中聯(lián)重科4月21日公告稱，擬非公開發(fā)行不超過30,000萬股，募集資金總額不超過55.7億元，投資于大噸位起重機產業(yè)化、建筑基礎地下施工設備產業(yè)化、全球融資租賃體系及工程機械再制造中心建設、社會應急救援系統(tǒng)關鍵裝備產業(yè)化、中大型挖掘機產業(yè)升級等十大項目。
中聯(lián)重科同時公布的年報顯示，2008年公司實現(xiàn)營業(yè)收入135.49億元，同比增長50.99％；實現(xiàn)凈利潤15.69億元，同比增長17.68％。每股收益1.032元。公司擬每10股派現(xiàn)金紅利1元；并派發(fā)股票紅利1股。2009年公司計劃實現(xiàn)營業(yè)收入190億元，凈利潤20.2億元。
解讀年報 喜中帶憂
此前業(yè)內普遍有一種觀點認為政府出臺的4萬億元的經濟刺激計劃將使機械工程類上市公司受益。依據(jù)中國工程機械工業(yè)協(xié)會理事長韓學松估計4萬億元中會有5％至8％（即1990億元左右）購買工程機械設備。但從宏觀經濟政的解讀上，后續(xù)的政府經濟刺激方案可能更多的關注于民生、消費及結構調整等相關行業(yè)，大手筆的基礎建設投資有可能暫時不會出臺，未來四年內市場可預期增量比較有限平均約為497.5億元（不排除國家有新的建設方案）。而此前的2007年、2008年間中國工程機械行業(yè)連續(xù)兩年同比增長約37.17％，30％，2008年對外出口增長更是達到72.2％，2009年在經濟危機實體經濟下滑總體需求下行的大環(huán)境下，政府刺激方案的增量部分可能還會與行業(yè)需求下滑成一定的對沖作用，故很難確保再有如此大比例的增長。
從公司的產品線看，主導產品為混凝土機械、起重機機械、環(huán)衛(wèi)機械和路面機械，其中混凝土機械的銷售收入和利潤比重約占總量的35.6％，三一重工與公司存在同質化競爭關系，前者在混凝土機械類67920077.8萬元，而中聯(lián)為468236.7萬元，兩者合計約1147314.5萬元，兩者己占本行業(yè)市場份額的80％，未來市場增量有限的情況下很難出現(xiàn)較大的增長。另外由于混凝土機械主要用于基礎設施建設和房地產兩大領域，而用于房地產混凝土泵送機械用量約占總銷量的60％，因此目前房地產開工率下降對公司的產品銷售產生了一定的影響，未來房地產行業(yè)的發(fā)展也存在諸多不確定因素。
起重機機械的收入和利潤比重約占總量的50％。就起重機械本身來講使用年限長達20年，更新需求很小， 所以也使起重機成為最難以把握的一個工程機械品種，因此很難保證2009年還能有同比例的增長。
從同行業(yè)公司比對看，表面上看三一重工略顯遜色并且六年來業(yè)績首次被中聯(lián)重科超過，但如果拋開其金融投資損失的2.48億元，三一重工實際的主營利潤為17.22億元，達到每股1.15元，還是優(yōu)于中聯(lián)重科的。
專家預計中國市場2010年占全球市場22％左右的市場份額，DOKA、HALFEN、MAN、SCANIA等世界級企業(yè)更是紛紛表示了對中國市場的重視，并加大的開拓力度。國內企業(yè)徐工科技、廣西柳工、山推股份、山河智能、三一重工等廠家也在加大出貨量，加快消化高鋼價庫存必然使競爭過度，造成毛利大幅下滑。
2008年公司一口氣并購了數(shù)家法人實體，有陜西新黃工機械有限公司、華泰重工制造有限公司、湖南中聯(lián)重科車橋有限公司、信誠液壓、意大利CIFA SPA有限公司，特別是CIFA作為公司最大一筆投資，公司的投入大約1.626歐元，約占CIFA 60％的股權，公司此項并購己使流動負債凈增了232％，公告中對如何保證并購后的企業(yè)高效運轉著墨不多，只簡單對未來盈利做了預估而看不出增長的實質性動力。中國企業(yè)在海外做的類似并購到目前為止不論是購買技術的上汽，還是擴展市場的聯(lián)想再早一點TCL，均對若干年的業(yè)績產生較為嚴重的負面影響，TCL更是因此一度淪為ST公司，很大程度上依賴出售部分資產才勉強扭虧。此前三一重工海外拓展選擇的是在德國直接建立研發(fā)中心和設計部門這樣相應的風險和不確定因素要小很多，而總投入約1億歐元也遠低于公司。2009年歐元區(qū)經濟的持續(xù)走軟也為短期內其業(yè)績的提升帶來了難度，借助其品牌增加出口亦面臨壓力，而CIFA 2008年四季度的銷售低迷，出現(xiàn)了約 6,400萬人民幣的凈虧損，2009財年繼續(xù)為其輸血客觀上存在較大的可能性。今后一至二年內投資回報率是否能達到預期，仍有待商榷。而且依據(jù)歐洲的法律體系，如果收購運轉不利，善后仍需要一筆巨大的支出止血成本也著實不低。
雖資產暴增 然前景堪憂
公司2008年總資產從2007年的853216.17萬元聚增至2312199.41萬元增長了171％，相應的總負債率也增至1777846.64萬元同比增長了271％，爆增至76％以上。如扣除無形資產的增量比率（因進行一系列并購增值近485.20％）還會進一步增長，而公司未迅速“增肥”之前的2007年、2006年、2005年中公司的總負債一直保持在56—57％之間比較穩(wěn)健與同行業(yè)的三一重工，徐工科技大體相似，現(xiàn)在各項指標明顯存在較高的財務風險，反觀后者的相關數(shù)據(jù)要穩(wěn)健得多，如中聯(lián)重科流動比率為1.200785，速動比率為0.6804而同期的三一重工流動比率為2.2027，速動比率為1.5441。
財報顯示貨幣資金增加220.52％，應收票據(jù)增加61.28％，應收帳款凈值增加119.73％，存貨凈值增加近96.50％，均與并購的法人實體有主要或相當大的關聯(lián)，公司在進行一系列并購使資產規(guī)模迅速增大的同時也帶來了巨大的運營壓力。2007年公司主業(yè)營業(yè)收入為897356.14萬元，依據(jù)利潤參考毛利率為27.36％約為245516.64萬元，而公司自身的營利尚不足以獨立支撐一系列并購。公司實際上是通過發(fā)行公司債和商貸等多種融資渠道來完成上述收購的，公司長短期債約為20億元，而長期借款約為2億美元約合人民幣13.8億（匯率按1:6.9）及1.23億歐元的借款約合人民幣11.07億元（匯率按1:9）總計約合44.87億元。必然帶來財務成本的暴漲及還款壓力的激增，如果公司按現(xiàn)有的規(guī)模平穩(wěn)發(fā)展也有可能在末來蠶食掉公司50％或以上的利潤.
在經濟基本面暫時不能確定，行業(yè)景氣下行的時候，在需求萎縮，信貸收緊，公司主營增長不能預期及財務指標頻頻預警的情況下，繼續(xù)如此的高財務杠桿的擴張，快速提升產能（中線投資，短期無法顯現(xiàn)投資收益），繼續(xù)的維持高負債擴充產能風險被成倍放大，很可能導致出現(xiàn)虧損。（詳見公示的增發(fā)募投）在存在如此多的不確定因素情況下，增發(fā)恐怕很難得到機構投資者的認可，此前已進入基金也已在持續(xù)大幅減倉，用腳投票，不能說不也是在傳遞一種悲觀的預期。建議投資者謹慎關注。
中聯(lián)重科同時公布的年報顯示，2008年公司實現(xiàn)營業(yè)收入135.49億元，同比增長50.99％；實現(xiàn)凈利潤15.69億元，同比增長17.68％。每股收益1.032元。公司擬每10股派現(xiàn)金紅利1元；并派發(fā)股票紅利1股。2009年公司計劃實現(xiàn)營業(yè)收入190億元，凈利潤20.2億元。
解讀年報 喜中帶憂
此前業(yè)內普遍有一種觀點認為政府出臺的4萬億元的經濟刺激計劃將使機械工程類上市公司受益。依據(jù)中國工程機械工業(yè)協(xié)會理事長韓學松估計4萬億元中會有5％至8％（即1990億元左右）購買工程機械設備。但從宏觀經濟政的解讀上，后續(xù)的政府經濟刺激方案可能更多的關注于民生、消費及結構調整等相關行業(yè)，大手筆的基礎建設投資有可能暫時不會出臺，未來四年內市場可預期增量比較有限平均約為497.5億元（不排除國家有新的建設方案）。而此前的2007年、2008年間中國工程機械行業(yè)連續(xù)兩年同比增長約37.17％，30％，2008年對外出口增長更是達到72.2％，2009年在經濟危機實體經濟下滑總體需求下行的大環(huán)境下，政府刺激方案的增量部分可能還會與行業(yè)需求下滑成一定的對沖作用，故很難確保再有如此大比例的增長。
從公司的產品線看，主導產品為混凝土機械、起重機機械、環(huán)衛(wèi)機械和路面機械，其中混凝土機械的銷售收入和利潤比重約占總量的35.6％，三一重工與公司存在同質化競爭關系，前者在混凝土機械類67920077.8萬元，而中聯(lián)為468236.7萬元，兩者合計約1147314.5萬元，兩者己占本行業(yè)市場份額的80％，未來市場增量有限的情況下很難出現(xiàn)較大的增長。另外由于混凝土機械主要用于基礎設施建設和房地產兩大領域，而用于房地產混凝土泵送機械用量約占總銷量的60％，因此目前房地產開工率下降對公司的產品銷售產生了一定的影響，未來房地產行業(yè)的發(fā)展也存在諸多不確定因素。
起重機機械的收入和利潤比重約占總量的50％。就起重機械本身來講使用年限長達20年，更新需求很小， 所以也使起重機成為最難以把握的一個工程機械品種，因此很難保證2009年還能有同比例的增長。
從同行業(yè)公司比對看，表面上看三一重工略顯遜色并且六年來業(yè)績首次被中聯(lián)重科超過，但如果拋開其金融投資損失的2.48億元，三一重工實際的主營利潤為17.22億元，達到每股1.15元，還是優(yōu)于中聯(lián)重科的。
專家預計中國市場2010年占全球市場22％左右的市場份額，DOKA、HALFEN、MAN、SCANIA等世界級企業(yè)更是紛紛表示了對中國市場的重視，并加大的開拓力度。國內企業(yè)徐工科技、廣西柳工、山推股份、山河智能、三一重工等廠家也在加大出貨量，加快消化高鋼價庫存必然使競爭過度，造成毛利大幅下滑。
2008年公司一口氣并購了數(shù)家法人實體，有陜西新黃工機械有限公司、華泰重工制造有限公司、湖南中聯(lián)重科車橋有限公司、信誠液壓、意大利CIFA SPA有限公司，特別是CIFA作為公司最大一筆投資，公司的投入大約1.626歐元，約占CIFA 60％的股權，公司此項并購己使流動負債凈增了232％，公告中對如何保證并購后的企業(yè)高效運轉著墨不多，只簡單對未來盈利做了預估而看不出增長的實質性動力。中國企業(yè)在海外做的類似并購到目前為止不論是購買技術的上汽，還是擴展市場的聯(lián)想再早一點TCL，均對若干年的業(yè)績產生較為嚴重的負面影響，TCL更是因此一度淪為ST公司，很大程度上依賴出售部分資產才勉強扭虧。此前三一重工海外拓展選擇的是在德國直接建立研發(fā)中心和設計部門這樣相應的風險和不確定因素要小很多，而總投入約1億歐元也遠低于公司。2009年歐元區(qū)經濟的持續(xù)走軟也為短期內其業(yè)績的提升帶來了難度，借助其品牌增加出口亦面臨壓力，而CIFA 2008年四季度的銷售低迷，出現(xiàn)了約 6,400萬人民幣的凈虧損，2009財年繼續(xù)為其輸血客觀上存在較大的可能性。今后一至二年內投資回報率是否能達到預期，仍有待商榷。而且依據(jù)歐洲的法律體系，如果收購運轉不利，善后仍需要一筆巨大的支出止血成本也著實不低。
雖資產暴增 然前景堪憂
公司2008年總資產從2007年的853216.17萬元聚增至2312199.41萬元增長了171％，相應的總負債率也增至1777846.64萬元同比增長了271％，爆增至76％以上。如扣除無形資產的增量比率（因進行一系列并購增值近485.20％）還會進一步增長，而公司未迅速“增肥”之前的2007年、2006年、2005年中公司的總負債一直保持在56—57％之間比較穩(wěn)健與同行業(yè)的三一重工，徐工科技大體相似，現(xiàn)在各項指標明顯存在較高的財務風險，反觀后者的相關數(shù)據(jù)要穩(wěn)健得多，如中聯(lián)重科流動比率為1.200785，速動比率為0.6804而同期的三一重工流動比率為2.2027，速動比率為1.5441。
財報顯示貨幣資金增加220.52％，應收票據(jù)增加61.28％，應收帳款凈值增加119.73％，存貨凈值增加近96.50％，均與并購的法人實體有主要或相當大的關聯(lián)，公司在進行一系列并購使資產規(guī)模迅速增大的同時也帶來了巨大的運營壓力。2007年公司主業(yè)營業(yè)收入為897356.14萬元，依據(jù)利潤參考毛利率為27.36％約為245516.64萬元，而公司自身的營利尚不足以獨立支撐一系列并購。公司實際上是通過發(fā)行公司債和商貸等多種融資渠道來完成上述收購的，公司長短期債約為20億元，而長期借款約為2億美元約合人民幣13.8億（匯率按1:6.9）及1.23億歐元的借款約合人民幣11.07億元（匯率按1:9）總計約合44.87億元。必然帶來財務成本的暴漲及還款壓力的激增，如果公司按現(xiàn)有的規(guī)模平穩(wěn)發(fā)展也有可能在末來蠶食掉公司50％或以上的利潤.
在經濟基本面暫時不能確定，行業(yè)景氣下行的時候，在需求萎縮，信貸收緊，公司主營增長不能預期及財務指標頻頻預警的情況下，繼續(xù)如此的高財務杠桿的擴張，快速提升產能（中線投資，短期無法顯現(xiàn)投資收益），繼續(xù)的維持高負債擴充產能風險被成倍放大，很可能導致出現(xiàn)虧損。（詳見公示的增發(fā)募投）在存在如此多的不確定因素情況下，增發(fā)恐怕很難得到機構投資者的認可，此前已進入基金也已在持續(xù)大幅減倉，用腳投票，不能說不也是在傳遞一種悲觀的預期。建議投資者謹慎關注。
