修復(fù)悲觀預(yù)期的利好政策相繼出臺。近期水泥行業(yè)供需端相關(guān)政策紛紛出臺，超出我們之前預(yù)期。從供給端來看，即將出臺的新版《水泥產(chǎn)業(yè)政策》將更加明確抑制新建產(chǎn)能、淘汰落后產(chǎn)能與行業(yè)兼并重組；從需求端來看，無論是600億中央資金加碼保障房抑或是西部大開發(fā)政策的重申均有助于水泥需求信心之提升；一系列利好因素的疊加將在很大程度上逐步修正市場對行業(yè)景氣過度悲觀的預(yù)期。
預(yù)計2011年水泥行業(yè)景氣走勢將呈現(xiàn)“前低后高”。我們測算2011年上半年水泥新投產(chǎn)產(chǎn)能將達(dá)到5000一7000萬噸左右，下半年新建生產(chǎn)線投產(chǎn)產(chǎn)能將大幅減少，我們假設(shè)為1000萬噸，2012年全國幾無新建產(chǎn)能投產(chǎn)(除新疆外)；同時，2011一2012年每年落后產(chǎn)能淘汰量預(yù)計均將達(dá)到 1億噸。從供給端政策面來看，未來產(chǎn)業(yè)政策執(zhí)行力度將會進(jìn)一步加大。而2011年需求增長預(yù)期將達(dá)到1.1億噸左右，結(jié)合供需來看，明年上半年行業(yè)仍將處于產(chǎn)能過剩態(tài)勢，下半年行業(yè)整體供需狀況將得以改善。
預(yù)計未來行業(yè)供需狀況將逐步改善。中性預(yù)期下，2010一2012年我國水泥行業(yè)需求預(yù)計分別新增1.9億噸、1.1億噸與1.1億噸，新投放產(chǎn)能分別達(dá)到2.5億噸、0.6億噸(不考慮新疆地區(qū)水泥新建生產(chǎn)線的開放)，落后產(chǎn)能淘汰將分別達(dá)到0.97億噸、1億噸與1億噸，行業(yè)凈供給將分別達(dá)到1.5億噸、一0.4億噸與一1億噸；從供需狀況來看，水泥行業(yè)凈供給在不斷減少，而需求端一直保持增長，預(yù)計供需狀況在2010一2012年將逐步得以改善。
行業(yè)投資策略：繼續(xù)加大配置力度。基于對行業(yè)供需狀況的判斷，我們認(rèn)為目前行業(yè)估值仍具備一定的安全邊際；近期在保障性住房、落后產(chǎn)能淘汰、支持行業(yè)兼并重組以及西部大開發(fā)相關(guān)利好政策刺激下，水泥股估值得以修復(fù)，估值區(qū)間已提升至13一14倍，我們認(rèn)為樂觀情況下短期內(nèi)水泥股估值可上探至15一 20倍的歷史估值中樞。同時基于我們對今年四季度特別是明后年水泥行業(yè)景氣趨勢走向的綜合判斷，我們建議目前階段可繼續(xù)加大水泥股的配置,重點推薦以下幾只煤炭行業(yè)的王牌股，它們是祁連山、冀東水泥、海螺水泥、天山股份等。
====水泥行業(yè)黑馬====
冀東水泥報告期實現(xiàn)營業(yè)收入45.8億元，同比增長82%利潤總額7.43億元，同比增長85.68%；實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤5.42億元，同比增長77.46%。按全部股本攤薄計算每股收益0.45元。綜合毛利率為30.46%，較去年同期下降1.14個百分點。中期利潤不分配不轉(zhuǎn)增。
報告期內(nèi)銷量繼續(xù)保持增長。公司業(yè)績基本符合預(yù)期。上半年,隨著公司山西大同一期、內(nèi)蒙古阿巴嘎旗、重慶江津一期、內(nèi)蒙古二期等項目陸續(xù)達(dá)產(chǎn)增效，以及唐縣、三友二期水泥熟料生產(chǎn)線項目及曹妃甸年產(chǎn)120 萬噸礦渣細(xì)磨生產(chǎn)線項目陸續(xù)建成投產(chǎn)，公司產(chǎn)銷量同比繼續(xù)保持增長，上半年共生產(chǎn)水泥1737 萬噸，同比增長46%；生產(chǎn)熟料1738 萬噸，同比增長48%；銷售水泥及熟料2230 萬噸，同比增長47%；水泥及熟料銷售均價為185.5元/噸，較去年同期提高12.5元/噸。量價齊升導(dǎo)致公司收入同比大幅度提升。上半年煤炭價格上漲導(dǎo)致公司水泥及熟料銷售毛利率同比微降0.24個百分點，總體而言,毛利率仍在高位運行。
期間費用率控制良好，綜合所得稅率同比提高。報告期內(nèi)公司銷售費用率為3.72%，同比下降0.23個百分點；管理費用率為8.89%，同比下降 4.05個百分點；財務(wù)費用率為4.97%，同比下降0.12個百分點?？傮w期間費用率為17.58%，同比下降4.4個百分點。期間費用率保持下降趨勢，顯示公司內(nèi)部管理能力得到提高。報告期內(nèi)綜合所得稅率為19.48%，較去年同期提高3.62個百分點。
混凝土業(yè)務(wù)收入大幅增長，收入占比提升。報告期內(nèi)公司混凝土業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入2.15億元，同比增長777%，收入占比提升至5%,8月份，公司與大股東冀東發(fā)展集團雙方共同對唐山冀東水泥混凝土投資發(fā)展有限公司按原比例增加注冊資本5 億元，其中大股東以現(xiàn)金增資2.55 億元，冀東水泥以現(xiàn)金增資2.45億元。增資完成后，混凝土投資公司注冊資本由4.8億元增加到9.81億元，公司占注冊資本的49%。此次增資有利于公司搶占市場先機，做大混凝土業(yè)務(wù)?；炷翗I(yè)務(wù)實力的增強將有助于公司延伸產(chǎn)業(yè)鏈，提升區(qū)域市場價格控制力。
在建生產(chǎn)線陸續(xù)投產(chǎn)，產(chǎn)能繼續(xù)釋放。2010年，公司唐縣、淶水、啟新遷建、三友二期、灤縣二期、大同二期、陽泉、包頭、鳳翔、煙臺、江津二期、合川、璧山、平泉等14條熟料水泥生產(chǎn)線在建，其中11條生產(chǎn)線將竣工投產(chǎn)。公司將新增產(chǎn)能2000萬噸以上，進(jìn)入產(chǎn)能集中釋放階段。公司仍然是行業(yè)內(nèi)產(chǎn)能規(guī)模增長最快的公司。在政府嚴(yán)控水泥行業(yè)新建生產(chǎn)線的背景下，今后企業(yè)新建生產(chǎn)線將越來越難，而冀東水泥目前在建的生產(chǎn)線眾多，這使得公司未來的產(chǎn)能增長較業(yè)內(nèi)其他企業(yè)更為明確和清晰，對于水泥這種規(guī)模經(jīng)濟性明顯的行業(yè)來說，這無疑使企業(yè)的未來增長前景更為確定。
受益于區(qū)域內(nèi)落后產(chǎn)能淘汰。根據(jù)工信部最新發(fā)布的2010年水泥落后產(chǎn)能淘汰名單，公司所在的主要經(jīng)營區(qū)域內(nèi)落后產(chǎn)能淘汰比例較高，其中山西省計劃淘汰落后產(chǎn)能845萬噸，占該省2009年水泥產(chǎn)量的34%，比例位居全國第二。河北省計劃淘汰1314萬噸，占該省2009水泥產(chǎn)量12%；陜西省計劃淘汰539萬噸，占該省2009水泥產(chǎn)量12%。落后水泥的淘汰將為新型干法水泥的發(fā)展騰出更大的空間，同時也會使區(qū)域水泥供需環(huán)境得到改善。公司作為區(qū)域內(nèi)的主要水泥企業(yè)，將會從中受益。
投資建議：預(yù)計公司2010-2011年EPS分別為11.29元、1.77元，對應(yīng)市盈率分別為15倍和11倍。公司成長性確定，行業(yè)地位突出，維持“買入”評級。
免責(zé)聲明：本評論基于已公開信息，但不保證該等信息的準(zhǔn)確性或完整性。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構(gòu)成對任何人的投資建議，投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。
