華潤水泥FY11 業(yè)績預(yù)期強(qiáng)勁。我們預(yù)期公司FY11 的收入和盈利將分別達(dá)到24,617 百萬港元和4,851 百萬港元，分別同比上漲74%和138%。FY11 的銷售價(jià)格預(yù)期達(dá)到374 港元/噸，同比上漲6%。FY11 噸毛利預(yù)期將達(dá)到135 港元/噸，同比上升20%。銷售量達(dá)到51 百萬噸，同比上升56%。我們預(yù)期2H11 的噸毛利將比1H11 環(huán)比上漲7 港元/噸左右。
廣東地區(qū)基建投資在2012 年有加快跡象。1)珠海十大重點(diǎn)工程。2011 年12 月30 日，國家開發(fā)銀行與珠海市簽署開發(fā)性金融合作備忘錄，國開行將向珠海市提供700 億元融資支持總投資達(dá)3760 億元的“十大建設(shè)工程”，加快興建與珠港澳大橋相銜接的綜合交通運(yùn)輸體系。目前該十大工程僅完成投資563 億，預(yù)期獲得國家開發(fā)行貸款以后建設(shè)將加快。2)《深圳市現(xiàn)代物流業(yè)發(fā)展“十二五”規(guī)劃》。2012 年1 月4 日，深圳市交通運(yùn)輸委開始推進(jìn)該規(guī)劃，深圳市建設(shè)綜合交通建設(shè)項(xiàng)目庫共規(guī)劃項(xiàng)目476 個(gè)，計(jì)劃投資約2,847 億元。其中新建項(xiàng)目311 個(gè)，計(jì)劃投資1,717.5 億元。3)珠三角1 小時(shí)經(jīng)濟(jì)圈規(guī)劃。珠三角城際軌道的網(wǎng)絡(luò)布局基本構(gòu)架將形成“三環(huán)八射”構(gòu)架。一期期末線網(wǎng)總長580 公里，估算總投資約1,215 億元，在2012 年末建成。二期建設(shè)線路總長約900 公里，估算總投資約1,728 億元。上述三個(gè)規(guī)劃總投資就接近1 萬億人民幣。
維持目標(biāo)價(jià)10.0 港元和投資評(píng)級(jí)至“買入”。我們下調(diào)盈利FY11-13 年盈利預(yù)測至0.744 港元，1.057 港元和1.148港元。根據(jù)水泥協(xié)會(huì)最新統(tǒng)計(jì)，廣東地區(qū)的新增產(chǎn)能大部分都在2011 年投產(chǎn)，2011 年以后新增產(chǎn)能僅華潤的3 條5,000T/D 的新線分別在陽春和封開。我們預(yù)期廣東水泥市場的供需關(guān)系將在2Q12 開始改善。公司相對(duì)同業(yè)有溢價(jià)，主要因?yàn)楣镜牟①從芰傩袠I(yè)最強(qiáng)，未來每年預(yù)期能并購至少10 百萬噸產(chǎn)能，產(chǎn)能同比增長預(yù)期在同業(yè)最快。短期，M2 增速拐點(diǎn)，是水泥板塊最大的催化劑。目前估值僅相當(dāng)于5.2 倍的2012 年P(guān)E，我們認(rèn)為估值非常吸引。維持目標(biāo)價(jià)10.0 港元，相當(dāng)于9.5 倍的2012 年預(yù)測PE。投資評(píng)級(jí)“買入”。
廣東地區(qū)基建投資在2012 年有加快跡象。1)珠海十大重點(diǎn)工程。2011 年12 月30 日，國家開發(fā)銀行與珠海市簽署開發(fā)性金融合作備忘錄，國開行將向珠海市提供700 億元融資支持總投資達(dá)3760 億元的“十大建設(shè)工程”，加快興建與珠港澳大橋相銜接的綜合交通運(yùn)輸體系。目前該十大工程僅完成投資563 億，預(yù)期獲得國家開發(fā)行貸款以后建設(shè)將加快。2)《深圳市現(xiàn)代物流業(yè)發(fā)展“十二五”規(guī)劃》。2012 年1 月4 日，深圳市交通運(yùn)輸委開始推進(jìn)該規(guī)劃，深圳市建設(shè)綜合交通建設(shè)項(xiàng)目庫共規(guī)劃項(xiàng)目476 個(gè)，計(jì)劃投資約2,847 億元。其中新建項(xiàng)目311 個(gè)，計(jì)劃投資1,717.5 億元。3)珠三角1 小時(shí)經(jīng)濟(jì)圈規(guī)劃。珠三角城際軌道的網(wǎng)絡(luò)布局基本構(gòu)架將形成“三環(huán)八射”構(gòu)架。一期期末線網(wǎng)總長580 公里，估算總投資約1,215 億元，在2012 年末建成。二期建設(shè)線路總長約900 公里，估算總投資約1,728 億元。上述三個(gè)規(guī)劃總投資就接近1 萬億人民幣。
維持目標(biāo)價(jià)10.0 港元和投資評(píng)級(jí)至“買入”。我們下調(diào)盈利FY11-13 年盈利預(yù)測至0.744 港元，1.057 港元和1.148港元。根據(jù)水泥協(xié)會(huì)最新統(tǒng)計(jì)，廣東地區(qū)的新增產(chǎn)能大部分都在2011 年投產(chǎn)，2011 年以后新增產(chǎn)能僅華潤的3 條5,000T/D 的新線分別在陽春和封開。我們預(yù)期廣東水泥市場的供需關(guān)系將在2Q12 開始改善。公司相對(duì)同業(yè)有溢價(jià)，主要因?yàn)楣镜牟①從芰傩袠I(yè)最強(qiáng)，未來每年預(yù)期能并購至少10 百萬噸產(chǎn)能，產(chǎn)能同比增長預(yù)期在同業(yè)最快。短期，M2 增速拐點(diǎn)，是水泥板塊最大的催化劑。目前估值僅相當(dāng)于5.2 倍的2012 年P(guān)E，我們認(rèn)為估值非常吸引。維持目標(biāo)價(jià)10.0 港元，相當(dāng)于9.5 倍的2012 年預(yù)測PE。投資評(píng)級(jí)“買入”。
