為，塔牌集團當前的生產布局和粵東市場易守難攻的地理條件是公司經營的基石，相對封閉的市場意味著較少的競爭和較高的毛利，潮汕地區(qū)相對落后的經濟發(fā)展水平也可保障公司未來幾年的持續(xù)的盈利；不過，當前的條件也決定了公司未來外擴的可能性較小，由于粵東多山地丘陵，限制了城鎮(zhèn)的規(guī)模，進而限制了當地基建的發(fā)展空間和水泥需求。
由于水泥產能建設受到限制，公司順勢發(fā)展商混和預應力管樁等水泥基產品，不失為明智之舉。但考慮到混凝土市場惡劣的競爭秩序和較多的非市場化因素，我們認為公司混凝土業(yè)務短期內貢獻的盈利將較為有限。
投資建議及評級
我們認為公司依靠其較好的生產布局、產能規(guī)模和品牌優(yōu)勢，穩(wěn)守粵東市場當無大礙，但未來成長將有所放緩。預計公司2011/12/13年實現水泥銷量1175/1200/1200 萬噸，實現每股收益0.65/0.73/0.82元。綜合考慮公司盈利情況、歷史估值，給予公司“推薦”評級。
