2009 年第3 季度:公司實現(xiàn)營業(yè)收入、營業(yè)毛利、凈利潤分別為50.37、10.44、4.24 億元,同增38.21%、41.70%、-18.21%;毛利率和凈利率分別為20.73%、8.42%,同比分別變化0.51、-5.81 個百分點;實現(xiàn)EPS0.49元。2009 年前3 季度:公司實現(xiàn)營業(yè)收入、營業(yè)毛利、凈利潤分別為142.48、28.84、13.07 億元,同增5.76%、13.26%、5.79%;毛利率和凈利率分別為20.24%、9.17%,同比分別變化1.34、0.003 個百分點;實現(xiàn)EPS1.51 元,超出市場普遍預(yù)期。2009 年第3 季度:毛利率同比增長主要是因為鋼材成本下降;凈利率同比下降主要是因為(1)銷售費用率同比提高1.68 個百分點,(2)實際所得稅率同比提高6.5 個百分點。2009年前3 季度:凈利潤增長低于營業(yè)毛利,主要是因為(1)管理費用率同比提高0.67 個百分點;(2)加大資產(chǎn)管理力度,計提減值損失增加。
我們認為第4 季度,公司業(yè)績將會繼續(xù)有較好表現(xiàn),主要因為:(1)隨著大批高鐵等基建項目開工,主要產(chǎn)品的銷量將持續(xù);(2)綜合毛利率有進一步提升空間;(3)公司4 季度出口開始明顯復(fù)蘇。
公司競爭優(yōu)勢:(1)公司在輪式起重機、隨車起重機等6 個領(lǐng)域市場占有率國內(nèi)第一,龍頭地位明顯;(2)具有完備的配件體系;(3)積累了一支優(yōu)異的技術(shù)人員隊伍;(4)薪酬體系和銷售體系;(5)品牌效應(yīng)。
徐工集團和徐工有限的承諾,勾勒了清晰的資本運作路線,我們認為公司將來會在融資租賃、挖掘機、配件、筑路機械等方面進行一系列整合。
盈利預(yù)測與投資建議:維持09-11 年2.00、2.46、3.01 元的盈利預(yù)測,未來增長主要得益于:(1)出口復(fù)蘇;(2)起重機銷量持續(xù),且其毛利率有望得到提升;(3)鏟運機械毛利率可以進一步提高;(4)通過提高按揭銷售或融資租賃占比,收入將更快增長;(5)隨著對泵車投入增加,其盈利能力可進一步提高;(6)資本運作路線清晰。公司作為工程機械一線品種,應(yīng)享受同類公司20-25 倍PE,維持45 元目標價和增持評級。
風(fēng)險因素:預(yù)計公司將再融資,短期可能攤薄業(yè)績。對此,我們認為再融資項目將有助于提升公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、競爭力及中長期成長性。
我們認為第4 季度,公司業(yè)績將會繼續(xù)有較好表現(xiàn),主要因為:(1)隨著大批高鐵等基建項目開工,主要產(chǎn)品的銷量將持續(xù);(2)綜合毛利率有進一步提升空間;(3)公司4 季度出口開始明顯復(fù)蘇。
公司競爭優(yōu)勢:(1)公司在輪式起重機、隨車起重機等6 個領(lǐng)域市場占有率國內(nèi)第一,龍頭地位明顯;(2)具有完備的配件體系;(3)積累了一支優(yōu)異的技術(shù)人員隊伍;(4)薪酬體系和銷售體系;(5)品牌效應(yīng)。
徐工集團和徐工有限的承諾,勾勒了清晰的資本運作路線,我們認為公司將來會在融資租賃、挖掘機、配件、筑路機械等方面進行一系列整合。
盈利預(yù)測與投資建議:維持09-11 年2.00、2.46、3.01 元的盈利預(yù)測,未來增長主要得益于:(1)出口復(fù)蘇;(2)起重機銷量持續(xù),且其毛利率有望得到提升;(3)鏟運機械毛利率可以進一步提高;(4)通過提高按揭銷售或融資租賃占比,收入將更快增長;(5)隨著對泵車投入增加,其盈利能力可進一步提高;(6)資本運作路線清晰。公司作為工程機械一線品種,應(yīng)享受同類公司20-25 倍PE,維持45 元目標價和增持評級。
風(fēng)險因素:預(yù)計公司將再融資,短期可能攤薄業(yè)績。對此,我們認為再融資項目將有助于提升公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、競爭力及中長期成長性。
