固定資產(chǎn)投資增速是決定工程機(jī)械行業(yè)國(guó)內(nèi)需求的最關(guān)鍵因素，根據(jù)國(guó)金宏觀(guān)預(yù)測(cè)，08年我國(guó)的城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速約為24%；而從07年的土地開(kāi)發(fā)和購(gòu)置數(shù)據(jù)看，兩者差距繼06年有所縮小后再度擴(kuò)大，說(shuō)明土地閑置情況仍未改善，政府的調(diào)控重點(diǎn)仍將是加快土地開(kāi)發(fā)，減少土地囤積量。由此我們認(rèn)為決定08年工程機(jī)械國(guó)內(nèi)需求的關(guān)鍵基礎(chǔ)仍存在，行業(yè)仍會(huì)發(fā)展較快。
由于美元相對(duì)歐元、日元等世界其它主要貨幣貶值，導(dǎo)致人民幣相對(duì)這些貨幣的升值幅度有限。根據(jù)國(guó)際清算銀行數(shù)據(jù)，同期人民幣名義有效匯率僅上升了5.4%，遠(yuǎn)低于人民幣對(duì)美元升值幅度，而我國(guó)工程機(jī)械產(chǎn)品的出口地區(qū)以亞洲和歐洲為主，因此受到人民幣升值影響有限。
保守預(yù)測(cè)08年工程機(jī)械出口額增長(zhǎng)35%，進(jìn)口額增長(zhǎng)15%，表觀(guān)消費(fèi)額占社會(huì)固定資產(chǎn)投資比重下降至1.3%，根據(jù)表觀(guān)消費(fèi)模型，按人民幣兌美元平均匯率6.85計(jì)，我們預(yù)測(cè)08年行業(yè)收入達(dá)到2,627億元，同比增長(zhǎng)20.7%。
我們認(rèn)為只要銷(xiāo)售收入能夠保持快速增長(zhǎng)，工程機(jī)械企業(yè)將可以消化大部分成本壓力，估計(jì)08年的毛利率水平將平均下降1-2個(gè)百分點(diǎn)。
07年來(lái)，主要工程機(jī)械龍頭企業(yè)加快了擴(kuò)張步伐，紛紛開(kāi)始多元化發(fā)展。此舉有助于提高企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，但也預(yù)示著未來(lái)彼此之間的競(jìng)爭(zhēng)可能將日趨激烈。
由于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑和宏觀(guān)調(diào)控的不確定性，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)存有擔(dān)心，因此我們認(rèn)為二季度投資策略是重點(diǎn)投資1季度實(shí)際業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幅度大的公司。
08年行業(yè)仍將較快發(fā)展
較快的投資增速表明需求仍將旺盛
根據(jù)統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，08年前2月我國(guó)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)投資增速分別為24.3%和32.9%，高于上年同期水平，仍保持較快增長(zhǎng)。
1月份主要的工程機(jī)械產(chǎn)品銷(xiāo)量也保持較快增長(zhǎng)，雖然1月份數(shù)據(jù)不具有代表性，但仍有一定參考意義。
固定資產(chǎn)投資增速是決定工程機(jī)械行業(yè)國(guó)內(nèi)需求的最關(guān)鍵因素，根據(jù)國(guó)金宏觀(guān)預(yù)測(cè)，08年我國(guó)的城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速約為24%；而從07年的土地開(kāi)發(fā)和購(gòu)置數(shù)據(jù)看，兩者差距繼06年有所縮小后再度擴(kuò)大，說(shuō)明土地閑置情況仍未改善，政府的調(diào)控重點(diǎn)仍將是加快土地開(kāi)發(fā)，減少土地囤積量。由此我們認(rèn)為決定08年工程機(jī)械國(guó)內(nèi)需求的關(guān)鍵基礎(chǔ)仍存在，行業(yè)仍會(huì)發(fā)展較快。
人民幣升值對(duì)出口影響暫不明顯
自05年7月起，人民幣兌美元匯率升值明顯，至07年底，已升值11.8%，并且08年呈加速上升態(tài)勢(shì)。
在此期間，工程機(jī)械出口一直保持高速增長(zhǎng)，07年出口額達(dá)87億美元，同比增長(zhǎng)73.6%；其中整機(jī)出口額為58.8億美元，增速為82.8%，零部件出口額為28.2億美元，增速為56.9%。工程機(jī)械的出口并未明顯表現(xiàn)出受到人民幣升值的負(fù)面影響。
我們認(rèn)為這與人民幣的名義有效匯率未同步上升有關(guān)。由于美元相對(duì)歐元、日元等世界其它主要貨幣貶值，導(dǎo)致人民幣相對(duì)這些貨幣的升值幅度有限。根據(jù)國(guó)際清算銀行數(shù)據(jù)，同期人民幣名義有效匯率僅上升了5.4%，遠(yuǎn)低于人民幣對(duì)美元升值幅度，而我國(guó)工程機(jī)械產(chǎn)品的出口地區(qū)以亞洲和歐洲為主，因此受到影響有限。
預(yù)計(jì)08年行業(yè)收入增長(zhǎng)不低于20%
保守預(yù)測(cè)08年工程機(jī)械出口額增長(zhǎng)35%，進(jìn)口額增長(zhǎng)15%，表觀(guān)消費(fèi)額占社會(huì)固定資產(chǎn)投資比重下降至1.3%，根據(jù)表觀(guān)消費(fèi)模型，按人民幣兌美元平均匯率6.85計(jì)，我們預(yù)測(cè)08年行業(yè)收入達(dá)到2,627億元，同比增長(zhǎng)20.7%。
關(guān)注因素鋼材價(jià)格上漲
受鐵礦石進(jìn)口價(jià)格大幅上漲推動(dòng)，08年1季度寶鋼、武鋼等主要鋼鐵企業(yè)相繼提高了鋼材出廠(chǎng)價(jià)格，較07年底平均上升了約15%。根據(jù)國(guó)金鋼鐵研究員預(yù)測(cè)，08年鋼材均價(jià)將同比上漲約20%。
根據(jù)工程機(jī)械主機(jī)的不同，鋼材占成本的直接比重約20-30%，間接成本更高，因此鋼材漲價(jià)后增加了工程機(jī)械制造成本，影響了企業(yè)的利潤(rùn)。我們注意到07年鋼材均價(jià)較06年增長(zhǎng)了約17%，而主要工程機(jī)械企業(yè)在產(chǎn)品未漲價(jià)的情況下，毛利率水平并未受到影響，說(shuō)明企業(yè)還是具有較強(qiáng)的成本消化能力。
據(jù)了解，針對(duì)此次鋼材漲價(jià)，企業(yè)已為此采取了不同的解決措施。如主要裝載機(jī)和挖掘機(jī)企業(yè)提高了產(chǎn)品價(jià)格，混凝土機(jī)械和汽車(chē)起重機(jī)企業(yè)通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，叉車(chē)和推土機(jī)企業(yè)以?xún)?nèi)部挖潛和控制零部件供應(yīng)價(jià)格，并提高出口比重等。
我們認(rèn)為只要銷(xiāo)售收入能夠保持快速增長(zhǎng)，工程機(jī)械企業(yè)將可以消化大部分成本壓力，估計(jì)08年的毛利率水平將平均下降1-2個(gè)百分點(diǎn)。相比較而言，盈利能力強(qiáng)的泵車(chē)、汽車(chē)起重機(jī)等產(chǎn)品較裝載機(jī)、叉車(chē)等產(chǎn)品受鋼材漲價(jià)的影響要弱。
通貨膨脹
當(dāng)前政府宏觀(guān)調(diào)控的重點(diǎn)在于防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和全面通貨膨脹，受天氣影響，08年2月份CPI同比上漲8.7%，創(chuàng)十幾年來(lái)月度新高，通脹壓力顯而易見(jiàn)。
由于我國(guó)正處于城市化和重化工化進(jìn)程中，我們認(rèn)為投資作為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿ψ饔貌粫?huì)下降，在調(diào)控影響下，未來(lái)可能出現(xiàn)的局面是投資增速平緩下降，但仍保持較快增長(zhǎng)。
而國(guó)內(nèi)通脹有相當(dāng)部分是輸入性的，因此如果CPI最終未能得到控制，迫使政府采取經(jīng)濟(jì)硬著陸的方式解決，上述的固定資產(chǎn)投資增速平緩下降將被嚴(yán)重沖擊所代替，直接導(dǎo)致工程機(jī)械需求大幅下降，可能出現(xiàn)類(lèi)似04年調(diào)控的局面。
我們認(rèn)為工程機(jī)械的需求旺季是在上半年，只要上半年延續(xù)目前發(fā)展形勢(shì)，即使下半年調(diào)控措施加重，對(duì)08年全行業(yè)的影響也不會(huì)很大。而且即使出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)硬著陸的最悲觀(guān)現(xiàn)象，但我國(guó)的城市化和重化工化進(jìn)程并不會(huì)停止，工程機(jī)械行業(yè)在調(diào)整之后仍會(huì)恢復(fù)發(fā)展。
龍頭企業(yè)加緊擴(kuò)張
07年來(lái)，主要工程機(jī)械龍頭企業(yè)加快了擴(kuò)張步伐，紛紛開(kāi)始多元化發(fā)展。此舉有助于提高企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，但也預(yù)示著未來(lái)彼此之間的競(jìng)爭(zhēng)可能將日趨激烈。
投資策略
由于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑和宏觀(guān)調(diào)控的不確定性，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)存有擔(dān)心，因此我們認(rèn)為二季度投資策略是重點(diǎn)投資1季度實(shí)際業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幅度大的公司。
行業(yè)內(nèi)重點(diǎn)公司簡(jiǎn)析
中聯(lián)重科：買(mǎi)入
混凝土機(jī)械和工程起重機(jī)業(yè)務(wù)是公司發(fā)展的主要?jiǎng)恿?，貢獻(xiàn)了80%以上的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)。
受益于我國(guó)正在進(jìn)行的城市化、重化工化，受益于政府提高水泥散裝率的努力，受益于海外市場(chǎng)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)兩年混凝土機(jī)械和工程起重機(jī)行業(yè)的需求仍將較快增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)08年泵車(chē)的銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)30%，達(dá)到3,900輛；混凝土泵和攪拌車(chē)銷(xiāo)量分別為6,250臺(tái)和8,000輛，同比分別增長(zhǎng)25%和21%；移動(dòng)起重機(jī)銷(xiāo)量增速保持在25%。
雖然公司在混凝土機(jī)械和工程起重機(jī)市場(chǎng)上的占有率皆位居第二，但由于這兩個(gè)市場(chǎng)的進(jìn)入壁壘較高，已近似形成了雙寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局，而且公司在完成管理層激勵(lì)后，經(jīng)營(yíng)效率明顯提高，07年泵車(chē)和汽車(chē)起重機(jī)市場(chǎng)占有率都有所提高，因此我們認(rèn)為公司今后增速仍將高于行業(yè)平均水平。
我們認(rèn)為當(dāng)前的宏觀(guān)調(diào)控不會(huì)以行政手段為主，而是采用市場(chǎng)化手段，以結(jié)構(gòu)調(diào)整為主，整個(gè)混凝土機(jī)械市場(chǎng)仍將保持增長(zhǎng)，不致出現(xiàn)05年調(diào)控所造成的需求下降局面。
我們預(yù)測(cè)公司07-09年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為8,293、11,565和14,723百萬(wàn)元，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1,284、1,725和2,309百萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)EPS為1.69、2.27和3.04元。
我們認(rèn)為公司合理價(jià)格為61.30-67.72元，建議買(mǎi)入。
三一重工：買(mǎi)入
公司是國(guó)內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先和規(guī)模第一的混凝土泵車(chē)和拖泵制造商，07年泵車(chē)和拖泵的銷(xiāo)量估計(jì)均在1,500臺(tái)左右，同比增長(zhǎng)60%以上，市場(chǎng)占有率分別約為48%和29%。我們預(yù)計(jì)公司08年混凝土機(jī)械業(yè)務(wù)仍可保持40%的快速增長(zhǎng)。
短短數(shù)年內(nèi)，公司已擁有國(guó)內(nèi)最強(qiáng)的履帶式起重機(jī)研發(fā)、服務(wù)團(tuán)隊(duì)，與徐重、撫挖等老牌企業(yè)共同成為國(guó)內(nèi)主要的生產(chǎn)商。07年公司市場(chǎng)占有率提高到27%，并在150噸以上規(guī)格產(chǎn)品的市場(chǎng)上位列第一。根據(jù)訂單意向，預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)收入08年增幅有望達(dá)到100%。
公司國(guó)際業(yè)務(wù)已擴(kuò)展到全球134個(gè)國(guó)家和地區(qū)，出口占收入比重不斷上升。07年公司出口額約12億元，占到收入的14%。公司規(guī)劃2010年前爭(zhēng)取出口額達(dá)到5億美元，而未來(lái)出口占收入比重將超過(guò)1/3。
08年集團(tuán)將把挖掘機(jī)業(yè)務(wù)注入公司，有助于公司業(yè)績(jī)提升。
我們預(yù)測(cè)07-09年公司可分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1,696、2,081和2,907百萬(wàn)元，同比分別增長(zhǎng)204.3%、22.7%和39.7%，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.71、2.10和2.93元。
我們認(rèn)為公司的合理價(jià)格為56.95-62.93元，建議買(mǎi)入。
柳工：買(mǎi)入
受惠于行業(yè)景氣，07年公司裝載機(jī)銷(xiāo)量超過(guò)27,000臺(tái)，同比增長(zhǎng)33.83%，挖掘機(jī)銷(xiāo)量為2,115臺(tái)，同比增長(zhǎng)58.19%，公司已成為中型挖掘機(jī)銷(xiāo)量第一的內(nèi)資企業(yè)；壓路機(jī)銷(xiāo)量為843臺(tái)，同比增長(zhǎng)55.82%。上述產(chǎn)品的銷(xiāo)量增幅皆高于行業(yè)水平，市場(chǎng)占有率有所提高。
公司計(jì)劃08年實(shí)現(xiàn)收入100億元，出口2億美元。由于公司輕便型裝載機(jī)07年取得了快速發(fā)展，同時(shí)公司的國(guó)際銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)已初顯成效，加之滑移裝載機(jī)、平地機(jī)等新產(chǎn)品投入市場(chǎng)，因此我們認(rèn)為該計(jì)劃實(shí)現(xiàn)的可能性較大。
由于近期鋼材價(jià)格上漲，估計(jì)08年中厚板均價(jià)同比升幅在20%左右，加上橡膠、石化等產(chǎn)品的漲價(jià)，我們認(rèn)為08年公司將面臨較大的成本壓力，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率可能下降。但是通過(guò)產(chǎn)品漲價(jià)和改進(jìn)工藝，我們認(rèn)為公司還是能夠消化大部分成本上漲因素。
通過(guò)在天津建立北方基地和收購(gòu)振沖安利進(jìn)入汽車(chē)起重機(jī)領(lǐng)域，公司將可以提高產(chǎn)品覆蓋能力、降低運(yùn)輸成本和實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化。
我們預(yù)測(cè)公司08、09和10年的主營(yíng)收入分別為9,831、11,907和13,596百萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為770、974和1,139百萬(wàn)元，EPS分別為1.63、2.08和2.44元，建議買(mǎi)入。
安徽合力：買(mǎi)入
在物流業(yè)發(fā)展和出口帶動(dòng)下，我們判斷未來(lái)3年中國(guó)的叉車(chē)銷(xiāo)量年增速有望保持在20%以上，對(duì)海外市場(chǎng)的依賴(lài)度將加大。
叉車(chē)市場(chǎng)具有產(chǎn)品規(guī)格特別多、“單位”用戶(hù)比重大和海外市場(chǎng)重品質(zhì)等關(guān)鍵特征，產(chǎn)品質(zhì)量是贏得市場(chǎng)的最終保證。
作為國(guó)內(nèi)叉車(chē)行業(yè)的老牌龍頭企業(yè)，品質(zhì)優(yōu)先的發(fā)展策略和穩(wěn)健的擴(kuò)張步伐將確保公司能夠成功應(yīng)對(duì)諸多挑戰(zhàn)，保持高于行業(yè)的增速成長(zhǎng)。
杭叉采取“以量?jī)?yōu)先”的發(fā)展模式，雖然銷(xiāo)量已超過(guò)安叉集團(tuán)，但無(wú)論是盈利能力還是品牌影響都與合力差距明顯，杭叉對(duì)公司的挑戰(zhàn)是表面的，不足以動(dòng)搖公司的地位。
新進(jìn)入者面臨叉車(chē)產(chǎn)品的多規(guī)格和建立銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)的壁壘，無(wú)論采取何種發(fā)展模式，在短期內(nèi)都無(wú)法獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
外資企業(yè)多數(shù)定位高端市場(chǎng)，價(jià)格缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，反而是像臺(tái)勵(lì)福和北京現(xiàn)代這樣定位中端的外資企業(yè)，中期有可能構(gòu)成威脅，值得關(guān)注。
我們預(yù)計(jì)公司08-10年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別達(dá)到4,413、5,733和7,307百萬(wàn)元，同比分別增長(zhǎng)29.9%、30.0%和27.5%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)411、530和716百萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.15、1.49和2.00元。
我們認(rèn)為公司主業(yè)的周期性較弱，按20-25倍PE08E估值，公司未來(lái)6-12個(gè)月的合理股價(jià)分別為23.00-28.75元，建議買(mǎi)入。
07年行業(yè)回顧
主要產(chǎn)品銷(xiāo)量多數(shù)保持較快增長(zhǎng)。
由于美元相對(duì)歐元、日元等世界其它主要貨幣貶值，導(dǎo)致人民幣相對(duì)這些貨幣的升值幅度有限。根據(jù)國(guó)際清算銀行數(shù)據(jù)，同期人民幣名義有效匯率僅上升了5.4%，遠(yuǎn)低于人民幣對(duì)美元升值幅度，而我國(guó)工程機(jī)械產(chǎn)品的出口地區(qū)以亞洲和歐洲為主，因此受到人民幣升值影響有限。
保守預(yù)測(cè)08年工程機(jī)械出口額增長(zhǎng)35%，進(jìn)口額增長(zhǎng)15%，表觀(guān)消費(fèi)額占社會(huì)固定資產(chǎn)投資比重下降至1.3%，根據(jù)表觀(guān)消費(fèi)模型，按人民幣兌美元平均匯率6.85計(jì)，我們預(yù)測(cè)08年行業(yè)收入達(dá)到2,627億元，同比增長(zhǎng)20.7%。
我們認(rèn)為只要銷(xiāo)售收入能夠保持快速增長(zhǎng)，工程機(jī)械企業(yè)將可以消化大部分成本壓力，估計(jì)08年的毛利率水平將平均下降1-2個(gè)百分點(diǎn)。
07年來(lái)，主要工程機(jī)械龍頭企業(yè)加快了擴(kuò)張步伐，紛紛開(kāi)始多元化發(fā)展。此舉有助于提高企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，但也預(yù)示著未來(lái)彼此之間的競(jìng)爭(zhēng)可能將日趨激烈。
由于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑和宏觀(guān)調(diào)控的不確定性，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)存有擔(dān)心，因此我們認(rèn)為二季度投資策略是重點(diǎn)投資1季度實(shí)際業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幅度大的公司。
08年行業(yè)仍將較快發(fā)展
較快的投資增速表明需求仍將旺盛
根據(jù)統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，08年前2月我國(guó)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)投資增速分別為24.3%和32.9%，高于上年同期水平，仍保持較快增長(zhǎng)。
1月份主要的工程機(jī)械產(chǎn)品銷(xiāo)量也保持較快增長(zhǎng)，雖然1月份數(shù)據(jù)不具有代表性，但仍有一定參考意義。
固定資產(chǎn)投資增速是決定工程機(jī)械行業(yè)國(guó)內(nèi)需求的最關(guān)鍵因素，根據(jù)國(guó)金宏觀(guān)預(yù)測(cè)，08年我國(guó)的城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速約為24%；而從07年的土地開(kāi)發(fā)和購(gòu)置數(shù)據(jù)看，兩者差距繼06年有所縮小后再度擴(kuò)大，說(shuō)明土地閑置情況仍未改善，政府的調(diào)控重點(diǎn)仍將是加快土地開(kāi)發(fā)，減少土地囤積量。由此我們認(rèn)為決定08年工程機(jī)械國(guó)內(nèi)需求的關(guān)鍵基礎(chǔ)仍存在，行業(yè)仍會(huì)發(fā)展較快。
人民幣升值對(duì)出口影響暫不明顯
自05年7月起，人民幣兌美元匯率升值明顯，至07年底，已升值11.8%，并且08年呈加速上升態(tài)勢(shì)。
在此期間，工程機(jī)械出口一直保持高速增長(zhǎng)，07年出口額達(dá)87億美元，同比增長(zhǎng)73.6%；其中整機(jī)出口額為58.8億美元，增速為82.8%，零部件出口額為28.2億美元，增速為56.9%。工程機(jī)械的出口并未明顯表現(xiàn)出受到人民幣升值的負(fù)面影響。
我們認(rèn)為這與人民幣的名義有效匯率未同步上升有關(guān)。由于美元相對(duì)歐元、日元等世界其它主要貨幣貶值，導(dǎo)致人民幣相對(duì)這些貨幣的升值幅度有限。根據(jù)國(guó)際清算銀行數(shù)據(jù)，同期人民幣名義有效匯率僅上升了5.4%，遠(yuǎn)低于人民幣對(duì)美元升值幅度，而我國(guó)工程機(jī)械產(chǎn)品的出口地區(qū)以亞洲和歐洲為主，因此受到影響有限。
預(yù)計(jì)08年行業(yè)收入增長(zhǎng)不低于20%
保守預(yù)測(cè)08年工程機(jī)械出口額增長(zhǎng)35%，進(jìn)口額增長(zhǎng)15%，表觀(guān)消費(fèi)額占社會(huì)固定資產(chǎn)投資比重下降至1.3%，根據(jù)表觀(guān)消費(fèi)模型，按人民幣兌美元平均匯率6.85計(jì)，我們預(yù)測(cè)08年行業(yè)收入達(dá)到2,627億元，同比增長(zhǎng)20.7%。
關(guān)注因素鋼材價(jià)格上漲
受鐵礦石進(jìn)口價(jià)格大幅上漲推動(dòng)，08年1季度寶鋼、武鋼等主要鋼鐵企業(yè)相繼提高了鋼材出廠(chǎng)價(jià)格，較07年底平均上升了約15%。根據(jù)國(guó)金鋼鐵研究員預(yù)測(cè)，08年鋼材均價(jià)將同比上漲約20%。
根據(jù)工程機(jī)械主機(jī)的不同，鋼材占成本的直接比重約20-30%，間接成本更高，因此鋼材漲價(jià)后增加了工程機(jī)械制造成本，影響了企業(yè)的利潤(rùn)。我們注意到07年鋼材均價(jià)較06年增長(zhǎng)了約17%，而主要工程機(jī)械企業(yè)在產(chǎn)品未漲價(jià)的情況下，毛利率水平并未受到影響，說(shuō)明企業(yè)還是具有較強(qiáng)的成本消化能力。
據(jù)了解，針對(duì)此次鋼材漲價(jià)，企業(yè)已為此采取了不同的解決措施。如主要裝載機(jī)和挖掘機(jī)企業(yè)提高了產(chǎn)品價(jià)格，混凝土機(jī)械和汽車(chē)起重機(jī)企業(yè)通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，叉車(chē)和推土機(jī)企業(yè)以?xún)?nèi)部挖潛和控制零部件供應(yīng)價(jià)格，并提高出口比重等。
我們認(rèn)為只要銷(xiāo)售收入能夠保持快速增長(zhǎng)，工程機(jī)械企業(yè)將可以消化大部分成本壓力，估計(jì)08年的毛利率水平將平均下降1-2個(gè)百分點(diǎn)。相比較而言，盈利能力強(qiáng)的泵車(chē)、汽車(chē)起重機(jī)等產(chǎn)品較裝載機(jī)、叉車(chē)等產(chǎn)品受鋼材漲價(jià)的影響要弱。
通貨膨脹
當(dāng)前政府宏觀(guān)調(diào)控的重點(diǎn)在于防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和全面通貨膨脹，受天氣影響，08年2月份CPI同比上漲8.7%，創(chuàng)十幾年來(lái)月度新高，通脹壓力顯而易見(jiàn)。
由于我國(guó)正處于城市化和重化工化進(jìn)程中，我們認(rèn)為投資作為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿ψ饔貌粫?huì)下降，在調(diào)控影響下，未來(lái)可能出現(xiàn)的局面是投資增速平緩下降，但仍保持較快增長(zhǎng)。
而國(guó)內(nèi)通脹有相當(dāng)部分是輸入性的，因此如果CPI最終未能得到控制，迫使政府采取經(jīng)濟(jì)硬著陸的方式解決，上述的固定資產(chǎn)投資增速平緩下降將被嚴(yán)重沖擊所代替，直接導(dǎo)致工程機(jī)械需求大幅下降，可能出現(xiàn)類(lèi)似04年調(diào)控的局面。
我們認(rèn)為工程機(jī)械的需求旺季是在上半年，只要上半年延續(xù)目前發(fā)展形勢(shì)，即使下半年調(diào)控措施加重，對(duì)08年全行業(yè)的影響也不會(huì)很大。而且即使出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)硬著陸的最悲觀(guān)現(xiàn)象，但我國(guó)的城市化和重化工化進(jìn)程并不會(huì)停止，工程機(jī)械行業(yè)在調(diào)整之后仍會(huì)恢復(fù)發(fā)展。
龍頭企業(yè)加緊擴(kuò)張
07年來(lái)，主要工程機(jī)械龍頭企業(yè)加快了擴(kuò)張步伐，紛紛開(kāi)始多元化發(fā)展。此舉有助于提高企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，但也預(yù)示著未來(lái)彼此之間的競(jìng)爭(zhēng)可能將日趨激烈。
投資策略
由于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑和宏觀(guān)調(diào)控的不確定性，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)存有擔(dān)心，因此我們認(rèn)為二季度投資策略是重點(diǎn)投資1季度實(shí)際業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幅度大的公司。
行業(yè)內(nèi)重點(diǎn)公司簡(jiǎn)析
中聯(lián)重科：買(mǎi)入
混凝土機(jī)械和工程起重機(jī)業(yè)務(wù)是公司發(fā)展的主要?jiǎng)恿?，貢獻(xiàn)了80%以上的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)。
受益于我國(guó)正在進(jìn)行的城市化、重化工化，受益于政府提高水泥散裝率的努力，受益于海外市場(chǎng)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)兩年混凝土機(jī)械和工程起重機(jī)行業(yè)的需求仍將較快增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)08年泵車(chē)的銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)30%，達(dá)到3,900輛；混凝土泵和攪拌車(chē)銷(xiāo)量分別為6,250臺(tái)和8,000輛，同比分別增長(zhǎng)25%和21%；移動(dòng)起重機(jī)銷(xiāo)量增速保持在25%。
雖然公司在混凝土機(jī)械和工程起重機(jī)市場(chǎng)上的占有率皆位居第二，但由于這兩個(gè)市場(chǎng)的進(jìn)入壁壘較高，已近似形成了雙寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局，而且公司在完成管理層激勵(lì)后，經(jīng)營(yíng)效率明顯提高，07年泵車(chē)和汽車(chē)起重機(jī)市場(chǎng)占有率都有所提高，因此我們認(rèn)為公司今后增速仍將高于行業(yè)平均水平。
我們認(rèn)為當(dāng)前的宏觀(guān)調(diào)控不會(huì)以行政手段為主，而是采用市場(chǎng)化手段，以結(jié)構(gòu)調(diào)整為主，整個(gè)混凝土機(jī)械市場(chǎng)仍將保持增長(zhǎng)，不致出現(xiàn)05年調(diào)控所造成的需求下降局面。
我們預(yù)測(cè)公司07-09年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為8,293、11,565和14,723百萬(wàn)元，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1,284、1,725和2,309百萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)EPS為1.69、2.27和3.04元。
我們認(rèn)為公司合理價(jià)格為61.30-67.72元，建議買(mǎi)入。
三一重工：買(mǎi)入
公司是國(guó)內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先和規(guī)模第一的混凝土泵車(chē)和拖泵制造商，07年泵車(chē)和拖泵的銷(xiāo)量估計(jì)均在1,500臺(tái)左右，同比增長(zhǎng)60%以上，市場(chǎng)占有率分別約為48%和29%。我們預(yù)計(jì)公司08年混凝土機(jī)械業(yè)務(wù)仍可保持40%的快速增長(zhǎng)。
短短數(shù)年內(nèi)，公司已擁有國(guó)內(nèi)最強(qiáng)的履帶式起重機(jī)研發(fā)、服務(wù)團(tuán)隊(duì)，與徐重、撫挖等老牌企業(yè)共同成為國(guó)內(nèi)主要的生產(chǎn)商。07年公司市場(chǎng)占有率提高到27%，并在150噸以上規(guī)格產(chǎn)品的市場(chǎng)上位列第一。根據(jù)訂單意向，預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)收入08年增幅有望達(dá)到100%。
公司國(guó)際業(yè)務(wù)已擴(kuò)展到全球134個(gè)國(guó)家和地區(qū)，出口占收入比重不斷上升。07年公司出口額約12億元，占到收入的14%。公司規(guī)劃2010年前爭(zhēng)取出口額達(dá)到5億美元，而未來(lái)出口占收入比重將超過(guò)1/3。
08年集團(tuán)將把挖掘機(jī)業(yè)務(wù)注入公司，有助于公司業(yè)績(jī)提升。
我們預(yù)測(cè)07-09年公司可分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1,696、2,081和2,907百萬(wàn)元，同比分別增長(zhǎng)204.3%、22.7%和39.7%，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.71、2.10和2.93元。
我們認(rèn)為公司的合理價(jià)格為56.95-62.93元，建議買(mǎi)入。
柳工：買(mǎi)入
受惠于行業(yè)景氣，07年公司裝載機(jī)銷(xiāo)量超過(guò)27,000臺(tái)，同比增長(zhǎng)33.83%，挖掘機(jī)銷(xiāo)量為2,115臺(tái)，同比增長(zhǎng)58.19%，公司已成為中型挖掘機(jī)銷(xiāo)量第一的內(nèi)資企業(yè)；壓路機(jī)銷(xiāo)量為843臺(tái)，同比增長(zhǎng)55.82%。上述產(chǎn)品的銷(xiāo)量增幅皆高于行業(yè)水平，市場(chǎng)占有率有所提高。
公司計(jì)劃08年實(shí)現(xiàn)收入100億元，出口2億美元。由于公司輕便型裝載機(jī)07年取得了快速發(fā)展，同時(shí)公司的國(guó)際銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)已初顯成效，加之滑移裝載機(jī)、平地機(jī)等新產(chǎn)品投入市場(chǎng)，因此我們認(rèn)為該計(jì)劃實(shí)現(xiàn)的可能性較大。
由于近期鋼材價(jià)格上漲，估計(jì)08年中厚板均價(jià)同比升幅在20%左右，加上橡膠、石化等產(chǎn)品的漲價(jià)，我們認(rèn)為08年公司將面臨較大的成本壓力，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率可能下降。但是通過(guò)產(chǎn)品漲價(jià)和改進(jìn)工藝，我們認(rèn)為公司還是能夠消化大部分成本上漲因素。
通過(guò)在天津建立北方基地和收購(gòu)振沖安利進(jìn)入汽車(chē)起重機(jī)領(lǐng)域，公司將可以提高產(chǎn)品覆蓋能力、降低運(yùn)輸成本和實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化。
我們預(yù)測(cè)公司08、09和10年的主營(yíng)收入分別為9,831、11,907和13,596百萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為770、974和1,139百萬(wàn)元，EPS分別為1.63、2.08和2.44元，建議買(mǎi)入。
安徽合力：買(mǎi)入
在物流業(yè)發(fā)展和出口帶動(dòng)下，我們判斷未來(lái)3年中國(guó)的叉車(chē)銷(xiāo)量年增速有望保持在20%以上，對(duì)海外市場(chǎng)的依賴(lài)度將加大。
叉車(chē)市場(chǎng)具有產(chǎn)品規(guī)格特別多、“單位”用戶(hù)比重大和海外市場(chǎng)重品質(zhì)等關(guān)鍵特征，產(chǎn)品質(zhì)量是贏得市場(chǎng)的最終保證。
作為國(guó)內(nèi)叉車(chē)行業(yè)的老牌龍頭企業(yè)，品質(zhì)優(yōu)先的發(fā)展策略和穩(wěn)健的擴(kuò)張步伐將確保公司能夠成功應(yīng)對(duì)諸多挑戰(zhàn)，保持高于行業(yè)的增速成長(zhǎng)。
杭叉采取“以量?jī)?yōu)先”的發(fā)展模式，雖然銷(xiāo)量已超過(guò)安叉集團(tuán)，但無(wú)論是盈利能力還是品牌影響都與合力差距明顯，杭叉對(duì)公司的挑戰(zhàn)是表面的，不足以動(dòng)搖公司的地位。
新進(jìn)入者面臨叉車(chē)產(chǎn)品的多規(guī)格和建立銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)的壁壘，無(wú)論采取何種發(fā)展模式，在短期內(nèi)都無(wú)法獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
外資企業(yè)多數(shù)定位高端市場(chǎng)，價(jià)格缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，反而是像臺(tái)勵(lì)福和北京現(xiàn)代這樣定位中端的外資企業(yè)，中期有可能構(gòu)成威脅，值得關(guān)注。
我們預(yù)計(jì)公司08-10年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別達(dá)到4,413、5,733和7,307百萬(wàn)元，同比分別增長(zhǎng)29.9%、30.0%和27.5%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)411、530和716百萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.15、1.49和2.00元。
我們認(rèn)為公司主業(yè)的周期性較弱，按20-25倍PE08E估值，公司未來(lái)6-12個(gè)月的合理股價(jià)分別為23.00-28.75元，建議買(mǎi)入。
07年行業(yè)回顧
主要產(chǎn)品銷(xiāo)量多數(shù)保持較快增長(zhǎng)。
