投資要點(diǎn).公司2012年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入34.86億元,同比降低15.73%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.02億元，同比降低66.86%，EPS0.23元，符合預(yù)期。
4Q12年噸毛利改善明顯，2012年四季度公司綜合毛利率達(dá)25.1%(與去年一季度高水平相當(dāng))，較3Q12年提升了9個(gè)百分點(diǎn)，這主要得益于英德礦山事件限制了部分產(chǎn)能，令區(qū)域供求格局的改善，公司水泥噸毛利亦出現(xiàn)環(huán)比改善，4Q12年水泥噸毛利較3Q12年上升了約36元/噸至73元/噸，其中，出廠均價(jià)上漲20元/噸、煤炭?jī)r(jià)格下跌也使單位成本下降約15元/噸。
2012年水泥銷量下降2.8%。12年公司水泥銷量為1,153萬噸、下降2.8%，其中四個(gè)季度銷量增幅依次分別為-8.2%、-18.1%、13.7%及1.8%。由于無新生產(chǎn)線投產(chǎn)，去年公司銷量表現(xiàn)平淡。去年公司關(guān)停了1條落后產(chǎn)能線，致使13年水泥銷量指引出現(xiàn)了下降,2013年的目標(biāo)水泥銷量為1,080萬噸、較12年實(shí)際銷量減少6.3%。
2013年廣東水泥市場(chǎng)供需面趨于惡化我們預(yù)計(jì)2013年廣東新增的有效水泥產(chǎn)能約1,200萬噸，包含2013年將投產(chǎn)的4*5,000t/d、及去年年底4*5,000t/d已經(jīng)投產(chǎn)的熟料生產(chǎn)線，增量相當(dāng)于2012年廣東水泥產(chǎn)量的10.5%。而需求樂觀的預(yù)期下或僅有個(gè)位數(shù)的增長，新增產(chǎn)能的壓力或?qū)⑹?Q13年廣東水泥價(jià)格繼續(xù)下行。
財(cái)務(wù)與估值.
我們對(duì)公司2013年全年水泥均價(jià)的預(yù)計(jì)為283元/噸，基本與2012年持平。由于2013年銷量的下行，我們小幅下調(diào)了此前的盈利預(yù)期,我們預(yù)計(jì)2013年公司水泥業(yè)務(wù)的營收為30.6億元、下降6.7%，同時(shí)預(yù)期公司綜合營收達(dá)34.5億元、減少1%。
我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年BPS分別為4.15元、4.48元、4.86元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PB分別為1.85倍、1.72倍、1.58倍。由于盈利預(yù)測(cè)下調(diào),基于可比公司2.2倍的PB估值，我們給予公司10%的估值折價(jià)，同時(shí)目標(biāo)價(jià)下調(diào)至8.20元，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
4Q12年噸毛利改善明顯，2012年四季度公司綜合毛利率達(dá)25.1%(與去年一季度高水平相當(dāng))，較3Q12年提升了9個(gè)百分點(diǎn)，這主要得益于英德礦山事件限制了部分產(chǎn)能，令區(qū)域供求格局的改善，公司水泥噸毛利亦出現(xiàn)環(huán)比改善，4Q12年水泥噸毛利較3Q12年上升了約36元/噸至73元/噸，其中，出廠均價(jià)上漲20元/噸、煤炭?jī)r(jià)格下跌也使單位成本下降約15元/噸。
2012年水泥銷量下降2.8%。12年公司水泥銷量為1,153萬噸、下降2.8%，其中四個(gè)季度銷量增幅依次分別為-8.2%、-18.1%、13.7%及1.8%。由于無新生產(chǎn)線投產(chǎn)，去年公司銷量表現(xiàn)平淡。去年公司關(guān)停了1條落后產(chǎn)能線，致使13年水泥銷量指引出現(xiàn)了下降,2013年的目標(biāo)水泥銷量為1,080萬噸、較12年實(shí)際銷量減少6.3%。
2013年廣東水泥市場(chǎng)供需面趨于惡化我們預(yù)計(jì)2013年廣東新增的有效水泥產(chǎn)能約1,200萬噸，包含2013年將投產(chǎn)的4*5,000t/d、及去年年底4*5,000t/d已經(jīng)投產(chǎn)的熟料生產(chǎn)線，增量相當(dāng)于2012年廣東水泥產(chǎn)量的10.5%。而需求樂觀的預(yù)期下或僅有個(gè)位數(shù)的增長，新增產(chǎn)能的壓力或?qū)⑹?Q13年廣東水泥價(jià)格繼續(xù)下行。
財(cái)務(wù)與估值.
我們對(duì)公司2013年全年水泥均價(jià)的預(yù)計(jì)為283元/噸，基本與2012年持平。由于2013年銷量的下行，我們小幅下調(diào)了此前的盈利預(yù)期,我們預(yù)計(jì)2013年公司水泥業(yè)務(wù)的營收為30.6億元、下降6.7%，同時(shí)預(yù)期公司綜合營收達(dá)34.5億元、減少1%。
我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年BPS分別為4.15元、4.48元、4.86元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PB分別為1.85倍、1.72倍、1.58倍。由于盈利預(yù)測(cè)下調(diào),基于可比公司2.2倍的PB估值，我們給予公司10%的估值折價(jià)，同時(shí)目標(biāo)價(jià)下調(diào)至8.20元，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
