環(huán)渤海地區(qū)的水泥生產(chǎn)商：
國元公司是山東和遼寧最大的水泥生產(chǎn)商，其中山東市場份額為35%，遼寧市場份額為20%。09 年起拓展山西、內(nèi)蒙東部和新疆等地，實現(xiàn)跨區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略。主要業(yè)務(wù)為生產(chǎn)和銷售水泥、熟料和混凝土，目前有熟料生產(chǎn)線30 余條合計3400 萬噸產(chǎn)能，水泥產(chǎn)能近7000 萬噸。
供需向好集中度提升：
公司所處區(qū)域發(fā)展程度較落后受緊縮政策影響小，區(qū)域后續(xù)發(fā)展給公司帶來未來增長機會。行業(yè)落后產(chǎn)能淘汰力度超預(yù)期，遼寧山西淘汰力度全國居前。價比量重，集中度提升把控市場成為行業(yè)焦點，產(chǎn)能占比80%的山東市場高度集中，山西格局成型指日以待，期望遼寧市場整合帶來增長潛力。建材下鄉(xiāng)正式啟動喚醒人口占比50%以上的農(nóng)村市場潛在需求。
山東區(qū)域優(yōu)勢明顯遼寧山西帶來增長：
07 年至今熟料產(chǎn)能復(fù)合增長18%，水泥產(chǎn)能復(fù)合增長23%。山東市場高度集中及水泥定價穩(wěn)扎穩(wěn)打發(fā)展健康，地域優(yōu)勢避周邊水泥流入沖擊；過去持續(xù)虧損的遼寧市場在供需得到本質(zhì)改善情況下扭虧且迎來高盈利有望持續(xù)，目前產(chǎn)能占比18%；09 年進軍的山西市場具有煤炭成本優(yōu)勢，產(chǎn)能投放集中在今年底和明年，建成后產(chǎn)能占比20%左右。
熟料外銷降低推升毛利率 SG&A 可降低：
公司熟料外銷占比高達30%，目前正加速配套熟料周邊粉磨站，鑒于水泥利潤水平高于熟料，預(yù)期公司總體毛利率水平將會提升。公司日前亦表示現(xiàn)時穩(wěn)定水泥價格的策略之一便是對熟料外銷的控制，寧愿不賣亦不賤賣而沖擊水泥價格，今年上半年熟料外銷同比下降36%。公司擴張導(dǎo)致的前期SG&A 開支提升將下降。
首次關(guān)注并給予買入評級，目標價7.8 港元：
預(yù)期2011-13 的每股收益分別0.92 元、1.02 元和1.36 元。目前股價為4.4 倍2011 年預(yù)期市盈率，處于港股水泥板塊低位，而分紅率達30%以上，我們認為低估值水平和高分紅創(chuàng)造投資機會。且鑒于其山東市場穩(wěn)定、遼寧市場盈利狀況轉(zhuǎn)好、山西布局完成，公司熟料線周圍加速完善水泥粉磨站配套增加利潤率。我們給予其7 倍預(yù)期市盈率，目標價7.8 元，首次給予“買入”評級，距離目前股價有58%的上升空間。
國元公司是山東和遼寧最大的水泥生產(chǎn)商，其中山東市場份額為35%，遼寧市場份額為20%。09 年起拓展山西、內(nèi)蒙東部和新疆等地，實現(xiàn)跨區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略。主要業(yè)務(wù)為生產(chǎn)和銷售水泥、熟料和混凝土，目前有熟料生產(chǎn)線30 余條合計3400 萬噸產(chǎn)能，水泥產(chǎn)能近7000 萬噸。
供需向好集中度提升：
公司所處區(qū)域發(fā)展程度較落后受緊縮政策影響小，區(qū)域后續(xù)發(fā)展給公司帶來未來增長機會。行業(yè)落后產(chǎn)能淘汰力度超預(yù)期，遼寧山西淘汰力度全國居前。價比量重，集中度提升把控市場成為行業(yè)焦點，產(chǎn)能占比80%的山東市場高度集中，山西格局成型指日以待，期望遼寧市場整合帶來增長潛力。建材下鄉(xiāng)正式啟動喚醒人口占比50%以上的農(nóng)村市場潛在需求。
山東區(qū)域優(yōu)勢明顯遼寧山西帶來增長：
07 年至今熟料產(chǎn)能復(fù)合增長18%，水泥產(chǎn)能復(fù)合增長23%。山東市場高度集中及水泥定價穩(wěn)扎穩(wěn)打發(fā)展健康，地域優(yōu)勢避周邊水泥流入沖擊；過去持續(xù)虧損的遼寧市場在供需得到本質(zhì)改善情況下扭虧且迎來高盈利有望持續(xù)，目前產(chǎn)能占比18%；09 年進軍的山西市場具有煤炭成本優(yōu)勢，產(chǎn)能投放集中在今年底和明年，建成后產(chǎn)能占比20%左右。
熟料外銷降低推升毛利率 SG&A 可降低：
公司熟料外銷占比高達30%，目前正加速配套熟料周邊粉磨站，鑒于水泥利潤水平高于熟料，預(yù)期公司總體毛利率水平將會提升。公司日前亦表示現(xiàn)時穩(wěn)定水泥價格的策略之一便是對熟料外銷的控制，寧愿不賣亦不賤賣而沖擊水泥價格，今年上半年熟料外銷同比下降36%。公司擴張導(dǎo)致的前期SG&A 開支提升將下降。
首次關(guān)注并給予買入評級，目標價7.8 港元：
預(yù)期2011-13 的每股收益分別0.92 元、1.02 元和1.36 元。目前股價為4.4 倍2011 年預(yù)期市盈率，處于港股水泥板塊低位，而分紅率達30%以上，我們認為低估值水平和高分紅創(chuàng)造投資機會。且鑒于其山東市場穩(wěn)定、遼寧市場盈利狀況轉(zhuǎn)好、山西布局完成，公司熟料線周圍加速完善水泥粉磨站配套增加利潤率。我們給予其7 倍預(yù)期市盈率，目標價7.8 元，首次給予“買入”評級，距離目前股價有58%的上升空間。
