斥資3.34億元，卻只成為ST秦嶺（600217.SH）9.48％的第三大股東，冀東水泥“兵”進(jìn)陜西，開(kāi)始并不順利。
調(diào)查發(fā)現(xiàn)，冀東水泥的進(jìn)駐獲能改善ST秦嶺經(jīng)營(yíng)不善的局面，但隨著破產(chǎn)重整的推進(jìn)，后續(xù)的股權(quán)調(diào)整仍然具有不確定性。
讓渡股份？
在冀東水泥發(fā)布進(jìn)駐ST秦嶺公告的當(dāng)日，市場(chǎng)就已經(jīng)開(kāi)始其后續(xù)計(jì)劃。
申銀萬(wàn)國(guó)在8月24日的報(bào)告中稱，此次收購(gòu)增加冀東水泥產(chǎn)能為47.4萬(wàn)噸，以3.34億元價(jià)格測(cè)算，噸產(chǎn)能價(jià)格約為705元/噸，收購(gòu)價(jià)格偏高，后續(xù)存在低價(jià)收購(gòu)剩余股份可能。
而這種“可能”在兩家各自發(fā)布的公告中也隱約可見(jiàn)。冀東水泥的公告稱：在未來(lái)12月內(nèi)，冀東水泥不排除通過(guò)參與秦嶺水泥依法重整等方式進(jìn)一步增持秦嶺水泥股份的可能。
ST秦嶺的公告則稱：鑒于秦嶺水泥已進(jìn)入重整程序，信息披露義務(wù)人陜西耀縣水泥廠不排除在未來(lái)12個(gè)月因秦嶺水泥的重整繼續(xù)減持秦嶺水泥股份的可能。
一個(gè)“增持”，一個(gè)“減持”，足以讓人浮想聯(lián)翩，一位接近公司投資者表示，ST秦嶺所“減”正是冀東水泥所“增”，而兩者間讓渡股份的方式很可能是在破產(chǎn)重整中常用的“送股”法，送股者將是包括大股東在內(nèi)的所有股東。
為此致電ST秦嶺董秘韓保平，其對(duì)記者表示，這是兩個(gè)股東之間的事情，需要兩家股東進(jìn)行協(xié)商，目前方案還沒(méi)出來(lái)，從日程上看，最快要等到10月份開(kāi)過(guò)第一次債權(quán)人會(huì)議后才能確定。
一位接近銅川市政府的人士分析，ST秦嶺目前的做法或許和昔日深陷“河北擔(dān)保圈”的ST金化（600722.SH）和ST寶碩(600155.SH)的做法有些類似，希望通過(guò)破產(chǎn)重整達(dá)到兩個(gè)目的：債務(wù)減讓和股權(quán)調(diào)整。
上述人士表示，2009年半年報(bào)顯示，ST秦嶺總負(fù)債16.23億元，資產(chǎn)負(fù)債率為98.98%，其中的流動(dòng)負(fù)債更是高達(dá)14.89億元，不通過(guò)債務(wù)減讓，沒(méi)人愿意接手這個(gè)爛攤子；而股權(quán)調(diào)整的初衷則是讓所有股東支援重組，以免破產(chǎn)之虞。
就此說(shuō)法，記者致電此次交易的財(cái)務(wù)顧問(wèn)——長(zhǎng)城證券并購(gòu)部，其總經(jīng)理尹中余對(duì)此未置可否，但他表示，此次交易肯定要有一系列的后續(xù)安排，以降低重組方的進(jìn)入成本，否則冀東水泥5.33元/股的收購(gòu)價(jià)格將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于華倫集團(tuán)當(dāng)年4.775元/股的價(jià)格，這在邏輯上講不通。
資產(chǎn)注入不確定
債務(wù)減讓和股權(quán)調(diào)整之后，資產(chǎn)重組隨之，而這正是投資者對(duì)ST秦嶺的未來(lái)寄予厚望之處。
交易雙方在交易文件中做出“特別約定”：在重整計(jì)劃依法批準(zhǔn)后，由冀東水泥在法律、法規(guī)許可的范圍內(nèi)對(duì)秦嶺水泥進(jìn)行資產(chǎn)重組，改善秦嶺水泥的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高秦嶺水泥的經(jīng)濟(jì)效益，增強(qiáng)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。
長(zhǎng)江證券分析師認(rèn)為，在陜西市場(chǎng)，冀東水泥自2007年開(kāi)始進(jìn)行大規(guī)模產(chǎn)能擴(kuò)張，目前已成為陜西省內(nèi)最大的水泥企業(yè)。中銀國(guó)際唐倩指出，陜西是冀東水泥重要的戰(zhàn)略點(diǎn)和盈利點(diǎn)，2009年上半年來(lái)自陜西的收入占全部收入的49%。
冀東水泥在陜西的資產(chǎn)會(huì)否注入秦嶺水泥？冀東水泥總經(jīng)理于九洲在接受某媒體采訪時(shí)表示，將在陜西實(shí)行“冀東系”不競(jìng)爭(zhēng)局面，并稱：“冀東在陜西市場(chǎng)的最終整合，不會(huì)有大的障礙”。
但是，對(duì)于涉及資本層面上的整合，河北一位水泥業(yè)內(nèi)資深人士表示，冀東可能會(huì)犧牲一點(diǎn)資產(chǎn)挽救秦嶺，但回旋的空間并不大，而且由于冀東水泥也是上市公司，因此要想劃撥資產(chǎn)過(guò)來(lái)，也必須有一個(gè)相對(duì)公允的價(jià)格。
尹中余在回應(yīng)時(shí)也拒絕透露未來(lái)的整合方案，但他提醒，對(duì)于這次交易中浮現(xiàn)出的重組題材，投資者不要有不切實(shí)際的想像。
盡管在資產(chǎn)注入上存在重大不確定性，但啟動(dòng)ST秦嶺內(nèi)部的系統(tǒng)整合，使其現(xiàn)有400萬(wàn)噸左右的產(chǎn)能最快地進(jìn)入良性運(yùn)轉(zhuǎn)的軌道，就已經(jīng)是對(duì)基本面的重大改善，陜西一位當(dāng)?shù)厝耸勘硎尽?
而對(duì)于ST秦嶺來(lái)說(shuō)，更為重要的是，冀東水泥能夠有效解決其最為棘手的3000職工的就業(yè)問(wèn)題，一位接近冀東水泥高層的人士表示，冀東在陜西、山西有很多項(xiàng)目，使得人員分流。
從知情人士處了解到，隨著重組進(jìn)程的推進(jìn)，華倫集團(tuán)的退出也將提上日程，在華倫集團(tuán)的1.9億首期款中，秦嶺已歸還6000萬(wàn)，剩下的1.3億元也將悉數(shù)歸還，在冀東此次支付的3.34億元的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款中就包含這一安排。
調(diào)查發(fā)現(xiàn)，冀東水泥的進(jìn)駐獲能改善ST秦嶺經(jīng)營(yíng)不善的局面，但隨著破產(chǎn)重整的推進(jìn)，后續(xù)的股權(quán)調(diào)整仍然具有不確定性。
讓渡股份？
在冀東水泥發(fā)布進(jìn)駐ST秦嶺公告的當(dāng)日，市場(chǎng)就已經(jīng)開(kāi)始其后續(xù)計(jì)劃。
申銀萬(wàn)國(guó)在8月24日的報(bào)告中稱，此次收購(gòu)增加冀東水泥產(chǎn)能為47.4萬(wàn)噸，以3.34億元價(jià)格測(cè)算，噸產(chǎn)能價(jià)格約為705元/噸，收購(gòu)價(jià)格偏高，后續(xù)存在低價(jià)收購(gòu)剩余股份可能。
而這種“可能”在兩家各自發(fā)布的公告中也隱約可見(jiàn)。冀東水泥的公告稱：在未來(lái)12月內(nèi)，冀東水泥不排除通過(guò)參與秦嶺水泥依法重整等方式進(jìn)一步增持秦嶺水泥股份的可能。
ST秦嶺的公告則稱：鑒于秦嶺水泥已進(jìn)入重整程序，信息披露義務(wù)人陜西耀縣水泥廠不排除在未來(lái)12個(gè)月因秦嶺水泥的重整繼續(xù)減持秦嶺水泥股份的可能。
一個(gè)“增持”，一個(gè)“減持”，足以讓人浮想聯(lián)翩，一位接近公司投資者表示，ST秦嶺所“減”正是冀東水泥所“增”，而兩者間讓渡股份的方式很可能是在破產(chǎn)重整中常用的“送股”法，送股者將是包括大股東在內(nèi)的所有股東。
為此致電ST秦嶺董秘韓保平，其對(duì)記者表示，這是兩個(gè)股東之間的事情，需要兩家股東進(jìn)行協(xié)商，目前方案還沒(méi)出來(lái)，從日程上看，最快要等到10月份開(kāi)過(guò)第一次債權(quán)人會(huì)議后才能確定。
一位接近銅川市政府的人士分析，ST秦嶺目前的做法或許和昔日深陷“河北擔(dān)保圈”的ST金化（600722.SH）和ST寶碩(600155.SH)的做法有些類似，希望通過(guò)破產(chǎn)重整達(dá)到兩個(gè)目的：債務(wù)減讓和股權(quán)調(diào)整。
上述人士表示，2009年半年報(bào)顯示，ST秦嶺總負(fù)債16.23億元，資產(chǎn)負(fù)債率為98.98%，其中的流動(dòng)負(fù)債更是高達(dá)14.89億元，不通過(guò)債務(wù)減讓，沒(méi)人愿意接手這個(gè)爛攤子；而股權(quán)調(diào)整的初衷則是讓所有股東支援重組，以免破產(chǎn)之虞。
就此說(shuō)法，記者致電此次交易的財(cái)務(wù)顧問(wèn)——長(zhǎng)城證券并購(gòu)部，其總經(jīng)理尹中余對(duì)此未置可否，但他表示，此次交易肯定要有一系列的后續(xù)安排，以降低重組方的進(jìn)入成本，否則冀東水泥5.33元/股的收購(gòu)價(jià)格將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于華倫集團(tuán)當(dāng)年4.775元/股的價(jià)格，這在邏輯上講不通。
資產(chǎn)注入不確定
債務(wù)減讓和股權(quán)調(diào)整之后，資產(chǎn)重組隨之，而這正是投資者對(duì)ST秦嶺的未來(lái)寄予厚望之處。
交易雙方在交易文件中做出“特別約定”：在重整計(jì)劃依法批準(zhǔn)后，由冀東水泥在法律、法規(guī)許可的范圍內(nèi)對(duì)秦嶺水泥進(jìn)行資產(chǎn)重組，改善秦嶺水泥的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高秦嶺水泥的經(jīng)濟(jì)效益，增強(qiáng)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。
長(zhǎng)江證券分析師認(rèn)為，在陜西市場(chǎng)，冀東水泥自2007年開(kāi)始進(jìn)行大規(guī)模產(chǎn)能擴(kuò)張，目前已成為陜西省內(nèi)最大的水泥企業(yè)。中銀國(guó)際唐倩指出，陜西是冀東水泥重要的戰(zhàn)略點(diǎn)和盈利點(diǎn)，2009年上半年來(lái)自陜西的收入占全部收入的49%。
冀東水泥在陜西的資產(chǎn)會(huì)否注入秦嶺水泥？冀東水泥總經(jīng)理于九洲在接受某媒體采訪時(shí)表示，將在陜西實(shí)行“冀東系”不競(jìng)爭(zhēng)局面，并稱：“冀東在陜西市場(chǎng)的最終整合，不會(huì)有大的障礙”。
但是，對(duì)于涉及資本層面上的整合，河北一位水泥業(yè)內(nèi)資深人士表示，冀東可能會(huì)犧牲一點(diǎn)資產(chǎn)挽救秦嶺，但回旋的空間并不大，而且由于冀東水泥也是上市公司，因此要想劃撥資產(chǎn)過(guò)來(lái)，也必須有一個(gè)相對(duì)公允的價(jià)格。
尹中余在回應(yīng)時(shí)也拒絕透露未來(lái)的整合方案，但他提醒，對(duì)于這次交易中浮現(xiàn)出的重組題材，投資者不要有不切實(shí)際的想像。
盡管在資產(chǎn)注入上存在重大不確定性，但啟動(dòng)ST秦嶺內(nèi)部的系統(tǒng)整合，使其現(xiàn)有400萬(wàn)噸左右的產(chǎn)能最快地進(jìn)入良性運(yùn)轉(zhuǎn)的軌道，就已經(jīng)是對(duì)基本面的重大改善，陜西一位當(dāng)?shù)厝耸勘硎尽?
而對(duì)于ST秦嶺來(lái)說(shuō)，更為重要的是，冀東水泥能夠有效解決其最為棘手的3000職工的就業(yè)問(wèn)題，一位接近冀東水泥高層的人士表示，冀東在陜西、山西有很多項(xiàng)目，使得人員分流。
從知情人士處了解到，隨著重組進(jìn)程的推進(jìn)，華倫集團(tuán)的退出也將提上日程，在華倫集團(tuán)的1.9億首期款中，秦嶺已歸還6000萬(wàn)，剩下的1.3億元也將悉數(shù)歸還，在冀東此次支付的3.34億元的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款中就包含這一安排。
