多重因素促使環(huán)氧乙烷價格下跌，預計未來一段時間價格在11000元/噸徘徊。我們認為環(huán)氧乙烷價格下跌的主要原因有以下幾點:一是上游乙烯本月出現(xiàn)了較大跌幅，環(huán)氧乙烷成本下降；二是10年商品化環(huán)氧乙烷產(chǎn)量達到124萬噸/年，同比增長78.9%；三是國內(nèi)乙二醇需求不暢，價格下跌，EO/EG的聯(lián)產(chǎn)比例會降低，增加商品化EO供應量。
環(huán)氧乙烷價格下跌短期可以增厚公司業(yè)績，長期意義在于利于下游需求的釋放。
切割液和聚醚單體的行業(yè)特性決定了二者的毛利率都不可能過高，我們認為行業(yè)合理的毛利率在15-20%左右。由于公司產(chǎn)品調(diào)價的滯后性，成本下降短期將顯著增厚公司業(yè)績，但是長期看利于產(chǎn)品下游需求的釋放。
成本下降將加速聚羧酸系減水劑對萘系減水劑的替代。聚羧酸系減水劑具有低摻量、高減水增強率、和水泥的適應性好、混凝土坍落度損失小、綠色環(huán)保等優(yōu)點，目前聚羧酸減水劑僅占26%的市場份額，相比國外65%以上的市場占比尚有很大發(fā)展空間；環(huán)氧乙烷價格的走低將大幅降低聚羧酸系減水劑的成本，利于聚羧酸系減水劑對萘系減水劑的加速替代。
1季度聚醚單體銷量同比增長近100%，預計未來仍將保持高速增長。公司在聚醚單體上產(chǎn)品和技術(shù)優(yōu)勢明顯，國內(nèi)市場份額從09年的25%擴大到10年年底的36%，預計未來市場份額還將進一步提升。
投資建議：公司在環(huán)氧乙烷的精細衍生品領域具有較強的技術(shù)積累，未來公司部分自給環(huán)氧乙烷后將提升產(chǎn)品的盈利能力，錦州的500MW硅片項目投產(chǎn)有超預期的可能。保守預計公司11-13年的eps分別為1.14、1.69和2.31元，給予6-12個月目標價35元，對應12年20倍估值，推薦評級。
環(huán)氧乙烷價格下跌短期可以增厚公司業(yè)績，長期意義在于利于下游需求的釋放。
切割液和聚醚單體的行業(yè)特性決定了二者的毛利率都不可能過高，我們認為行業(yè)合理的毛利率在15-20%左右。由于公司產(chǎn)品調(diào)價的滯后性，成本下降短期將顯著增厚公司業(yè)績，但是長期看利于產(chǎn)品下游需求的釋放。
成本下降將加速聚羧酸系減水劑對萘系減水劑的替代。聚羧酸系減水劑具有低摻量、高減水增強率、和水泥的適應性好、混凝土坍落度損失小、綠色環(huán)保等優(yōu)點，目前聚羧酸減水劑僅占26%的市場份額，相比國外65%以上的市場占比尚有很大發(fā)展空間；環(huán)氧乙烷價格的走低將大幅降低聚羧酸系減水劑的成本，利于聚羧酸系減水劑對萘系減水劑的加速替代。
1季度聚醚單體銷量同比增長近100%，預計未來仍將保持高速增長。公司在聚醚單體上產(chǎn)品和技術(shù)優(yōu)勢明顯，國內(nèi)市場份額從09年的25%擴大到10年年底的36%，預計未來市場份額還將進一步提升。
投資建議：公司在環(huán)氧乙烷的精細衍生品領域具有較強的技術(shù)積累，未來公司部分自給環(huán)氧乙烷后將提升產(chǎn)品的盈利能力，錦州的500MW硅片項目投產(chǎn)有超預期的可能。保守預計公司11-13年的eps分別為1.14、1.69和2.31元，給予6-12個月目標價35元，對應12年20倍估值，推薦評級。
