2010年業(yè)績基本符合預(yù)期。2010年，山推實現(xiàn)營業(yè)收入133.99億元，同比增長92.6%；營業(yè)利潤10.79億元，同比增長107.7%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤8.39億元，同比增長98.9%；實現(xiàn)EPS為1.11元，業(yè)績基本符合我們此前的預(yù)期。2010年度分配預(yù)案為：每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.0元（含稅）。 推土機銷售同比增長76.3%。2010年，受益我國房地產(chǎn)及基建投資快速增長，山推銷售推土機8686臺，同比增長79.1%，增速超過63.6%的行業(yè)水平；其中，國內(nèi)銷售6996臺，同比增長84%，出口1690臺，同比增長61%，國內(nèi)市場占有率61.6%，出口市場占有率73.06%，分別提升7和5個百分點，穩(wěn)居國內(nèi)推土機行業(yè)首位。推土機銷售收入39.83億元，同比增長76.3%。2011年國家四萬億水利投資陸續(xù)實施以及出口的復(fù)蘇，推土機銷售達到1.2萬臺，銷售收入有望保持40%的增速。
受益于主機產(chǎn)能釋放，配件業(yè)務(wù)有望分享國內(nèi)潛在的需求市場。山推的配件業(yè)務(wù)主要包括‚四輪一帶、結(jié)構(gòu)件、液壓件和傳動件。受益于2010年產(chǎn)能部分釋放以及下游主機產(chǎn)銷量大幅增長，山推配件業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售收入41.58億元，同比增長68.3%，在營業(yè)收入中占比達到37.4%。未來山推配件進一步擴展現(xiàn)有產(chǎn)能，我們預(yù)計2011山推配件業(yè)務(wù)收入將達到61億元，同比增長50%。
綜合盈利能力出現(xiàn)小幅下滑。2010年，山推綜合毛利率達到13.69%，略低于去年同期，主要是由于推土機銷售主要以中小功率（160馬力以下）為主，鋼材等原材料價格上漲導(dǎo)致配件業(yè)務(wù)毛利率下滑2.6個百分點；另外，毛利率較低的挖掘機銷售業(yè)務(wù)銷售額占比提升部分拉低了綜合毛利率。未來隨著大功率推土機出口復(fù)蘇以及混凝土機械占比不斷上升，山推毛利率保持穩(wěn)中有升。
小松山推助力山推間接受益挖掘機市場需求。2010年我國挖掘機銷售呈現(xiàn)井噴行情，行業(yè)銷量增長75.6%。山推銷售小松山推挖掘機銷售收入23.6億元，同比增長147.8%，在收入中占比21.2%，提升5.4個百分點；另外，參股30%的小松山推全年實現(xiàn)銷售收入106億元，凈利潤6.38億元，分別同比增長55%和46%，為山推貢獻投資收益達1.9億元，導(dǎo)致山推實現(xiàn)投資收益2.29億元，同比增長52.7%。
完善多元化產(chǎn)品鏈，力爭打造工程機械行業(yè)龍頭。近年來山推著力打造工程機械全產(chǎn)品系列，相繼成立武漢楚天進軍混凝土機械，今年銷售額有望達到20億元；投資建立撫順產(chǎn)業(yè)園布局工程起重機及消防車業(yè)務(wù)。山推未來大力發(fā)展推土機、混凝土機械、道路機械及工程起重機四大主機和核心零部件業(yè)務(wù)，打造工程機械行業(yè)龍頭企業(yè)，2011年山推規(guī)劃營業(yè)收入200億元，出口4.55億美元。
盈利預(yù)測及投資評級。我們預(yù)測2011-2013年山推歸屬母山推凈利潤分別為13.4、17.7、21.5億元，對應(yīng)EPS分別為1.77、2.33、2.83元。我們給予山推2011年18倍的PE，合理股價為31.86元，維持‚買入-A的投資評級。
受益于主機產(chǎn)能釋放，配件業(yè)務(wù)有望分享國內(nèi)潛在的需求市場。山推的配件業(yè)務(wù)主要包括‚四輪一帶、結(jié)構(gòu)件、液壓件和傳動件。受益于2010年產(chǎn)能部分釋放以及下游主機產(chǎn)銷量大幅增長，山推配件業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售收入41.58億元，同比增長68.3%，在營業(yè)收入中占比達到37.4%。未來山推配件進一步擴展現(xiàn)有產(chǎn)能，我們預(yù)計2011山推配件業(yè)務(wù)收入將達到61億元，同比增長50%。
綜合盈利能力出現(xiàn)小幅下滑。2010年，山推綜合毛利率達到13.69%，略低于去年同期，主要是由于推土機銷售主要以中小功率（160馬力以下）為主，鋼材等原材料價格上漲導(dǎo)致配件業(yè)務(wù)毛利率下滑2.6個百分點；另外，毛利率較低的挖掘機銷售業(yè)務(wù)銷售額占比提升部分拉低了綜合毛利率。未來隨著大功率推土機出口復(fù)蘇以及混凝土機械占比不斷上升，山推毛利率保持穩(wěn)中有升。
小松山推助力山推間接受益挖掘機市場需求。2010年我國挖掘機銷售呈現(xiàn)井噴行情，行業(yè)銷量增長75.6%。山推銷售小松山推挖掘機銷售收入23.6億元，同比增長147.8%，在收入中占比21.2%，提升5.4個百分點；另外，參股30%的小松山推全年實現(xiàn)銷售收入106億元，凈利潤6.38億元，分別同比增長55%和46%，為山推貢獻投資收益達1.9億元，導(dǎo)致山推實現(xiàn)投資收益2.29億元，同比增長52.7%。
完善多元化產(chǎn)品鏈，力爭打造工程機械行業(yè)龍頭。近年來山推著力打造工程機械全產(chǎn)品系列，相繼成立武漢楚天進軍混凝土機械，今年銷售額有望達到20億元；投資建立撫順產(chǎn)業(yè)園布局工程起重機及消防車業(yè)務(wù)。山推未來大力發(fā)展推土機、混凝土機械、道路機械及工程起重機四大主機和核心零部件業(yè)務(wù)，打造工程機械行業(yè)龍頭企業(yè)，2011年山推規(guī)劃營業(yè)收入200億元，出口4.55億美元。
盈利預(yù)測及投資評級。我們預(yù)測2011-2013年山推歸屬母山推凈利潤分別為13.4、17.7、21.5億元，對應(yīng)EPS分別為1.77、2.33、2.83元。我們給予山推2011年18倍的PE，合理股價為31.86元，維持‚買入-A的投資評級。
