中聯(lián)重科：現(xiàn)金充沛 從容面對(duì)調(diào)控

　　收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，毛利率提高，利潤(rùn)增長(zhǎng)快于收入增長(zhǎng)。今年由于汽車(chē)起重機(jī)市場(chǎng)受高鐵建設(shè)放緩的影響，銷(xiāo)售增速下降到5%，但是混凝土機(jī)械銷(xiāo)售受益房地產(chǎn)投資和三、四線城市商品混凝土滲透率提高，銷(xiāo)售超出預(yù)測(cè)，由于混凝土機(jī)械占比提高，公司的綜合毛利率由去年28.5%提高到今年的32%。由于毛利率提高和財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅下降，中聯(lián)利潤(rùn)增長(zhǎng)快于收入增長(zhǎng)。起重機(jī)漢碩工業(yè)園今年將完工，主要生產(chǎn)攪拌站、25噸汽車(chē)起重機(jī)，隨著高鐵與核電項(xiàng)目的恢復(fù)建設(shè)，明年小噸位的汽車(chē)起重機(jī)銷(xiāo)量將提升。
    
　　現(xiàn)金充沛，從容面對(duì)調(diào)控。由于去年成功發(fā)行H股，公司的資金壓力大大減小，三季度末公司的貨幣資金高達(dá)214億元，由于資產(chǎn)負(fù)債率55%，人民幣升值帶來(lái)匯兌收益，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降了約74%。因下游客戶資金趨緊，逾期應(yīng)收帳款增加，公司今年計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備明顯增加，壞帳風(fēng)險(xiǎn)不大。
    
　　謹(jǐn)慎面對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量仍有改善。今年面對(duì)工程機(jī)械行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，中聯(lián)重科態(tài)度相對(duì)謹(jǐn)慎，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為正，長(zhǎng)期應(yīng)收帳款105億，同比增長(zhǎng)7.6%，增速明顯放緩，我們判斷公司調(diào)整了銷(xiāo)售策略，增大了銀行按揭，同時(shí)降低了融資租賃的銷(xiāo)售比例。雖然今年中聯(lián)重科銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)幅度低于三一重，但從現(xiàn)金流、應(yīng)收帳款管理、償債能力來(lái)看，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量有明顯改善。
    
　　雖然短期對(duì)行業(yè)態(tài)度相對(duì)謹(jǐn)慎，但中聯(lián)重科并未停止擴(kuò)張的步伐。公司擬在江陰臨港新城投資100億建立中聯(lián)重科華東基地，主要生產(chǎn)建筑機(jī)械、土方機(jī)械等工程類(lèi)機(jī)械類(lèi)產(chǎn)品，為其全球銷(xiāo)售額前三的戰(zhàn)略目標(biāo)布局。
    
　　維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。估值相對(duì)較低，具有長(zhǎng)期投資價(jià)值，政策放松預(yù)期下，有望震蕩反彈。
    
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：大股東減持對(duì)股價(jià)形成壓力，佳卓、智真、弘毅是聯(lián)想旗下的子公司，2006作為戰(zhàn)略投資者進(jìn)入后獲利豐厚。今年佳卓二季度減持了3174萬(wàn)股，三季度(按新股本)減持了約1500萬(wàn)股。