新的《水泥產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》（以下簡(jiǎn)稱《政策》）已經(jīng)修訂完畢，并通過十大部委會(huì)簽，相關(guān)部門將擇機(jī)公布。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，水泥行業(yè)新一輪兼并重組的大幕即將開啟。
修訂后的《政策》思路將從鼓勵(lì)新型干法水泥發(fā)展為主調(diào)整為以深層次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)為主。關(guān)于淘汰落后產(chǎn)能的內(nèi)容，一方面與《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)淘汰落后產(chǎn)能工作的通知》中提出的“在2012年底前，淘汰窯徑3.0米以下水泥機(jī)械化立窯生產(chǎn)線、窯徑2.5以下水泥干法中空窯（生產(chǎn)高鋁水泥的除外）、水泥濕法窯生產(chǎn)線（主要用于處理污泥、電石渣等的除外）”內(nèi)容一致之外，還增加了對(duì)水泥磨粉站、水泥配置站限期淘汰的標(biāo)準(zhǔn)。
“修訂后的《政策》還提出，在2015年底前，徹底淘汰各類落后水泥產(chǎn)能，依法關(guān)閉環(huán)保、能耗或水泥產(chǎn)品質(zhì)量不達(dá)標(biāo)的各類水泥生產(chǎn)企業(yè)?！鄙鲜鋈耸空f。
在淘汰落后產(chǎn)能的同時(shí)，水泥行業(yè)的兼并重組也將提速。
中國(guó)建筑（601668）材料工業(yè)規(guī)劃研究院水泥產(chǎn)業(yè)咨詢研究部主任高智說，在該院接受國(guó)務(wù)院委托制定的“十二五”規(guī)劃中，對(duì)于水泥行業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度初步設(shè)計(jì)是，到2015年前10家企業(yè)水泥產(chǎn)能達(dá)到總產(chǎn)能的35%。按照2015年預(yù)計(jì)產(chǎn)量20.4億噸計(jì)算，前10家企業(yè)水泥產(chǎn)量將達(dá)7億噸。而2009年全國(guó)水泥總產(chǎn)量16.5億噸，前10家企業(yè)水泥產(chǎn)量3.69億噸，占比為22.6%。水泥行業(yè)新一輪兼并重組的大幕即將開啟。
在之前召開的全國(guó)工業(yè)和信息化主管部門負(fù)責(zé)同志座談會(huì)上，工信部部長(zhǎng)李毅中重申，下半年將推進(jìn)水泥等行業(yè)的兼并重組。中材股份副總裁隋玉民此前也斷言，隨著《關(guān)于抑制部分行業(yè)產(chǎn)能過剩和重復(fù)建設(shè)引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展若干意見的通知》的落實(shí)，并購重組將成2010年水泥行業(yè)發(fā)展的主旋律。
進(jìn)入二季度以來，水泥行業(yè)的兼并重組可謂是“風(fēng)起云涌”。7月7日，太行水泥（600553）（600553）與金隅股份公布換股吸收合并報(bào)告書草案，金隅股份完成對(duì)太行水泥的兼并重組；6月底，華潤(rùn)水泥間接收購惠州及寧波水泥業(yè)務(wù)，而在6月初華潤(rùn)水泥還收購山西福龍水泥；6月中旬，中國(guó)建材北方水泥戰(zhàn)略重組鶴崗鴻泰水泥公司；5月底，中材股份旗下的祁連山（600720）（600720）收購宏達(dá)建材的60%股權(quán)進(jìn)入河西走廊。
國(guó)金證券（600109）（600109）水泥行業(yè)中期報(bào)告認(rèn)為《水泥產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》是資本市場(chǎng)期待已久但遲遲未公布的一項(xiàng)“重要政策性事件”，未來水泥行業(yè)整合是大趨勢(shì)，尤其在國(guó)家目前控制新建產(chǎn)能的背景下，存量產(chǎn)能的整合速度將加快?！罢叩某雠_(tái)將促使以上市公司為代表的大企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)?！?nbsp;
王洪兵表示，推進(jìn)水泥行業(yè)兼并重組，對(duì)中材、海螺等大型水泥企業(yè)來說是利好，對(duì)整個(gè)水泥行業(yè)來說也是利好。
數(shù)據(jù)顯示，截至7月27日，水泥板塊的所有個(gè)股中（除ST外）在過去一個(gè)月中的月均漲幅是12.8%，預(yù)期2010年市盈率為15.22%。截至27日收盤，A股市場(chǎng)水泥板塊走勢(shì)較弱，獅頭股份（600539）、冀東水泥（000401）、西部建設(shè)（002302）跌幅均超過2%，海螺水泥（600585）跌1.87%。
水泥行業(yè)的兼并重組機(jī)會(huì)正在吸引非水泥企業(yè)的大舉進(jìn)入。高智說，不僅是大型的水泥企業(yè)，包括國(guó)內(nèi)大型煤電企業(yè)等都對(duì)水泥產(chǎn)業(yè)投資布局感興趣。據(jù)介紹，同煤集團(tuán)日產(chǎn)4500噸新型干法水泥項(xiàng)目投產(chǎn)在即；鄭煤集團(tuán)日產(chǎn)4500噸的新型干法水泥生產(chǎn)線去年5月已試生產(chǎn)。
水泥行業(yè)：供求處于弱平衡 重點(diǎn)推薦3只股
投資要點(diǎn)：
行業(yè)評(píng)級(jí)：“中性”。水泥行業(yè)屬于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)性行業(yè)，受宏觀經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)氣度和固定資產(chǎn)投資的影響重大，主要需求在于基建和房地產(chǎn)業(yè)。整體上來看，在政府嚴(yán)控新建產(chǎn)能及淘汰落后產(chǎn)能的影響下，水泥行業(yè)仍處于景氣周期中；未來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式將逐步從粗放型增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)榧s型增長(zhǎng)，投資驅(qū)動(dòng)逐步減弱，同時(shí)結(jié)構(gòu)上更加注重科技含量及后期設(shè)備等的投資，基建和房地產(chǎn)投資增速預(yù)期在調(diào)結(jié)構(gòu)政策引導(dǎo)下逐步降低，加上我國(guó)水泥需求已占全球約50％，再次提高這個(gè)比例有難度。中長(zhǎng)期看，上述因素將會(huì)帶來水泥需求的增速回落，甚至絕對(duì)需求的回落，行業(yè)處于弱平衡狀態(tài)。我們維持水泥行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)。
供給加劇，落后產(chǎn)能淘汰政策超預(yù)期：截至2010年6月，我國(guó)水泥總產(chǎn)能約21.5億噸，預(yù)計(jì)年底產(chǎn)能達(dá)23億噸以上，總體上供給預(yù)期在18億噸以上。由于2008、2009年水泥行業(yè)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)過快，部分地區(qū)產(chǎn)能加速釋放，供給壓力加劇，但政府強(qiáng)力推動(dòng)落后產(chǎn)能淘汰力度加大，要求3季度末淘汰落后產(chǎn)能9152萬噸，超出之前預(yù)期。
需求旺盛有隱憂，預(yù)期增速放緩：2010年固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率預(yù)期回落到20~25%區(qū)間，對(duì)應(yīng)水泥行業(yè)應(yīng)有10~12.5%左右的需求增長(zhǎng)，下半年在社會(huì)保障房及“4萬億”政策投資項(xiàng)目后續(xù)工程的拉動(dòng)下，需求上保持旺盛。但受固定資產(chǎn)投資增速下滑和房地產(chǎn)調(diào)控影響，下半年需求有下滑的趨勢(shì)。
生產(chǎn)成本及市場(chǎng)價(jià)格：2010年煤炭?jī)r(jià)格高位震蕩，電價(jià)在上年基礎(chǔ)上尚未再次上調(diào)，行業(yè)生產(chǎn)成本維持高位；全國(guó)水泥價(jià)格與上年持平，西南、西北價(jià)格下降較快，華南、華北略有上漲，其它地區(qū)保持平穩(wěn)。
投資建議：長(zhǎng)期，我們延續(xù)前期的觀點(diǎn)，總體上看水泥行業(yè)逐步成為一個(gè)成熟行業(yè)，未來估值水平趨降；短期，我們認(rèn)為經(jīng)過二季度的調(diào)整，水泥行業(yè)估值已大為降低，下半年探底回升的機(jī)會(huì)較大。我們建議繼續(xù)關(guān)注：冀東水泥、海螺水泥、華新水泥。
申銀萬國(guó)：水泥行業(yè)2010下半年投資策略申銀萬國(guó)證券研究所
供給端：由于水泥生產(chǎn)線新開工高點(diǎn)集中在08 年12 月，考慮一年到一年半投產(chǎn)期，預(yù)計(jì)將在10 年集中釋放約2.6 億噸，同時(shí)09 年9 月后新建生產(chǎn)線停批，11 年產(chǎn)能供給壓力減輕至1.5 億噸。就10 年下半年而言，產(chǎn)能壓力依然較大，約有1.25 億噸生產(chǎn)線將在下半年投產(chǎn)，但若考慮淘汰落后也將集中在四季度進(jìn)行，行業(yè)整體供給壓力將在11 年逐步緩解。
需求端：在10 年基建投資17.8%和房地產(chǎn)投資27%假設(shè)下，我們預(yù)計(jì)水泥全年需求增速在13%，水泥需求量為18.4 億噸，即10 年新增水泥需求量為2.1 億噸。其中上半年整體需求量在8.5 億噸，同比增長(zhǎng)約為16%，下半年在地產(chǎn)投資下滑影響下，水泥需求增速下滑至10%，水泥需求量約為9.9 億噸，新增需求量約在0.9 億噸。
供需結(jié)合并考慮 0.99 億噸落后產(chǎn)能淘汰，新增需求將超出新增供給0.66億噸，水泥行業(yè)產(chǎn)能利用率提高，即中長(zhǎng)期角度來看，水泥需求持續(xù)增長(zhǎng)，但有效新增供給將持續(xù)下降，供需結(jié)構(gòu)逐步轉(zhuǎn)好，維持行業(yè)“看好”評(píng)級(jí)。
我們將國(guó)際水泥巨頭 Holcim、Lafarge、Cemex 作為國(guó)外可比企業(yè)，對(duì)比發(fā)現(xiàn)國(guó)際水泥毛利率明顯高于國(guó)內(nèi)企業(yè)，國(guó)內(nèi)企業(yè)平均毛利率一般在20%-30%，而國(guó)際企業(yè)在09 年金融危機(jī)下水泥毛利率依然可達(dá)32.9%，明顯要高于國(guó)內(nèi)平均水平。說明水泥企業(yè)單位盈利能力還有待提高，這也將成為未來5-10 年行業(yè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力，主要來自于城鎮(zhèn)化建設(shè)推進(jìn)水泥需求持續(xù)高峰；水泥行業(yè)集中度過低，未來將通過收購兼并方式不斷提高；上游骨料和下游混凝土行業(yè)拓展，也將成為行業(yè)盈利增長(zhǎng)的重要來源。
投資策略主要關(guān)注下半年政策出臺(tái)，帶來供需預(yù)期改善的機(jī)會(huì)，包括促進(jìn)需求政策：城鎮(zhèn)化加快和保障房建設(shè)推進(jìn)，以及控制供給政策：落后產(chǎn)能淘汰及新增產(chǎn)能控制，主要推薦冀東水泥、海螺水泥、祁連山，關(guān)注青松建化、天山股份。
冀東水泥（000401）：業(yè)績(jī)呈現(xiàn)爆發(fā)性預(yù)增
1.事件
2010年7月9日，冀東水泥發(fā)布2009年中期預(yù)增公告:預(yù)計(jì)公司中期凈利潤(rùn)約為4.58-6.11億元，上年同期為3.06億元，凈利預(yù)增50%-100% 。預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)每股收益0.38-0.50元。
2.我們的分析與判斷
銷量的增加和價(jià)格的提高是業(yè)績(jī)?cè)黾拥闹饕蛩?/STRONG>
2009年，湖南臨澧、山西聞喜、山西大同一期、內(nèi)蒙古阿旗、重慶江津一期、內(nèi)蒙古二期項(xiàng)目6 條生產(chǎn)線相繼建成投產(chǎn)，使生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，產(chǎn)銷量增加。目前，公司在唐山、咸陽的市場(chǎng)份額超過70%，在吉林、鞍山、呼和浩特、鄂爾多斯（600295）的市場(chǎng)份額為50%左右，包頭、西安、寶雞的市場(chǎng)份額為30%左右。市場(chǎng)集中度的提高增強(qiáng)了公司對(duì)市場(chǎng)的掌控力，公司目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)格有所提高。銷量的增加和售價(jià)的提高，使業(yè)績(jī)預(yù)增超過50%。
未來公司產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)張?jiān)诩铀?/STRONG>
2010年，公司唐縣、啟新遷建、三友二期、灤縣二期、大同二期、包頭、鳳翔、煙臺(tái)、江津二期、合川、璧山等11條熟料水泥生產(chǎn)線將陸續(xù)建成投產(chǎn)，公司將在京津唐、吉林、 陜西區(qū)域合計(jì)新增水泥產(chǎn)能1，650萬噸，公司在目標(biāo)市場(chǎng)中的優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步增強(qiáng)，整體競(jìng)爭(zhēng)能力有望顯著提升。此外，公司還將通過收購、兼并等方式進(jìn)一步擴(kuò)大公司的水泥產(chǎn)能，提高水泥市場(chǎng)占有率。預(yù)計(jì)2010年，公司水泥熟料產(chǎn)量4，500 萬噸，水泥及熟料銷量5，800 萬噸。公司2010年計(jì)劃投資50億元。
風(fēng)險(xiǎn)因素值得注意
煤炭是水泥生產(chǎn)的主要原料，如果2010~2011年煤炭?jī)r(jià)格向上變動(dòng)幅度超出我們的預(yù)期假設(shè)，將影響我們對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)和投資判斷。
3.公司估值與投資建議
我們預(yù)計(jì)2010~2011年公司每股收益分別同比增長(zhǎng)10%和18.63%；動(dòng)態(tài)市盈率分別為18.10倍和15.26倍；EV/EBITDA分別為10.55倍和 9.45倍；凈資產(chǎn)收益率分別為6.08%和5.88%。公司成長(zhǎng)性明確，股東回報(bào)能力強(qiáng)，具有長(zhǎng)期投資價(jià)值。結(jié)合DCF估值，我們認(rèn)為公司合理估值區(qū)間為19-21元，維持對(duì)其“推薦”的投資評(píng)級(jí)。
祁連山（600720）：產(chǎn)能大幅擴(kuò)張 享受西部大開發(fā)推進(jìn)的盛宴
趕超經(jīng)濟(jì):西部—甘青。在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)的背景下，西部大開發(fā)第二個(gè)十年的定位是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的躍進(jìn)。5 月份出臺(tái)《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于進(jìn)一步支持甘肅經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的若干意見》:甘肅發(fā)展的戰(zhàn)略定位是，連接歐亞大陸橋的戰(zhàn)略通道和溝通西南、西北的交通樞紐等。甘肅的人均GDP 西北省份最低，是西部平均水平的75%。這意味著，西部發(fā)展速度快于全國(guó)，而甘肅的發(fā)展速度要追趕西部，交通設(shè)施更是重點(diǎn)之一。并且，作為出疆主要通道的甘青兩省，其基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不容忽視。
背靠中材，祁連山內(nèi)外兼修，產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，龍頭氣質(zhì)越發(fā)明顯。公司目前市場(chǎng)占有率在28%左右，已經(jīng)形成永登、天水、平?jīng)?、紅古、青海、甘谷和成縣七大生產(chǎn)基地和蘭州、青藏、天水、平慶和河西五大區(qū)域銷售市場(chǎng)。通過自建生產(chǎn)線和并購，預(yù)計(jì)到2012 年，公司產(chǎn)能由目前的1000 萬噸提升至3000 萬噸，市場(chǎng)占有率提升至50%以上。
業(yè)績(jī)隨產(chǎn)能大幅增長(zhǎng)。2010 年甘青地區(qū)水泥供需仍偏緊，祁連山高增長(zhǎng)已是大概率事件。隨著今年永登三線、甘谷、成縣、漳縣的投產(chǎn)，以及2011 年青海二線、宏達(dá)建材、以及可能的中材資產(chǎn)注入，公司在2011 年進(jìn)入有效產(chǎn)能釋放的高峰期，雖然下半年可能面臨一定的價(jià)格向下壓力，但隨著量的增長(zhǎng)、內(nèi)部生產(chǎn)管理的改善、市場(chǎng)話語權(quán)的提升，仍可以保持相對(duì)的樂觀。
首次評(píng)級(jí)“強(qiáng)烈推薦-B”。預(yù)測(cè)2010-2012 年EPS 分別為1.26、1.67、2.02元。公司目前的靜態(tài)、動(dòng)態(tài)估值接近于業(yè)內(nèi)最低，考慮到未來三年公司的高速成長(zhǎng)與中材產(chǎn)能注入的可能性，我們給予公司“強(qiáng)烈推薦-B”的投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)20.0 元，對(duì)應(yīng)2011 年P(guān)E 為12.0 倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示:基建財(cái)政款項(xiàng)到位晚于預(yù)期、并購整合的不確定性。
青松建化（600425）：成長(zhǎng)性良好的新疆水泥股
投資邏輯
青松建化是我們持續(xù)重點(diǎn)跟蹤和前期重點(diǎn)推薦的新疆水泥股，目前我們?cè)俅瓮扑]青松建化的邏輯在于我們前期對(duì)于水泥股觀點(diǎn)的反復(fù)闡述（水泥股目前獲得相對(duì)收益的概率在不斷加大，詳細(xì)見近期的多篇報(bào)告），而青松建化目前的估值水平隨大盤的下降已經(jīng)具備足夠的安全性，而其行業(yè)基本面的預(yù)期與之前沒有發(fā)生任何變化，而隨著政策的不斷深入和執(zhí)行，其在未來的成長(zhǎng)性方面還面臨的一定超預(yù)期因素。
新疆新建產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，但需求支持水泥價(jià)格持續(xù)超出預(yù)期:09 年新疆達(dá)產(chǎn)新建水泥產(chǎn)能400 萬噸，2010 年預(yù)計(jì)為1200 萬噸；在這種情況下，新疆水泥價(jià)格（42.5）仍然維持在西北最高位置，尤其進(jìn)入6 月份以來，水泥價(jià)格（42.5）連續(xù)4 周在480 元的高位，價(jià)格超預(yù)期的背后是水泥需求超出市場(chǎng)預(yù)期；
政策支持-未來新疆地區(qū)固定資產(chǎn)投資和水泥需求增速仍可觀:“十一五”期間，新疆固定資產(chǎn)投資達(dá)到約11642 億元，根據(jù)國(guó)家在新疆工作會(huì)議上的安排，“十二五”期間新疆固定資產(chǎn)投資將比“十一五”的數(shù)值翻番，達(dá)到2.3 萬億元以上，預(yù)計(jì)水泥需求也比“十一五”翻番，達(dá)到1.77億噸左右，增量達(dá)到8800 萬噸，增量非?？捎^。而即使考慮到2010 到2011 年上半年可能投產(chǎn)的大量生產(chǎn)線，在一個(gè)相對(duì)較長(zhǎng)的周期之內(nèi)，行業(yè)供需形勢(shì)仍能維持較好的水平（當(dāng)然不排除個(gè)別地方在局部時(shí)間段會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)能壓力導(dǎo)致的景氣下降的可能，比如2010 年的喀什地區(qū)）。
市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面:08 年以來，新疆水泥行業(yè)兩大巨頭天山股份（000877）和青松建化的市場(chǎng)占有率達(dá)到60%以上，且根據(jù)我們測(cè)算，未來這一比例將更高。如此高的市場(chǎng)集中度下，二者可以在價(jià)格、產(chǎn)量上形成很好的協(xié)調(diào)機(jī)制，共享市場(chǎng)景氣。
青松建化水泥產(chǎn)能仍將較快增長(zhǎng)，且資源、能源和化工業(yè)務(wù)是公司中長(zhǎng)期增長(zhǎng)的接力棒:根據(jù)中國(guó)水泥行業(yè)的整合發(fā)展態(tài)勢(shì)、青松建化在新疆水泥行業(yè)尤其在兵團(tuán)的地位，我們認(rèn)為其水泥業(yè)務(wù)未來仍將保持較快增長(zhǎng)速度，而其投資的資源、能源、化工業(yè)務(wù)將是公司中長(zhǎng)期增長(zhǎng)的接力棒。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議
青松建化 2010-2012 年分別實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入15.95、21.43、28.67 億元，實(shí)現(xiàn)歸宿母公司凈利潤(rùn)2.97、4.42、6.55 億元，同比增長(zhǎng)42.48%、46.37%、40.22%，對(duì)應(yīng) EPS 為0.806 、1.197、1.774 元；
隨著 2011 年政策的不斷到位執(zhí)行，以及區(qū)域產(chǎn)能釋放的壓力不斷減少，當(dāng)然還要加上部分落后產(chǎn)能淘汰，我們認(rèn)為新疆未來景氣趨勢(shì)向上的概率比較大，也就是上述盈利預(yù)測(cè)的確定性很強(qiáng)，甚至未來存在超預(yù)期的可能性，我們認(rèn)為未來12 個(gè)月給予公司2011 年20 倍PE，即目標(biāo)價(jià)格24 元，建議看好新疆區(qū)域的中長(zhǎng)期發(fā)展的投資者買入青松建化。
風(fēng)險(xiǎn)
對(duì)新疆地區(qū)的投入在金額、速度上低于預(yù)期。
天山股份：聚焦主業(yè) 鞏固疆內(nèi)優(yōu)勢(shì)
通過跟蹤調(diào)研，強(qiáng)化了我們對(duì)公司發(fā)展前景和投資價(jià)值的判斷。新疆開發(fā)基建先行，水泥行業(yè)率先受益。公司完成增發(fā)，進(jìn)一步鞏固在疆內(nèi)水泥行業(yè)的領(lǐng)軍地位。歷史性機(jī)遇+專業(yè)化經(jīng)營(yíng)理念，我們認(rèn)為公司擁有明確的發(fā)展前景，具備可靠的投資價(jià)值。
疆內(nèi)水泥企業(yè)已經(jīng)開始享受新疆大開發(fā)的盛宴。打開出疆通道是開發(fā)新疆的前提，改善疆內(nèi)交運(yùn)條件是開發(fā)新疆的重要內(nèi)容。近期蘭新二線工程啟動(dòng)，東疆哈密水泥價(jià)格領(lǐng)漲。疆內(nèi)水泥企業(yè)已經(jīng)實(shí)實(shí)在在的享受到了大開發(fā)的利好。
公司聚焦建材主業(yè)，或?qū)⒊蔀樾陆越馃嶂械馁u鏟人。成功的礦業(yè)開發(fā)項(xiàng)目無疑將帶來高回報(bào)，礦產(chǎn)資源開發(fā)投入大、風(fēng)險(xiǎn)高。公司仍然堅(jiān)持專業(yè)化經(jīng)營(yíng)理念，沒有涉足礦業(yè)項(xiàng)目。新疆的地理位置和交通條件決定了礦產(chǎn)資源的開發(fā)會(huì)帶來巨大的水泥需求。我們認(rèn)為公司這一發(fā)展戰(zhàn)略是揚(yáng)長(zhǎng)避短，避開了礦產(chǎn)資源開發(fā)的高風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，又能從新疆優(yōu)勢(shì)資源轉(zhuǎn)化中充分受益。未來新疆礦產(chǎn)淘金熱潮退去時(shí)，我們有可能看到公司成為其中成功的賣鏟人。
公司強(qiáng)化水泥主業(yè)優(yōu)勢(shì):擴(kuò)張產(chǎn)能、延伸產(chǎn)業(yè)鏈。公司在東疆、北疆已形成牢固的市場(chǎng)領(lǐng)先地位，南疆地區(qū)是公司新增產(chǎn)能投放的重點(diǎn)區(qū)域。未來三年公司疆內(nèi)權(quán)益產(chǎn)能翻番，市場(chǎng)份額由目前的40%提升至50%以上。同時(shí)，公司通過發(fā)展電石渣制水泥、增加商品混凝土攪拌能力等來提升綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2010~2012年EPS 分別為1.20、1.66、2.14元，給予增持評(píng)級(jí)。給予公司20~22倍的2010年動(dòng)態(tài)PE，目標(biāo)價(jià)24.0~26.4元。
華新水泥（600801）：上半年業(yè)績(jī)下滑幅度超出預(yù)期
公司上半年業(yè)績(jī)下滑幅度超出市場(chǎng)預(yù)期。公司上半年實(shí)現(xiàn)水泥及熟料銷量1308 萬噸，同比增長(zhǎng)172 萬噸，但水泥平均售價(jià)228.46 元/噸（不含稅），同比下降19.32 元/噸，水泥銷售毛利率同比下降了8.37 個(gè)百分點(diǎn)。一季度處置子公司蘇州金貓獲得投資收益約5000 萬元和收購京蘭水泥未成功獲得違約金2000 萬元計(jì)入非經(jīng)常性損益，公司上半年業(yè)績(jī)大幅下滑61.40%，經(jīng)營(yíng)狀況非常不理想。
公司業(yè)績(jī)差的原因主要是由于主導(dǎo)區(qū)域湖北市場(chǎng)水泥價(jià)格同比下滑嚴(yán)重，湖北區(qū)域2009 年新建投產(chǎn)新型干法水泥生產(chǎn)線17 條，新增年設(shè)計(jì)熟料產(chǎn)能1860 萬噸。在新增產(chǎn)能集中釋放、落后產(chǎn)能數(shù)量依然較大的背景下，2010 年上半年湖北區(qū)域水泥市場(chǎng)產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，市場(chǎng)無序競(jìng)爭(zhēng)有增無減。上半年公司在湖北區(qū)域的十幾家工廠盈利總和為負(fù)數(shù)。
公司東南區(qū)域、西南區(qū)域2009 年四季度以來新投產(chǎn)的水泥生產(chǎn)線也未實(shí)現(xiàn)盈利。但是，公司西南區(qū)域的西藏公司、昭通公司在客戶管理、價(jià)格維護(hù)等方面的工作見到了成效，依然保持了較強(qiáng)的盈利勢(shì)頭，成為公司上半年經(jīng)營(yíng)的亮點(diǎn)。
公司 2009 年底水泥產(chǎn)能規(guī)模突破5000 萬噸/年，2010 年新建生產(chǎn)線全部投產(chǎn)后可新增水泥熟料408 萬噸/年、水泥550 萬噸/年的能力。
公司在西藏、云南、四川和重慶的生產(chǎn)線布局進(jìn)展順利，西南市場(chǎng)將成為公司未來幾年的主要業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)因素。
值得一提的是公司混凝土骨料業(yè)務(wù)正在快速發(fā)展，2009 年混凝土產(chǎn)能達(dá)到420 萬方，銷量為107 萬方，2010 年上半年混凝土銷量為68.75萬方，同比增長(zhǎng)60%，毛利率為21.29%，同比增加4.79 個(gè)百分點(diǎn)。
陽新1，000 萬噸/年骨料項(xiàng)目已開工建設(shè)，未來有望實(shí)現(xiàn)盈利貢獻(xiàn)。
公司于 2009-12-16 股東大會(huì)通過非公開發(fā)行股票議案，計(jì)劃增發(fā)不超過13500 萬股，發(fā)行價(jià)格不低于20.49 元/股，大股東Holchin 公司將按照占股比例認(rèn)購非公開發(fā)行的股份.目前增發(fā)方案仍待證監(jiān)會(huì)審批，存在較大不確定性。
考慮到中報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期和近期房地產(chǎn)調(diào)控對(duì)水泥行業(yè)的影響，公司股價(jià)短期壓力較大，我們調(diào)整華新水泥2010 年和2011 年EPS 預(yù)測(cè)分別至1.10 元和1.32 元（按照當(dāng)前股本計(jì)算），維持公司買入評(píng)級(jí)。
修訂后的《政策》思路將從鼓勵(lì)新型干法水泥發(fā)展為主調(diào)整為以深層次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)為主。關(guān)于淘汰落后產(chǎn)能的內(nèi)容，一方面與《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)淘汰落后產(chǎn)能工作的通知》中提出的“在2012年底前，淘汰窯徑3.0米以下水泥機(jī)械化立窯生產(chǎn)線、窯徑2.5以下水泥干法中空窯（生產(chǎn)高鋁水泥的除外）、水泥濕法窯生產(chǎn)線（主要用于處理污泥、電石渣等的除外）”內(nèi)容一致之外，還增加了對(duì)水泥磨粉站、水泥配置站限期淘汰的標(biāo)準(zhǔn)。
“修訂后的《政策》還提出，在2015年底前，徹底淘汰各類落后水泥產(chǎn)能，依法關(guān)閉環(huán)保、能耗或水泥產(chǎn)品質(zhì)量不達(dá)標(biāo)的各類水泥生產(chǎn)企業(yè)?！鄙鲜鋈耸空f。
在淘汰落后產(chǎn)能的同時(shí)，水泥行業(yè)的兼并重組也將提速。
中國(guó)建筑（601668）材料工業(yè)規(guī)劃研究院水泥產(chǎn)業(yè)咨詢研究部主任高智說，在該院接受國(guó)務(wù)院委托制定的“十二五”規(guī)劃中，對(duì)于水泥行業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度初步設(shè)計(jì)是，到2015年前10家企業(yè)水泥產(chǎn)能達(dá)到總產(chǎn)能的35%。按照2015年預(yù)計(jì)產(chǎn)量20.4億噸計(jì)算，前10家企業(yè)水泥產(chǎn)量將達(dá)7億噸。而2009年全國(guó)水泥總產(chǎn)量16.5億噸，前10家企業(yè)水泥產(chǎn)量3.69億噸，占比為22.6%。水泥行業(yè)新一輪兼并重組的大幕即將開啟。
在之前召開的全國(guó)工業(yè)和信息化主管部門負(fù)責(zé)同志座談會(huì)上，工信部部長(zhǎng)李毅中重申，下半年將推進(jìn)水泥等行業(yè)的兼并重組。中材股份副總裁隋玉民此前也斷言，隨著《關(guān)于抑制部分行業(yè)產(chǎn)能過剩和重復(fù)建設(shè)引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展若干意見的通知》的落實(shí)，并購重組將成2010年水泥行業(yè)發(fā)展的主旋律。
進(jìn)入二季度以來，水泥行業(yè)的兼并重組可謂是“風(fēng)起云涌”。7月7日，太行水泥（600553）（600553）與金隅股份公布換股吸收合并報(bào)告書草案，金隅股份完成對(duì)太行水泥的兼并重組；6月底，華潤(rùn)水泥間接收購惠州及寧波水泥業(yè)務(wù)，而在6月初華潤(rùn)水泥還收購山西福龍水泥；6月中旬，中國(guó)建材北方水泥戰(zhàn)略重組鶴崗鴻泰水泥公司；5月底，中材股份旗下的祁連山（600720）（600720）收購宏達(dá)建材的60%股權(quán)進(jìn)入河西走廊。
國(guó)金證券（600109）（600109）水泥行業(yè)中期報(bào)告認(rèn)為《水泥產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》是資本市場(chǎng)期待已久但遲遲未公布的一項(xiàng)“重要政策性事件”，未來水泥行業(yè)整合是大趨勢(shì)，尤其在國(guó)家目前控制新建產(chǎn)能的背景下，存量產(chǎn)能的整合速度將加快?！罢叩某雠_(tái)將促使以上市公司為代表的大企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)?！?nbsp;
王洪兵表示，推進(jìn)水泥行業(yè)兼并重組，對(duì)中材、海螺等大型水泥企業(yè)來說是利好，對(duì)整個(gè)水泥行業(yè)來說也是利好。
數(shù)據(jù)顯示，截至7月27日，水泥板塊的所有個(gè)股中（除ST外）在過去一個(gè)月中的月均漲幅是12.8%，預(yù)期2010年市盈率為15.22%。截至27日收盤，A股市場(chǎng)水泥板塊走勢(shì)較弱，獅頭股份（600539）、冀東水泥（000401）、西部建設(shè)（002302）跌幅均超過2%，海螺水泥（600585）跌1.87%。
水泥行業(yè)的兼并重組機(jī)會(huì)正在吸引非水泥企業(yè)的大舉進(jìn)入。高智說，不僅是大型的水泥企業(yè)，包括國(guó)內(nèi)大型煤電企業(yè)等都對(duì)水泥產(chǎn)業(yè)投資布局感興趣。據(jù)介紹，同煤集團(tuán)日產(chǎn)4500噸新型干法水泥項(xiàng)目投產(chǎn)在即；鄭煤集團(tuán)日產(chǎn)4500噸的新型干法水泥生產(chǎn)線去年5月已試生產(chǎn)。
水泥行業(yè)：供求處于弱平衡 重點(diǎn)推薦3只股
投資要點(diǎn)：
行業(yè)評(píng)級(jí)：“中性”。水泥行業(yè)屬于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)性行業(yè)，受宏觀經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)氣度和固定資產(chǎn)投資的影響重大，主要需求在于基建和房地產(chǎn)業(yè)。整體上來看，在政府嚴(yán)控新建產(chǎn)能及淘汰落后產(chǎn)能的影響下，水泥行業(yè)仍處于景氣周期中；未來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式將逐步從粗放型增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)榧s型增長(zhǎng)，投資驅(qū)動(dòng)逐步減弱，同時(shí)結(jié)構(gòu)上更加注重科技含量及后期設(shè)備等的投資，基建和房地產(chǎn)投資增速預(yù)期在調(diào)結(jié)構(gòu)政策引導(dǎo)下逐步降低，加上我國(guó)水泥需求已占全球約50％，再次提高這個(gè)比例有難度。中長(zhǎng)期看，上述因素將會(huì)帶來水泥需求的增速回落，甚至絕對(duì)需求的回落，行業(yè)處于弱平衡狀態(tài)。我們維持水泥行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)。
供給加劇，落后產(chǎn)能淘汰政策超預(yù)期：截至2010年6月，我國(guó)水泥總產(chǎn)能約21.5億噸，預(yù)計(jì)年底產(chǎn)能達(dá)23億噸以上，總體上供給預(yù)期在18億噸以上。由于2008、2009年水泥行業(yè)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)過快，部分地區(qū)產(chǎn)能加速釋放，供給壓力加劇，但政府強(qiáng)力推動(dòng)落后產(chǎn)能淘汰力度加大，要求3季度末淘汰落后產(chǎn)能9152萬噸，超出之前預(yù)期。
需求旺盛有隱憂，預(yù)期增速放緩：2010年固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率預(yù)期回落到20~25%區(qū)間，對(duì)應(yīng)水泥行業(yè)應(yīng)有10~12.5%左右的需求增長(zhǎng)，下半年在社會(huì)保障房及“4萬億”政策投資項(xiàng)目后續(xù)工程的拉動(dòng)下，需求上保持旺盛。但受固定資產(chǎn)投資增速下滑和房地產(chǎn)調(diào)控影響，下半年需求有下滑的趨勢(shì)。
生產(chǎn)成本及市場(chǎng)價(jià)格：2010年煤炭?jī)r(jià)格高位震蕩，電價(jià)在上年基礎(chǔ)上尚未再次上調(diào)，行業(yè)生產(chǎn)成本維持高位；全國(guó)水泥價(jià)格與上年持平，西南、西北價(jià)格下降較快，華南、華北略有上漲，其它地區(qū)保持平穩(wěn)。
投資建議：長(zhǎng)期，我們延續(xù)前期的觀點(diǎn)，總體上看水泥行業(yè)逐步成為一個(gè)成熟行業(yè)，未來估值水平趨降；短期，我們認(rèn)為經(jīng)過二季度的調(diào)整，水泥行業(yè)估值已大為降低，下半年探底回升的機(jī)會(huì)較大。我們建議繼續(xù)關(guān)注：冀東水泥、海螺水泥、華新水泥。
申銀萬國(guó)：水泥行業(yè)2010下半年投資策略申銀萬國(guó)證券研究所
供給端：由于水泥生產(chǎn)線新開工高點(diǎn)集中在08 年12 月，考慮一年到一年半投產(chǎn)期，預(yù)計(jì)將在10 年集中釋放約2.6 億噸，同時(shí)09 年9 月后新建生產(chǎn)線停批，11 年產(chǎn)能供給壓力減輕至1.5 億噸。就10 年下半年而言，產(chǎn)能壓力依然較大，約有1.25 億噸生產(chǎn)線將在下半年投產(chǎn)，但若考慮淘汰落后也將集中在四季度進(jìn)行，行業(yè)整體供給壓力將在11 年逐步緩解。
需求端：在10 年基建投資17.8%和房地產(chǎn)投資27%假設(shè)下，我們預(yù)計(jì)水泥全年需求增速在13%，水泥需求量為18.4 億噸，即10 年新增水泥需求量為2.1 億噸。其中上半年整體需求量在8.5 億噸，同比增長(zhǎng)約為16%，下半年在地產(chǎn)投資下滑影響下，水泥需求增速下滑至10%，水泥需求量約為9.9 億噸，新增需求量約在0.9 億噸。
供需結(jié)合并考慮 0.99 億噸落后產(chǎn)能淘汰，新增需求將超出新增供給0.66億噸，水泥行業(yè)產(chǎn)能利用率提高，即中長(zhǎng)期角度來看，水泥需求持續(xù)增長(zhǎng)，但有效新增供給將持續(xù)下降，供需結(jié)構(gòu)逐步轉(zhuǎn)好，維持行業(yè)“看好”評(píng)級(jí)。
我們將國(guó)際水泥巨頭 Holcim、Lafarge、Cemex 作為國(guó)外可比企業(yè)，對(duì)比發(fā)現(xiàn)國(guó)際水泥毛利率明顯高于國(guó)內(nèi)企業(yè)，國(guó)內(nèi)企業(yè)平均毛利率一般在20%-30%，而國(guó)際企業(yè)在09 年金融危機(jī)下水泥毛利率依然可達(dá)32.9%，明顯要高于國(guó)內(nèi)平均水平。說明水泥企業(yè)單位盈利能力還有待提高，這也將成為未來5-10 年行業(yè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力，主要來自于城鎮(zhèn)化建設(shè)推進(jìn)水泥需求持續(xù)高峰；水泥行業(yè)集中度過低，未來將通過收購兼并方式不斷提高；上游骨料和下游混凝土行業(yè)拓展，也將成為行業(yè)盈利增長(zhǎng)的重要來源。
投資策略主要關(guān)注下半年政策出臺(tái)，帶來供需預(yù)期改善的機(jī)會(huì)，包括促進(jìn)需求政策：城鎮(zhèn)化加快和保障房建設(shè)推進(jìn)，以及控制供給政策：落后產(chǎn)能淘汰及新增產(chǎn)能控制，主要推薦冀東水泥、海螺水泥、祁連山，關(guān)注青松建化、天山股份。
冀東水泥（000401）：業(yè)績(jī)呈現(xiàn)爆發(fā)性預(yù)增
1.事件
2010年7月9日，冀東水泥發(fā)布2009年中期預(yù)增公告:預(yù)計(jì)公司中期凈利潤(rùn)約為4.58-6.11億元，上年同期為3.06億元，凈利預(yù)增50%-100% 。預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)每股收益0.38-0.50元。
2.我們的分析與判斷
銷量的增加和價(jià)格的提高是業(yè)績(jī)?cè)黾拥闹饕蛩?/STRONG>
2009年，湖南臨澧、山西聞喜、山西大同一期、內(nèi)蒙古阿旗、重慶江津一期、內(nèi)蒙古二期項(xiàng)目6 條生產(chǎn)線相繼建成投產(chǎn)，使生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，產(chǎn)銷量增加。目前，公司在唐山、咸陽的市場(chǎng)份額超過70%，在吉林、鞍山、呼和浩特、鄂爾多斯（600295）的市場(chǎng)份額為50%左右，包頭、西安、寶雞的市場(chǎng)份額為30%左右。市場(chǎng)集中度的提高增強(qiáng)了公司對(duì)市場(chǎng)的掌控力，公司目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)格有所提高。銷量的增加和售價(jià)的提高，使業(yè)績(jī)預(yù)增超過50%。
未來公司產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)張?jiān)诩铀?/STRONG>
2010年，公司唐縣、啟新遷建、三友二期、灤縣二期、大同二期、包頭、鳳翔、煙臺(tái)、江津二期、合川、璧山等11條熟料水泥生產(chǎn)線將陸續(xù)建成投產(chǎn)，公司將在京津唐、吉林、 陜西區(qū)域合計(jì)新增水泥產(chǎn)能1，650萬噸，公司在目標(biāo)市場(chǎng)中的優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步增強(qiáng)，整體競(jìng)爭(zhēng)能力有望顯著提升。此外，公司還將通過收購、兼并等方式進(jìn)一步擴(kuò)大公司的水泥產(chǎn)能，提高水泥市場(chǎng)占有率。預(yù)計(jì)2010年，公司水泥熟料產(chǎn)量4，500 萬噸，水泥及熟料銷量5，800 萬噸。公司2010年計(jì)劃投資50億元。
風(fēng)險(xiǎn)因素值得注意
煤炭是水泥生產(chǎn)的主要原料，如果2010~2011年煤炭?jī)r(jià)格向上變動(dòng)幅度超出我們的預(yù)期假設(shè)，將影響我們對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)和投資判斷。
3.公司估值與投資建議
我們預(yù)計(jì)2010~2011年公司每股收益分別同比增長(zhǎng)10%和18.63%；動(dòng)態(tài)市盈率分別為18.10倍和15.26倍；EV/EBITDA分別為10.55倍和 9.45倍；凈資產(chǎn)收益率分別為6.08%和5.88%。公司成長(zhǎng)性明確，股東回報(bào)能力強(qiáng)，具有長(zhǎng)期投資價(jià)值。結(jié)合DCF估值，我們認(rèn)為公司合理估值區(qū)間為19-21元，維持對(duì)其“推薦”的投資評(píng)級(jí)。
祁連山（600720）：產(chǎn)能大幅擴(kuò)張 享受西部大開發(fā)推進(jìn)的盛宴
趕超經(jīng)濟(jì):西部—甘青。在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)的背景下，西部大開發(fā)第二個(gè)十年的定位是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的躍進(jìn)。5 月份出臺(tái)《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于進(jìn)一步支持甘肅經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的若干意見》:甘肅發(fā)展的戰(zhàn)略定位是，連接歐亞大陸橋的戰(zhàn)略通道和溝通西南、西北的交通樞紐等。甘肅的人均GDP 西北省份最低，是西部平均水平的75%。這意味著，西部發(fā)展速度快于全國(guó)，而甘肅的發(fā)展速度要追趕西部，交通設(shè)施更是重點(diǎn)之一。并且，作為出疆主要通道的甘青兩省，其基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不容忽視。
背靠中材，祁連山內(nèi)外兼修，產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，龍頭氣質(zhì)越發(fā)明顯。公司目前市場(chǎng)占有率在28%左右，已經(jīng)形成永登、天水、平?jīng)?、紅古、青海、甘谷和成縣七大生產(chǎn)基地和蘭州、青藏、天水、平慶和河西五大區(qū)域銷售市場(chǎng)。通過自建生產(chǎn)線和并購，預(yù)計(jì)到2012 年，公司產(chǎn)能由目前的1000 萬噸提升至3000 萬噸，市場(chǎng)占有率提升至50%以上。
業(yè)績(jī)隨產(chǎn)能大幅增長(zhǎng)。2010 年甘青地區(qū)水泥供需仍偏緊，祁連山高增長(zhǎng)已是大概率事件。隨著今年永登三線、甘谷、成縣、漳縣的投產(chǎn)，以及2011 年青海二線、宏達(dá)建材、以及可能的中材資產(chǎn)注入，公司在2011 年進(jìn)入有效產(chǎn)能釋放的高峰期，雖然下半年可能面臨一定的價(jià)格向下壓力，但隨著量的增長(zhǎng)、內(nèi)部生產(chǎn)管理的改善、市場(chǎng)話語權(quán)的提升，仍可以保持相對(duì)的樂觀。
首次評(píng)級(jí)“強(qiáng)烈推薦-B”。預(yù)測(cè)2010-2012 年EPS 分別為1.26、1.67、2.02元。公司目前的靜態(tài)、動(dòng)態(tài)估值接近于業(yè)內(nèi)最低，考慮到未來三年公司的高速成長(zhǎng)與中材產(chǎn)能注入的可能性，我們給予公司“強(qiáng)烈推薦-B”的投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)20.0 元，對(duì)應(yīng)2011 年P(guān)E 為12.0 倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示:基建財(cái)政款項(xiàng)到位晚于預(yù)期、并購整合的不確定性。
青松建化（600425）：成長(zhǎng)性良好的新疆水泥股
投資邏輯
青松建化是我們持續(xù)重點(diǎn)跟蹤和前期重點(diǎn)推薦的新疆水泥股，目前我們?cè)俅瓮扑]青松建化的邏輯在于我們前期對(duì)于水泥股觀點(diǎn)的反復(fù)闡述（水泥股目前獲得相對(duì)收益的概率在不斷加大，詳細(xì)見近期的多篇報(bào)告），而青松建化目前的估值水平隨大盤的下降已經(jīng)具備足夠的安全性，而其行業(yè)基本面的預(yù)期與之前沒有發(fā)生任何變化，而隨著政策的不斷深入和執(zhí)行，其在未來的成長(zhǎng)性方面還面臨的一定超預(yù)期因素。
新疆新建產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，但需求支持水泥價(jià)格持續(xù)超出預(yù)期:09 年新疆達(dá)產(chǎn)新建水泥產(chǎn)能400 萬噸，2010 年預(yù)計(jì)為1200 萬噸；在這種情況下，新疆水泥價(jià)格（42.5）仍然維持在西北最高位置，尤其進(jìn)入6 月份以來，水泥價(jià)格（42.5）連續(xù)4 周在480 元的高位，價(jià)格超預(yù)期的背后是水泥需求超出市場(chǎng)預(yù)期；
政策支持-未來新疆地區(qū)固定資產(chǎn)投資和水泥需求增速仍可觀:“十一五”期間，新疆固定資產(chǎn)投資達(dá)到約11642 億元，根據(jù)國(guó)家在新疆工作會(huì)議上的安排，“十二五”期間新疆固定資產(chǎn)投資將比“十一五”的數(shù)值翻番，達(dá)到2.3 萬億元以上，預(yù)計(jì)水泥需求也比“十一五”翻番，達(dá)到1.77億噸左右，增量達(dá)到8800 萬噸，增量非?？捎^。而即使考慮到2010 到2011 年上半年可能投產(chǎn)的大量生產(chǎn)線，在一個(gè)相對(duì)較長(zhǎng)的周期之內(nèi)，行業(yè)供需形勢(shì)仍能維持較好的水平（當(dāng)然不排除個(gè)別地方在局部時(shí)間段會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)能壓力導(dǎo)致的景氣下降的可能，比如2010 年的喀什地區(qū)）。
市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面:08 年以來，新疆水泥行業(yè)兩大巨頭天山股份（000877）和青松建化的市場(chǎng)占有率達(dá)到60%以上，且根據(jù)我們測(cè)算，未來這一比例將更高。如此高的市場(chǎng)集中度下，二者可以在價(jià)格、產(chǎn)量上形成很好的協(xié)調(diào)機(jī)制，共享市場(chǎng)景氣。
青松建化水泥產(chǎn)能仍將較快增長(zhǎng)，且資源、能源和化工業(yè)務(wù)是公司中長(zhǎng)期增長(zhǎng)的接力棒:根據(jù)中國(guó)水泥行業(yè)的整合發(fā)展態(tài)勢(shì)、青松建化在新疆水泥行業(yè)尤其在兵團(tuán)的地位，我們認(rèn)為其水泥業(yè)務(wù)未來仍將保持較快增長(zhǎng)速度，而其投資的資源、能源、化工業(yè)務(wù)將是公司中長(zhǎng)期增長(zhǎng)的接力棒。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議
青松建化 2010-2012 年分別實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入15.95、21.43、28.67 億元，實(shí)現(xiàn)歸宿母公司凈利潤(rùn)2.97、4.42、6.55 億元，同比增長(zhǎng)42.48%、46.37%、40.22%，對(duì)應(yīng) EPS 為0.806 、1.197、1.774 元；
隨著 2011 年政策的不斷到位執(zhí)行，以及區(qū)域產(chǎn)能釋放的壓力不斷減少，當(dāng)然還要加上部分落后產(chǎn)能淘汰，我們認(rèn)為新疆未來景氣趨勢(shì)向上的概率比較大，也就是上述盈利預(yù)測(cè)的確定性很強(qiáng)，甚至未來存在超預(yù)期的可能性，我們認(rèn)為未來12 個(gè)月給予公司2011 年20 倍PE，即目標(biāo)價(jià)格24 元，建議看好新疆區(qū)域的中長(zhǎng)期發(fā)展的投資者買入青松建化。
風(fēng)險(xiǎn)
對(duì)新疆地區(qū)的投入在金額、速度上低于預(yù)期。
天山股份：聚焦主業(yè) 鞏固疆內(nèi)優(yōu)勢(shì)
通過跟蹤調(diào)研，強(qiáng)化了我們對(duì)公司發(fā)展前景和投資價(jià)值的判斷。新疆開發(fā)基建先行，水泥行業(yè)率先受益。公司完成增發(fā)，進(jìn)一步鞏固在疆內(nèi)水泥行業(yè)的領(lǐng)軍地位。歷史性機(jī)遇+專業(yè)化經(jīng)營(yíng)理念，我們認(rèn)為公司擁有明確的發(fā)展前景，具備可靠的投資價(jià)值。
疆內(nèi)水泥企業(yè)已經(jīng)開始享受新疆大開發(fā)的盛宴。打開出疆通道是開發(fā)新疆的前提，改善疆內(nèi)交運(yùn)條件是開發(fā)新疆的重要內(nèi)容。近期蘭新二線工程啟動(dòng)，東疆哈密水泥價(jià)格領(lǐng)漲。疆內(nèi)水泥企業(yè)已經(jīng)實(shí)實(shí)在在的享受到了大開發(fā)的利好。
公司聚焦建材主業(yè)，或?qū)⒊蔀樾陆越馃嶂械馁u鏟人。成功的礦業(yè)開發(fā)項(xiàng)目無疑將帶來高回報(bào)，礦產(chǎn)資源開發(fā)投入大、風(fēng)險(xiǎn)高。公司仍然堅(jiān)持專業(yè)化經(jīng)營(yíng)理念，沒有涉足礦業(yè)項(xiàng)目。新疆的地理位置和交通條件決定了礦產(chǎn)資源的開發(fā)會(huì)帶來巨大的水泥需求。我們認(rèn)為公司這一發(fā)展戰(zhàn)略是揚(yáng)長(zhǎng)避短，避開了礦產(chǎn)資源開發(fā)的高風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，又能從新疆優(yōu)勢(shì)資源轉(zhuǎn)化中充分受益。未來新疆礦產(chǎn)淘金熱潮退去時(shí)，我們有可能看到公司成為其中成功的賣鏟人。
公司強(qiáng)化水泥主業(yè)優(yōu)勢(shì):擴(kuò)張產(chǎn)能、延伸產(chǎn)業(yè)鏈。公司在東疆、北疆已形成牢固的市場(chǎng)領(lǐng)先地位，南疆地區(qū)是公司新增產(chǎn)能投放的重點(diǎn)區(qū)域。未來三年公司疆內(nèi)權(quán)益產(chǎn)能翻番，市場(chǎng)份額由目前的40%提升至50%以上。同時(shí)，公司通過發(fā)展電石渣制水泥、增加商品混凝土攪拌能力等來提升綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2010~2012年EPS 分別為1.20、1.66、2.14元，給予增持評(píng)級(jí)。給予公司20~22倍的2010年動(dòng)態(tài)PE，目標(biāo)價(jià)24.0~26.4元。
華新水泥（600801）：上半年業(yè)績(jī)下滑幅度超出預(yù)期
公司上半年業(yè)績(jī)下滑幅度超出市場(chǎng)預(yù)期。公司上半年實(shí)現(xiàn)水泥及熟料銷量1308 萬噸，同比增長(zhǎng)172 萬噸，但水泥平均售價(jià)228.46 元/噸（不含稅），同比下降19.32 元/噸，水泥銷售毛利率同比下降了8.37 個(gè)百分點(diǎn)。一季度處置子公司蘇州金貓獲得投資收益約5000 萬元和收購京蘭水泥未成功獲得違約金2000 萬元計(jì)入非經(jīng)常性損益，公司上半年業(yè)績(jī)大幅下滑61.40%，經(jīng)營(yíng)狀況非常不理想。
公司業(yè)績(jī)差的原因主要是由于主導(dǎo)區(qū)域湖北市場(chǎng)水泥價(jià)格同比下滑嚴(yán)重，湖北區(qū)域2009 年新建投產(chǎn)新型干法水泥生產(chǎn)線17 條，新增年設(shè)計(jì)熟料產(chǎn)能1860 萬噸。在新增產(chǎn)能集中釋放、落后產(chǎn)能數(shù)量依然較大的背景下，2010 年上半年湖北區(qū)域水泥市場(chǎng)產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，市場(chǎng)無序競(jìng)爭(zhēng)有增無減。上半年公司在湖北區(qū)域的十幾家工廠盈利總和為負(fù)數(shù)。
公司東南區(qū)域、西南區(qū)域2009 年四季度以來新投產(chǎn)的水泥生產(chǎn)線也未實(shí)現(xiàn)盈利。但是，公司西南區(qū)域的西藏公司、昭通公司在客戶管理、價(jià)格維護(hù)等方面的工作見到了成效，依然保持了較強(qiáng)的盈利勢(shì)頭，成為公司上半年經(jīng)營(yíng)的亮點(diǎn)。
公司 2009 年底水泥產(chǎn)能規(guī)模突破5000 萬噸/年，2010 年新建生產(chǎn)線全部投產(chǎn)后可新增水泥熟料408 萬噸/年、水泥550 萬噸/年的能力。
公司在西藏、云南、四川和重慶的生產(chǎn)線布局進(jìn)展順利，西南市場(chǎng)將成為公司未來幾年的主要業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)因素。
值得一提的是公司混凝土骨料業(yè)務(wù)正在快速發(fā)展，2009 年混凝土產(chǎn)能達(dá)到420 萬方，銷量為107 萬方，2010 年上半年混凝土銷量為68.75萬方，同比增長(zhǎng)60%，毛利率為21.29%，同比增加4.79 個(gè)百分點(diǎn)。
陽新1，000 萬噸/年骨料項(xiàng)目已開工建設(shè)，未來有望實(shí)現(xiàn)盈利貢獻(xiàn)。
公司于 2009-12-16 股東大會(huì)通過非公開發(fā)行股票議案，計(jì)劃增發(fā)不超過13500 萬股，發(fā)行價(jià)格不低于20.49 元/股，大股東Holchin 公司將按照占股比例認(rèn)購非公開發(fā)行的股份.目前增發(fā)方案仍待證監(jiān)會(huì)審批，存在較大不確定性。
考慮到中報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期和近期房地產(chǎn)調(diào)控對(duì)水泥行業(yè)的影響，公司股價(jià)短期壓力較大，我們調(diào)整華新水泥2010 年和2011 年EPS 預(yù)測(cè)分別至1.10 元和1.32 元（按照當(dāng)前股本計(jì)算），維持公司買入評(píng)級(jí)。
