亞泰集團(tuán)：關(guān)注二季度業(yè)績拐點 增持評級

　　東北水泥市場去年低迷，公司水泥業(yè)務(wù)量增價跌。水泥板塊收入整體增長18.16%，主要得益于產(chǎn)能釋放帶來量的增長，水泥和外銷熟料銷量增長27.13%，主要為吉林亞泰水泥有限公司建設(shè)5000t/d熟料生產(chǎn)線（六線）和亞泰集團(tuán)（600881）通化水泥股份有限公司建設(shè)的4000t/d熟料生產(chǎn)線先后建成投產(chǎn)，以及收購了鐵嶺鐵新水泥，但去年東北地區(qū)受天氣及重點工程項目收尾因素影響需求低迷，地區(qū)水泥價格在全國一片大漲之勢的背景下也未有表現(xiàn)，拖累了公司水泥業(yè)務(wù)的表現(xiàn)。銷售均價同比小幅下滑7%，拖累公司水泥毛利率下降4.52個百分點。平均噸毛利78元。公司去年4.9億的凈利潤中水泥約貢獻(xiàn)2.5億元（扣除26%少數(shù)股東損益），噸凈利約20元。

　　券商利潤下滑影響投資收益。公司去年實現(xiàn)投資收益2.63億元，同比下降27%，主要來自于東北證券（000686）（30.71%）和江海證券（30.076%）。去年東北證券實現(xiàn)凈利潤5.27億元，同比下降43%，江海證券實現(xiàn)凈利潤1.75億元，同比下降34%，分別貢獻(xiàn)投資收益1.61億元和0.52億元。 

　　業(yè)績拐點二季度已現(xiàn)，水泥業(yè)績有望大幅改善。公司計劃今年水泥銷量1838萬噸，熟料外銷596萬噸，若熟料全年均價達(dá)到300元/噸的話，則公司噸熟料毛利達(dá)到50元，噸凈利接近20元。水泥的噸凈利約30元。目前長春地區(qū)熟料價格以上調(diào)至300元/噸，P.O.42.5散裝水泥350-360元/噸。水泥加熟料共計可貢獻(xiàn)利潤7億。混凝土公司稅后利潤每方30元，今年銷量從100萬方上升到550萬方，計劃利潤1.6億，合計水泥板塊共計8.6億元，歸屬于母公司凈利潤6.3億元。 

　　地產(chǎn)今年將進(jìn)入收獲期，利潤貢獻(xiàn)或超預(yù)期。公司今年地產(chǎn)計劃銷售面積40萬平，共有5個項目1）桂花苑9萬平米；2）松原項目9萬平米；3）50萬平地，10萬劃給建材公司，40萬商業(yè)用地，今年銷售8萬平米；4）梧桐公館15萬平；5）響鑼灣項目6萬平。目前銷售情況非常良好，桂花苑已預(yù)訂出50%，均價7947元/平，松原項目共80套，已訂出60套，均價5400元/ 平。我們保守按5000元/平的價格測算，地產(chǎn)可貢獻(xiàn)收入近20億元，公司計劃地產(chǎn)銷售凈利潤達(dá)到4億元。去年公司地產(chǎn)銷售收入14.49億元，同比增長163.7%，實現(xiàn)營業(yè)利潤約1億元，但財務(wù)費用攤銷后影響了凈利潤，考慮到今年財務(wù)費用攤銷，保守測算地產(chǎn)業(yè)務(wù)約可貢獻(xiàn)2.5億元凈利潤。 

　　盈利預(yù)測與估值。我們判斷今年東北證券和江海證券凈利潤同比業(yè)績會有所改善，公司2011年整體投資收益約3億元，凈利潤加總預(yù)計11.8億元，對應(yīng)每股收益0.62元。維持“增持”評級。