冀東水泥2013年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入65.51億，同比增長(zhǎng)2.7%；歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)為虧損1.66億元，同比降低248.8%，對(duì)應(yīng)每股虧損0.124元，其中1季度和2季度單季度每股收益為-0.298元和0.174元。上半年公司所在區(qū)域市場(chǎng)需求疲弱，競(jìng)爭(zhēng)加劇，水泥價(jià)格同比大幅下降。同時(shí)產(chǎn)能利用率較低也導(dǎo)致單位產(chǎn)品成本和費(fèi)用同比增加較快，造成業(yè)績(jī)大幅下降。目前看京津冀地區(qū)水泥價(jià)格持續(xù)低位平穩(wěn)運(yùn)行，較去年8月低點(diǎn)價(jià)格略有提升，但短期內(nèi)在區(qū)域下游需求沒(méi)有明顯增長(zhǎng)情況下，水泥價(jià)格預(yù)計(jì)難以有明顯的反彈，我們維持持有評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)格下調(diào)至8.00元。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
分區(qū)域來(lái)看，公司主要區(qū)域京津冀地區(qū)受資金緊張影響，工程項(xiàng)目進(jìn)度放緩導(dǎo)致水泥需求減弱，雖然今年新增產(chǎn)能較少，但水泥價(jià)格持續(xù)低位運(yùn)行；東北今年需求明顯低于去年同期，價(jià)格同比有所下降；陜西地區(qū)上半年相對(duì)較好，但由于企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，6月價(jià)格出現(xiàn)了大幅下跌。
公司上半年水泥銷量2，745萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.07%；熟料銷量467萬(wàn)噸，同比減少12.38%，我們測(cè)算的綜合噸毛利由去年同期的61元降至53元左右。
公司上半年綜合毛利率21.6%，同比降低2.9個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率27.1%，同比上升2.6個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售、管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別上升了0.6、0.3和1.7個(gè)百分點(diǎn)。
公司6月末的應(yīng)收賬款余額較年初大幅增加63.3%至15.34億元，主要是區(qū)域市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，導(dǎo)致信用期有所延長(zhǎng)。
公司投資收益下降26.4%至0.66億元，其中合營(yíng)公司冀東海德堡涇陽(yáng)、扶風(fēng)貢獻(xiàn)投資收益同比有所上升，冀東混凝土公司貢獻(xiàn)投資收益大幅下降，由去年同期的437萬(wàn)下降至-0.19億元。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
區(qū)域水泥價(jià)格進(jìn)一步下降的風(fēng)險(xiǎn)。
估值
我們將2013-2015年每股盈利預(yù)測(cè)下調(diào)至0.039、0.107、0.167元，目標(biāo)價(jià)由13.50元下調(diào)為8.00元，對(duì)應(yīng)2013年0.95倍市凈率，維持持有評(píng)級(jí)。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
分區(qū)域來(lái)看，公司主要區(qū)域京津冀地區(qū)受資金緊張影響，工程項(xiàng)目進(jìn)度放緩導(dǎo)致水泥需求減弱，雖然今年新增產(chǎn)能較少，但水泥價(jià)格持續(xù)低位運(yùn)行；東北今年需求明顯低于去年同期，價(jià)格同比有所下降；陜西地區(qū)上半年相對(duì)較好，但由于企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，6月價(jià)格出現(xiàn)了大幅下跌。
公司上半年水泥銷量2，745萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.07%；熟料銷量467萬(wàn)噸，同比減少12.38%，我們測(cè)算的綜合噸毛利由去年同期的61元降至53元左右。
公司上半年綜合毛利率21.6%，同比降低2.9個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率27.1%，同比上升2.6個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售、管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別上升了0.6、0.3和1.7個(gè)百分點(diǎn)。
公司6月末的應(yīng)收賬款余額較年初大幅增加63.3%至15.34億元，主要是區(qū)域市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，導(dǎo)致信用期有所延長(zhǎng)。
公司投資收益下降26.4%至0.66億元，其中合營(yíng)公司冀東海德堡涇陽(yáng)、扶風(fēng)貢獻(xiàn)投資收益同比有所上升，冀東混凝土公司貢獻(xiàn)投資收益大幅下降，由去年同期的437萬(wàn)下降至-0.19億元。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
區(qū)域水泥價(jià)格進(jìn)一步下降的風(fēng)險(xiǎn)。
估值
我們將2013-2015年每股盈利預(yù)測(cè)下調(diào)至0.039、0.107、0.167元，目標(biāo)價(jià)由13.50元下調(diào)為8.00元，對(duì)應(yīng)2013年0.95倍市凈率，維持持有評(píng)級(jí)。
