第一， 3 季度水泥價(jià)格高位運(yùn)行，業(yè)績(jī)同比大幅增長(zhǎng)
報(bào)告期內(nèi)，公司業(yè)績(jī)保持高速增長(zhǎng)，主要是得益于水泥行業(yè)供求關(guān)系的持續(xù)改善，使報(bào)告期內(nèi)公司水泥平均銷售價(jià)格較上年同期上升了20.78%。
從噸指標(biāo)角度來(lái)看，公司3 季度噸收入為349 元，比去年同期增長(zhǎng)了60 元，而噸成本上漲較小，僅為31 元，綜合下來(lái)噸歸屬凈利增長(zhǎng)了28 元，翻了一倍。環(huán)比來(lái)看，三季度表現(xiàn)要好于二季度，噸收入和噸歸屬凈利均有小幅增長(zhǎng)。
期間費(fèi)率的改善成為凈利大增的又一助推。我們可以看到公司3 季度的期間費(fèi)率繼續(xù)維持在8.33%的低位，不僅為公司歷史最低值，哪怕與成本控制最好的海螺水泥相比也絲毫不遜色。
第二， 供需形勢(shì)較好+區(qū)域龍頭，4 季度高盈利還將持續(xù)
今年全國(guó)水泥落后產(chǎn)能淘汰大幅超預(yù)期，廣東省淘汰力度也在加大，粵東地區(qū)是廣東落后產(chǎn)能占比最高的地區(qū)，在總共2000 萬(wàn)噸的產(chǎn)能中，有近900 萬(wàn)噸的落后產(chǎn)能，落后產(chǎn)能比達(dá)到了45%。除了公司之外，大多是規(guī)模較小，工藝較落后的水泥企業(yè)。而公司落后產(chǎn)能占比不到9%，因此淘汰落后產(chǎn)能利好公司，屆時(shí)公司在粵東的市場(chǎng)占有率有望提高到75%以上。在新增方面，我們認(rèn)為即使新線放開(kāi)，也是基于落后產(chǎn)能等量置換的原則，并且一旦新線放開(kāi)，公司作為區(qū)域龍頭或?qū)⒙氏全@批(公司計(jì)劃兩條總計(jì)近800 萬(wàn)噸的生產(chǎn)線待批).
從公司所處區(qū)域來(lái)看，粵東屬?gòu)V東相對(duì)落后地區(qū)，具備后發(fā)優(yōu)勢(shì)，彈性更大，更有國(guó)家和省政府的政策傾向。去年廣東發(fā)改委就發(fā)布了《關(guān)于促進(jìn)粵東地區(qū)實(shí)現(xiàn)“五年大變化”的指導(dǎo)意見(jiàn)》，該意見(jiàn)要求2011 年粵東地區(qū)城鎮(zhèn)化率從目前的56%提高到60%以上，將有效保障水泥需求。
第三， 商品混凝土+預(yù)應(yīng)力管樁，產(chǎn)業(yè)鏈向下延伸
公司去年成功發(fā)行6.3 億元可轉(zhuǎn)債用于發(fā)展混凝土，目前已建成16 條商混線總計(jì)780 萬(wàn)方已投產(chǎn)，原規(guī)劃的9 條二期項(xiàng)目改為興寧、武平和全南三個(gè)項(xiàng)目。此次公司又規(guī)劃通過(guò)全資子公司在連平縣興建2 個(gè)商混站，先上1 個(gè)，60萬(wàn)立方米。我們認(rèn)為公司對(duì)商品混凝土領(lǐng)域的大力開(kāi)拓，雖然短期內(nèi)受宏觀環(huán)境、地產(chǎn)調(diào)控影響不會(huì)有大的表現(xiàn)，但從長(zhǎng)期來(lái)看，是在打造公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，同時(shí)也能夠促進(jìn)水泥業(yè)務(wù)的銷售，進(jìn)一步增強(qiáng)公司的區(qū)域控制力。
預(yù)應(yīng)力管樁方面，公司去年10 月和今年7 月公告分別在梅州豐順和福建漳州興建年產(chǎn)120 萬(wàn)米PHC 管樁生產(chǎn)線，進(jìn)一步完整產(chǎn)業(yè)鏈。
第四， 維持“推薦”評(píng)級(jí)
公司作為粵東地區(qū)的龍頭，將充分受益粵東地區(qū)的快速發(fā)展。4 季度是公司所在區(qū)域的傳統(tǒng)旺季，但持續(xù)緊縮的貨幣政策可能會(huì)導(dǎo)致水泥需求有所下降，但預(yù)計(jì)公司全年盈利能力仍將大幅提升，總體來(lái)看，全年業(yè)績(jī)?nèi)詫⒈３指咴鲩L(zhǎng)。
預(yù)計(jì)2011-2013 年EPS 分別為0.70、0.74 和0.88 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為17、16 和14 倍，繼續(xù)給予“推薦”評(píng)級(jí)。
報(bào)告期內(nèi)，公司業(yè)績(jī)保持高速增長(zhǎng)，主要是得益于水泥行業(yè)供求關(guān)系的持續(xù)改善，使報(bào)告期內(nèi)公司水泥平均銷售價(jià)格較上年同期上升了20.78%。
從噸指標(biāo)角度來(lái)看，公司3 季度噸收入為349 元，比去年同期增長(zhǎng)了60 元，而噸成本上漲較小，僅為31 元，綜合下來(lái)噸歸屬凈利增長(zhǎng)了28 元，翻了一倍。環(huán)比來(lái)看，三季度表現(xiàn)要好于二季度，噸收入和噸歸屬凈利均有小幅增長(zhǎng)。
期間費(fèi)率的改善成為凈利大增的又一助推。我們可以看到公司3 季度的期間費(fèi)率繼續(xù)維持在8.33%的低位，不僅為公司歷史最低值，哪怕與成本控制最好的海螺水泥相比也絲毫不遜色。
第二， 供需形勢(shì)較好+區(qū)域龍頭，4 季度高盈利還將持續(xù)
今年全國(guó)水泥落后產(chǎn)能淘汰大幅超預(yù)期，廣東省淘汰力度也在加大，粵東地區(qū)是廣東落后產(chǎn)能占比最高的地區(qū)，在總共2000 萬(wàn)噸的產(chǎn)能中，有近900 萬(wàn)噸的落后產(chǎn)能，落后產(chǎn)能比達(dá)到了45%。除了公司之外，大多是規(guī)模較小，工藝較落后的水泥企業(yè)。而公司落后產(chǎn)能占比不到9%，因此淘汰落后產(chǎn)能利好公司，屆時(shí)公司在粵東的市場(chǎng)占有率有望提高到75%以上。在新增方面，我們認(rèn)為即使新線放開(kāi)，也是基于落后產(chǎn)能等量置換的原則，并且一旦新線放開(kāi)，公司作為區(qū)域龍頭或?qū)⒙氏全@批(公司計(jì)劃兩條總計(jì)近800 萬(wàn)噸的生產(chǎn)線待批).
從公司所處區(qū)域來(lái)看，粵東屬?gòu)V東相對(duì)落后地區(qū)，具備后發(fā)優(yōu)勢(shì)，彈性更大，更有國(guó)家和省政府的政策傾向。去年廣東發(fā)改委就發(fā)布了《關(guān)于促進(jìn)粵東地區(qū)實(shí)現(xiàn)“五年大變化”的指導(dǎo)意見(jiàn)》，該意見(jiàn)要求2011 年粵東地區(qū)城鎮(zhèn)化率從目前的56%提高到60%以上，將有效保障水泥需求。
第三， 商品混凝土+預(yù)應(yīng)力管樁，產(chǎn)業(yè)鏈向下延伸
公司去年成功發(fā)行6.3 億元可轉(zhuǎn)債用于發(fā)展混凝土，目前已建成16 條商混線總計(jì)780 萬(wàn)方已投產(chǎn)，原規(guī)劃的9 條二期項(xiàng)目改為興寧、武平和全南三個(gè)項(xiàng)目。此次公司又規(guī)劃通過(guò)全資子公司在連平縣興建2 個(gè)商混站，先上1 個(gè)，60萬(wàn)立方米。我們認(rèn)為公司對(duì)商品混凝土領(lǐng)域的大力開(kāi)拓，雖然短期內(nèi)受宏觀環(huán)境、地產(chǎn)調(diào)控影響不會(huì)有大的表現(xiàn)，但從長(zhǎng)期來(lái)看，是在打造公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，同時(shí)也能夠促進(jìn)水泥業(yè)務(wù)的銷售，進(jìn)一步增強(qiáng)公司的區(qū)域控制力。
預(yù)應(yīng)力管樁方面，公司去年10 月和今年7 月公告分別在梅州豐順和福建漳州興建年產(chǎn)120 萬(wàn)米PHC 管樁生產(chǎn)線，進(jìn)一步完整產(chǎn)業(yè)鏈。
第四， 維持“推薦”評(píng)級(jí)
公司作為粵東地區(qū)的龍頭，將充分受益粵東地區(qū)的快速發(fā)展。4 季度是公司所在區(qū)域的傳統(tǒng)旺季，但持續(xù)緊縮的貨幣政策可能會(huì)導(dǎo)致水泥需求有所下降，但預(yù)計(jì)公司全年盈利能力仍將大幅提升，總體來(lái)看，全年業(yè)績(jī)?nèi)詫⒈３指咴鲩L(zhǎng)。
預(yù)計(jì)2011-2013 年EPS 分別為0.70、0.74 和0.88 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為17、16 和14 倍，繼續(xù)給予“推薦”評(píng)級(jí)。
