東方證券認(rèn)為，海南瑞澤將充分受益于海南旅游島建設(shè)的推進(jìn)，預(yù)計(jì)未來三年業(yè)績(jī)復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到26%，參考同類型A股建材上市公司的估值水平，給予公司2011年20-25倍的市盈率，對(duì)應(yīng)合理股價(jià)區(qū)間為15.40-19.25元。
事件：
海南瑞澤首次發(fā)行不超過3,400萬股，募集資金用于商品混凝土和新型墻體材料生產(chǎn)線建設(shè)。
研究結(jié)論
公司是一家從事商品混凝土、新型墻體材料生產(chǎn)和銷售的企業(yè)。作為海南省最大的預(yù)拌混凝土企業(yè)，公司90%營(yíng)業(yè)收入來自商品混凝土，目前總產(chǎn)能為270萬立方，計(jì)劃通過募集資金投資建設(shè)擴(kuò)大到450萬方產(chǎn)能，在海南省的三亞、瓊海、?？诘鹊貐^(qū)擁有較高的市場(chǎng)占有率，2010年公司商品混凝土產(chǎn)能利用率遠(yuǎn)高于中國(guó)平均水平，達(dá)到68.10%。
建設(shè)海南國(guó)際旅游島將為公司帶來巨大發(fā)展契機(jī)。國(guó)務(wù)院于2009年發(fā)布《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)海南國(guó)際旅游島建設(shè)發(fā)展的若干意見》，著重強(qiáng)調(diào)了要大力建設(shè)海南國(guó)際旅游島，打造有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的旅游勝地。為實(shí)現(xiàn)這一國(guó)家戰(zhàn)略目標(biāo)，大量的房地產(chǎn)和基礎(chǔ)建設(shè)投資不可或缺。根據(jù)《海南國(guó)際旅游島建設(shè)發(fā)展規(guī)劃綱要》測(cè)算，2010-2020年海南省全省固定資產(chǎn)投資將達(dá)到35，200億元，年平均固定資產(chǎn)投資額3,200億元，是2009年全省固定資產(chǎn)投資規(guī)模的3倍多。未來十年海南省房地產(chǎn)、基礎(chǔ)建設(shè)投資的高速發(fā)展可期，為公司在當(dāng)?shù)貐^(qū)域市場(chǎng)的發(fā)展創(chuàng)造了巨大的市場(chǎng)空間。
“禁現(xiàn)”、“禁實(shí)”政策的進(jìn)一步完善將拉動(dòng)海南省商品混凝土和新型墻體材料的需求，為公司提供更多的市場(chǎng)機(jī)會(huì)?！敖F(xiàn)”、“禁實(shí)”政策在海南省開展較晚。目前，商品混凝土在海南省的普及率只有30%，與中國(guó)其他商品混凝土業(yè)務(wù)成熟地區(qū)(60%-80%的普及率)相比，有較大市場(chǎng)空間。我們預(yù)測(cè)，到2015年海南省混凝土使用量約為3，900多萬立方米左右，假定2015年普及率達(dá)到50%，則2015年海南省商品混凝土消費(fèi)量將會(huì)是2009年的3倍之多。
水泥中轉(zhuǎn)站的原材料供給策略為公司贏得更多的成本優(yōu)勢(shì)。作為商品混凝土的主要上游原材料水泥在海南地區(qū)供給極其有限(電力缺乏等因素)，以致海南地區(qū)水泥價(jià)格非常高昂。公司提前布局，由外區(qū)域引進(jìn)，通過水泥中轉(zhuǎn)站供給，有效降低混凝土成本價(jià)格(平均水泥價(jià)格比當(dāng)?shù)匾?0-60元/噸)，為公司贏得了更多的成本優(yōu)勢(shì)。
公司的混凝土和新型墻體材料業(yè)務(wù)將充分受益于海南旅游島建設(shè)的推進(jìn)我們預(yù)測(cè)公司2011-2013年EPS 分別為0.77、1.04和1.26元，預(yù)計(jì)未來三年業(yè)績(jī)復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到26%，參考同類型A股建材上市公司的估值水平，我們認(rèn)為給予公司2011年20-25倍的市盈率，對(duì)應(yīng)合理股價(jià)區(qū)間為15.40-19.25元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料大幅上漲引起毛利率下滑的風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)壁壘較低導(dǎo)致未來競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。
事件：
海南瑞澤首次發(fā)行不超過3,400萬股，募集資金用于商品混凝土和新型墻體材料生產(chǎn)線建設(shè)。
研究結(jié)論
公司是一家從事商品混凝土、新型墻體材料生產(chǎn)和銷售的企業(yè)。作為海南省最大的預(yù)拌混凝土企業(yè)，公司90%營(yíng)業(yè)收入來自商品混凝土，目前總產(chǎn)能為270萬立方，計(jì)劃通過募集資金投資建設(shè)擴(kuò)大到450萬方產(chǎn)能，在海南省的三亞、瓊海、?？诘鹊貐^(qū)擁有較高的市場(chǎng)占有率，2010年公司商品混凝土產(chǎn)能利用率遠(yuǎn)高于中國(guó)平均水平，達(dá)到68.10%。
建設(shè)海南國(guó)際旅游島將為公司帶來巨大發(fā)展契機(jī)。國(guó)務(wù)院于2009年發(fā)布《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)海南國(guó)際旅游島建設(shè)發(fā)展的若干意見》，著重強(qiáng)調(diào)了要大力建設(shè)海南國(guó)際旅游島，打造有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的旅游勝地。為實(shí)現(xiàn)這一國(guó)家戰(zhàn)略目標(biāo)，大量的房地產(chǎn)和基礎(chǔ)建設(shè)投資不可或缺。根據(jù)《海南國(guó)際旅游島建設(shè)發(fā)展規(guī)劃綱要》測(cè)算，2010-2020年海南省全省固定資產(chǎn)投資將達(dá)到35，200億元，年平均固定資產(chǎn)投資額3,200億元，是2009年全省固定資產(chǎn)投資規(guī)模的3倍多。未來十年海南省房地產(chǎn)、基礎(chǔ)建設(shè)投資的高速發(fā)展可期，為公司在當(dāng)?shù)貐^(qū)域市場(chǎng)的發(fā)展創(chuàng)造了巨大的市場(chǎng)空間。
“禁現(xiàn)”、“禁實(shí)”政策的進(jìn)一步完善將拉動(dòng)海南省商品混凝土和新型墻體材料的需求，為公司提供更多的市場(chǎng)機(jī)會(huì)?！敖F(xiàn)”、“禁實(shí)”政策在海南省開展較晚。目前，商品混凝土在海南省的普及率只有30%，與中國(guó)其他商品混凝土業(yè)務(wù)成熟地區(qū)(60%-80%的普及率)相比，有較大市場(chǎng)空間。我們預(yù)測(cè)，到2015年海南省混凝土使用量約為3，900多萬立方米左右，假定2015年普及率達(dá)到50%，則2015年海南省商品混凝土消費(fèi)量將會(huì)是2009年的3倍之多。
水泥中轉(zhuǎn)站的原材料供給策略為公司贏得更多的成本優(yōu)勢(shì)。作為商品混凝土的主要上游原材料水泥在海南地區(qū)供給極其有限(電力缺乏等因素)，以致海南地區(qū)水泥價(jià)格非常高昂。公司提前布局，由外區(qū)域引進(jìn)，通過水泥中轉(zhuǎn)站供給，有效降低混凝土成本價(jià)格(平均水泥價(jià)格比當(dāng)?shù)匾?0-60元/噸)，為公司贏得了更多的成本優(yōu)勢(shì)。
公司的混凝土和新型墻體材料業(yè)務(wù)將充分受益于海南旅游島建設(shè)的推進(jìn)我們預(yù)測(cè)公司2011-2013年EPS 分別為0.77、1.04和1.26元，預(yù)計(jì)未來三年業(yè)績(jī)復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到26%，參考同類型A股建材上市公司的估值水平，我們認(rèn)為給予公司2011年20-25倍的市盈率，對(duì)應(yīng)合理股價(jià)區(qū)間為15.40-19.25元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料大幅上漲引起毛利率下滑的風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)壁壘較低導(dǎo)致未來競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。
