維持工程機(jī)械“增持”評(píng)級(jí)，08年行業(yè)利潤(rùn)增速將明顯放緩，但行業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)特征沒(méi)有改變，股價(jià)已對(duì)不利因素過(guò)度反應(yīng)，估值明顯具有吸引力。建議配置中聯(lián)重科、三一重工、山河智能、廈工股份、安徽合力。
工程機(jī)械周期特征因出口顯著改變，周期更長(zhǎng)，波動(dòng)性更?。菏杖朐鏊倩芈?，三年復(fù)合增速30%；內(nèi)需增速將放緩，但高速增長(zhǎng)的趨勢(shì)沒(méi)有改變，同時(shí)內(nèi)需的波動(dòng)性收窄；出口占比，出口對(duì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率提升，部分抵消內(nèi)需增速的放緩，因而增長(zhǎng)周期變的更長(zhǎng)更平穩(wěn)。
毛利率、銷(xiāo)售凈利率、ROE將在08年后緩慢下滑需求放緩、要素價(jià)格上漲將顯著擠壓行業(yè)利潤(rùn)；但行業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力提升，同時(shí)中國(guó)品牌折價(jià)進(jìn)入穩(wěn)步降低階段，規(guī)模經(jīng)濟(jì)下費(fèi)用率下行，提升盈利能力。綜合而言，08年起毛利率、銷(xiāo)售凈利率水平回落，ROE水平也將見(jiàn)頂回落。
股價(jià)已經(jīng)過(guò)度反應(yīng)利潤(rùn)增速下滑、估值下降等不利因素的沖擊股價(jià)深度下跌已經(jīng)反應(yīng)了EPS向下調(diào)整及估值水平下降的沖擊。通脹、全流通、基準(zhǔn)導(dǎo)致估值向下調(diào)整。但是國(guó)際估值、絕對(duì)估值為股價(jià)的下行提供支持，我們認(rèn)為股價(jià)已經(jīng)做出過(guò)度反應(yīng)。
A股與國(guó)際成熟市場(chǎng)上的估值水平接近08-10年A股的行業(yè)平均PE估值水平分別為17、11、8倍，與國(guó)際的13、11、10倍非常接近，PEG估值水平已經(jīng)低于國(guó)際水平。從PB看08-10年A股的行業(yè)平均估值水平分別為3.4、2.7倍，與國(guó)際的2.8、2.3倍溢價(jià)不高，考慮到中外ROE水平的差異，A股的估值具有吸引力。
依次看好混凝土機(jī)械、起重機(jī)、裝載機(jī)、挖掘機(jī)、叉車(chē)從產(chǎn)業(yè)集中度、內(nèi)外需增速、政策、市場(chǎng)潛力依次看好混凝土機(jī)械、起重機(jī)、裝載機(jī)、挖掘機(jī)、叉車(chē)。
工程機(jī)械周期特征因出口顯著改變，周期更長(zhǎng)，波動(dòng)性更?。菏杖朐鏊倩芈?，三年復(fù)合增速30%；內(nèi)需增速將放緩，但高速增長(zhǎng)的趨勢(shì)沒(méi)有改變，同時(shí)內(nèi)需的波動(dòng)性收窄；出口占比，出口對(duì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率提升，部分抵消內(nèi)需增速的放緩，因而增長(zhǎng)周期變的更長(zhǎng)更平穩(wěn)。
毛利率、銷(xiāo)售凈利率、ROE將在08年后緩慢下滑需求放緩、要素價(jià)格上漲將顯著擠壓行業(yè)利潤(rùn)；但行業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力提升，同時(shí)中國(guó)品牌折價(jià)進(jìn)入穩(wěn)步降低階段，規(guī)模經(jīng)濟(jì)下費(fèi)用率下行，提升盈利能力。綜合而言，08年起毛利率、銷(xiāo)售凈利率水平回落，ROE水平也將見(jiàn)頂回落。
股價(jià)已經(jīng)過(guò)度反應(yīng)利潤(rùn)增速下滑、估值下降等不利因素的沖擊股價(jià)深度下跌已經(jīng)反應(yīng)了EPS向下調(diào)整及估值水平下降的沖擊。通脹、全流通、基準(zhǔn)導(dǎo)致估值向下調(diào)整。但是國(guó)際估值、絕對(duì)估值為股價(jià)的下行提供支持，我們認(rèn)為股價(jià)已經(jīng)做出過(guò)度反應(yīng)。
A股與國(guó)際成熟市場(chǎng)上的估值水平接近08-10年A股的行業(yè)平均PE估值水平分別為17、11、8倍，與國(guó)際的13、11、10倍非常接近，PEG估值水平已經(jīng)低于國(guó)際水平。從PB看08-10年A股的行業(yè)平均估值水平分別為3.4、2.7倍，與國(guó)際的2.8、2.3倍溢價(jià)不高，考慮到中外ROE水平的差異，A股的估值具有吸引力。
依次看好混凝土機(jī)械、起重機(jī)、裝載機(jī)、挖掘機(jī)、叉車(chē)從產(chǎn)業(yè)集中度、內(nèi)外需增速、政策、市場(chǎng)潛力依次看好混凝土機(jī)械、起重機(jī)、裝載機(jī)、挖掘機(jī)、叉車(chē)。
