政策保駕護航，甘青區(qū)域固定資產(chǎn)投資保持高速增長。近年來國家對甘青地區(qū)的政策支持力度增強，幾乎每年都有相關(guān)政策發(fā)布，有《關(guān)中―天水經(jīng)濟區(qū)發(fā)展規(guī)劃》、《甘肅省循環(huán)經(jīng)濟總體規(guī)劃》、《關(guān)于進一步支持甘肅經(jīng)濟社會發(fā)展的若干意見》等，去年9月國務(wù)院批準(zhǔn)了西北地區(qū)首個國家級新區(qū)—蘭州新區(qū)設(shè)立。多項國家政策呵護，甘肅、青海地區(qū)固定資產(chǎn)投資增速加快增長，2009-2012年年均增速35%、32.7%，分別超過全國平均水平10、8個百分點。甘肅2011年城鎮(zhèn)化率僅37.2%，是西北5省中最低的省份，與經(jīng)濟總量居區(qū)域第三位、總?cè)丝跀?shù)居區(qū)域第二位不相匹配，還有很大提升空間。
相對水泥需求旺盛，供給壓力不大，2013年區(qū)域景氣比2012年提升。
甘肅、青海2009-2012年水泥產(chǎn)量增速為24.9%、31.6%，高出全國平均值14%的11個百分點和17個百分點。甘肅、青海房地產(chǎn)投資占比僅占固定資產(chǎn)的10%左右，占比較小，說明拉動水泥需求增長的主要是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，從去年下半年開始基建投資增速已在恢復(fù)增長，對甘肅、青海西部省份更加有利，2013年預(yù)計甘肅、青海水泥需求增速保持在高速增長范圍內(nèi)。供給端，西北地區(qū)新增產(chǎn)能近幾年是全國供給增加最快的區(qū)域，但主要集中在新疆，甘肅、青海經(jīng)過近2年的需求增長，供給壓力已大幅減輕，目前甘肅省內(nèi)在建的生產(chǎn)線有3條，會在2013年投產(chǎn)，產(chǎn)能在500萬噸左右，低于新增需求量，青海目前在建生產(chǎn)線很少，供給壓力很小。相對有限的新增規(guī)模，2013年甘青區(qū)域的水泥景氣度將繼續(xù)提高。
未來3年公司產(chǎn)能規(guī)模再翻番，區(qū)域控制力進一步加強。祁連山作為甘青區(qū)域水泥龍頭公司，近幾年水泥產(chǎn)能不斷增加，2009-2012年CAGR為27.7%，產(chǎn)能達到2130萬噸，市場掌控能力進一步增強，在甘肅、青海市場份額分別升至42.3%、26.6%。公司制定了面向甘、青、藏區(qū)域特大型水泥產(chǎn)業(yè)集團的發(fā)展定位，2015年水泥產(chǎn)能達到4500萬噸的目標(biāo)，未來3年產(chǎn)能CAGR28.3%，公司目前在建的水泥生產(chǎn)線是古浪、漳縣二線將于今年5月投產(chǎn)，成縣二線、玉門、西藏三條線預(yù)計2015年投產(chǎn)，新建產(chǎn)能840萬噸，其余預(yù)計將以并購實現(xiàn)。
祁連山水泥在并購實力、股東背景和并購經(jīng)驗上均有優(yōu)勢，公司是甘青地區(qū)最大的水泥公司，規(guī)模實力在區(qū)域絕對領(lǐng)先，加之公司實際控制人中材集團，是國務(wù)院直屬央企，且甘肅省政府間接持有公司股份，依靠央企和政府的股東背景進一步提升公司并購實力。
去年水泥價格低開高走，今年開局良好，區(qū)域煤炭價格同比下滑，2013年公司毛利率有提升空間。今年3月初，甘肅隴南和天水地區(qū)取消冬儲政策，低標(biāo)號袋裝水泥價格上調(diào)20-30元/噸，按照慣例，3月中下旬市場陸續(xù)啟動，后期隨著下游需求增加，其他地區(qū)恢復(fù)價格上調(diào)。
祁連山水泥2012年水泥(含熟料)銷售價格260元/噸，噸毛利55元，降至2008年以來的低點，今年在基建投資恢復(fù)增長等下游需求回暖預(yù)期下，價格和產(chǎn)能利用率有望企穩(wěn)回升。此外，去年煤炭價格不斷走低，目前全國價格比去年同期下降19.5%，甘肅蘭州煤炭價格同比降幅也在19%以上，原材料價格降低有利于公司毛利率提升。
盈利預(yù)測和投資建議。區(qū)域水泥需求旺盛、而供給壓力不大，今年存在水泥價格上漲預(yù)期，加上煤炭價格低位運行，預(yù)計祁連山水泥受益毛利率提升，今年業(yè)績將大幅增長，2013-2015年EPS分別為0.66、0.83、1.01元，2013PE15倍，噸市值285元，估值水平較低，給予“買入”評級。
