新的《水泥產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》（以下簡稱《政策》）已經(jīng)修訂完畢，并通過十大部委會簽，相關部門將擇機公布。業(yè)內(nèi)人士認為，水泥行業(yè)新一輪兼并重組的大幕即將開啟。
修訂后的《政策》思路將從鼓勵新型干法水泥發(fā)展為主調(diào)整為以深層次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級為主。關于淘汰落后產(chǎn)能的內(nèi)容，一方面與《國務院關于進一步加強淘汰落后產(chǎn)能工作的通知》中提出的“在2012年底前，淘汰窯徑3.0米以下水泥機械化立窯生產(chǎn)線、窯徑2.5以下水泥干法中空窯（生產(chǎn)高鋁水泥的除外）、水泥濕法窯生產(chǎn)線（主要用于處理污泥、電石渣等的除外）”內(nèi)容一致之外，還增加了對水泥磨粉站、水泥配置站限期淘汰的標準。
“修訂后的《政策》還提出，在2015年底前，徹底淘汰各類落后水泥產(chǎn)能，依法關閉環(huán)保、能耗或水泥產(chǎn)品質(zhì)量不達標的各類水泥生產(chǎn)企業(yè)?！鄙鲜鋈耸空f。
在淘汰落后產(chǎn)能的同時，水泥行業(yè)的兼并重組也將提速。
中國建筑（601668）材料工業(yè)規(guī)劃研究院水泥產(chǎn)業(yè)咨詢研究部主任高智說，在該院接受國務院委托制定的“十二五”規(guī)劃中，對于水泥行業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度初步設計是，到2015年前10家企業(yè)水泥產(chǎn)能達到總產(chǎn)能的35%。按照2015年預計產(chǎn)量20.4億噸計算，前10家企業(yè)水泥產(chǎn)量將達7億噸。而2009年全國水泥總產(chǎn)量16.5億噸，前10家企業(yè)水泥產(chǎn)量3.69億噸，占比為22.6%。水泥行業(yè)新一輪兼并重組的大幕即將開啟。
在之前召開的全國工業(yè)和信息化主管部門負責同志座談會上，工信部部長李毅中重申，下半年將推進水泥等行業(yè)的兼并重組。中材股份副總裁隋玉民此前也斷言，隨著《關于抑制部分行業(yè)產(chǎn)能過剩和重復建設引導產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展若干意見的通知》的落實，并購重組將成2010年水泥行業(yè)發(fā)展的主旋律。
進入二季度以來，水泥行業(yè)的兼并重組可謂是“風起云涌”。7月7日，太行水泥（600553）（600553）與金隅股份公布換股吸收合并報告書草案，金隅股份完成對太行水泥的兼并重組；6月底，華潤水泥間接收購惠州及寧波水泥業(yè)務，而在6月初華潤水泥還收購山西福龍水泥；6月中旬，中國建材北方水泥戰(zhàn)略重組鶴崗鴻泰水泥公司；5月底，中材股份旗下的祁連山（600720）（600720）收購宏達建材的60%股權(quán)進入河西走廊。
國金證券（600109）（600109）水泥行業(yè)中期報告認為《水泥產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》是資本市場期待已久但遲遲未公布的一項“重要政策性事件”，未來水泥行業(yè)整合是大趨勢，尤其在國家目前控制新建產(chǎn)能的背景下，存量產(chǎn)能的整合速度將加快?！罢叩某雠_將促使以上市公司為代表的大企業(yè)強者恒強?！?nbsp;
王洪兵表示，推進水泥行業(yè)兼并重組，對中材、海螺等大型水泥企業(yè)來說是利好，對整個水泥行業(yè)來說也是利好。
數(shù)據(jù)顯示，截至7月27日，水泥板塊的所有個股中（除ST外）在過去一個月中的月均漲幅是12.8%，預期2010年市盈率為15.22%。截至27日收盤，A股市場水泥板塊走勢較弱，獅頭股份（600539）、冀東水泥（000401）、西部建設（002302）跌幅均超過2%，海螺水泥（600585）跌1.87%。
水泥行業(yè)的兼并重組機會正在吸引非水泥企業(yè)的大舉進入。高智說，不僅是大型的水泥企業(yè)，包括國內(nèi)大型煤電企業(yè)等都對水泥產(chǎn)業(yè)投資布局感興趣。據(jù)介紹，同煤集團日產(chǎn)4500噸新型干法水泥項目投產(chǎn)在即；鄭煤集團日產(chǎn)4500噸的新型干法水泥生產(chǎn)線去年5月已試生產(chǎn)。
水泥行業(yè)：供求處于弱平衡 重點推薦3只股
投資要點：
行業(yè)評級：“中性”。水泥行業(yè)屬于國民經(jīng)濟的基礎性行業(yè)，受宏觀經(jīng)濟經(jīng)濟氣度和固定資產(chǎn)投資的影響重大，主要需求在于基建和房地產(chǎn)業(yè)。整體上來看，在政府嚴控新建產(chǎn)能及淘汰落后產(chǎn)能的影響下，水泥行業(yè)仍處于景氣周期中；未來，我國經(jīng)濟增長方式將逐步從粗放型增長轉(zhuǎn)變?yōu)榧s型增長，投資驅(qū)動逐步減弱，同時結(jié)構(gòu)上更加注重科技含量及后期設備等的投資，基建和房地產(chǎn)投資增速預期在調(diào)結(jié)構(gòu)政策引導下逐步降低，加上我國水泥需求已占全球約50％，再次提高這個比例有難度。中長期看，上述因素將會帶來水泥需求的增速回落，甚至絕對需求的回落，行業(yè)處于弱平衡狀態(tài)。我們維持水泥行業(yè)“中性”評級。
供給加劇，落后產(chǎn)能淘汰政策超預期：截至2010年6月，我國水泥總產(chǎn)能約21.5億噸，預計年底產(chǎn)能達23億噸以上，總體上供給預期在18億噸以上。由于2008、2009年水泥行業(yè)固定資產(chǎn)投資增長過快，部分地區(qū)產(chǎn)能加速釋放，供給壓力加劇，但政府強力推動落后產(chǎn)能淘汰力度加大，要求3季度末淘汰落后產(chǎn)能9152萬噸，超出之前預期。
需求旺盛有隱憂，預期增速放緩：2010年固定資產(chǎn)投資增長率預期回落到20~25%區(qū)間，對應水泥行業(yè)應有10~12.5%左右的需求增長，下半年在社會保障房及“4萬億”政策投資項目后續(xù)工程的拉動下，需求上保持旺盛。但受固定資產(chǎn)投資增速下滑和房地產(chǎn)調(diào)控影響，下半年需求有下滑的趨勢。
生產(chǎn)成本及市場價格：2010年煤炭價格高位震蕩，電價在上年基礎上尚未再次上調(diào)，行業(yè)生產(chǎn)成本維持高位；全國水泥價格與上年持平，西南、西北價格下降較快，華南、華北略有上漲，其它地區(qū)保持平穩(wěn)。
投資建議：長期，我們延續(xù)前期的觀點，總體上看水泥行業(yè)逐步成為一個成熟行業(yè)，未來估值水平趨降；短期，我們認為經(jīng)過二季度的調(diào)整，水泥行業(yè)估值已大為降低，下半年探底回升的機會較大。我們建議繼續(xù)關注：冀東水泥、海螺水泥、華新水泥。
申銀萬國：水泥行業(yè)2010下半年投資策略申銀萬國證券研究所
供給端：由于水泥生產(chǎn)線新開工高點集中在08 年12 月，考慮一年到一年半投產(chǎn)期，預計將在10 年集中釋放約2.6 億噸，同時09 年9 月后新建生產(chǎn)線停批，11 年產(chǎn)能供給壓力減輕至1.5 億噸。就10 年下半年而言，產(chǎn)能壓力依然較大，約有1.25 億噸生產(chǎn)線將在下半年投產(chǎn)，但若考慮淘汰落后也將集中在四季度進行，行業(yè)整體供給壓力將在11 年逐步緩解。
需求端：在10 年基建投資17.8%和房地產(chǎn)投資27%假設下，我們預計水泥全年需求增速在13%，水泥需求量為18.4 億噸，即10 年新增水泥需求量為2.1 億噸。其中上半年整體需求量在8.5 億噸，同比增長約為16%，下半年在地產(chǎn)投資下滑影響下，水泥需求增速下滑至10%，水泥需求量約為9.9 億噸，新增需求量約在0.9 億噸。
供需結(jié)合并考慮 0.99 億噸落后產(chǎn)能淘汰，新增需求將超出新增供給0.66億噸，水泥行業(yè)產(chǎn)能利用率提高，即中長期角度來看，水泥需求持續(xù)增長，但有效新增供給將持續(xù)下降，供需結(jié)構(gòu)逐步轉(zhuǎn)好，維持行業(yè)“看好”評級。
我們將國際水泥巨頭 Holcim、Lafarge、Cemex 作為國外可比企業(yè)，對比發(fā)現(xiàn)國際水泥毛利率明顯高于國內(nèi)企業(yè)，國內(nèi)企業(yè)平均毛利率一般在20%-30%，而國際企業(yè)在09 年金融危機下水泥毛利率依然可達32.9%，明顯要高于國內(nèi)平均水平。說明水泥企業(yè)單位盈利能力還有待提高，這也將成為未來5-10 年行業(yè)長期增長動力，主要來自于城鎮(zhèn)化建設推進水泥需求持續(xù)高峰；水泥行業(yè)集中度過低，未來將通過收購兼并方式不斷提高；上游骨料和下游混凝土行業(yè)拓展，也將成為行業(yè)盈利增長的重要來源。
投資策略主要關注下半年政策出臺，帶來供需預期改善的機會，包括促進需求政策：城鎮(zhèn)化加快和保障房建設推進，以及控制供給政策：落后產(chǎn)能淘汰及新增產(chǎn)能控制，主要推薦冀東水泥、海螺水泥、祁連山，關注青松建化、天山股份。
冀東水泥（000401）：業(yè)績呈現(xiàn)爆發(fā)性預增
1.事件
2010年7月9日，冀東水泥發(fā)布2009年中期預增公告:預計公司中期凈利潤約為4.58-6.11億元，上年同期為3.06億元，凈利預增50%-100% 。預計實現(xiàn)每股收益0.38-0.50元。
2.我們的分析與判斷
銷量的增加和價格的提高是業(yè)績增加的主要因素
2009年，湖南臨澧、山西聞喜、山西大同一期、內(nèi)蒙古阿旗、重慶江津一期、內(nèi)蒙古二期項目6 條生產(chǎn)線相繼建成投產(chǎn)，使生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模繼續(xù)擴大，產(chǎn)銷量增加。目前，公司在唐山、咸陽的市場份額超過70%，在吉林、鞍山、呼和浩特、鄂爾多斯（600295）的市場份額為50%左右，包頭、西安、寶雞的市場份額為30%左右。市場集中度的提高增強了公司對市場的掌控力，公司目標市場價格有所提高。銷量的增加和售價的提高，使業(yè)績預增超過50%。
未來公司產(chǎn)能規(guī)模擴張在加速
2010年，公司唐縣、啟新遷建、三友二期、灤縣二期、大同二期、包頭、鳳翔、煙臺、江津二期、合川、璧山等11條熟料水泥生產(chǎn)線將陸續(xù)建成投產(chǎn)，公司將在京津唐、吉林、 陜西區(qū)域合計新增水泥產(chǎn)能1，650萬噸，公司在目標市場中的優(yōu)勢將進一步增強，整體競爭能力有望顯著提升。此外，公司還將通過收購、兼并等方式進一步擴大公司的水泥產(chǎn)能，提高水泥市場占有率。預計2010年，公司水泥熟料產(chǎn)量4，500 萬噸，水泥及熟料銷量5，800 萬噸。公司2010年計劃投資50億元。
風險因素值得注意
煤炭是水泥生產(chǎn)的主要原料，如果2010~2011年煤炭價格向上變動幅度超出我們的預期假設，將影響我們對公司的盈利預測和投資判斷。
3.公司估值與投資建議
我們預計2010~2011年公司每股收益分別同比增長10%和18.63%；動態(tài)市盈率分別為18.10倍和15.26倍；EV/EBITDA分別為10.55倍和 9.45倍；凈資產(chǎn)收益率分別為6.08%和5.88%。公司成長性明確，股東回報能力強，具有長期投資價值。結(jié)合DCF估值，我們認為公司合理估值區(qū)間為19-21元，維持對其“推薦”的投資評級。
祁連山（600720）：產(chǎn)能大幅擴張 享受西部大開發(fā)推進的盛宴
趕超經(jīng)濟:西部—甘青。在宏觀經(jīng)濟調(diào)結(jié)構(gòu)的背景下，西部大開發(fā)第二個十年的定位是實現(xiàn)經(jīng)濟增長的躍進。5 月份出臺《國務院辦公廳關于進一步支持甘肅經(jīng)濟社會發(fā)展的若干意見》:甘肅發(fā)展的戰(zhàn)略定位是，連接歐亞大陸橋的戰(zhàn)略通道和溝通西南、西北的交通樞紐等。甘肅的人均GDP 西北省份最低，是西部平均水平的75%。這意味著，西部發(fā)展速度快于全國，而甘肅的發(fā)展速度要追趕西部，交通設施更是重點之一。并且，作為出疆主要通道的甘青兩省，其基礎設施建設不容忽視。
背靠中材，祁連山內(nèi)外兼修，產(chǎn)能大幅擴張，龍頭氣質(zhì)越發(fā)明顯。公司目前市場占有率在28%左右，已經(jīng)形成永登、天水、平?jīng)?、紅古、青海、甘谷和成縣七大生產(chǎn)基地和蘭州、青藏、天水、平慶和河西五大區(qū)域銷售市場。通過自建生產(chǎn)線和并購，預計到2012 年，公司產(chǎn)能由目前的1000 萬噸提升至3000 萬噸，市場占有率提升至50%以上。
業(yè)績隨產(chǎn)能大幅增長。2010 年甘青地區(qū)水泥供需仍偏緊，祁連山高增長已是大概率事件。隨著今年永登三線、甘谷、成縣、漳縣的投產(chǎn)，以及2011 年青海二線、宏達建材、以及可能的中材資產(chǎn)注入，公司在2011 年進入有效產(chǎn)能釋放的高峰期，雖然下半年可能面臨一定的價格向下壓力，但隨著量的增長、內(nèi)部生產(chǎn)管理的改善、市場話語權(quán)的提升，仍可以保持相對的樂觀。
首次評級“強烈推薦-B”。預測2010-2012 年EPS 分別為1.26、1.67、2.02元。公司目前的靜態(tài)、動態(tài)估值接近于業(yè)內(nèi)最低，考慮到未來三年公司的高速成長與中材產(chǎn)能注入的可能性，我們給予公司“強烈推薦-B”的投資評級，目標價20.0 元，對應2011 年PE 為12.0 倍。
風險提示:基建財政款項到位晚于預期、并購整合的不確定性。
青松建化（600425）：成長性良好的新疆水泥股
投資邏輯
青松建化是我們持續(xù)重點跟蹤和前期重點推薦的新疆水泥股，目前我們再次推薦青松建化的邏輯在于我們前期對于水泥股觀點的反復闡述（水泥股目前獲得相對收益的概率在不斷加大，詳細見近期的多篇報告），而青松建化目前的估值水平隨大盤的下降已經(jīng)具備足夠的安全性，而其行業(yè)基本面的預期與之前沒有發(fā)生任何變化，而隨著政策的不斷深入和執(zhí)行，其在未來的成長性方面還面臨的一定超預期因素。
新疆新建產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，但需求支持水泥價格持續(xù)超出預期:09 年新疆達產(chǎn)新建水泥產(chǎn)能400 萬噸，2010 年預計為1200 萬噸；在這種情況下，新疆水泥價格（42.5）仍然維持在西北最高位置，尤其進入6 月份以來，水泥價格（42.5）連續(xù)4 周在480 元的高位，價格超預期的背后是水泥需求超出市場預期；
政策支持-未來新疆地區(qū)固定資產(chǎn)投資和水泥需求增速仍可觀:“十一五”期間，新疆固定資產(chǎn)投資達到約11642 億元，根據(jù)國家在新疆工作會議上的安排，“十二五”期間新疆固定資產(chǎn)投資將比“十一五”的數(shù)值翻番，達到2.3 萬億元以上，預計水泥需求也比“十一五”翻番，達到1.77億噸左右，增量達到8800 萬噸，增量非?？捎^。而即使考慮到2010 到2011 年上半年可能投產(chǎn)的大量生產(chǎn)線，在一個相對較長的周期之內(nèi)，行業(yè)供需形勢仍能維持較好的水平（當然不排除個別地方在局部時間段會出現(xiàn)產(chǎn)能壓力導致的景氣下降的可能，比如2010 年的喀什地區(qū)）。
市場結(jié)構(gòu)方面:08 年以來，新疆水泥行業(yè)兩大巨頭天山股份（000877）和青松建化的市場占有率達到60%以上，且根據(jù)我們測算，未來這一比例將更高。如此高的市場集中度下，二者可以在價格、產(chǎn)量上形成很好的協(xié)調(diào)機制，共享市場景氣。
青松建化水泥產(chǎn)能仍將較快增長，且資源、能源和化工業(yè)務是公司中長期增長的接力棒:根據(jù)中國水泥行業(yè)的整合發(fā)展態(tài)勢、青松建化在新疆水泥行業(yè)尤其在兵團的地位，我們認為其水泥業(yè)務未來仍將保持較快增長速度，而其投資的資源、能源、化工業(yè)務將是公司中長期增長的接力棒。
盈利預測與投資建議
青松建化 2010-2012 年分別實現(xiàn)主營業(yè)務收入15.95、21.43、28.67 億元，實現(xiàn)歸宿母公司凈利潤2.97、4.42、6.55 億元，同比增長42.48%、46.37%、40.22%，對應 EPS 為0.806 、1.197、1.774 元；
隨著 2011 年政策的不斷到位執(zhí)行，以及區(qū)域產(chǎn)能釋放的壓力不斷減少，當然還要加上部分落后產(chǎn)能淘汰，我們認為新疆未來景氣趨勢向上的概率比較大，也就是上述盈利預測的確定性很強，甚至未來存在超預期的可能性，我們認為未來12 個月給予公司2011 年20 倍PE，即目標價格24 元，建議看好新疆區(qū)域的中長期發(fā)展的投資者買入青松建化。
風險
對新疆地區(qū)的投入在金額、速度上低于預期。
天山股份：聚焦主業(yè) 鞏固疆內(nèi)優(yōu)勢
通過跟蹤調(diào)研，強化了我們對公司發(fā)展前景和投資價值的判斷。新疆開發(fā)基建先行，水泥行業(yè)率先受益。公司完成增發(fā)，進一步鞏固在疆內(nèi)水泥行業(yè)的領軍地位。歷史性機遇+專業(yè)化經(jīng)營理念，我們認為公司擁有明確的發(fā)展前景，具備可靠的投資價值。
疆內(nèi)水泥企業(yè)已經(jīng)開始享受新疆大開發(fā)的盛宴。打開出疆通道是開發(fā)新疆的前提，改善疆內(nèi)交運條件是開發(fā)新疆的重要內(nèi)容。近期蘭新二線工程啟動，東疆哈密水泥價格領漲。疆內(nèi)水泥企業(yè)已經(jīng)實實在在的享受到了大開發(fā)的利好。
公司聚焦建材主業(yè)，或?qū)⒊蔀樾陆越馃嶂械馁u鏟人。成功的礦業(yè)開發(fā)項目無疑將帶來高回報，礦產(chǎn)資源開發(fā)投入大、風險高。公司仍然堅持專業(yè)化經(jīng)營理念，沒有涉足礦業(yè)項目。新疆的地理位置和交通條件決定了礦產(chǎn)資源的開發(fā)會帶來巨大的水泥需求。我們認為公司這一發(fā)展戰(zhàn)略是揚長避短，避開了礦產(chǎn)資源開發(fā)的高風險的同時，又能從新疆優(yōu)勢資源轉(zhuǎn)化中充分受益。未來新疆礦產(chǎn)淘金熱潮退去時，我們有可能看到公司成為其中成功的賣鏟人。
公司強化水泥主業(yè)優(yōu)勢:擴張產(chǎn)能、延伸產(chǎn)業(yè)鏈。公司在東疆、北疆已形成牢固的市場領先地位，南疆地區(qū)是公司新增產(chǎn)能投放的重點區(qū)域。未來三年公司疆內(nèi)權(quán)益產(chǎn)能翻番，市場份額由目前的40%提升至50%以上。同時，公司通過發(fā)展電石渣制水泥、增加商品混凝土攪拌能力等來提升綜合競爭實力。
盈利預測與評級。預計公司2010~2012年EPS 分別為1.20、1.66、2.14元，給予增持評級。給予公司20~22倍的2010年動態(tài)PE，目標價24.0~26.4元。
華新水泥（600801）：上半年業(yè)績下滑幅度超出預期
公司上半年業(yè)績下滑幅度超出市場預期。公司上半年實現(xiàn)水泥及熟料銷量1308 萬噸，同比增長172 萬噸，但水泥平均售價228.46 元/噸（不含稅），同比下降19.32 元/噸，水泥銷售毛利率同比下降了8.37 個百分點。一季度處置子公司蘇州金貓獲得投資收益約5000 萬元和收購京蘭水泥未成功獲得違約金2000 萬元計入非經(jīng)常性損益，公司上半年業(yè)績大幅下滑61.40%，經(jīng)營狀況非常不理想。
公司業(yè)績差的原因主要是由于主導區(qū)域湖北市場水泥價格同比下滑嚴重，湖北區(qū)域2009 年新建投產(chǎn)新型干法水泥生產(chǎn)線17 條，新增年設計熟料產(chǎn)能1860 萬噸。在新增產(chǎn)能集中釋放、落后產(chǎn)能數(shù)量依然較大的背景下，2010 年上半年湖北區(qū)域水泥市場產(chǎn)能過剩嚴重，市場無序競爭有增無減。上半年公司在湖北區(qū)域的十幾家工廠盈利總和為負數(shù)。
公司東南區(qū)域、西南區(qū)域2009 年四季度以來新投產(chǎn)的水泥生產(chǎn)線也未實現(xiàn)盈利。但是，公司西南區(qū)域的西藏公司、昭通公司在客戶管理、價格維護等方面的工作見到了成效，依然保持了較強的盈利勢頭，成為公司上半年經(jīng)營的亮點。
公司 2009 年底水泥產(chǎn)能規(guī)模突破5000 萬噸/年，2010 年新建生產(chǎn)線全部投產(chǎn)后可新增水泥熟料408 萬噸/年、水泥550 萬噸/年的能力。
公司在西藏、云南、四川和重慶的生產(chǎn)線布局進展順利，西南市場將成為公司未來幾年的主要業(yè)績驅(qū)動因素。
值得一提的是公司混凝土骨料業(yè)務正在快速發(fā)展，2009 年混凝土產(chǎn)能達到420 萬方，銷量為107 萬方，2010 年上半年混凝土銷量為68.75萬方，同比增長60%，毛利率為21.29%，同比增加4.79 個百分點。
陽新1，000 萬噸/年骨料項目已開工建設，未來有望實現(xiàn)盈利貢獻。
公司于 2009-12-16 股東大會通過非公開發(fā)行股票議案，計劃增發(fā)不超過13500 萬股，發(fā)行價格不低于20.49 元/股，大股東Holchin 公司將按照占股比例認購非公開發(fā)行的股份.目前增發(fā)方案仍待證監(jiān)會審批，存在較大不確定性。
考慮到中報業(yè)績低于預期和近期房地產(chǎn)調(diào)控對水泥行業(yè)的影響，公司股價短期壓力較大，我們調(diào)整華新水泥2010 年和2011 年EPS 預測分別至1.10 元和1.32 元（按照當前股本計算），維持公司買入評級。
修訂后的《政策》思路將從鼓勵新型干法水泥發(fā)展為主調(diào)整為以深層次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級為主。關于淘汰落后產(chǎn)能的內(nèi)容，一方面與《國務院關于進一步加強淘汰落后產(chǎn)能工作的通知》中提出的“在2012年底前，淘汰窯徑3.0米以下水泥機械化立窯生產(chǎn)線、窯徑2.5以下水泥干法中空窯（生產(chǎn)高鋁水泥的除外）、水泥濕法窯生產(chǎn)線（主要用于處理污泥、電石渣等的除外）”內(nèi)容一致之外，還增加了對水泥磨粉站、水泥配置站限期淘汰的標準。
“修訂后的《政策》還提出，在2015年底前，徹底淘汰各類落后水泥產(chǎn)能，依法關閉環(huán)保、能耗或水泥產(chǎn)品質(zhì)量不達標的各類水泥生產(chǎn)企業(yè)?！鄙鲜鋈耸空f。
在淘汰落后產(chǎn)能的同時，水泥行業(yè)的兼并重組也將提速。
中國建筑（601668）材料工業(yè)規(guī)劃研究院水泥產(chǎn)業(yè)咨詢研究部主任高智說，在該院接受國務院委托制定的“十二五”規(guī)劃中，對于水泥行業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度初步設計是，到2015年前10家企業(yè)水泥產(chǎn)能達到總產(chǎn)能的35%。按照2015年預計產(chǎn)量20.4億噸計算，前10家企業(yè)水泥產(chǎn)量將達7億噸。而2009年全國水泥總產(chǎn)量16.5億噸，前10家企業(yè)水泥產(chǎn)量3.69億噸，占比為22.6%。水泥行業(yè)新一輪兼并重組的大幕即將開啟。
在之前召開的全國工業(yè)和信息化主管部門負責同志座談會上，工信部部長李毅中重申，下半年將推進水泥等行業(yè)的兼并重組。中材股份副總裁隋玉民此前也斷言，隨著《關于抑制部分行業(yè)產(chǎn)能過剩和重復建設引導產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展若干意見的通知》的落實，并購重組將成2010年水泥行業(yè)發(fā)展的主旋律。
進入二季度以來，水泥行業(yè)的兼并重組可謂是“風起云涌”。7月7日，太行水泥（600553）（600553）與金隅股份公布換股吸收合并報告書草案，金隅股份完成對太行水泥的兼并重組；6月底，華潤水泥間接收購惠州及寧波水泥業(yè)務，而在6月初華潤水泥還收購山西福龍水泥；6月中旬，中國建材北方水泥戰(zhàn)略重組鶴崗鴻泰水泥公司；5月底，中材股份旗下的祁連山（600720）（600720）收購宏達建材的60%股權(quán)進入河西走廊。
國金證券（600109）（600109）水泥行業(yè)中期報告認為《水泥產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》是資本市場期待已久但遲遲未公布的一項“重要政策性事件”，未來水泥行業(yè)整合是大趨勢，尤其在國家目前控制新建產(chǎn)能的背景下，存量產(chǎn)能的整合速度將加快?！罢叩某雠_將促使以上市公司為代表的大企業(yè)強者恒強?！?nbsp;
王洪兵表示，推進水泥行業(yè)兼并重組，對中材、海螺等大型水泥企業(yè)來說是利好，對整個水泥行業(yè)來說也是利好。
數(shù)據(jù)顯示，截至7月27日，水泥板塊的所有個股中（除ST外）在過去一個月中的月均漲幅是12.8%，預期2010年市盈率為15.22%。截至27日收盤，A股市場水泥板塊走勢較弱，獅頭股份（600539）、冀東水泥（000401）、西部建設（002302）跌幅均超過2%，海螺水泥（600585）跌1.87%。
水泥行業(yè)的兼并重組機會正在吸引非水泥企業(yè)的大舉進入。高智說，不僅是大型的水泥企業(yè)，包括國內(nèi)大型煤電企業(yè)等都對水泥產(chǎn)業(yè)投資布局感興趣。據(jù)介紹，同煤集團日產(chǎn)4500噸新型干法水泥項目投產(chǎn)在即；鄭煤集團日產(chǎn)4500噸的新型干法水泥生產(chǎn)線去年5月已試生產(chǎn)。
水泥行業(yè)：供求處于弱平衡 重點推薦3只股
投資要點：
行業(yè)評級：“中性”。水泥行業(yè)屬于國民經(jīng)濟的基礎性行業(yè)，受宏觀經(jīng)濟經(jīng)濟氣度和固定資產(chǎn)投資的影響重大，主要需求在于基建和房地產(chǎn)業(yè)。整體上來看，在政府嚴控新建產(chǎn)能及淘汰落后產(chǎn)能的影響下，水泥行業(yè)仍處于景氣周期中；未來，我國經(jīng)濟增長方式將逐步從粗放型增長轉(zhuǎn)變?yōu)榧s型增長，投資驅(qū)動逐步減弱，同時結(jié)構(gòu)上更加注重科技含量及后期設備等的投資，基建和房地產(chǎn)投資增速預期在調(diào)結(jié)構(gòu)政策引導下逐步降低，加上我國水泥需求已占全球約50％，再次提高這個比例有難度。中長期看，上述因素將會帶來水泥需求的增速回落，甚至絕對需求的回落，行業(yè)處于弱平衡狀態(tài)。我們維持水泥行業(yè)“中性”評級。
供給加劇，落后產(chǎn)能淘汰政策超預期：截至2010年6月，我國水泥總產(chǎn)能約21.5億噸，預計年底產(chǎn)能達23億噸以上，總體上供給預期在18億噸以上。由于2008、2009年水泥行業(yè)固定資產(chǎn)投資增長過快，部分地區(qū)產(chǎn)能加速釋放，供給壓力加劇，但政府強力推動落后產(chǎn)能淘汰力度加大，要求3季度末淘汰落后產(chǎn)能9152萬噸，超出之前預期。
需求旺盛有隱憂，預期增速放緩：2010年固定資產(chǎn)投資增長率預期回落到20~25%區(qū)間，對應水泥行業(yè)應有10~12.5%左右的需求增長，下半年在社會保障房及“4萬億”政策投資項目后續(xù)工程的拉動下，需求上保持旺盛。但受固定資產(chǎn)投資增速下滑和房地產(chǎn)調(diào)控影響，下半年需求有下滑的趨勢。
生產(chǎn)成本及市場價格：2010年煤炭價格高位震蕩，電價在上年基礎上尚未再次上調(diào)，行業(yè)生產(chǎn)成本維持高位；全國水泥價格與上年持平，西南、西北價格下降較快，華南、華北略有上漲，其它地區(qū)保持平穩(wěn)。
投資建議：長期，我們延續(xù)前期的觀點，總體上看水泥行業(yè)逐步成為一個成熟行業(yè)，未來估值水平趨降；短期，我們認為經(jīng)過二季度的調(diào)整，水泥行業(yè)估值已大為降低，下半年探底回升的機會較大。我們建議繼續(xù)關注：冀東水泥、海螺水泥、華新水泥。
申銀萬國：水泥行業(yè)2010下半年投資策略申銀萬國證券研究所
供給端：由于水泥生產(chǎn)線新開工高點集中在08 年12 月，考慮一年到一年半投產(chǎn)期，預計將在10 年集中釋放約2.6 億噸，同時09 年9 月后新建生產(chǎn)線停批，11 年產(chǎn)能供給壓力減輕至1.5 億噸。就10 年下半年而言，產(chǎn)能壓力依然較大，約有1.25 億噸生產(chǎn)線將在下半年投產(chǎn)，但若考慮淘汰落后也將集中在四季度進行，行業(yè)整體供給壓力將在11 年逐步緩解。
需求端：在10 年基建投資17.8%和房地產(chǎn)投資27%假設下，我們預計水泥全年需求增速在13%，水泥需求量為18.4 億噸，即10 年新增水泥需求量為2.1 億噸。其中上半年整體需求量在8.5 億噸，同比增長約為16%，下半年在地產(chǎn)投資下滑影響下，水泥需求增速下滑至10%，水泥需求量約為9.9 億噸，新增需求量約在0.9 億噸。
供需結(jié)合并考慮 0.99 億噸落后產(chǎn)能淘汰，新增需求將超出新增供給0.66億噸，水泥行業(yè)產(chǎn)能利用率提高，即中長期角度來看，水泥需求持續(xù)增長，但有效新增供給將持續(xù)下降，供需結(jié)構(gòu)逐步轉(zhuǎn)好，維持行業(yè)“看好”評級。
我們將國際水泥巨頭 Holcim、Lafarge、Cemex 作為國外可比企業(yè)，對比發(fā)現(xiàn)國際水泥毛利率明顯高于國內(nèi)企業(yè)，國內(nèi)企業(yè)平均毛利率一般在20%-30%，而國際企業(yè)在09 年金融危機下水泥毛利率依然可達32.9%，明顯要高于國內(nèi)平均水平。說明水泥企業(yè)單位盈利能力還有待提高，這也將成為未來5-10 年行業(yè)長期增長動力，主要來自于城鎮(zhèn)化建設推進水泥需求持續(xù)高峰；水泥行業(yè)集中度過低，未來將通過收購兼并方式不斷提高；上游骨料和下游混凝土行業(yè)拓展，也將成為行業(yè)盈利增長的重要來源。
投資策略主要關注下半年政策出臺，帶來供需預期改善的機會，包括促進需求政策：城鎮(zhèn)化加快和保障房建設推進，以及控制供給政策：落后產(chǎn)能淘汰及新增產(chǎn)能控制，主要推薦冀東水泥、海螺水泥、祁連山，關注青松建化、天山股份。
冀東水泥（000401）：業(yè)績呈現(xiàn)爆發(fā)性預增
1.事件
2010年7月9日，冀東水泥發(fā)布2009年中期預增公告:預計公司中期凈利潤約為4.58-6.11億元，上年同期為3.06億元，凈利預增50%-100% 。預計實現(xiàn)每股收益0.38-0.50元。
2.我們的分析與判斷
銷量的增加和價格的提高是業(yè)績增加的主要因素
2009年，湖南臨澧、山西聞喜、山西大同一期、內(nèi)蒙古阿旗、重慶江津一期、內(nèi)蒙古二期項目6 條生產(chǎn)線相繼建成投產(chǎn)，使生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模繼續(xù)擴大，產(chǎn)銷量增加。目前，公司在唐山、咸陽的市場份額超過70%，在吉林、鞍山、呼和浩特、鄂爾多斯（600295）的市場份額為50%左右，包頭、西安、寶雞的市場份額為30%左右。市場集中度的提高增強了公司對市場的掌控力，公司目標市場價格有所提高。銷量的增加和售價的提高，使業(yè)績預增超過50%。
未來公司產(chǎn)能規(guī)模擴張在加速
2010年，公司唐縣、啟新遷建、三友二期、灤縣二期、大同二期、包頭、鳳翔、煙臺、江津二期、合川、璧山等11條熟料水泥生產(chǎn)線將陸續(xù)建成投產(chǎn)，公司將在京津唐、吉林、 陜西區(qū)域合計新增水泥產(chǎn)能1，650萬噸，公司在目標市場中的優(yōu)勢將進一步增強，整體競爭能力有望顯著提升。此外，公司還將通過收購、兼并等方式進一步擴大公司的水泥產(chǎn)能，提高水泥市場占有率。預計2010年，公司水泥熟料產(chǎn)量4，500 萬噸，水泥及熟料銷量5，800 萬噸。公司2010年計劃投資50億元。
風險因素值得注意
煤炭是水泥生產(chǎn)的主要原料，如果2010~2011年煤炭價格向上變動幅度超出我們的預期假設，將影響我們對公司的盈利預測和投資判斷。
3.公司估值與投資建議
我們預計2010~2011年公司每股收益分別同比增長10%和18.63%；動態(tài)市盈率分別為18.10倍和15.26倍；EV/EBITDA分別為10.55倍和 9.45倍；凈資產(chǎn)收益率分別為6.08%和5.88%。公司成長性明確，股東回報能力強，具有長期投資價值。結(jié)合DCF估值，我們認為公司合理估值區(qū)間為19-21元，維持對其“推薦”的投資評級。
祁連山（600720）：產(chǎn)能大幅擴張 享受西部大開發(fā)推進的盛宴
趕超經(jīng)濟:西部—甘青。在宏觀經(jīng)濟調(diào)結(jié)構(gòu)的背景下，西部大開發(fā)第二個十年的定位是實現(xiàn)經(jīng)濟增長的躍進。5 月份出臺《國務院辦公廳關于進一步支持甘肅經(jīng)濟社會發(fā)展的若干意見》:甘肅發(fā)展的戰(zhàn)略定位是，連接歐亞大陸橋的戰(zhàn)略通道和溝通西南、西北的交通樞紐等。甘肅的人均GDP 西北省份最低，是西部平均水平的75%。這意味著，西部發(fā)展速度快于全國，而甘肅的發(fā)展速度要追趕西部，交通設施更是重點之一。并且，作為出疆主要通道的甘青兩省，其基礎設施建設不容忽視。
背靠中材，祁連山內(nèi)外兼修，產(chǎn)能大幅擴張，龍頭氣質(zhì)越發(fā)明顯。公司目前市場占有率在28%左右，已經(jīng)形成永登、天水、平?jīng)?、紅古、青海、甘谷和成縣七大生產(chǎn)基地和蘭州、青藏、天水、平慶和河西五大區(qū)域銷售市場。通過自建生產(chǎn)線和并購，預計到2012 年，公司產(chǎn)能由目前的1000 萬噸提升至3000 萬噸，市場占有率提升至50%以上。
業(yè)績隨產(chǎn)能大幅增長。2010 年甘青地區(qū)水泥供需仍偏緊，祁連山高增長已是大概率事件。隨著今年永登三線、甘谷、成縣、漳縣的投產(chǎn)，以及2011 年青海二線、宏達建材、以及可能的中材資產(chǎn)注入，公司在2011 年進入有效產(chǎn)能釋放的高峰期，雖然下半年可能面臨一定的價格向下壓力，但隨著量的增長、內(nèi)部生產(chǎn)管理的改善、市場話語權(quán)的提升，仍可以保持相對的樂觀。
首次評級“強烈推薦-B”。預測2010-2012 年EPS 分別為1.26、1.67、2.02元。公司目前的靜態(tài)、動態(tài)估值接近于業(yè)內(nèi)最低，考慮到未來三年公司的高速成長與中材產(chǎn)能注入的可能性，我們給予公司“強烈推薦-B”的投資評級，目標價20.0 元，對應2011 年PE 為12.0 倍。
風險提示:基建財政款項到位晚于預期、并購整合的不確定性。
青松建化（600425）：成長性良好的新疆水泥股
投資邏輯
青松建化是我們持續(xù)重點跟蹤和前期重點推薦的新疆水泥股，目前我們再次推薦青松建化的邏輯在于我們前期對于水泥股觀點的反復闡述（水泥股目前獲得相對收益的概率在不斷加大，詳細見近期的多篇報告），而青松建化目前的估值水平隨大盤的下降已經(jīng)具備足夠的安全性，而其行業(yè)基本面的預期與之前沒有發(fā)生任何變化，而隨著政策的不斷深入和執(zhí)行，其在未來的成長性方面還面臨的一定超預期因素。
新疆新建產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，但需求支持水泥價格持續(xù)超出預期:09 年新疆達產(chǎn)新建水泥產(chǎn)能400 萬噸，2010 年預計為1200 萬噸；在這種情況下，新疆水泥價格（42.5）仍然維持在西北最高位置，尤其進入6 月份以來，水泥價格（42.5）連續(xù)4 周在480 元的高位，價格超預期的背后是水泥需求超出市場預期；
政策支持-未來新疆地區(qū)固定資產(chǎn)投資和水泥需求增速仍可觀:“十一五”期間，新疆固定資產(chǎn)投資達到約11642 億元，根據(jù)國家在新疆工作會議上的安排，“十二五”期間新疆固定資產(chǎn)投資將比“十一五”的數(shù)值翻番，達到2.3 萬億元以上，預計水泥需求也比“十一五”翻番，達到1.77億噸左右，增量達到8800 萬噸，增量非?？捎^。而即使考慮到2010 到2011 年上半年可能投產(chǎn)的大量生產(chǎn)線，在一個相對較長的周期之內(nèi)，行業(yè)供需形勢仍能維持較好的水平（當然不排除個別地方在局部時間段會出現(xiàn)產(chǎn)能壓力導致的景氣下降的可能，比如2010 年的喀什地區(qū)）。
市場結(jié)構(gòu)方面:08 年以來，新疆水泥行業(yè)兩大巨頭天山股份（000877）和青松建化的市場占有率達到60%以上，且根據(jù)我們測算，未來這一比例將更高。如此高的市場集中度下，二者可以在價格、產(chǎn)量上形成很好的協(xié)調(diào)機制，共享市場景氣。
青松建化水泥產(chǎn)能仍將較快增長，且資源、能源和化工業(yè)務是公司中長期增長的接力棒:根據(jù)中國水泥行業(yè)的整合發(fā)展態(tài)勢、青松建化在新疆水泥行業(yè)尤其在兵團的地位，我們認為其水泥業(yè)務未來仍將保持較快增長速度，而其投資的資源、能源、化工業(yè)務將是公司中長期增長的接力棒。
盈利預測與投資建議
青松建化 2010-2012 年分別實現(xiàn)主營業(yè)務收入15.95、21.43、28.67 億元，實現(xiàn)歸宿母公司凈利潤2.97、4.42、6.55 億元，同比增長42.48%、46.37%、40.22%，對應 EPS 為0.806 、1.197、1.774 元；
隨著 2011 年政策的不斷到位執(zhí)行，以及區(qū)域產(chǎn)能釋放的壓力不斷減少，當然還要加上部分落后產(chǎn)能淘汰，我們認為新疆未來景氣趨勢向上的概率比較大，也就是上述盈利預測的確定性很強，甚至未來存在超預期的可能性，我們認為未來12 個月給予公司2011 年20 倍PE，即目標價格24 元，建議看好新疆區(qū)域的中長期發(fā)展的投資者買入青松建化。
風險
對新疆地區(qū)的投入在金額、速度上低于預期。
天山股份：聚焦主業(yè) 鞏固疆內(nèi)優(yōu)勢
通過跟蹤調(diào)研，強化了我們對公司發(fā)展前景和投資價值的判斷。新疆開發(fā)基建先行，水泥行業(yè)率先受益。公司完成增發(fā)，進一步鞏固在疆內(nèi)水泥行業(yè)的領軍地位。歷史性機遇+專業(yè)化經(jīng)營理念，我們認為公司擁有明確的發(fā)展前景，具備可靠的投資價值。
疆內(nèi)水泥企業(yè)已經(jīng)開始享受新疆大開發(fā)的盛宴。打開出疆通道是開發(fā)新疆的前提，改善疆內(nèi)交運條件是開發(fā)新疆的重要內(nèi)容。近期蘭新二線工程啟動，東疆哈密水泥價格領漲。疆內(nèi)水泥企業(yè)已經(jīng)實實在在的享受到了大開發(fā)的利好。
公司聚焦建材主業(yè)，或?qū)⒊蔀樾陆越馃嶂械馁u鏟人。成功的礦業(yè)開發(fā)項目無疑將帶來高回報，礦產(chǎn)資源開發(fā)投入大、風險高。公司仍然堅持專業(yè)化經(jīng)營理念，沒有涉足礦業(yè)項目。新疆的地理位置和交通條件決定了礦產(chǎn)資源的開發(fā)會帶來巨大的水泥需求。我們認為公司這一發(fā)展戰(zhàn)略是揚長避短，避開了礦產(chǎn)資源開發(fā)的高風險的同時，又能從新疆優(yōu)勢資源轉(zhuǎn)化中充分受益。未來新疆礦產(chǎn)淘金熱潮退去時，我們有可能看到公司成為其中成功的賣鏟人。
公司強化水泥主業(yè)優(yōu)勢:擴張產(chǎn)能、延伸產(chǎn)業(yè)鏈。公司在東疆、北疆已形成牢固的市場領先地位，南疆地區(qū)是公司新增產(chǎn)能投放的重點區(qū)域。未來三年公司疆內(nèi)權(quán)益產(chǎn)能翻番，市場份額由目前的40%提升至50%以上。同時，公司通過發(fā)展電石渣制水泥、增加商品混凝土攪拌能力等來提升綜合競爭實力。
盈利預測與評級。預計公司2010~2012年EPS 分別為1.20、1.66、2.14元，給予增持評級。給予公司20~22倍的2010年動態(tài)PE，目標價24.0~26.4元。
華新水泥（600801）：上半年業(yè)績下滑幅度超出預期
公司上半年業(yè)績下滑幅度超出市場預期。公司上半年實現(xiàn)水泥及熟料銷量1308 萬噸，同比增長172 萬噸，但水泥平均售價228.46 元/噸（不含稅），同比下降19.32 元/噸，水泥銷售毛利率同比下降了8.37 個百分點。一季度處置子公司蘇州金貓獲得投資收益約5000 萬元和收購京蘭水泥未成功獲得違約金2000 萬元計入非經(jīng)常性損益，公司上半年業(yè)績大幅下滑61.40%，經(jīng)營狀況非常不理想。
公司業(yè)績差的原因主要是由于主導區(qū)域湖北市場水泥價格同比下滑嚴重，湖北區(qū)域2009 年新建投產(chǎn)新型干法水泥生產(chǎn)線17 條，新增年設計熟料產(chǎn)能1860 萬噸。在新增產(chǎn)能集中釋放、落后產(chǎn)能數(shù)量依然較大的背景下，2010 年上半年湖北區(qū)域水泥市場產(chǎn)能過剩嚴重，市場無序競爭有增無減。上半年公司在湖北區(qū)域的十幾家工廠盈利總和為負數(shù)。
公司東南區(qū)域、西南區(qū)域2009 年四季度以來新投產(chǎn)的水泥生產(chǎn)線也未實現(xiàn)盈利。但是，公司西南區(qū)域的西藏公司、昭通公司在客戶管理、價格維護等方面的工作見到了成效，依然保持了較強的盈利勢頭，成為公司上半年經(jīng)營的亮點。
公司 2009 年底水泥產(chǎn)能規(guī)模突破5000 萬噸/年，2010 年新建生產(chǎn)線全部投產(chǎn)后可新增水泥熟料408 萬噸/年、水泥550 萬噸/年的能力。
公司在西藏、云南、四川和重慶的生產(chǎn)線布局進展順利，西南市場將成為公司未來幾年的主要業(yè)績驅(qū)動因素。
值得一提的是公司混凝土骨料業(yè)務正在快速發(fā)展，2009 年混凝土產(chǎn)能達到420 萬方，銷量為107 萬方，2010 年上半年混凝土銷量為68.75萬方，同比增長60%，毛利率為21.29%，同比增加4.79 個百分點。
陽新1，000 萬噸/年骨料項目已開工建設，未來有望實現(xiàn)盈利貢獻。
公司于 2009-12-16 股東大會通過非公開發(fā)行股票議案，計劃增發(fā)不超過13500 萬股，發(fā)行價格不低于20.49 元/股，大股東Holchin 公司將按照占股比例認購非公開發(fā)行的股份.目前增發(fā)方案仍待證監(jiān)會審批，存在較大不確定性。
考慮到中報業(yè)績低于預期和近期房地產(chǎn)調(diào)控對水泥行業(yè)的影響，公司股價短期壓力較大，我們調(diào)整華新水泥2010 年和2011 年EPS 預測分別至1.10 元和1.32 元（按照當前股本計算），維持公司買入評級。
