行業(yè)動(dòng)態(tài)信息評(píng)述
近日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議確定了當(dāng)前進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的十項(xiàng)措施。其中，加快保障性安居工程，加快農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及加快鐵路、公路和機(jī)場(chǎng)等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)被提上重要日程。初步匡算，完成上述工程建設(shè)，到2010 年底約需投資4 萬(wàn)億元。
今年四季度先增加安排中央投資1000 億元，明年災(zāi)后重建基金提前安排200 億元，帶動(dòng)地方和社會(huì)投資，總規(guī)模達(dá)到4000 億元。
會(huì)議要求，擴(kuò)大投資出手要快，出拳要重，措施要準(zhǔn)，工作要實(shí)。要優(yōu)先考慮已有規(guī)劃的項(xiàng)目，加大支持力度，加快工程進(jìn)度，同時(shí)抓緊啟動(dòng)一批新的建設(shè)項(xiàng)目；發(fā)揮中央和地方兩個(gè)積極性。
會(huì)議決議表明了政府希望快速推動(dòng)投資建設(shè)來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的心愿和政策導(dǎo)向。
建筑行業(yè)中基建行業(yè)受益最大
基建行業(yè)投資機(jī)會(huì)加大
從當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)大背景看，美國(guó)次貸危機(jī)所引發(fā)的金融動(dòng)蕩已經(jīng)滲透到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，拖累美國(guó)民眾消費(fèi)水平整體下滑，這一外部需求的大范圍萎縮直接影響到我國(guó)的外貿(mào)出口行業(yè)，對(duì)我國(guó)多年來(lái)依靠制造業(yè)投資及出口拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成較大打擊。另一方面，消費(fèi)這駕馬車長(zhǎng)期一直保持穩(wěn)定態(tài)勢(shì)，在農(nóng)民收入水平及各項(xiàng)社會(huì)保障制度沒(méi)有得到有效改善的前提下，內(nèi)部需求在短期內(nèi)也很難實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。目前公布的三季度各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)表明我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)正逐步加大，"保增長(zhǎng)，促升級(jí)"的目標(biāo)如果想在短期內(nèi)得到實(shí)現(xiàn)必然要依靠政府投資來(lái)拉動(dòng)，這對(duì)于基礎(chǔ)建設(shè)行業(yè)無(wú)疑是一個(gè)巨大的利好，行業(yè)投資機(jī)會(huì)加大。
鐵路建設(shè)高歌猛進(jìn)
"十一五"期間我國(guó)進(jìn)入大規(guī)模鐵路建設(shè)時(shí)期，鐵道部計(jì)劃建設(shè)新線17000 公里,其中客運(yùn)專線7000 公里；建設(shè)既有線復(fù)線8000 公里；既有線電氣化改造15000 公里。2010 年全國(guó)鐵路營(yíng)業(yè)里程達(dá)到9 萬(wàn)公里以上，復(fù)線、電化率均達(dá)到45%以上，快速客運(yùn)網(wǎng)總規(guī)模達(dá)到20000 公里以上，煤炭通道總能力達(dá)到18 億噸，西部路網(wǎng)總規(guī)模達(dá)到35000 公里，形成覆蓋全國(guó)的集裝箱運(yùn)輸系統(tǒng)。此前，根據(jù)2004 年初通過(guò)的《中長(zhǎng)期鐵路網(wǎng)規(guī)劃》，到2020 年鐵路里程要達(dá)到10 萬(wàn)公里，計(jì)劃總投資超過(guò)2 萬(wàn)億元，但截至目前批復(fù)的總投資就已經(jīng)達(dá)到2 萬(wàn)億元，鐵道部"十一五"期間規(guī)劃投資總額為1.25 萬(wàn)億元，未來(lái)可以還要加大投資額度。
目前"十一五"規(guī)劃期已經(jīng)過(guò)半，但是截至到今年9 月份，已投資數(shù)額僅占鐵路建設(shè)計(jì)劃投資額1.25 萬(wàn)億的40%，伴隨政府繼續(xù)加大鐵路建設(shè)投資力度，未來(lái)兩年投資復(fù)合增長(zhǎng)率還將顯著提高。鐵道部計(jì)劃今年完成基本建設(shè)投資3000 億元，而前三季度僅投資1700 億元，為完成全年計(jì)劃目前月度投資額已經(jīng)明顯呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)勢(shì)頭。
鐵路建設(shè)行業(yè)是一個(gè)高度壟斷的市場(chǎng)，這種壟斷特性使少數(shù)中字頭的大型建筑央企能夠分享到更多的行業(yè)利潤(rùn)。目前行業(yè)內(nèi)中國(guó)鐵建，中國(guó)中鐵市場(chǎng)份額最大，隨著鐵路建設(shè)市場(chǎng)的逐步放開(kāi)，中國(guó)建筑、中交建等大型國(guó)企將逐步進(jìn)入鐵路建設(shè)市場(chǎng)，鐵路建設(shè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將加劇。
水利、公路、港口建設(shè)及其他
自04 年四季度以來(lái)，國(guó)家在水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)投資和公共設(shè)施管理業(yè)投資投放明顯放緩，投資增速低于整個(gè)固定資產(chǎn)投資的增速。到08 年，在這方面的投資開(kāi)始加大，并明顯超越整個(gè)固定資產(chǎn)投資的增速，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年內(nèi)，在水利、公共設(shè)施建設(shè)上，要保持更高的增長(zhǎng)速度。
按照《公路水路交通"十一五"發(fā)展規(guī)劃》確定的目標(biāo)，政府計(jì)劃投資2.1 萬(wàn)億元用于高速公路的建設(shè)，2010 年，全國(guó)公路總里程將達(dá)到230 萬(wàn)公里，其中高速公路6.5 萬(wàn)公里、二級(jí)以上公路45 萬(wàn)公里、縣鄉(xiāng)公路180 萬(wàn)公里。具備通達(dá)條件的鄉(xiāng)鎮(zhèn)和建制村100%通公路，95%的鄉(xiāng)鎮(zhèn)、80%的建制村通瀝青(水泥)路；基本形成國(guó)家高速公路網(wǎng)骨架，"五縱七橫"國(guó)道主干線和西部開(kāi)發(fā)省際公路通道全部建成。
市場(chǎng)有傳聞交通運(yùn)輸部門(mén)目前正在醞釀一個(gè)未來(lái)3～5 年內(nèi)投資5 萬(wàn)億元的計(jì)劃，將主要涉及公路、水路、港口和碼頭建設(shè)等。按照原來(lái)的《公路、水路交通"十一五"規(guī)劃》及交通運(yùn)輸行業(yè)的中長(zhǎng)期規(guī)劃，國(guó)家對(duì)公路(含高速公路)建設(shè)的投資預(yù)計(jì)達(dá)2.1 萬(wàn)億元，這包括在2010 年前，年均投資規(guī)模約1400 億元，2010 年至2020年年均投資約1000 億元。而現(xiàn)在的5 萬(wàn)億元規(guī)劃是在保證原來(lái)的投資如期甚至提前完成的基礎(chǔ)上，又追加2 萬(wàn)億以上規(guī)模。依照目前的建設(shè)速度，目標(biāo)規(guī)劃很有可能提前實(shí)現(xiàn)，交通部追加投資的可能性非常大。
行業(yè)判斷和重點(diǎn)公司
大規(guī)模的財(cái)政投資力度使基礎(chǔ)建設(shè)行業(yè)未來(lái)的投資機(jī)會(huì)明顯加大，從細(xì)分行業(yè)上來(lái)看，我們認(rèn)為此輪選股應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注鐵路建設(shè)領(lǐng)域相關(guān)受益的上市公司，主要包括中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建和中鐵二局；從估值看，我們認(rèn)為它們估值合理。
另外，我們認(rèn)為關(guān)注水利設(shè)施建設(shè)、軌道交通建設(shè)的公司，重點(diǎn)關(guān)注葛洲壩、隧道股份。
葛洲壩：受益于水利建設(shè)投資增長(zhǎng)較快，公司手里已經(jīng)在握的訂單量巨大，未來(lái)增長(zhǎng)有更好保障，另外，公司自身開(kāi)始涉足鐵路建設(shè)，并已經(jīng)拿下了訂單。而公司在其他方面的業(yè)務(wù)如民爆、高速公路等都具有較好的盈利保障。我們預(yù)測(cè)08～10 年每股收益0.45 元、0.64 元、0.92 元。股價(jià)被低估，推薦。
隧道股份：公司的核心業(yè)務(wù)是軌道交通、隧道工程施工，公司的核心業(yè)務(wù)空間巨大。公司主要業(yè)務(wù)所在地上海"世博會(huì)"前大量基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，促使公司的核心業(yè)務(wù)爆發(fā)增長(zhǎng)。另外，隨著城市化進(jìn)程和基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，未來(lái)城市軌道交通的大規(guī)模擴(kuò)張，公司盾構(gòu)業(yè)務(wù)前景非常廣闊。預(yù)測(cè)公司08～09 年每股收益0.41 元、0.61元、0.72 元；維持增持評(píng)級(jí)。
水泥行業(yè)：財(cái)政投資平緩周期波動(dòng)
財(cái)政新增投資短期提升行業(yè)需求，平緩波動(dòng)周期
水泥的需求主要靠固定資產(chǎn)投資特別是基建投資來(lái)實(shí)現(xiàn)。政府新增預(yù)算投資，希望靠政府投資帶動(dòng)全社會(huì)投資，從而拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。從短期看，政府加大投資力度，必然會(huì)提升固定資產(chǎn)投資的總量，從而帶動(dòng)水泥的需求，因此會(huì)短期提升水泥的需求量。
但從中期的角度來(lái)考量，近期經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的快速下滑，企業(yè)利潤(rùn)可能出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，在這一短期的過(guò)程中，會(huì)明顯抑制社會(huì)上自有資金的投資。而在固定資產(chǎn)投資的資金來(lái)源上，自籌資金的比例相當(dāng)高。因此，固定資產(chǎn)投資增速的變化，也即水泥需求的變化，還要看自籌資金增速變化與政府加大投資力度的對(duì)比情況。
我們判斷，財(cái)政新增投資短期提升水泥行業(yè)需求，甚至能平緩水泥需求的波動(dòng)周期，但中期看難以大幅提升水泥的需求。
短期堪憂，未來(lái)仍有潛力
盡管今年前三季度全國(guó)固定資產(chǎn)投資增速仍然保持上升趨勢(shì)，但剔除物價(jià)因素，固定資產(chǎn)投資增速實(shí)際已經(jīng)下滑，尤其是房地產(chǎn)市場(chǎng)，進(jìn)入到三季度投資增速已經(jīng)表現(xiàn)出明顯的下降趨勢(shì)，投資不旺使未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的下行風(fēng)險(xiǎn)逐漸加大。盡管如此，水泥行業(yè)截至目前卻仍然表現(xiàn)出較為旺盛的投資需求，今年1-8 月份水泥制造業(yè)的固定資產(chǎn)投資額已經(jīng)達(dá)到620.53 億元，同比增長(zhǎng)68.05%，短期內(nèi)水泥企業(yè)大量投資帶來(lái)的產(chǎn)能釋放可能難以被漸顯羸弱的投資需求快速吸收，水泥市場(chǎng)景氣度難以保證。
目前已經(jīng)出臺(tái)的政策正是希望靠投資來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在"保增長(zhǎng)"的宏觀調(diào)控目標(biāo)指導(dǎo)下，政府會(huì)采取多重刺激經(jīng)濟(jì)的方案保證經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長(zhǎng)，特別是加大對(duì)投資領(lǐng)域的政策支持。一方面國(guó)家正逐步加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資力度，特別是鐵路建設(shè)領(lǐng)域，鐵道部"十一五"期間還計(jì)劃投資1.25 萬(wàn)億元人民幣加大鐵路基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，未來(lái)可能還將提高投資額，用以彌補(bǔ)房地產(chǎn)和制造業(yè)領(lǐng)域投資的下滑。另一方面通過(guò)降息減稅等寬松的財(cái)政政策調(diào)整逐漸恢復(fù)改善投資環(huán)境，恢復(fù)市場(chǎng)信心。
我們認(rèn)為，政府投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)措施已經(jīng)開(kāi)始執(zhí)行，比預(yù)期要快，將會(huì)平緩水泥的需求增速下滑，緩解水泥行業(yè)的供需矛盾。但從長(zhǎng)期看，由于我國(guó)還處在城市化進(jìn)程的和中間階段，對(duì)水泥的需求也還保持較好的增長(zhǎng)，水泥行業(yè)依然處在產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)期，因此，水泥行業(yè)在經(jīng)歷市場(chǎng)需求疲軟之后將會(huì)重現(xiàn)生機(jī)。
淘汰落后力度或緩沖水泥短期過(guò)剩
根據(jù)國(guó)家發(fā)改委關(guān)于做好淘汰落后水泥生產(chǎn)能力有關(guān)工作的通知，明確了到2010 年各地區(qū)淘汰落后水泥的生產(chǎn)能力，制訂淘汰落后水泥產(chǎn)能量化指標(biāo)。要求到2010 年末，全國(guó)完成淘汰小水泥產(chǎn)能2.5 億噸以上。
目前市場(chǎng)淘汰情況看，淘汰情況要低于預(yù)期，很多地方目前上報(bào)的淘汰水泥生產(chǎn)線有些已經(jīng)是早已不存在的生產(chǎn)線，淘汰落后影響市場(chǎng)的供給情況并沒(méi)有預(yù)期的理想。而明后兩年要面臨最終目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，另外，在水泥市場(chǎng)轉(zhuǎn)為不景氣的狀況下，淘汰力度可能會(huì)加強(qiáng)，因此，在整體淘汰目標(biāo)的規(guī)劃下，淘汰總量還是會(huì)可能緩解明后兩年水泥投資高峰的供需局面。
區(qū)域景氣度分化，西北占優(yōu)
受制于運(yùn)輸半徑的限制，水泥行業(yè)具有較強(qiáng)的區(qū)域性特征。一方面不同的區(qū)域投資增速不同，對(duì)水泥產(chǎn)品的需求也不同，另一方面各地落后產(chǎn)能淘汰速度和行業(yè)整合力度也有差別，使地區(qū)水泥供需水平上存在較大差異，從而導(dǎo)致水泥價(jià)格漲幅上的差異。
上半年受西部大開(kāi)發(fā)和振興東北老工業(yè)基地政策的影響，西北、東北等地固定資產(chǎn)投資增速較快，對(duì)水泥的需求量較大。
從1-10 月份六大片區(qū)價(jià)格走勢(shì)圖上看，進(jìn)入到三季度以后，各片區(qū)水泥價(jià)格走勢(shì)出現(xiàn)分化，華東，華北兩地水泥價(jià)格受制于地區(qū)產(chǎn)能擴(kuò)張供過(guò)于求出現(xiàn)回落，西北、西南、中南等地水泥價(jià)格走勢(shì)仍然平穩(wěn)，東北地區(qū)上半年由于產(chǎn)能擴(kuò)張過(guò)快，新進(jìn)入者較多，價(jià)格低迷，但進(jìn)入到九月份以后，水泥市場(chǎng)行情開(kāi)始啟動(dòng)，后期價(jià)格有望繼續(xù)上調(diào)。
而從今年1-10 月份分省市水泥價(jià)格漲幅情況來(lái)看，以主流P.042.5 為代表，除廣東和云南兩省，其他省市和地區(qū)的水泥價(jià)格均有不同程度的上漲。其中，西北地區(qū)和華北地區(qū)省市水泥價(jià)格由于較快的投資增速和旺盛的水泥需求漲幅居前。
行業(yè)整合深化
我國(guó)水泥行業(yè)與歐美發(fā)達(dá)國(guó)家相比，進(jìn)入門(mén)檻低，水泥企業(yè)多且分散，沒(méi)有形成一兩家可以主導(dǎo)全國(guó)水泥市場(chǎng)的大型龍頭企業(yè)。新型干法水泥分布比例仍然較低，大量落后產(chǎn)能淘汰速度慢，從而直接導(dǎo)致我國(guó)的水泥市場(chǎng)價(jià)格長(zhǎng)期走低，目前歐美噸水泥價(jià)格大約為70-80 美元，而我國(guó)僅為40-50 美元。同時(shí)從目前水泥投資看，隨著新增產(chǎn)能的釋放，行業(yè)的供需壓力更加突出。落后水泥產(chǎn)能的淘汰成為緩解行業(yè)供需壓力的一個(gè)重要因素，因此加快行業(yè)內(nèi)部整合，淘汰落后產(chǎn)能是水泥行業(yè)未來(lái)健康發(fā)展的必經(jīng)之路。
我國(guó)水泥行業(yè)從2003 年開(kāi)始逐漸進(jìn)入并購(gòu)高潮，從民營(yíng)收購(gòu)國(guó)企、外資收購(gòu)內(nèi)資演化到至今的兩大央企發(fā)力，目前東部及南部發(fā)達(dá)地區(qū)的水泥市場(chǎng)基本上飽和，拉法基收購(gòu)四川雙馬、瑞士Holcim 控股湖北華新水泥，海螺水泥進(jìn)入巢東股份，初步奠定長(zhǎng)江以南水泥格局。整合力度的提高降低了水泥企業(yè)數(shù)量，也有效淘汰了地區(qū)落后產(chǎn)能的數(shù)量，帶動(dòng)了區(qū)域水泥價(jià)格的走高。
目前， 南部水泥整合格局已經(jīng)初步奠定，北方市場(chǎng)則主要以冀東為代表最具地方整合實(shí)力。2000 年，冀東水泥確立"三北"戰(zhàn)略，即擴(kuò)大華北、挺進(jìn)東北、開(kāi)拓西北戰(zhàn)略，意在做強(qiáng)北方市場(chǎng)，但這一戰(zhàn)略實(shí)施起來(lái)并不輕松，此前中材集團(tuán)已收購(gòu)天山股份，完成了在新疆水泥市場(chǎng)的整合，另外通過(guò)控股寧夏建材集團(tuán)，將賽馬實(shí)業(yè)圈入旗下，整合了寧夏水泥市場(chǎng)。St 秦嶺的重組也一直撲朔迷離，沒(méi)有定數(shù)。西北地區(qū)未來(lái)旺盛的市場(chǎng)需求和豐富的煤炭?jī)?chǔ)量已經(jīng)吸引了各路兵家來(lái)此布局，可以說(shuō)北方水泥行業(yè)的整合結(jié)果將是未來(lái)水泥業(yè)一大重要看點(diǎn)。
"十一五"期間我國(guó)計(jì)劃淘汰2.5 億噸落后水泥產(chǎn)能。根據(jù)工信部近日公布的《2008 年應(yīng)予淘汰落后水泥產(chǎn)能的企業(yè)名單》東部沿海地區(qū)的河北、山東和廣東的淘汰力度非常大，今年分別將淘汰57、87 和265 條落后水泥產(chǎn)能生產(chǎn)線。如果能夠順利執(zhí)行，其新型干法水泥的比例將有迅速的提升，對(duì)于地區(qū)水泥價(jià)格的穩(wěn)定有重要意義。
行業(yè)判斷和重點(diǎn)公司
由于水泥行業(yè)的區(qū)域性特征以及現(xiàn)在行業(yè)正處于快速整合和淘汰落后的特殊環(huán)境下，我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)水泥行業(yè)的下滑擔(dān)心過(guò)度，當(dāng)前水泥行業(yè)的價(jià)值被低估，多數(shù)公司已經(jīng)具有長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)投資價(jià)值。
另一方面，我們對(duì)于政府快速通過(guò)擴(kuò)大投資政策來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)抱謹(jǐn)慎樂(lè)觀看法，認(rèn)為可能平滑需求下滑速度，但對(duì)于政策能大幅提升水泥需求持謹(jǐn)慎態(tài)度。
重點(diǎn)關(guān)注區(qū)域龍頭公司，如冀東水泥、海螺水泥、華新水泥、天山股份、青松建化、賽馬實(shí)業(yè)。這類公司能充分享受投資增長(zhǎng)帶來(lái)的需求增長(zhǎng)，其區(qū)域的龍頭地位也利于公司維持強(qiáng)勢(shì)地位，保持較好的利潤(rùn)水平。
近日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議確定了當(dāng)前進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的十項(xiàng)措施。其中，加快保障性安居工程，加快農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及加快鐵路、公路和機(jī)場(chǎng)等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)被提上重要日程。初步匡算，完成上述工程建設(shè)，到2010 年底約需投資4 萬(wàn)億元。
今年四季度先增加安排中央投資1000 億元，明年災(zāi)后重建基金提前安排200 億元，帶動(dòng)地方和社會(huì)投資，總規(guī)模達(dá)到4000 億元。
會(huì)議要求，擴(kuò)大投資出手要快，出拳要重，措施要準(zhǔn)，工作要實(shí)。要優(yōu)先考慮已有規(guī)劃的項(xiàng)目，加大支持力度，加快工程進(jìn)度，同時(shí)抓緊啟動(dòng)一批新的建設(shè)項(xiàng)目；發(fā)揮中央和地方兩個(gè)積極性。
會(huì)議決議表明了政府希望快速推動(dòng)投資建設(shè)來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的心愿和政策導(dǎo)向。
建筑行業(yè)中基建行業(yè)受益最大
基建行業(yè)投資機(jī)會(huì)加大
從當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)大背景看，美國(guó)次貸危機(jī)所引發(fā)的金融動(dòng)蕩已經(jīng)滲透到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，拖累美國(guó)民眾消費(fèi)水平整體下滑，這一外部需求的大范圍萎縮直接影響到我國(guó)的外貿(mào)出口行業(yè)，對(duì)我國(guó)多年來(lái)依靠制造業(yè)投資及出口拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成較大打擊。另一方面，消費(fèi)這駕馬車長(zhǎng)期一直保持穩(wěn)定態(tài)勢(shì)，在農(nóng)民收入水平及各項(xiàng)社會(huì)保障制度沒(méi)有得到有效改善的前提下，內(nèi)部需求在短期內(nèi)也很難實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。目前公布的三季度各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)表明我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)正逐步加大，"保增長(zhǎng)，促升級(jí)"的目標(biāo)如果想在短期內(nèi)得到實(shí)現(xiàn)必然要依靠政府投資來(lái)拉動(dòng)，這對(duì)于基礎(chǔ)建設(shè)行業(yè)無(wú)疑是一個(gè)巨大的利好，行業(yè)投資機(jī)會(huì)加大。
鐵路建設(shè)高歌猛進(jìn)
"十一五"期間我國(guó)進(jìn)入大規(guī)模鐵路建設(shè)時(shí)期，鐵道部計(jì)劃建設(shè)新線17000 公里,其中客運(yùn)專線7000 公里；建設(shè)既有線復(fù)線8000 公里；既有線電氣化改造15000 公里。2010 年全國(guó)鐵路營(yíng)業(yè)里程達(dá)到9 萬(wàn)公里以上，復(fù)線、電化率均達(dá)到45%以上，快速客運(yùn)網(wǎng)總規(guī)模達(dá)到20000 公里以上，煤炭通道總能力達(dá)到18 億噸，西部路網(wǎng)總規(guī)模達(dá)到35000 公里，形成覆蓋全國(guó)的集裝箱運(yùn)輸系統(tǒng)。此前，根據(jù)2004 年初通過(guò)的《中長(zhǎng)期鐵路網(wǎng)規(guī)劃》，到2020 年鐵路里程要達(dá)到10 萬(wàn)公里，計(jì)劃總投資超過(guò)2 萬(wàn)億元，但截至目前批復(fù)的總投資就已經(jīng)達(dá)到2 萬(wàn)億元，鐵道部"十一五"期間規(guī)劃投資總額為1.25 萬(wàn)億元，未來(lái)可以還要加大投資額度。
目前"十一五"規(guī)劃期已經(jīng)過(guò)半，但是截至到今年9 月份，已投資數(shù)額僅占鐵路建設(shè)計(jì)劃投資額1.25 萬(wàn)億的40%，伴隨政府繼續(xù)加大鐵路建設(shè)投資力度，未來(lái)兩年投資復(fù)合增長(zhǎng)率還將顯著提高。鐵道部計(jì)劃今年完成基本建設(shè)投資3000 億元，而前三季度僅投資1700 億元，為完成全年計(jì)劃目前月度投資額已經(jīng)明顯呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)勢(shì)頭。
鐵路建設(shè)行業(yè)是一個(gè)高度壟斷的市場(chǎng)，這種壟斷特性使少數(shù)中字頭的大型建筑央企能夠分享到更多的行業(yè)利潤(rùn)。目前行業(yè)內(nèi)中國(guó)鐵建，中國(guó)中鐵市場(chǎng)份額最大，隨著鐵路建設(shè)市場(chǎng)的逐步放開(kāi)，中國(guó)建筑、中交建等大型國(guó)企將逐步進(jìn)入鐵路建設(shè)市場(chǎng)，鐵路建設(shè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將加劇。
水利、公路、港口建設(shè)及其他
自04 年四季度以來(lái)，國(guó)家在水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)投資和公共設(shè)施管理業(yè)投資投放明顯放緩，投資增速低于整個(gè)固定資產(chǎn)投資的增速。到08 年，在這方面的投資開(kāi)始加大，并明顯超越整個(gè)固定資產(chǎn)投資的增速，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年內(nèi)，在水利、公共設(shè)施建設(shè)上，要保持更高的增長(zhǎng)速度。
按照《公路水路交通"十一五"發(fā)展規(guī)劃》確定的目標(biāo)，政府計(jì)劃投資2.1 萬(wàn)億元用于高速公路的建設(shè)，2010 年，全國(guó)公路總里程將達(dá)到230 萬(wàn)公里，其中高速公路6.5 萬(wàn)公里、二級(jí)以上公路45 萬(wàn)公里、縣鄉(xiāng)公路180 萬(wàn)公里。具備通達(dá)條件的鄉(xiāng)鎮(zhèn)和建制村100%通公路，95%的鄉(xiāng)鎮(zhèn)、80%的建制村通瀝青(水泥)路；基本形成國(guó)家高速公路網(wǎng)骨架，"五縱七橫"國(guó)道主干線和西部開(kāi)發(fā)省際公路通道全部建成。
市場(chǎng)有傳聞交通運(yùn)輸部門(mén)目前正在醞釀一個(gè)未來(lái)3～5 年內(nèi)投資5 萬(wàn)億元的計(jì)劃，將主要涉及公路、水路、港口和碼頭建設(shè)等。按照原來(lái)的《公路、水路交通"十一五"規(guī)劃》及交通運(yùn)輸行業(yè)的中長(zhǎng)期規(guī)劃，國(guó)家對(duì)公路(含高速公路)建設(shè)的投資預(yù)計(jì)達(dá)2.1 萬(wàn)億元，這包括在2010 年前，年均投資規(guī)模約1400 億元，2010 年至2020年年均投資約1000 億元。而現(xiàn)在的5 萬(wàn)億元規(guī)劃是在保證原來(lái)的投資如期甚至提前完成的基礎(chǔ)上，又追加2 萬(wàn)億以上規(guī)模。依照目前的建設(shè)速度，目標(biāo)規(guī)劃很有可能提前實(shí)現(xiàn)，交通部追加投資的可能性非常大。
行業(yè)判斷和重點(diǎn)公司
大規(guī)模的財(cái)政投資力度使基礎(chǔ)建設(shè)行業(yè)未來(lái)的投資機(jī)會(huì)明顯加大，從細(xì)分行業(yè)上來(lái)看，我們認(rèn)為此輪選股應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注鐵路建設(shè)領(lǐng)域相關(guān)受益的上市公司，主要包括中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建和中鐵二局；從估值看，我們認(rèn)為它們估值合理。
另外，我們認(rèn)為關(guān)注水利設(shè)施建設(shè)、軌道交通建設(shè)的公司，重點(diǎn)關(guān)注葛洲壩、隧道股份。
葛洲壩：受益于水利建設(shè)投資增長(zhǎng)較快，公司手里已經(jīng)在握的訂單量巨大，未來(lái)增長(zhǎng)有更好保障，另外，公司自身開(kāi)始涉足鐵路建設(shè)，并已經(jīng)拿下了訂單。而公司在其他方面的業(yè)務(wù)如民爆、高速公路等都具有較好的盈利保障。我們預(yù)測(cè)08～10 年每股收益0.45 元、0.64 元、0.92 元。股價(jià)被低估，推薦。
隧道股份：公司的核心業(yè)務(wù)是軌道交通、隧道工程施工，公司的核心業(yè)務(wù)空間巨大。公司主要業(yè)務(wù)所在地上海"世博會(huì)"前大量基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，促使公司的核心業(yè)務(wù)爆發(fā)增長(zhǎng)。另外，隨著城市化進(jìn)程和基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，未來(lái)城市軌道交通的大規(guī)模擴(kuò)張，公司盾構(gòu)業(yè)務(wù)前景非常廣闊。預(yù)測(cè)公司08～09 年每股收益0.41 元、0.61元、0.72 元；維持增持評(píng)級(jí)。
水泥行業(yè)：財(cái)政投資平緩周期波動(dòng)
財(cái)政新增投資短期提升行業(yè)需求，平緩波動(dòng)周期
水泥的需求主要靠固定資產(chǎn)投資特別是基建投資來(lái)實(shí)現(xiàn)。政府新增預(yù)算投資，希望靠政府投資帶動(dòng)全社會(huì)投資，從而拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。從短期看，政府加大投資力度，必然會(huì)提升固定資產(chǎn)投資的總量，從而帶動(dòng)水泥的需求，因此會(huì)短期提升水泥的需求量。
但從中期的角度來(lái)考量，近期經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的快速下滑，企業(yè)利潤(rùn)可能出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，在這一短期的過(guò)程中，會(huì)明顯抑制社會(huì)上自有資金的投資。而在固定資產(chǎn)投資的資金來(lái)源上，自籌資金的比例相當(dāng)高。因此，固定資產(chǎn)投資增速的變化，也即水泥需求的變化，還要看自籌資金增速變化與政府加大投資力度的對(duì)比情況。
我們判斷，財(cái)政新增投資短期提升水泥行業(yè)需求，甚至能平緩水泥需求的波動(dòng)周期，但中期看難以大幅提升水泥的需求。
短期堪憂，未來(lái)仍有潛力
盡管今年前三季度全國(guó)固定資產(chǎn)投資增速仍然保持上升趨勢(shì)，但剔除物價(jià)因素，固定資產(chǎn)投資增速實(shí)際已經(jīng)下滑，尤其是房地產(chǎn)市場(chǎng)，進(jìn)入到三季度投資增速已經(jīng)表現(xiàn)出明顯的下降趨勢(shì)，投資不旺使未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的下行風(fēng)險(xiǎn)逐漸加大。盡管如此，水泥行業(yè)截至目前卻仍然表現(xiàn)出較為旺盛的投資需求，今年1-8 月份水泥制造業(yè)的固定資產(chǎn)投資額已經(jīng)達(dá)到620.53 億元，同比增長(zhǎng)68.05%，短期內(nèi)水泥企業(yè)大量投資帶來(lái)的產(chǎn)能釋放可能難以被漸顯羸弱的投資需求快速吸收，水泥市場(chǎng)景氣度難以保證。
目前已經(jīng)出臺(tái)的政策正是希望靠投資來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在"保增長(zhǎng)"的宏觀調(diào)控目標(biāo)指導(dǎo)下，政府會(huì)采取多重刺激經(jīng)濟(jì)的方案保證經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長(zhǎng)，特別是加大對(duì)投資領(lǐng)域的政策支持。一方面國(guó)家正逐步加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資力度，特別是鐵路建設(shè)領(lǐng)域，鐵道部"十一五"期間還計(jì)劃投資1.25 萬(wàn)億元人民幣加大鐵路基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，未來(lái)可能還將提高投資額，用以彌補(bǔ)房地產(chǎn)和制造業(yè)領(lǐng)域投資的下滑。另一方面通過(guò)降息減稅等寬松的財(cái)政政策調(diào)整逐漸恢復(fù)改善投資環(huán)境，恢復(fù)市場(chǎng)信心。
我們認(rèn)為，政府投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)措施已經(jīng)開(kāi)始執(zhí)行，比預(yù)期要快，將會(huì)平緩水泥的需求增速下滑，緩解水泥行業(yè)的供需矛盾。但從長(zhǎng)期看，由于我國(guó)還處在城市化進(jìn)程的和中間階段，對(duì)水泥的需求也還保持較好的增長(zhǎng)，水泥行業(yè)依然處在產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)期，因此，水泥行業(yè)在經(jīng)歷市場(chǎng)需求疲軟之后將會(huì)重現(xiàn)生機(jī)。
淘汰落后力度或緩沖水泥短期過(guò)剩
根據(jù)國(guó)家發(fā)改委關(guān)于做好淘汰落后水泥生產(chǎn)能力有關(guān)工作的通知，明確了到2010 年各地區(qū)淘汰落后水泥的生產(chǎn)能力，制訂淘汰落后水泥產(chǎn)能量化指標(biāo)。要求到2010 年末，全國(guó)完成淘汰小水泥產(chǎn)能2.5 億噸以上。
目前市場(chǎng)淘汰情況看，淘汰情況要低于預(yù)期，很多地方目前上報(bào)的淘汰水泥生產(chǎn)線有些已經(jīng)是早已不存在的生產(chǎn)線，淘汰落后影響市場(chǎng)的供給情況并沒(méi)有預(yù)期的理想。而明后兩年要面臨最終目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，另外，在水泥市場(chǎng)轉(zhuǎn)為不景氣的狀況下，淘汰力度可能會(huì)加強(qiáng)，因此，在整體淘汰目標(biāo)的規(guī)劃下，淘汰總量還是會(huì)可能緩解明后兩年水泥投資高峰的供需局面。
區(qū)域景氣度分化，西北占優(yōu)
受制于運(yùn)輸半徑的限制，水泥行業(yè)具有較強(qiáng)的區(qū)域性特征。一方面不同的區(qū)域投資增速不同，對(duì)水泥產(chǎn)品的需求也不同，另一方面各地落后產(chǎn)能淘汰速度和行業(yè)整合力度也有差別，使地區(qū)水泥供需水平上存在較大差異，從而導(dǎo)致水泥價(jià)格漲幅上的差異。
上半年受西部大開(kāi)發(fā)和振興東北老工業(yè)基地政策的影響，西北、東北等地固定資產(chǎn)投資增速較快，對(duì)水泥的需求量較大。
從1-10 月份六大片區(qū)價(jià)格走勢(shì)圖上看，進(jìn)入到三季度以后，各片區(qū)水泥價(jià)格走勢(shì)出現(xiàn)分化，華東，華北兩地水泥價(jià)格受制于地區(qū)產(chǎn)能擴(kuò)張供過(guò)于求出現(xiàn)回落，西北、西南、中南等地水泥價(jià)格走勢(shì)仍然平穩(wěn)，東北地區(qū)上半年由于產(chǎn)能擴(kuò)張過(guò)快，新進(jìn)入者較多，價(jià)格低迷，但進(jìn)入到九月份以后，水泥市場(chǎng)行情開(kāi)始啟動(dòng)，后期價(jià)格有望繼續(xù)上調(diào)。
而從今年1-10 月份分省市水泥價(jià)格漲幅情況來(lái)看，以主流P.042.5 為代表，除廣東和云南兩省，其他省市和地區(qū)的水泥價(jià)格均有不同程度的上漲。其中，西北地區(qū)和華北地區(qū)省市水泥價(jià)格由于較快的投資增速和旺盛的水泥需求漲幅居前。
行業(yè)整合深化
我國(guó)水泥行業(yè)與歐美發(fā)達(dá)國(guó)家相比，進(jìn)入門(mén)檻低，水泥企業(yè)多且分散，沒(méi)有形成一兩家可以主導(dǎo)全國(guó)水泥市場(chǎng)的大型龍頭企業(yè)。新型干法水泥分布比例仍然較低，大量落后產(chǎn)能淘汰速度慢，從而直接導(dǎo)致我國(guó)的水泥市場(chǎng)價(jià)格長(zhǎng)期走低，目前歐美噸水泥價(jià)格大約為70-80 美元，而我國(guó)僅為40-50 美元。同時(shí)從目前水泥投資看，隨著新增產(chǎn)能的釋放，行業(yè)的供需壓力更加突出。落后水泥產(chǎn)能的淘汰成為緩解行業(yè)供需壓力的一個(gè)重要因素，因此加快行業(yè)內(nèi)部整合，淘汰落后產(chǎn)能是水泥行業(yè)未來(lái)健康發(fā)展的必經(jīng)之路。
我國(guó)水泥行業(yè)從2003 年開(kāi)始逐漸進(jìn)入并購(gòu)高潮，從民營(yíng)收購(gòu)國(guó)企、外資收購(gòu)內(nèi)資演化到至今的兩大央企發(fā)力，目前東部及南部發(fā)達(dá)地區(qū)的水泥市場(chǎng)基本上飽和，拉法基收購(gòu)四川雙馬、瑞士Holcim 控股湖北華新水泥，海螺水泥進(jìn)入巢東股份，初步奠定長(zhǎng)江以南水泥格局。整合力度的提高降低了水泥企業(yè)數(shù)量，也有效淘汰了地區(qū)落后產(chǎn)能的數(shù)量，帶動(dòng)了區(qū)域水泥價(jià)格的走高。
目前， 南部水泥整合格局已經(jīng)初步奠定，北方市場(chǎng)則主要以冀東為代表最具地方整合實(shí)力。2000 年，冀東水泥確立"三北"戰(zhàn)略，即擴(kuò)大華北、挺進(jìn)東北、開(kāi)拓西北戰(zhàn)略，意在做強(qiáng)北方市場(chǎng)，但這一戰(zhàn)略實(shí)施起來(lái)并不輕松，此前中材集團(tuán)已收購(gòu)天山股份，完成了在新疆水泥市場(chǎng)的整合，另外通過(guò)控股寧夏建材集團(tuán)，將賽馬實(shí)業(yè)圈入旗下，整合了寧夏水泥市場(chǎng)。St 秦嶺的重組也一直撲朔迷離，沒(méi)有定數(shù)。西北地區(qū)未來(lái)旺盛的市場(chǎng)需求和豐富的煤炭?jī)?chǔ)量已經(jīng)吸引了各路兵家來(lái)此布局，可以說(shuō)北方水泥行業(yè)的整合結(jié)果將是未來(lái)水泥業(yè)一大重要看點(diǎn)。
"十一五"期間我國(guó)計(jì)劃淘汰2.5 億噸落后水泥產(chǎn)能。根據(jù)工信部近日公布的《2008 年應(yīng)予淘汰落后水泥產(chǎn)能的企業(yè)名單》東部沿海地區(qū)的河北、山東和廣東的淘汰力度非常大，今年分別將淘汰57、87 和265 條落后水泥產(chǎn)能生產(chǎn)線。如果能夠順利執(zhí)行，其新型干法水泥的比例將有迅速的提升，對(duì)于地區(qū)水泥價(jià)格的穩(wěn)定有重要意義。
行業(yè)判斷和重點(diǎn)公司
由于水泥行業(yè)的區(qū)域性特征以及現(xiàn)在行業(yè)正處于快速整合和淘汰落后的特殊環(huán)境下，我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)水泥行業(yè)的下滑擔(dān)心過(guò)度，當(dāng)前水泥行業(yè)的價(jià)值被低估，多數(shù)公司已經(jīng)具有長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)投資價(jià)值。
另一方面，我們對(duì)于政府快速通過(guò)擴(kuò)大投資政策來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)抱謹(jǐn)慎樂(lè)觀看法，認(rèn)為可能平滑需求下滑速度，但對(duì)于政策能大幅提升水泥需求持謹(jǐn)慎態(tài)度。
重點(diǎn)關(guān)注區(qū)域龍頭公司，如冀東水泥、海螺水泥、華新水泥、天山股份、青松建化、賽馬實(shí)業(yè)。這類公司能充分享受投資增長(zhǎng)帶來(lái)的需求增長(zhǎng)，其區(qū)域的龍頭地位也利于公司維持強(qiáng)勢(shì)地位，保持較好的利潤(rùn)水平。
