事件：
2013年上半年，公司實(shí)現(xiàn)水泥產(chǎn)量543.27萬噸、銷量536.64萬噸，較上年同期分別增長了10.92%、11.30%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入157，824萬元，較上年同期增長了3.60%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤9，730萬元，較上年同期下降了8.60%。其中，Q1、Q2歸屬于上市股東凈利潤分別為4915、4815萬元。
點(diǎn)評：
產(chǎn)能下降情況下，銷量增長11.3%。公司Q1、Q2銷量分別為264、273萬噸，同比分別增長25%、1%。公司每年下半年會淘汰一定數(shù)量的機(jī)立窯，在產(chǎn)能下降的背景下，銷量有所增長反映行業(yè)需求端并不差，同時(shí)區(qū)域內(nèi)其他立窯企業(yè)產(chǎn)能淘汰也對公司銷量增長有所幫助。
盈利能力仍在底部區(qū)域徘徊，12Q3應(yīng)是本輪周期低點(diǎn)。我們測算公司Q1、Q2水泥價(jià)格分別為282、276元/噸；噸水泥凈利分別為18.4、17.7萬噸。
公司在2季度盈利能力較1季度環(huán)比略有下滑。到目前位置，基本可以確定去年3季度是公司本輪周期的盈利低點(diǎn)，未來盈利能力將震蕩向上。
我們判斷公司未來2-3年盈利能力將震蕩向上，盈利新的向上周期。理由如下：
新增產(chǎn)能壓力下降。2012、2013、2014年珠三角三省新型干法熟料產(chǎn)能增加量逐年遞減，新增供給壓力下降。
落后產(chǎn)能淘汰發(fā)力。從最新的國家落后產(chǎn)能淘汰指標(biāo)來看，廣東省、廣西省今年將分別淘汰1498、450萬噸水泥產(chǎn)能，且絕大多數(shù)是包含熟料生產(chǎn)的機(jī)立窯產(chǎn)能。其中，公司所在的粵東區(qū)域(梅州+河源)淘汰指標(biāo)為664萬噸(614萬噸機(jī)立窯+50萬噸粉磨站)。2013年相關(guān)淘汰指標(biāo)顯著高于往年，若淘汰工作得到落實(shí)，對行業(yè)供需改善大有幫助。
房地產(chǎn)投資較高增速將延續(xù)，而廣東省基建投資有望超預(yù)期。2013年上半年廣東、廣西省水泥產(chǎn)量增速分別達(dá)到11.2%、17.4%，同比2012年增速均有大幅提升，行業(yè)需求經(jīng)歷2012年的低迷后顯著回升。廣東省地產(chǎn)投資在持續(xù)高景氣的地產(chǎn)銷售帶動下維持較高增速，預(yù)計(jì)未來1-2個(gè)季度地產(chǎn)投資增速仍會較高。地產(chǎn)投資增速高位對水泥需求有明顯支撐作用。另一方面，廣東省基建投資有望超預(yù)期。在廣東省上半年曾公布的《加快推進(jìn)全省重要基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)工作方案(2013—2015年)》中，2013-2015年公路及港口領(lǐng)域的投資目標(biāo)達(dá)到3765億元，年均投資1255億元，較2012年完成的713億元有不小增量，年均增速達(dá)到30%。若加總2013-2015年的鐵路、機(jī)場、城市軌道投資目標(biāo)，交通領(lǐng)域的總投資目標(biāo)達(dá)到8261億元，年均完成2754億元，相對2012年廣東的交通運(yùn)輸、倉儲及郵政固定資產(chǎn)投資(2012年完成1819億元投資)同樣有相當(dāng)增量，2013-2015年均增量達(dá)到22%。
公司盈利能力有望持續(xù)向上，維持公司“增持”評級。我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS分別為0.39、0.53、0.55元，對應(yīng)PE分別為15.2\11.1\10.7倍，維持公司“增持”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)低迷，落后產(chǎn)能淘汰不力
