引子
中國與西方世界截然不同的干部體制與權力體系，使凱雷的"總統(tǒng)俱樂部"暫時無法增加成員，也就無法玩轉它最擅長的跨國"批發(fā)"公司的大生意。于是，凱雷在中國恢復了它年輕軍火商的赤裸"禿鷹"面目，無論什么生意，只要賺錢就做，哪管它什么調控與政策。
一只敏銳、兇悍、貪婪的禿鷹。
一個剪不斷理還亂的"徐工案"，一次《外資蠶食中國產業(yè)NO.1調查》（見本報2006年2月13日A5版特別報道），使凱雷毫無疑問成為2006年中國市場最受矚目并飽受爭議的國際資本。
"很抱歉，我不能評價其他基金的任何情況。"祖文萃應該已經經歷過很多次這種場景，對這種提問以及回答都顯得駕輕就熟--雖然他是凱雷集團（Carlyle Group）亞太增長基金負責人，但每每卻被問到并購基金的情況--許多人并不了解，凱雷翼下有四只猛虎：并購、增長、房地產和桿杠融資基金。卷入旋渦最多的，其實是其中的并購基金。
但祖文萃的尷尬似乎無可避免。凱雷并購基金和它的"禿鷹"形象，已經給整個凱雷集團打下了深深的烙印。
凱雷縱隊
"凱雷嗎？這是一家說不太清楚的公司。"新加坡一家PE（私募股權）公司董事總經理說。為什么說不清楚？"一般而言，大的PE公司都會細分投資方向"，以便于分散風險。但凱雷顯然很不"專注"。
"大部分風險投資基金和凱雷都不是一個等級的。"祖文萃如此解釋。凱雷在全球都有很豐富的投資經驗。"這決定了我們可以更加靈活。"在任何領域、任何階段的企業(yè)，凱雷都能很快看到其價值所在。
祖文萃的"狂傲"并非沒有緣由。通過旗下46只基金，凱雷致力于并購、創(chuàng)投和增長、房地產領域。如果把凱雷集團比作一支部隊，那么并購基金是它的主力作戰(zhàn)軍團，其他兩路則執(zhí)行掩護和殲滅任務。它的全球20萬雇員20年來就像一個人一樣地高效運轉，保持著34%的年平均回報。它的確像一只"禿鷹"：在天空中飛速掠過，似乎無跡可尋，但所有的行動都是為了追逐"血腥"--利潤。
"禿鷹"折翅
與PE公司應有的低調相反，祖文萃近來頻頻出現在閃光燈下，且高調參加其所投資公司的媒體見面會。他的解釋是--"凱雷發(fā)現內地對這個行業(yè)并不特別了解，因此需要創(chuàng)造機會促進溝通"。但他并不否認，這種"高調"至少部分與徐工收購受挫有關。
3年前，凱雷集團董事總經理、亞洲基金聯席主管楊向東就曾放言：進入中國的時機已經成熟--當時的背景是，中國國有企業(yè)正在"抓大放小"，內地各省市政府紛紛醞釀退出國企。對于國際私人股權投資基金而言，擺脫當時只能投資少數股權的被動局面，拿下中國國企控股權，甚至100%買斷的機會終于來臨。
2005年年末，凱雷和徐工、太保簽約，開啟了PE在中國的"成功先例"--此前，雖然國際收購基金（例如新橋資本）已經廣為人知，但一直沒有成功案例。
躊躇滿志的凱雷頻頻高調出手，希望盡快融入這個極具吸引力的市場。然而事實證明，凱雷和楊向東都過于樂觀了，他們低估了在中國進行國企收購的難度。
與徐工、太保的接洽、談判都始自2003年，但直到2006年年初，凱雷才與太平洋保險走上簽約前臺。至于徐工收購，更是被上升到"行業(yè)斬首"、威脅國家經濟安全的高度，迄今尚未落定。坊間流傳，3年間，楊向東也曾動過揮袖離去的念頭。特別是徐工案的風起云涌，恐怕是他沒有想到的。
從國企收購開始的中國行動無奈遇挫，在很多內地投資人士看來，是因為凱雷的本土化功課做得不夠。"凱雷看中的機械制造、金融行業(yè)，都是目前國有資產掌控最嚴的領域。"國內某產業(yè)基金投資人說，凱雷想要繼續(xù)自己的中國收購，必須轉向。
轉向創(chuàng)投
凱雷似乎已經意識到了這個問題。此前，凱雷高層在多數場合不斷傳達的信號是，中國國有企業(yè)是他們的主要投資方向。但最近，楊向東開始公開表示，如果有機會，"希望能接觸民營企業(yè)"。
在這種情況下，祖文萃和他的凱雷增長型基金被推到前臺。
亞洲增長型基金原本是凱雷縱隊中最"輕便"的一只。2006年6月3日，該基金再度募集資金6.80億美元，使基金總規(guī)模超過10億美元。凱雷創(chuàng)投基金的董事總經理何欣預計，新募基金中，30%～40%將投向中國市場。
相比大規(guī)模的國企收購，凱雷增長基金在風險投資中承擔的風險和遭遇的抵觸顯然小得多。進入內地市場6年，凱雷增長投資了15個項目，并且投資領域似乎沒有了行業(yè)限制：從IT、傳媒等新興領域到中科智擔保、安信地板等傳統(tǒng)行業(yè)，凱雷增長游刃有余。
"凱雷在亞洲，或者說在印度和中國這樣的新興市場上，戰(zhàn)略應該有別于日本、韓國和其他成熟市場，"內地某資深投資人士分析認為，"成長型基金會有更多機會。"
"中國項目會比其他地區(qū)的更賺錢。"祖文萃也承認。倘若要得到來自凱雷的風險投資，投資回報率必須在5倍以上。據說，這是凱雷亞洲增長基金對其投資人的承諾。
而凱雷大概也從這種轉向中嘗到了甜頭：不久前，凱雷表示，在未來3～5年內，集團將投資更多的私營公司，希望借此從高速增長的中國經濟中獲益。
地產對沖？
但到目前為止，凱雷中國的投資大部分是股權收購，很少實體投資。而這樣做的風險是，收購進程和結果都可能面臨很大變數，最典型的例子就是徐工。
為了改變這種局面，凱雷亞洲已經開始在內地試探投資實體項目。11月份，凱雷亞洲房地產基金突然出手，一擲10億美元買入上海110棟別墅。上海房地產投資專家洪曦分析，凱雷的這一舉措，一方面可以對沖凱雷亞洲此前購入徐工等一批公司股份帶來的風險，另一方面，也可以借此從中國經濟發(fā)展和人民幣升值中獲取回報。
很多人都想不明白，凱雷為什么會在房地產調控最嚴厲時，從"坐在火山口"的上海下手。內地某房地產投資人士更納悶：110棟別墅，10億美元的交易價格，凱雷是怎么通過政府部門審查的。"有一段時間，我甚至懷疑是凱雷故意放消息。"
盡管從經濟學上分析，凱雷亞洲房地產基金持有中國房地產資源，可以降低收購基金和創(chuàng)投基金的潛在投資風險，并從人民幣升值中獲益，但事實上"可能加重了凱雷中國的投資風險"，一位本土投資人士評論，"這不是讓監(jiān)管層心里添堵嗎？只能說明他們還不懂中國市場！"--東方人始終接受不了赤裸裸的商業(yè)利害關系。
但似乎是為了印證洪曦的說法，凱雷亞洲房地產基金負責人李準恒（Jason H. Lee）公開表示，地產基金在中國的回報率在30%以上。
事件回放
尚未平息的徐工風波
對于金融資本來說，結婚是為了尋求離婚。但凱雷肯定沒想到，這場對徐工的追求竟如此好事難成。
3年前的夏天，負責凱雷亞洲并購業(yè)務的楊向東率隊前往徐州"說親"--2002年底，江蘇省政府將徐工集團列入需要改制的82家大企業(yè)集團名單，一時間吸引了包括凱雷、卡特彼勒、美國國際集團、摩根大通亞洲投資基金、華平基金、花旗亞太企業(yè)投資等眾多國際資本巨頭。
凱雷終于以2.55億美元的最高出價贏得"芳心"，徐工機械愿為此付出82%的股權。2005年10月25日，凱雷似乎贏得"美人"歸。當晚，楊向東躊躇滿志地表示，5年后將使徐工成為世界建筑機械行業(yè)的著名公司。
然而，"花好月圓"背后暗流涌動。對凱雷并購中國機械制造龍頭徐工，市場議論紛紛：威脅產業(yè)發(fā)展、威脅國民經濟……半年后風云再起，2006年6月6日，三一重工總裁向文波通過博客一語驚人--年銷售額達到175億元的徐工機械，以20億元人民幣出售是否賤賣？凱雷控股徐工機械是否會威脅中國機械制造行業(yè)？一時輿論嘩然。
8月8日，商務部聯合6部委發(fā)布《關于外國投資者并購境內企業(yè)的規(guī)定》，要求凱雷徐工類并購案必須向商務部申報，由商務部、發(fā)改委、國資委等裁定轉讓過程是否合理。
凱雷迎娶徐工的正式儀式如今仍被卡在監(jiān)管部門。
兇猛 但很從容
對于凱雷，內地媒體用得最多的形容詞是"迷霧"。
怎樣的操作規(guī)則能保證連續(xù)19年34%的年平均回報？這臺"全球最具吸引力的賺錢機器"在中國又如何保持它的賺錢效率？
"禿鷹"緣起
亞洲人對"禿鷹"的概念，大約始于1998年3月3日。這一天，美國著名PE公司Ripplewood負責人蒂姆·柯林斯首次拜訪日本長期信貸銀行，日本銀行官員安齊隆劈頭質問：你們是貪得無厭的禿鷹基金嗎？
在收購太平洋保險之后，凱雷集團董事總經理、亞洲基金聯席主管楊向東曾經說過，太保并不是效益最好的保險公司，但卻很有潛力，凱雷的工作是把這家公司提升至國際水準。這種收購策略和被稱為"禿鷹"的Ripplewood殊途同歸。
凱雷和Ripplewood的另一個共同點是它們都不想長期持股。按照凱雷的一貫風格，介入高風險行業(yè)并追求高回報的整個過程，一般都在2～3年，最多不會超過5年。正因為具備了這兩個特點，凱雷和Ripplewood才會被稱為兇猛的 "禿鷹"。
從容不迫
資本不是魔鬼，也不會是天使，資本追逐的只有利潤。在這個被業(yè)內人士稱為"3年不開張，開張吃3年"的行業(yè)里，凱雷獲得的投資回報無疑值得其投資人信任：從2000年到2003年，凱雷亞洲收購基金完成了對韓美銀行（KorAm Bank）的收購和退出，回報為250%。
雖然中國內地目前還沒有給予凱雷韓國市場那樣的豐厚回報，但"凱雷亞洲增長基金既沒有承諾一定要在內地投多少錢，也沒有向投資人承諾一年之內必須用出去多少錢。"祖文萃說，過去19年來的好業(yè)績，使凱雷沒有每年向投資人證明其資產管理能力的壓力。因此，凱雷在項目選擇上可以從容不迫，可以比其他投資人更有耐心。
2005年，凱雷亞洲增長基金出資1500萬美元，取得順馳不動產7.5%的股份。由于遭遇宏觀調控和其他原因，目前的順馳處于發(fā)展低谷。"但我們仍然和順馳一起，試圖將公司的未來往好的方面發(fā)展。"祖文萃說。
凱雷亞洲的收購和房地產基金顯示出同樣的耐心。始于2003年的徐工收購綿延三年未有定論，但凱雷仍在堅持。
中國與西方世界截然不同的干部體制與權力體系，使凱雷的"總統(tǒng)俱樂部"暫時無法增加成員，也就無法玩轉它最擅長的跨國"批發(fā)"公司的大生意。于是，凱雷在中國恢復了它年輕軍火商的赤裸"禿鷹"面目，無論什么生意，只要賺錢就做，哪管它什么調控與政策。
一只敏銳、兇悍、貪婪的禿鷹。
一個剪不斷理還亂的"徐工案"，一次《外資蠶食中國產業(yè)NO.1調查》（見本報2006年2月13日A5版特別報道），使凱雷毫無疑問成為2006年中國市場最受矚目并飽受爭議的國際資本。
"很抱歉，我不能評價其他基金的任何情況。"祖文萃應該已經經歷過很多次這種場景，對這種提問以及回答都顯得駕輕就熟--雖然他是凱雷集團（Carlyle Group）亞太增長基金負責人，但每每卻被問到并購基金的情況--許多人并不了解，凱雷翼下有四只猛虎：并購、增長、房地產和桿杠融資基金。卷入旋渦最多的，其實是其中的并購基金。
但祖文萃的尷尬似乎無可避免。凱雷并購基金和它的"禿鷹"形象，已經給整個凱雷集團打下了深深的烙印。
凱雷縱隊
"凱雷嗎？這是一家說不太清楚的公司。"新加坡一家PE（私募股權）公司董事總經理說。為什么說不清楚？"一般而言，大的PE公司都會細分投資方向"，以便于分散風險。但凱雷顯然很不"專注"。
"大部分風險投資基金和凱雷都不是一個等級的。"祖文萃如此解釋。凱雷在全球都有很豐富的投資經驗。"這決定了我們可以更加靈活。"在任何領域、任何階段的企業(yè)，凱雷都能很快看到其價值所在。
祖文萃的"狂傲"并非沒有緣由。通過旗下46只基金，凱雷致力于并購、創(chuàng)投和增長、房地產領域。如果把凱雷集團比作一支部隊，那么并購基金是它的主力作戰(zhàn)軍團，其他兩路則執(zhí)行掩護和殲滅任務。它的全球20萬雇員20年來就像一個人一樣地高效運轉，保持著34%的年平均回報。它的確像一只"禿鷹"：在天空中飛速掠過，似乎無跡可尋，但所有的行動都是為了追逐"血腥"--利潤。
"禿鷹"折翅
與PE公司應有的低調相反，祖文萃近來頻頻出現在閃光燈下，且高調參加其所投資公司的媒體見面會。他的解釋是--"凱雷發(fā)現內地對這個行業(yè)并不特別了解，因此需要創(chuàng)造機會促進溝通"。但他并不否認，這種"高調"至少部分與徐工收購受挫有關。
3年前，凱雷集團董事總經理、亞洲基金聯席主管楊向東就曾放言：進入中國的時機已經成熟--當時的背景是，中國國有企業(yè)正在"抓大放小"，內地各省市政府紛紛醞釀退出國企。對于國際私人股權投資基金而言，擺脫當時只能投資少數股權的被動局面，拿下中國國企控股權，甚至100%買斷的機會終于來臨。
2005年年末，凱雷和徐工、太保簽約，開啟了PE在中國的"成功先例"--此前，雖然國際收購基金（例如新橋資本）已經廣為人知，但一直沒有成功案例。
躊躇滿志的凱雷頻頻高調出手，希望盡快融入這個極具吸引力的市場。然而事實證明，凱雷和楊向東都過于樂觀了，他們低估了在中國進行國企收購的難度。
與徐工、太保的接洽、談判都始自2003年，但直到2006年年初，凱雷才與太平洋保險走上簽約前臺。至于徐工收購，更是被上升到"行業(yè)斬首"、威脅國家經濟安全的高度，迄今尚未落定。坊間流傳，3年間，楊向東也曾動過揮袖離去的念頭。特別是徐工案的風起云涌，恐怕是他沒有想到的。
從國企收購開始的中國行動無奈遇挫，在很多內地投資人士看來，是因為凱雷的本土化功課做得不夠。"凱雷看中的機械制造、金融行業(yè)，都是目前國有資產掌控最嚴的領域。"國內某產業(yè)基金投資人說，凱雷想要繼續(xù)自己的中國收購，必須轉向。
轉向創(chuàng)投
凱雷似乎已經意識到了這個問題。此前，凱雷高層在多數場合不斷傳達的信號是，中國國有企業(yè)是他們的主要投資方向。但最近，楊向東開始公開表示，如果有機會，"希望能接觸民營企業(yè)"。
在這種情況下，祖文萃和他的凱雷增長型基金被推到前臺。
亞洲增長型基金原本是凱雷縱隊中最"輕便"的一只。2006年6月3日，該基金再度募集資金6.80億美元，使基金總規(guī)模超過10億美元。凱雷創(chuàng)投基金的董事總經理何欣預計，新募基金中，30%～40%將投向中國市場。
相比大規(guī)模的國企收購，凱雷增長基金在風險投資中承擔的風險和遭遇的抵觸顯然小得多。進入內地市場6年，凱雷增長投資了15個項目，并且投資領域似乎沒有了行業(yè)限制：從IT、傳媒等新興領域到中科智擔保、安信地板等傳統(tǒng)行業(yè)，凱雷增長游刃有余。
"凱雷在亞洲，或者說在印度和中國這樣的新興市場上，戰(zhàn)略應該有別于日本、韓國和其他成熟市場，"內地某資深投資人士分析認為，"成長型基金會有更多機會。"
"中國項目會比其他地區(qū)的更賺錢。"祖文萃也承認。倘若要得到來自凱雷的風險投資，投資回報率必須在5倍以上。據說，這是凱雷亞洲增長基金對其投資人的承諾。
而凱雷大概也從這種轉向中嘗到了甜頭：不久前，凱雷表示，在未來3～5年內，集團將投資更多的私營公司，希望借此從高速增長的中國經濟中獲益。
地產對沖？
但到目前為止，凱雷中國的投資大部分是股權收購，很少實體投資。而這樣做的風險是，收購進程和結果都可能面臨很大變數，最典型的例子就是徐工。
為了改變這種局面，凱雷亞洲已經開始在內地試探投資實體項目。11月份，凱雷亞洲房地產基金突然出手，一擲10億美元買入上海110棟別墅。上海房地產投資專家洪曦分析，凱雷的這一舉措，一方面可以對沖凱雷亞洲此前購入徐工等一批公司股份帶來的風險，另一方面，也可以借此從中國經濟發(fā)展和人民幣升值中獲取回報。
很多人都想不明白，凱雷為什么會在房地產調控最嚴厲時，從"坐在火山口"的上海下手。內地某房地產投資人士更納悶：110棟別墅，10億美元的交易價格，凱雷是怎么通過政府部門審查的。"有一段時間，我甚至懷疑是凱雷故意放消息。"
盡管從經濟學上分析，凱雷亞洲房地產基金持有中國房地產資源，可以降低收購基金和創(chuàng)投基金的潛在投資風險，并從人民幣升值中獲益，但事實上"可能加重了凱雷中國的投資風險"，一位本土投資人士評論，"這不是讓監(jiān)管層心里添堵嗎？只能說明他們還不懂中國市場！"--東方人始終接受不了赤裸裸的商業(yè)利害關系。
但似乎是為了印證洪曦的說法，凱雷亞洲房地產基金負責人李準恒（Jason H. Lee）公開表示，地產基金在中國的回報率在30%以上。
事件回放
尚未平息的徐工風波
對于金融資本來說，結婚是為了尋求離婚。但凱雷肯定沒想到，這場對徐工的追求竟如此好事難成。
3年前的夏天，負責凱雷亞洲并購業(yè)務的楊向東率隊前往徐州"說親"--2002年底，江蘇省政府將徐工集團列入需要改制的82家大企業(yè)集團名單，一時間吸引了包括凱雷、卡特彼勒、美國國際集團、摩根大通亞洲投資基金、華平基金、花旗亞太企業(yè)投資等眾多國際資本巨頭。
凱雷終于以2.55億美元的最高出價贏得"芳心"，徐工機械愿為此付出82%的股權。2005年10月25日，凱雷似乎贏得"美人"歸。當晚，楊向東躊躇滿志地表示，5年后將使徐工成為世界建筑機械行業(yè)的著名公司。
然而，"花好月圓"背后暗流涌動。對凱雷并購中國機械制造龍頭徐工，市場議論紛紛：威脅產業(yè)發(fā)展、威脅國民經濟……半年后風云再起，2006年6月6日，三一重工總裁向文波通過博客一語驚人--年銷售額達到175億元的徐工機械，以20億元人民幣出售是否賤賣？凱雷控股徐工機械是否會威脅中國機械制造行業(yè)？一時輿論嘩然。
8月8日，商務部聯合6部委發(fā)布《關于外國投資者并購境內企業(yè)的規(guī)定》，要求凱雷徐工類并購案必須向商務部申報，由商務部、發(fā)改委、國資委等裁定轉讓過程是否合理。
凱雷迎娶徐工的正式儀式如今仍被卡在監(jiān)管部門。
兇猛 但很從容
對于凱雷，內地媒體用得最多的形容詞是"迷霧"。
怎樣的操作規(guī)則能保證連續(xù)19年34%的年平均回報？這臺"全球最具吸引力的賺錢機器"在中國又如何保持它的賺錢效率？
"禿鷹"緣起
亞洲人對"禿鷹"的概念，大約始于1998年3月3日。這一天，美國著名PE公司Ripplewood負責人蒂姆·柯林斯首次拜訪日本長期信貸銀行，日本銀行官員安齊隆劈頭質問：你們是貪得無厭的禿鷹基金嗎？
在收購太平洋保險之后，凱雷集團董事總經理、亞洲基金聯席主管楊向東曾經說過，太保并不是效益最好的保險公司，但卻很有潛力，凱雷的工作是把這家公司提升至國際水準。這種收購策略和被稱為"禿鷹"的Ripplewood殊途同歸。
凱雷和Ripplewood的另一個共同點是它們都不想長期持股。按照凱雷的一貫風格，介入高風險行業(yè)并追求高回報的整個過程，一般都在2～3年，最多不會超過5年。正因為具備了這兩個特點，凱雷和Ripplewood才會被稱為兇猛的 "禿鷹"。
從容不迫
資本不是魔鬼，也不會是天使，資本追逐的只有利潤。在這個被業(yè)內人士稱為"3年不開張，開張吃3年"的行業(yè)里，凱雷獲得的投資回報無疑值得其投資人信任：從2000年到2003年，凱雷亞洲收購基金完成了對韓美銀行（KorAm Bank）的收購和退出，回報為250%。
雖然中國內地目前還沒有給予凱雷韓國市場那樣的豐厚回報，但"凱雷亞洲增長基金既沒有承諾一定要在內地投多少錢，也沒有向投資人承諾一年之內必須用出去多少錢。"祖文萃說，過去19年來的好業(yè)績，使凱雷沒有每年向投資人證明其資產管理能力的壓力。因此，凱雷在項目選擇上可以從容不迫，可以比其他投資人更有耐心。
2005年，凱雷亞洲增長基金出資1500萬美元，取得順馳不動產7.5%的股份。由于遭遇宏觀調控和其他原因，目前的順馳處于發(fā)展低谷。"但我們仍然和順馳一起，試圖將公司的未來往好的方面發(fā)展。"祖文萃說。
凱雷亞洲的收購和房地產基金顯示出同樣的耐心。始于2003年的徐工收購綿延三年未有定論，但凱雷仍在堅持。
