上半年混凝土機械需求強勁，我們預計同比大幅增長50-100%。公司是全球領先的混凝土機械和起重機械制造商，擁有Zoomlion及CIFA兩大品牌，混凝土泵車、拖泵國內(nèi)市場占有率居第二位；隨著我國二三線城市商品混凝土率的不斷提升、設備需求向中小城市滲透以及水泥企業(yè)向下游拓展從事攪拌業(yè)務，混凝土機械需求持續(xù)強勁，一季度公司混凝土機械銷售增長超過100%，我們預計二季度增長50%-100%，下半年隨著保障房建設集中開工，預期將拉動混凝土機械全年增長50%-100%。
起重機業(yè)務產(chǎn)能擴張，未來保持快速發(fā)展。公司中大噸位塔式起重機、汽車起重機、履帶起重機國內(nèi)市場占有率分列第一、二和第四位。2010年起重機業(yè)務收入110億元，其中，履帶吊為10-15億元，塔機26.6億元，汽車起重機約60-70億元。汽車起重機銷售額中，中大噸位起重機占比60-70%。2011年汽車起重機預計增長30-40%；塔機下游用戶較為成熟，銷售額將達70-80億元，同比增長約160-200%。近期公司在江陰市工業(yè)園一期投資26億元，項目達產(chǎn)后起重機新增產(chǎn)能2萬臺，逐漸提升公司在起重機領域的市場競爭力。
公司采取差異化競爭戰(zhàn)略，積極涉及環(huán)衛(wèi)機械。公司著力進行大的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，在鞏固優(yōu)勢產(chǎn)品市場地位的同時，搶先布局環(huán)衛(wèi)機械，打破傳統(tǒng)單一的清掃模式，形成城市環(huán)衛(wèi)整體解決方案。2003年該業(yè)務銷售額僅2-3億元，2010年達到20-30億元，環(huán)衛(wèi)機械下游需求客戶主要是市政采購、有實力的企業(yè)集團、機場。隨著我國城鎮(zhèn)化率的不斷提升，2011年環(huán)衛(wèi)機械有望同比增長40-50%，未來有望成為公司新的利潤增長點。
挖掘機業(yè)務擴大現(xiàn)有產(chǎn)能，期待厚積薄發(fā)。公司積極實現(xiàn)產(chǎn)品多元化，不斷擴大挖掘機產(chǎn)能，以期在未來的市場競爭中逐漸勝出。公司現(xiàn)有挖掘機產(chǎn)能1萬臺，主要位于渭南產(chǎn)業(yè)園，近期公司在江陰工業(yè)園一期項目達產(chǎn)后，新增挖掘機產(chǎn)能3萬臺。1-5月份累計銷售996臺，全年銷售預計2000臺。未來隨著產(chǎn)能擴充，公司有望在挖掘機領域占有一席之地。
營銷模式以直銷為主，逐漸加大應收款管理力度。公司營銷主要是以直銷為主，起重機、混凝土機械以直銷，部分采用代理銷售的模式，挖掘機主要通過代理方式。2010年通過融資租賃銷售占比為31%，今年一季度下降到26%，未來將一直保持在26-28%，按揭方式銷售占比超過30%，分期付款占比30%以上。應收款基本處于可控范圍之內(nèi)，二季度公司同時也加大了回款的管理。
盈利預測及投資評級。我們預計公司2011-2013年凈利潤復合增長率在25%，預計2011－2013年公司實現(xiàn)每股收益分別為1.31元、1.67元和2.07元，對應的動態(tài)市盈率分別為12倍、9倍、7倍，考慮到公司具備明顯的技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢及行業(yè)龍頭優(yōu)勢，H股成功募資有助于公司加快國際化進程，我們維持“買入-A”評級。
風險提示。緊縮政策及房地產(chǎn)調(diào)控導致下游投資放緩超預期；鋼材及零部件價格上漲；租賃業(yè)務存在的信貸風險。
起重機業(yè)務產(chǎn)能擴張，未來保持快速發(fā)展。公司中大噸位塔式起重機、汽車起重機、履帶起重機國內(nèi)市場占有率分列第一、二和第四位。2010年起重機業(yè)務收入110億元，其中，履帶吊為10-15億元，塔機26.6億元，汽車起重機約60-70億元。汽車起重機銷售額中，中大噸位起重機占比60-70%。2011年汽車起重機預計增長30-40%；塔機下游用戶較為成熟，銷售額將達70-80億元，同比增長約160-200%。近期公司在江陰市工業(yè)園一期投資26億元，項目達產(chǎn)后起重機新增產(chǎn)能2萬臺，逐漸提升公司在起重機領域的市場競爭力。
公司采取差異化競爭戰(zhàn)略，積極涉及環(huán)衛(wèi)機械。公司著力進行大的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，在鞏固優(yōu)勢產(chǎn)品市場地位的同時，搶先布局環(huán)衛(wèi)機械，打破傳統(tǒng)單一的清掃模式，形成城市環(huán)衛(wèi)整體解決方案。2003年該業(yè)務銷售額僅2-3億元，2010年達到20-30億元，環(huán)衛(wèi)機械下游需求客戶主要是市政采購、有實力的企業(yè)集團、機場。隨著我國城鎮(zhèn)化率的不斷提升，2011年環(huán)衛(wèi)機械有望同比增長40-50%，未來有望成為公司新的利潤增長點。
挖掘機業(yè)務擴大現(xiàn)有產(chǎn)能，期待厚積薄發(fā)。公司積極實現(xiàn)產(chǎn)品多元化，不斷擴大挖掘機產(chǎn)能，以期在未來的市場競爭中逐漸勝出。公司現(xiàn)有挖掘機產(chǎn)能1萬臺，主要位于渭南產(chǎn)業(yè)園，近期公司在江陰工業(yè)園一期項目達產(chǎn)后，新增挖掘機產(chǎn)能3萬臺。1-5月份累計銷售996臺，全年銷售預計2000臺。未來隨著產(chǎn)能擴充，公司有望在挖掘機領域占有一席之地。
營銷模式以直銷為主，逐漸加大應收款管理力度。公司營銷主要是以直銷為主，起重機、混凝土機械以直銷，部分采用代理銷售的模式，挖掘機主要通過代理方式。2010年通過融資租賃銷售占比為31%，今年一季度下降到26%，未來將一直保持在26-28%，按揭方式銷售占比超過30%，分期付款占比30%以上。應收款基本處于可控范圍之內(nèi)，二季度公司同時也加大了回款的管理。
盈利預測及投資評級。我們預計公司2011-2013年凈利潤復合增長率在25%，預計2011－2013年公司實現(xiàn)每股收益分別為1.31元、1.67元和2.07元，對應的動態(tài)市盈率分別為12倍、9倍、7倍，考慮到公司具備明顯的技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢及行業(yè)龍頭優(yōu)勢，H股成功募資有助于公司加快國際化進程，我們維持“買入-A”評級。
風險提示。緊縮政策及房地產(chǎn)調(diào)控導致下游投資放緩超預期；鋼材及零部件價格上漲；租賃業(yè)務存在的信貸風險。
