近2年廣東投產(chǎn)的新增產(chǎn)能最少，供給環(huán)境樂觀。2010年底廣東省新型干法熟料產(chǎn)能5756.7萬噸，2009年和2010年累計(jì)新增產(chǎn)能900萬噸，僅占到總產(chǎn)能的15%左右，是目前國(guó)內(nèi)除了江蘇、浙江外第三個(gè)新增產(chǎn)能占比最小的省份。根據(jù)我們跟蹤的數(shù)據(jù)顯示，今年上半年僅有華潤(rùn)水泥在廣東封開縣的一條日產(chǎn)4500的生產(chǎn)線投產(chǎn)。另外，廣東熟料產(chǎn)能不夠滿足市場(chǎng)需求，每年約有5%-10%左右的熟料由外省進(jìn)入補(bǔ)充需求，廣東省內(nèi)的人均熟料產(chǎn)能570公斤，是最低的省份之一。
粵東地區(qū)屬于新型干法產(chǎn)能少和落后產(chǎn)能高的“雙優(yōu)”區(qū)域。廣東省分為珠三角、粵東、粵西、粵北四個(gè)地區(qū)，新型干法產(chǎn)能占比分別是22%、10.7%、23.3%和43.2%，粵東地區(qū)的新型干法產(chǎn)能全部集中在梅州地區(qū)，熟料產(chǎn)能620萬噸，是廣東省最少的區(qū)域，在建的僅有一條油坑水泥的日產(chǎn)5000噸的生產(chǎn)線。同時(shí)廣東省內(nèi)落后產(chǎn)能最多的地區(qū)也集中在粵東，約有800萬噸，占到粵東水泥產(chǎn)能的50%以上，遠(yuǎn)高于全國(guó)20%的落后產(chǎn)能占比。從廣東省淘汰政策看，未來2年要徹底淘汰所有落后產(chǎn)能，對(duì)于粵東地區(qū)而言，相當(dāng)于一半產(chǎn)能要淘汰掉。
借力珠三角產(chǎn)業(yè)向粵東西北轉(zhuǎn)移，粵東投資增速明顯加快。廣東省政府正推進(jìn)珠三角地區(qū)相關(guān)產(chǎn)業(yè)加快向粵東西北地區(qū)轉(zhuǎn)移，今年一季度廣東省固投2540.46億元，增長(zhǎng)15.9%，而粵東的梅州、汕頭增速均在45%以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于全省增速30個(gè)百分點(diǎn)。粵東地區(qū)相對(duì)于珠三角地區(qū)發(fā)展相對(duì)緩慢，未來該地區(qū)投資仍比較旺盛。
落后產(chǎn)能淘汰將更進(jìn)一步提升塔牌的市場(chǎng)控制力。公司擁有梅州、惠州、福建武平三大熟料生產(chǎn)基地，2010年底福建武平二線投產(chǎn)后，目前產(chǎn)能達(dá)到1200萬噸（有8條80萬噸的立窯生產(chǎn)線，是粵東地區(qū)最大的水泥企業(yè)，占到該區(qū)域產(chǎn)能的45%，在該區(qū)域內(nèi)幾乎沒有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。按照廣東淘汰計(jì)劃，明年落后產(chǎn)能全部淘汰，公司市場(chǎng)占有率將提高到60%-70%，對(duì)市場(chǎng)的控制力更進(jìn)一步提升。
廣東省的新線審批如果放開，塔牌以資源優(yōu)勢(shì)是最大受益者。目前水泥行業(yè)新線審批尚未放開，我們認(rèn)為如果放開廣東省憑借人均熟料產(chǎn)能低于900公斤和落后產(chǎn)能淘汰量大是最有可能的區(qū)域。石灰石資源是新建生產(chǎn)線的必要條件，粵東地區(qū)的石灰石資源多集中在梅州地區(qū)，塔牌基本上擁有梅州所有的石灰石資源，如果放開，塔牌將以資源優(yōu)勢(shì)率先受益。根據(jù)等量替代原則，我們預(yù)計(jì)公司可擴(kuò)產(chǎn)800萬噸產(chǎn)能，相當(dāng)于4條5000日產(chǎn)生產(chǎn)線。這與公司“十二五”末產(chǎn)能2000萬噸相吻合。
盈利預(yù)測(cè)和投資建議。公司去年年底投產(chǎn)的武平二線今年將全部貢獻(xiàn)產(chǎn)能以及價(jià)格的同期大幅提升助定今年公司利潤(rùn)高增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)2011/2012年公司營(yíng)收41.67億和46.17億元，按照最新股本計(jì)算，EPS為0.7元和0.77元，對(duì)應(yīng)13.33股價(jià)，2011PE為17倍，相對(duì)于15倍行業(yè)估值偏高，但是公司業(yè)績(jī)彈性是行業(yè)內(nèi)較高的，給予公司股價(jià)“增持”評(píng)級(jí)，考慮到近期公司股價(jià)短期上漲過快，建議投資者調(diào)整時(shí)介入更安全。
風(fēng)險(xiǎn)提示。因不可預(yù)期因素，水泥價(jià)格大幅下降；區(qū)域投資增速下降造成水泥需求萎縮。
如需下載請(qǐng)點(diǎn)擊：塔牌集團(tuán)：調(diào)研簡(jiǎn)報(bào)受益珠三角產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和落后產(chǎn)能淘汰 區(qū)域絕佳
粵東地區(qū)屬于新型干法產(chǎn)能少和落后產(chǎn)能高的“雙優(yōu)”區(qū)域。廣東省分為珠三角、粵東、粵西、粵北四個(gè)地區(qū)，新型干法產(chǎn)能占比分別是22%、10.7%、23.3%和43.2%，粵東地區(qū)的新型干法產(chǎn)能全部集中在梅州地區(qū)，熟料產(chǎn)能620萬噸，是廣東省最少的區(qū)域，在建的僅有一條油坑水泥的日產(chǎn)5000噸的生產(chǎn)線。同時(shí)廣東省內(nèi)落后產(chǎn)能最多的地區(qū)也集中在粵東，約有800萬噸，占到粵東水泥產(chǎn)能的50%以上，遠(yuǎn)高于全國(guó)20%的落后產(chǎn)能占比。從廣東省淘汰政策看，未來2年要徹底淘汰所有落后產(chǎn)能，對(duì)于粵東地區(qū)而言，相當(dāng)于一半產(chǎn)能要淘汰掉。
借力珠三角產(chǎn)業(yè)向粵東西北轉(zhuǎn)移，粵東投資增速明顯加快。廣東省政府正推進(jìn)珠三角地區(qū)相關(guān)產(chǎn)業(yè)加快向粵東西北地區(qū)轉(zhuǎn)移，今年一季度廣東省固投2540.46億元，增長(zhǎng)15.9%，而粵東的梅州、汕頭增速均在45%以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于全省增速30個(gè)百分點(diǎn)。粵東地區(qū)相對(duì)于珠三角地區(qū)發(fā)展相對(duì)緩慢，未來該地區(qū)投資仍比較旺盛。
落后產(chǎn)能淘汰將更進(jìn)一步提升塔牌的市場(chǎng)控制力。公司擁有梅州、惠州、福建武平三大熟料生產(chǎn)基地，2010年底福建武平二線投產(chǎn)后，目前產(chǎn)能達(dá)到1200萬噸（有8條80萬噸的立窯生產(chǎn)線，是粵東地區(qū)最大的水泥企業(yè)，占到該區(qū)域產(chǎn)能的45%，在該區(qū)域內(nèi)幾乎沒有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。按照廣東淘汰計(jì)劃，明年落后產(chǎn)能全部淘汰，公司市場(chǎng)占有率將提高到60%-70%，對(duì)市場(chǎng)的控制力更進(jìn)一步提升。
廣東省的新線審批如果放開，塔牌以資源優(yōu)勢(shì)是最大受益者。目前水泥行業(yè)新線審批尚未放開，我們認(rèn)為如果放開廣東省憑借人均熟料產(chǎn)能低于900公斤和落后產(chǎn)能淘汰量大是最有可能的區(qū)域。石灰石資源是新建生產(chǎn)線的必要條件，粵東地區(qū)的石灰石資源多集中在梅州地區(qū)，塔牌基本上擁有梅州所有的石灰石資源，如果放開，塔牌將以資源優(yōu)勢(shì)率先受益。根據(jù)等量替代原則，我們預(yù)計(jì)公司可擴(kuò)產(chǎn)800萬噸產(chǎn)能，相當(dāng)于4條5000日產(chǎn)生產(chǎn)線。這與公司“十二五”末產(chǎn)能2000萬噸相吻合。
盈利預(yù)測(cè)和投資建議。公司去年年底投產(chǎn)的武平二線今年將全部貢獻(xiàn)產(chǎn)能以及價(jià)格的同期大幅提升助定今年公司利潤(rùn)高增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)2011/2012年公司營(yíng)收41.67億和46.17億元，按照最新股本計(jì)算，EPS為0.7元和0.77元，對(duì)應(yīng)13.33股價(jià)，2011PE為17倍，相對(duì)于15倍行業(yè)估值偏高，但是公司業(yè)績(jī)彈性是行業(yè)內(nèi)較高的，給予公司股價(jià)“增持”評(píng)級(jí)，考慮到近期公司股價(jià)短期上漲過快，建議投資者調(diào)整時(shí)介入更安全。
風(fēng)險(xiǎn)提示。因不可預(yù)期因素，水泥價(jià)格大幅下降；區(qū)域投資增速下降造成水泥需求萎縮。
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