近2年廣東投產的新增產能最少，供給環(huán)境樂觀。2010年底廣東省新型干法熟料產能5756.7萬噸，2009年和2010年累計新增產能900萬噸，僅占到總產能的15%左右，是目前國內除了江蘇、浙江外第三個新增產能占比最小的省份。根據我們跟蹤的數據顯示，今年上半年僅有華潤水泥在廣東封開縣的一條日產4500的生產線投產。另外，廣東熟料產能不夠滿足市場需求，每年約有5%-10%左右的熟料由外省進入補充需求，廣東省內的人均熟料產能570公斤，是最低的省份之一。
粵東地區(qū)屬于新型干法產能少和落后產能高的“雙優(yōu)”區(qū)域。廣東省分為珠三角、粵東、粵西、粵北四個地區(qū)，新型干法產能占比分別是22%、10.7%、23.3%和43.2%，粵東地區(qū)的新型干法產能全部集中在梅州地區(qū)，熟料產能620萬噸，是廣東省最少的區(qū)域，在建的僅有一條油坑水泥的日產5000噸的生產線。同時廣東省內落后產能最多的地區(qū)也集中在粵東，約有800萬噸，占到粵東水泥產能的50%以上，遠高于全國20%的落后產能占比。從廣東省淘汰政策看，未來2年要徹底淘汰所有落后產能，對于粵東地區(qū)而言，相當于一半產能要淘汰掉。
借力珠三角產業(yè)向粵東西北轉移，粵東投資增速明顯加快。廣東省政府正推進珠三角地區(qū)相關產業(yè)加快向粵東西北地區(qū)轉移，今年一季度廣東省固投2540.46億元，增長15.9%，而粵東的梅州、汕頭增速均在45%以上，遠遠高于全省增速30個百分點?；洊|地區(qū)相對于珠三角地區(qū)發(fā)展相對緩慢，未來該地區(qū)投資仍比較旺盛。
落后產能淘汰將更進一步提升塔牌的市場控制力。公司擁有梅州、惠州、福建武平三大熟料生產基地，2010年底福建武平二線投產后，目前產能達到1200萬噸（有8條80萬噸的立窯生產線，是粵東地區(qū)最大的水泥企業(yè)，占到該區(qū)域產能的45%，在該區(qū)域內幾乎沒有競爭對手。按照廣東淘汰計劃，明年落后產能全部淘汰，公司市場占有率將提高到60%-70%，對市場的控制力更進一步提升。
廣東省的新線審批如果放開，塔牌以資源優(yōu)勢是最大受益者。目前水泥行業(yè)新線審批尚未放開，我們認為如果放開廣東省憑借人均熟料產能低于900公斤和落后產能淘汰量大是最有可能的區(qū)域。石灰石資源是新建生產線的必要條件，粵東地區(qū)的石灰石資源多集中在梅州地區(qū)，塔牌基本上擁有梅州所有的石灰石資源，如果放開，塔牌將以資源優(yōu)勢率先受益。根據等量替代原則，我們預計公司可擴產800萬噸產能，相當于4條5000日產生產線。這與公司“十二五”末產能2000萬噸相吻合。
盈利預測和投資建議。公司去年年底投產的武平二線今年將全部貢獻產能以及價格的同期大幅提升助定今年公司利潤高增長，我們預計2011/2012年公司營收41.67億和46.17億元，按照最新股本計算，EPS為0.7元和0.77元，對應13.33股價，2011PE為17倍，相對于15倍行業(yè)估值偏高，但是公司業(yè)績彈性是行業(yè)內較高的，給予公司股價“增持”評級，考慮到近期公司股價短期上漲過快，建議投資者調整時介入更安全。
風險提示。因不可預期因素，水泥價格大幅下降；區(qū)域投資增速下降造成水泥需求萎縮。
如需下載請點擊：塔牌集團：調研簡報受益珠三角產業(yè)轉移和落后產能淘汰 區(qū)域絕佳
粵東地區(qū)屬于新型干法產能少和落后產能高的“雙優(yōu)”區(qū)域。廣東省分為珠三角、粵東、粵西、粵北四個地區(qū)，新型干法產能占比分別是22%、10.7%、23.3%和43.2%，粵東地區(qū)的新型干法產能全部集中在梅州地區(qū)，熟料產能620萬噸，是廣東省最少的區(qū)域，在建的僅有一條油坑水泥的日產5000噸的生產線。同時廣東省內落后產能最多的地區(qū)也集中在粵東，約有800萬噸，占到粵東水泥產能的50%以上，遠高于全國20%的落后產能占比。從廣東省淘汰政策看，未來2年要徹底淘汰所有落后產能，對于粵東地區(qū)而言，相當于一半產能要淘汰掉。
借力珠三角產業(yè)向粵東西北轉移，粵東投資增速明顯加快。廣東省政府正推進珠三角地區(qū)相關產業(yè)加快向粵東西北地區(qū)轉移，今年一季度廣東省固投2540.46億元，增長15.9%，而粵東的梅州、汕頭增速均在45%以上，遠遠高于全省增速30個百分點?；洊|地區(qū)相對于珠三角地區(qū)發(fā)展相對緩慢，未來該地區(qū)投資仍比較旺盛。
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廣東省的新線審批如果放開，塔牌以資源優(yōu)勢是最大受益者。目前水泥行業(yè)新線審批尚未放開，我們認為如果放開廣東省憑借人均熟料產能低于900公斤和落后產能淘汰量大是最有可能的區(qū)域。石灰石資源是新建生產線的必要條件，粵東地區(qū)的石灰石資源多集中在梅州地區(qū)，塔牌基本上擁有梅州所有的石灰石資源，如果放開，塔牌將以資源優(yōu)勢率先受益。根據等量替代原則，我們預計公司可擴產800萬噸產能，相當于4條5000日產生產線。這與公司“十二五”末產能2000萬噸相吻合。
盈利預測和投資建議。公司去年年底投產的武平二線今年將全部貢獻產能以及價格的同期大幅提升助定今年公司利潤高增長，我們預計2011/2012年公司營收41.67億和46.17億元，按照最新股本計算，EPS為0.7元和0.77元，對應13.33股價，2011PE為17倍，相對于15倍行業(yè)估值偏高，但是公司業(yè)績彈性是行業(yè)內較高的，給予公司股價“增持”評級，考慮到近期公司股價短期上漲過快，建議投資者調整時介入更安全。
風險提示。因不可預期因素，水泥價格大幅下降；區(qū)域投資增速下降造成水泥需求萎縮。
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