東北水泥市場(chǎng)去年低迷，公司水泥業(yè)務(wù)量增價(jià)跌。水泥板塊收入整體增長(zhǎng)18.16%，主要得益于產(chǎn)能釋放帶來(lái)量的增長(zhǎng)，水泥和外銷熟料銷量增長(zhǎng)27.13%，主要為吉林亞泰水泥有限公司建設(shè)5000t/d熟料生產(chǎn)線（六線）和亞泰集團(tuán)（600881）通化水泥股份有限公司建設(shè)的4000t/d熟料生產(chǎn)線先后建成投產(chǎn)，以及收購(gòu)了鐵嶺鐵新水泥，但去年?yáng)|北地區(qū)受天氣及重點(diǎn)工程項(xiàng)目收尾因素影響需求低迷，地區(qū)水泥價(jià)格在全國(guó)一片大漲之勢(shì)的背景下也未有表現(xiàn)，拖累了公司水泥業(yè)務(wù)的表現(xiàn)。銷售均價(jià)同比小幅下滑7%，拖累公司水泥毛利率下降4.52個(gè)百分點(diǎn)。平均噸毛利78元。公司去年4.9億的凈利潤(rùn)中水泥約貢獻(xiàn)2.5億元（扣除26%少數(shù)股東損益），噸凈利約20元。
券商利潤(rùn)下滑影響投資收益。公司去年實(shí)現(xiàn)投資收益2.63億元，同比下降27%，主要來(lái)自于東北證券（000686）（30.71%）和江海證券（30.076%）。去年?yáng)|北證券實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.27億元，同比下降43%，江海證券實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.75億元，同比下降34%，分別貢獻(xiàn)投資收益1.61億元和0.52億元。
業(yè)績(jī)拐點(diǎn)二季度已現(xiàn)，水泥業(yè)績(jī)有望大幅改善。公司計(jì)劃今年水泥銷量1838萬(wàn)噸，熟料外銷596萬(wàn)噸，若熟料全年均價(jià)達(dá)到300元/噸的話，則公司噸熟料毛利達(dá)到50元，噸凈利接近20元。水泥的噸凈利約30元。目前長(zhǎng)春地區(qū)熟料價(jià)格以上調(diào)至300元/噸，P.O.42.5散裝水泥350-360元/噸。水泥加熟料共計(jì)可貢獻(xiàn)利潤(rùn)7億?；炷凉径惡罄麧?rùn)每方30元，今年銷量從100萬(wàn)方上升到550萬(wàn)方，計(jì)劃利潤(rùn)1.6億，合計(jì)水泥板塊共計(jì)8.6億元，歸屬于母公司凈利潤(rùn)6.3億元。
地產(chǎn)今年將進(jìn)入收獲期，利潤(rùn)貢獻(xiàn)或超預(yù)期。公司今年地產(chǎn)計(jì)劃銷售面積40萬(wàn)平，共有5個(gè)項(xiàng)目1）桂花苑9萬(wàn)平米；2）松原項(xiàng)目9萬(wàn)平米；3）50萬(wàn)平地，10萬(wàn)劃給建材公司，40萬(wàn)商業(yè)用地，今年銷售8萬(wàn)平米；4）梧桐公館15萬(wàn)平；5）響鑼灣項(xiàng)目6萬(wàn)平。目前銷售情況非常良好，桂花苑已預(yù)訂出50%，均價(jià)7947元/平，松原項(xiàng)目共80套，已訂出60套，均價(jià)5400元/ 平。我們保守按5000元/平的價(jià)格測(cè)算，地產(chǎn)可貢獻(xiàn)收入近20億元，公司計(jì)劃地產(chǎn)銷售凈利潤(rùn)達(dá)到4億元。去年公司地產(chǎn)銷售收入14.49億元，同比增長(zhǎng)163.7%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)約1億元，但財(cái)務(wù)費(fèi)用攤銷后影響了凈利潤(rùn)，考慮到今年財(cái)務(wù)費(fèi)用攤銷，保守測(cè)算地產(chǎn)業(yè)務(wù)約可貢獻(xiàn)2.5億元凈利潤(rùn)。
盈利預(yù)測(cè)與估值。我們判斷今年?yáng)|北證券和江海證券凈利潤(rùn)同比業(yè)績(jī)會(huì)有所改善，公司2011年整體投資收益約3億元，凈利潤(rùn)加總預(yù)計(jì)11.8億元，對(duì)應(yīng)每股收益0.62元。維持“增持”評(píng)級(jí)。
券商利潤(rùn)下滑影響投資收益。公司去年實(shí)現(xiàn)投資收益2.63億元，同比下降27%，主要來(lái)自于東北證券（000686）（30.71%）和江海證券（30.076%）。去年?yáng)|北證券實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.27億元，同比下降43%，江海證券實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.75億元，同比下降34%，分別貢獻(xiàn)投資收益1.61億元和0.52億元。
業(yè)績(jī)拐點(diǎn)二季度已現(xiàn)，水泥業(yè)績(jī)有望大幅改善。公司計(jì)劃今年水泥銷量1838萬(wàn)噸，熟料外銷596萬(wàn)噸，若熟料全年均價(jià)達(dá)到300元/噸的話，則公司噸熟料毛利達(dá)到50元，噸凈利接近20元。水泥的噸凈利約30元。目前長(zhǎng)春地區(qū)熟料價(jià)格以上調(diào)至300元/噸，P.O.42.5散裝水泥350-360元/噸。水泥加熟料共計(jì)可貢獻(xiàn)利潤(rùn)7億?；炷凉径惡罄麧?rùn)每方30元，今年銷量從100萬(wàn)方上升到550萬(wàn)方，計(jì)劃利潤(rùn)1.6億，合計(jì)水泥板塊共計(jì)8.6億元，歸屬于母公司凈利潤(rùn)6.3億元。
地產(chǎn)今年將進(jìn)入收獲期，利潤(rùn)貢獻(xiàn)或超預(yù)期。公司今年地產(chǎn)計(jì)劃銷售面積40萬(wàn)平，共有5個(gè)項(xiàng)目1）桂花苑9萬(wàn)平米；2）松原項(xiàng)目9萬(wàn)平米；3）50萬(wàn)平地，10萬(wàn)劃給建材公司，40萬(wàn)商業(yè)用地，今年銷售8萬(wàn)平米；4）梧桐公館15萬(wàn)平；5）響鑼灣項(xiàng)目6萬(wàn)平。目前銷售情況非常良好，桂花苑已預(yù)訂出50%，均價(jià)7947元/平，松原項(xiàng)目共80套，已訂出60套，均價(jià)5400元/ 平。我們保守按5000元/平的價(jià)格測(cè)算，地產(chǎn)可貢獻(xiàn)收入近20億元，公司計(jì)劃地產(chǎn)銷售凈利潤(rùn)達(dá)到4億元。去年公司地產(chǎn)銷售收入14.49億元，同比增長(zhǎng)163.7%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)約1億元，但財(cái)務(wù)費(fèi)用攤銷后影響了凈利潤(rùn)，考慮到今年財(cái)務(wù)費(fèi)用攤銷，保守測(cè)算地產(chǎn)業(yè)務(wù)約可貢獻(xiàn)2.5億元凈利潤(rùn)。
盈利預(yù)測(cè)與估值。我們判斷今年?yáng)|北證券和江海證券凈利潤(rùn)同比業(yè)績(jī)會(huì)有所改善，公司2011年整體投資收益約3億元，凈利潤(rùn)加總預(yù)計(jì)11.8億元，對(duì)應(yīng)每股收益0.62元。維持“增持”評(píng)級(jí)。
