吉林亞泰（集團(tuán)）股份有限公司（600881），是以建材、地產(chǎn)和金融為主，涉足煤炭、醫(yī)藥和商貿(mào)等領(lǐng)域的大型企業(yè)集團(tuán)。公司于1995年在上交所上市,2009年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入61.21億元，同比增長(zhǎng)35.82%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.46億元，同比增長(zhǎng)126.30%，全年每股收益0.39元。
亞泰集團(tuán)是靠房地產(chǎn)起家，逐步發(fā)展為以建材和房地產(chǎn)為主業(yè)的綜合性企業(yè)，目前是東北水泥行業(yè)龍頭，其在長(zhǎng)春的市場(chǎng)占有率達(dá)70%，在哈爾濱的市場(chǎng)占有率達(dá)40%，多年來(lái)形成了以石灰石開(kāi)采、熟料生產(chǎn)、水泥生產(chǎn)、商品混凝土生產(chǎn)、水泥包裝制品和水泥銷售為一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈。此外，亞泰集團(tuán)也是東北最大的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)之一。
近年來(lái)，公司發(fā)展迅速，規(guī)模不斷擴(kuò)大，營(yíng)業(yè)收入呈快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2000-2009年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率為19.33%。
然而，在營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)的同時(shí)，公司凈利潤(rùn)卻顯示出較大的波動(dòng)性。2007年，公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)迅速，主要原因是：1、水泥業(yè)務(wù)通過(guò)精細(xì)化管理、技術(shù)改造和成本控制，大幅度減輕了原料價(jià)格上漲壓力；2、參股東北證券給公司帶來(lái)重大利潤(rùn)貢獻(xiàn)。
2008年，在全球金融危機(jī)形勢(shì)下，因資產(chǎn)減值增加和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)低迷，使凈利潤(rùn)大幅下降。2009年，公司凈利潤(rùn)再次大幅增長(zhǎng)，主要由于：1、東北市場(chǎng)水泥需求旺盛，公司及時(shí)擴(kuò)大產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)水泥銷售1,056.9萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)29.23%；2、公司房地產(chǎn)版塊也在市場(chǎng)復(fù)蘇下也得到較快增長(zhǎng)；3、投資收益顯著。
2009年，公司水泥業(yè)務(wù)收入占主管業(yè)務(wù)收入的70%。水泥行業(yè)是完全競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)，公司毛利率多年來(lái)與行業(yè)平均水平相當(dāng)。2009年，其水泥業(yè)務(wù)毛利率增長(zhǎng)5.7個(gè)百分點(diǎn)，綜合毛利率接近30%，且呈上升趨勢(shì)。這主要?dú)w功于：1、公司作為已實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益的區(qū)域龍頭，市場(chǎng)控制力漸強(qiáng)；2、公司擁有的“鼎鹿”商標(biāo)和“天鵝”商標(biāo)均為中國(guó)馳名商標(biāo)，知名度高，是吉、黑市場(chǎng)主導(dǎo)品牌；3、煤炭等原材料自給，成本控制力強(qiáng)。
在費(fèi)用控制方面，數(shù)據(jù)顯示公司管理費(fèi)用率長(zhǎng)期高于行業(yè)平均水平，盡管隨著規(guī)模的加大有逐年降低趨勢(shì)，近三年來(lái)均低于8%，但公司在管理上仍然顯粗放，尚有改善空間。公司的財(cái)務(wù)費(fèi)率，也長(zhǎng)期高于行業(yè)平均水平，2009年為4.5%，表明其短期債務(wù)比例高，現(xiàn)金相對(duì)較緊。此外，公司營(yíng)業(yè)費(fèi)用率處于行業(yè)平均水平之下，2009年為6%，在品牌優(yōu)勢(shì)和規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益作用下，營(yíng)業(yè)費(fèi)用投入相對(duì)較小。
對(duì)外投資方面，公司近年大規(guī)模涉足金融產(chǎn)業(yè)，除控股東北證券外，還參股江海證券和吉林銀行，形成所謂金融控股集團(tuán)架構(gòu)，為公司帶來(lái)可觀的投資收益。2009年，公司對(duì)外投資占所有者權(quán)益比重達(dá)37%，投資收益占利潤(rùn)總額比重也達(dá)35%。
由于水泥行業(yè)受原材料價(jià)格及市場(chǎng)需求波動(dòng)大，加上房地產(chǎn)因素和對(duì)金融業(yè)投資導(dǎo)致的投資收益變動(dòng)影響等因素，公司歷年銷售利潤(rùn)率上下波動(dòng)幅度較大，時(shí)高時(shí)低。2002年，其銷售利潤(rùn)率僅有2%，2009年，卻高達(dá)17%以上。
在資本結(jié)構(gòu)方面，公司資產(chǎn)負(fù)債率長(zhǎng)期低于70%，2009年降至60%以下，負(fù)債經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不大，資本結(jié)構(gòu)尚屬合理。
利潤(rùn)的波動(dòng)性，導(dǎo)致了投資者回報(bào)率的波動(dòng)。數(shù)據(jù)顯示公司凈資產(chǎn)收益率近年來(lái)盡管整體處增長(zhǎng)趨勢(shì)，但波動(dòng)性較大，盈利能力不穩(wěn)定。2009年，其凈資產(chǎn)回報(bào)率為10.8%。
流動(dòng)性方面，公司流動(dòng)比率較行業(yè)平均水平稍高，但7年來(lái)從未達(dá)到100%，2009年僅為80%，存在一定短期償債風(fēng)險(xiǎn)。
2010年，公司的充裕產(chǎn)能將在“振興東北老工業(yè)基地”、“圖們江區(qū)域合作開(kāi)發(fā)規(guī)劃”和“長(zhǎng)吉圖開(kāi)發(fā)開(kāi)放先導(dǎo)區(qū)規(guī)劃”等規(guī)劃和政策拉動(dòng)下得到釋放。一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.88億元，同比增長(zhǎng)36.83%；凈利潤(rùn)1.09億元，同比增長(zhǎng)92.59%，每股收益0.06元。
我們使用英策咨詢的上市公司估值模型，對(duì)亞泰股份2010年全年業(yè)績(jī)進(jìn)行了預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)其全年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入將達(dá)到85.82億元，同比增長(zhǎng)40.20%，凈利潤(rùn)10.97億元，同比增長(zhǎng)47.10%。按公司目前總發(fā)行股數(shù)19.95億股計(jì)算，預(yù)計(jì)2010年其全年每股凈收益為0.58元（2009年EPS為0.39元）。參考6月9日公司收盤靜態(tài)市盈率17.58倍的市場(chǎng)投資氣氛，我們認(rèn)為百聯(lián)股份年內(nèi)合理市場(chǎng)價(jià)值為10.19元。
亞泰集團(tuán)是靠房地產(chǎn)起家，逐步發(fā)展為以建材和房地產(chǎn)為主業(yè)的綜合性企業(yè)，目前是東北水泥行業(yè)龍頭，其在長(zhǎng)春的市場(chǎng)占有率達(dá)70%，在哈爾濱的市場(chǎng)占有率達(dá)40%，多年來(lái)形成了以石灰石開(kāi)采、熟料生產(chǎn)、水泥生產(chǎn)、商品混凝土生產(chǎn)、水泥包裝制品和水泥銷售為一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈。此外，亞泰集團(tuán)也是東北最大的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)之一。
近年來(lái)，公司發(fā)展迅速，規(guī)模不斷擴(kuò)大，營(yíng)業(yè)收入呈快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2000-2009年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率為19.33%。
然而，在營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)的同時(shí)，公司凈利潤(rùn)卻顯示出較大的波動(dòng)性。2007年，公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)迅速，主要原因是：1、水泥業(yè)務(wù)通過(guò)精細(xì)化管理、技術(shù)改造和成本控制，大幅度減輕了原料價(jià)格上漲壓力；2、參股東北證券給公司帶來(lái)重大利潤(rùn)貢獻(xiàn)。
2008年，在全球金融危機(jī)形勢(shì)下，因資產(chǎn)減值增加和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)低迷，使凈利潤(rùn)大幅下降。2009年，公司凈利潤(rùn)再次大幅增長(zhǎng)，主要由于：1、東北市場(chǎng)水泥需求旺盛，公司及時(shí)擴(kuò)大產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)水泥銷售1,056.9萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)29.23%；2、公司房地產(chǎn)版塊也在市場(chǎng)復(fù)蘇下也得到較快增長(zhǎng)；3、投資收益顯著。
2009年，公司水泥業(yè)務(wù)收入占主管業(yè)務(wù)收入的70%。水泥行業(yè)是完全競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)，公司毛利率多年來(lái)與行業(yè)平均水平相當(dāng)。2009年，其水泥業(yè)務(wù)毛利率增長(zhǎng)5.7個(gè)百分點(diǎn)，綜合毛利率接近30%，且呈上升趨勢(shì)。這主要?dú)w功于：1、公司作為已實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益的區(qū)域龍頭，市場(chǎng)控制力漸強(qiáng)；2、公司擁有的“鼎鹿”商標(biāo)和“天鵝”商標(biāo)均為中國(guó)馳名商標(biāo)，知名度高，是吉、黑市場(chǎng)主導(dǎo)品牌；3、煤炭等原材料自給，成本控制力強(qiáng)。
在費(fèi)用控制方面，數(shù)據(jù)顯示公司管理費(fèi)用率長(zhǎng)期高于行業(yè)平均水平，盡管隨著規(guī)模的加大有逐年降低趨勢(shì)，近三年來(lái)均低于8%，但公司在管理上仍然顯粗放，尚有改善空間。公司的財(cái)務(wù)費(fèi)率，也長(zhǎng)期高于行業(yè)平均水平，2009年為4.5%，表明其短期債務(wù)比例高，現(xiàn)金相對(duì)較緊。此外，公司營(yíng)業(yè)費(fèi)用率處于行業(yè)平均水平之下，2009年為6%，在品牌優(yōu)勢(shì)和規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益作用下，營(yíng)業(yè)費(fèi)用投入相對(duì)較小。
對(duì)外投資方面，公司近年大規(guī)模涉足金融產(chǎn)業(yè)，除控股東北證券外，還參股江海證券和吉林銀行，形成所謂金融控股集團(tuán)架構(gòu)，為公司帶來(lái)可觀的投資收益。2009年，公司對(duì)外投資占所有者權(quán)益比重達(dá)37%，投資收益占利潤(rùn)總額比重也達(dá)35%。
由于水泥行業(yè)受原材料價(jià)格及市場(chǎng)需求波動(dòng)大，加上房地產(chǎn)因素和對(duì)金融業(yè)投資導(dǎo)致的投資收益變動(dòng)影響等因素，公司歷年銷售利潤(rùn)率上下波動(dòng)幅度較大，時(shí)高時(shí)低。2002年，其銷售利潤(rùn)率僅有2%，2009年，卻高達(dá)17%以上。
在資本結(jié)構(gòu)方面，公司資產(chǎn)負(fù)債率長(zhǎng)期低于70%，2009年降至60%以下，負(fù)債經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不大，資本結(jié)構(gòu)尚屬合理。
利潤(rùn)的波動(dòng)性，導(dǎo)致了投資者回報(bào)率的波動(dòng)。數(shù)據(jù)顯示公司凈資產(chǎn)收益率近年來(lái)盡管整體處增長(zhǎng)趨勢(shì)，但波動(dòng)性較大，盈利能力不穩(wěn)定。2009年，其凈資產(chǎn)回報(bào)率為10.8%。
流動(dòng)性方面，公司流動(dòng)比率較行業(yè)平均水平稍高，但7年來(lái)從未達(dá)到100%，2009年僅為80%，存在一定短期償債風(fēng)險(xiǎn)。
2010年，公司的充裕產(chǎn)能將在“振興東北老工業(yè)基地”、“圖們江區(qū)域合作開(kāi)發(fā)規(guī)劃”和“長(zhǎng)吉圖開(kāi)發(fā)開(kāi)放先導(dǎo)區(qū)規(guī)劃”等規(guī)劃和政策拉動(dòng)下得到釋放。一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.88億元，同比增長(zhǎng)36.83%；凈利潤(rùn)1.09億元，同比增長(zhǎng)92.59%，每股收益0.06元。
我們使用英策咨詢的上市公司估值模型，對(duì)亞泰股份2010年全年業(yè)績(jī)進(jìn)行了預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)其全年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入將達(dá)到85.82億元，同比增長(zhǎng)40.20%，凈利潤(rùn)10.97億元，同比增長(zhǎng)47.10%。按公司目前總發(fā)行股數(shù)19.95億股計(jì)算，預(yù)計(jì)2010年其全年每股凈收益為0.58元（2009年EPS為0.39元）。參考6月9日公司收盤靜態(tài)市盈率17.58倍的市場(chǎng)投資氣氛，我們認(rèn)為百聯(lián)股份年內(nèi)合理市場(chǎng)價(jià)值為10.19元。
