公司2012年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入42.5億元，同比增長17%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤為1.74億元，同比下降47.8%。實(shí)現(xiàn)EPS為0.29元。以2012年末總股本597,146,371股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)0.5元現(xiàn)金股利(含稅)；以資本公積金向全體股東轉(zhuǎn)增股本，每10股轉(zhuǎn)增3股。
2012年甘肅省水泥行業(yè)回顧：產(chǎn)能消化的一年。四萬億基建投資帶動(dòng)甘青寧區(qū)域水泥需求爆發(fā)，區(qū)域供給的滯后導(dǎo)致區(qū)域內(nèi)水泥行業(yè)高景氣。2009年是上輪甘青寧區(qū)域水泥行業(yè)景氣高點(diǎn)，祁連山 、寧夏建材 等水泥企業(yè)盈利及經(jīng)營性現(xiàn)金流都達(dá)到頂峰。之后的2010、2011兩年，伴隨區(qū)域內(nèi)企業(yè)資本開支的不斷上升，甘肅省分別新增熟料產(chǎn)能884、806萬噸，有效產(chǎn)能增速分別達(dá)到60.4%、65.2%，遠(yuǎn)高于需求端的增速。公司盈利能力伴隨產(chǎn)能利用率下行出現(xiàn)了連續(xù)下滑。甘肅省2012年的水泥需求仍維持了相當(dāng)高的增速，水泥產(chǎn)量增速達(dá)到29%。供給端的新增壓力出現(xiàn)顯著下降，有效產(chǎn)能增速僅17.5%，低于需求增速。但由于2011年區(qū)域內(nèi)累積了較多的熟料庫存(2011年的熟料產(chǎn)量增速明顯高于水泥產(chǎn)量增速)，從而壓制了2012年區(qū)域的熟料產(chǎn)能利用率。以祁連山水泥為例，其在2012年的熟料產(chǎn)能利用率僅90%，同比下滑近5個(gè)百分點(diǎn)。2012年需求端的高增速疊加供給端增速的下行，區(qū)域庫存及產(chǎn)能都得到了較好的消化，公司盈利從2011年底及2012年初的低谷逐步走出，毛利率逐季上行
在行業(yè)低谷期，公司降本增效取得進(jìn)展。由于歷史及國有體制因素，公司的單線規(guī)模偏小，而期間費(fèi)用高企，這是公司相對(duì)區(qū)域內(nèi)民營小企業(yè)、海螺等的劣勢(shì)所在。公司將2012年確定為“成本費(fèi)用控制年”，全年公司噸水泥生產(chǎn)成本同比降低3.3%；噸水泥期間費(fèi)用同比降低15%。由于公司參與了區(qū)域內(nèi)年初的協(xié)同停產(chǎn)，全年產(chǎn)能利用率較2011年低，從而導(dǎo)致當(dāng)年噸熟料產(chǎn)量對(duì)應(yīng)折舊上升。然而，分析師可以看到公司人工成本及管理費(fèi)用的控制得到了顯著的改善，噸熟料對(duì)應(yīng)人工成本及管理費(fèi)用分別下降了6、7元。其中管理費(fèi)用中的修理費(fèi)用明顯下降，噸熟料對(duì)應(yīng)修理費(fèi)用下降6.4元。隨著公司產(chǎn)能利用率的進(jìn)一步恢復(fù)，公司的成本費(fèi)用控制能力仍有提升的空間
分區(qū)域看：天水、蘭州區(qū)域的子公司盈利能力較差，盈利同比惡化；而隴南區(qū)域由于與潤基水泥的戰(zhàn)略合作(代銷其產(chǎn)品)，競爭格局改善導(dǎo)致成縣祁連山盈利改善；另外，平?jīng)?、漳縣祁連山盈利能力同樣出現(xiàn)同比改善。
值得注意的是，祁連山和寧夏建材在2012年4季度毛利率呈淡季不淡態(tài)勢(shì)。全年同比來看，祁連山噸水泥毛利從2011年的89元降至了56元，出現(xiàn)了較大降幅。但環(huán)比看，公司毛利率呈現(xiàn)逐季回升態(tài)勢(shì)；4季度毛利率雖環(huán)比略有下降，但環(huán)比降幅僅1個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)低于往年的季節(jié)性規(guī)律，呈現(xiàn)淡季不淡態(tài)勢(shì)。產(chǎn)能主要分部在寧夏、甘肅兩省的寧夏建材逐季毛利率變化情況和祁連山類似，4季度毛利率環(huán)比甚至出現(xiàn)上升。
經(jīng)營性現(xiàn)金流改善+配股成功緩解資金壓力，2013、2014仍有較多資本性支出。公司在2012年的經(jīng)營性現(xiàn)金流達(dá)到6.74億元，同比2012年出現(xiàn)恢復(fù)性好轉(zhuǎn)，加上完成了7.67億元的配股融資，較好地覆蓋了當(dāng)年約11.3億元的資本開支。同時(shí)，公司償還了部分長期借款，但短期借款同比增加近7個(gè)億，導(dǎo)致公司有息負(fù)債凈增0.5億元左右。根據(jù)公司的產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃，分析師預(yù)計(jì)公司2013、2014兩年資本開支都會(huì)超過10億元，若經(jīng)營性現(xiàn)金流出現(xiàn)惡化，公司將再次面臨較大的資金壓力。
2013年展望：需求端依舊值得期待，將是邊際改善的一年。分析師發(fā)現(xiàn)，甘肅省的水泥產(chǎn)量增速與交通投資增速有較好的正相關(guān)性。甘肅省2013年計(jì)劃完成的交通投資為464億元，同比增速接近29%；因此，分析師判斷甘肅省2013年的水泥需求仍然會(huì)維持在一個(gè)較高的水平。同時(shí)，由于區(qū)域2012年新增的熟料產(chǎn)能少，2013年的新增熟料產(chǎn)能主要集中在下半年，全年的有效熟料產(chǎn)能增速約15%-20%，較需求增速小。綜合供需預(yù)測(cè)，分析師認(rèn)為甘肅省2013年水泥行業(yè)供需關(guān)系是邊際改善的，產(chǎn)能利用率的提升有望帶動(dòng)行業(yè)盈利出現(xiàn)改善。分析師預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS分別為0.46、0.50、0.62元，對(duì)應(yīng)PE分別為22.3、20.5、16.5倍，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：區(qū)域基建投資低于預(yù)期；區(qū)域產(chǎn)能投放超預(yù)期；海螺水泥 進(jìn)入甘肅區(qū)域快于預(yù)期。
2012年甘肅省水泥行業(yè)回顧：產(chǎn)能消化的一年。四萬億基建投資帶動(dòng)甘青寧區(qū)域水泥需求爆發(fā)，區(qū)域供給的滯后導(dǎo)致區(qū)域內(nèi)水泥行業(yè)高景氣。2009年是上輪甘青寧區(qū)域水泥行業(yè)景氣高點(diǎn)，祁連山 、寧夏建材 等水泥企業(yè)盈利及經(jīng)營性現(xiàn)金流都達(dá)到頂峰。之后的2010、2011兩年，伴隨區(qū)域內(nèi)企業(yè)資本開支的不斷上升，甘肅省分別新增熟料產(chǎn)能884、806萬噸，有效產(chǎn)能增速分別達(dá)到60.4%、65.2%，遠(yuǎn)高于需求端的增速。公司盈利能力伴隨產(chǎn)能利用率下行出現(xiàn)了連續(xù)下滑。甘肅省2012年的水泥需求仍維持了相當(dāng)高的增速，水泥產(chǎn)量增速達(dá)到29%。供給端的新增壓力出現(xiàn)顯著下降，有效產(chǎn)能增速僅17.5%，低于需求增速。但由于2011年區(qū)域內(nèi)累積了較多的熟料庫存(2011年的熟料產(chǎn)量增速明顯高于水泥產(chǎn)量增速)，從而壓制了2012年區(qū)域的熟料產(chǎn)能利用率。以祁連山水泥為例，其在2012年的熟料產(chǎn)能利用率僅90%，同比下滑近5個(gè)百分點(diǎn)。2012年需求端的高增速疊加供給端增速的下行，區(qū)域庫存及產(chǎn)能都得到了較好的消化，公司盈利從2011年底及2012年初的低谷逐步走出，毛利率逐季上行
在行業(yè)低谷期，公司降本增效取得進(jìn)展。由于歷史及國有體制因素，公司的單線規(guī)模偏小，而期間費(fèi)用高企，這是公司相對(duì)區(qū)域內(nèi)民營小企業(yè)、海螺等的劣勢(shì)所在。公司將2012年確定為“成本費(fèi)用控制年”，全年公司噸水泥生產(chǎn)成本同比降低3.3%；噸水泥期間費(fèi)用同比降低15%。由于公司參與了區(qū)域內(nèi)年初的協(xié)同停產(chǎn)，全年產(chǎn)能利用率較2011年低，從而導(dǎo)致當(dāng)年噸熟料產(chǎn)量對(duì)應(yīng)折舊上升。然而，分析師可以看到公司人工成本及管理費(fèi)用的控制得到了顯著的改善，噸熟料對(duì)應(yīng)人工成本及管理費(fèi)用分別下降了6、7元。其中管理費(fèi)用中的修理費(fèi)用明顯下降，噸熟料對(duì)應(yīng)修理費(fèi)用下降6.4元。隨著公司產(chǎn)能利用率的進(jìn)一步恢復(fù)，公司的成本費(fèi)用控制能力仍有提升的空間
分區(qū)域看：天水、蘭州區(qū)域的子公司盈利能力較差，盈利同比惡化；而隴南區(qū)域由于與潤基水泥的戰(zhàn)略合作(代銷其產(chǎn)品)，競爭格局改善導(dǎo)致成縣祁連山盈利改善；另外，平?jīng)?、漳縣祁連山盈利能力同樣出現(xiàn)同比改善。
值得注意的是，祁連山和寧夏建材在2012年4季度毛利率呈淡季不淡態(tài)勢(shì)。全年同比來看，祁連山噸水泥毛利從2011年的89元降至了56元，出現(xiàn)了較大降幅。但環(huán)比看，公司毛利率呈現(xiàn)逐季回升態(tài)勢(shì)；4季度毛利率雖環(huán)比略有下降，但環(huán)比降幅僅1個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)低于往年的季節(jié)性規(guī)律，呈現(xiàn)淡季不淡態(tài)勢(shì)。產(chǎn)能主要分部在寧夏、甘肅兩省的寧夏建材逐季毛利率變化情況和祁連山類似，4季度毛利率環(huán)比甚至出現(xiàn)上升。
經(jīng)營性現(xiàn)金流改善+配股成功緩解資金壓力，2013、2014仍有較多資本性支出。公司在2012年的經(jīng)營性現(xiàn)金流達(dá)到6.74億元，同比2012年出現(xiàn)恢復(fù)性好轉(zhuǎn)，加上完成了7.67億元的配股融資，較好地覆蓋了當(dāng)年約11.3億元的資本開支。同時(shí)，公司償還了部分長期借款，但短期借款同比增加近7個(gè)億，導(dǎo)致公司有息負(fù)債凈增0.5億元左右。根據(jù)公司的產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃，分析師預(yù)計(jì)公司2013、2014兩年資本開支都會(huì)超過10億元，若經(jīng)營性現(xiàn)金流出現(xiàn)惡化，公司將再次面臨較大的資金壓力。
2013年展望：需求端依舊值得期待，將是邊際改善的一年。分析師發(fā)現(xiàn)，甘肅省的水泥產(chǎn)量增速與交通投資增速有較好的正相關(guān)性。甘肅省2013年計(jì)劃完成的交通投資為464億元，同比增速接近29%；因此，分析師判斷甘肅省2013年的水泥需求仍然會(huì)維持在一個(gè)較高的水平。同時(shí)，由于區(qū)域2012年新增的熟料產(chǎn)能少，2013年的新增熟料產(chǎn)能主要集中在下半年，全年的有效熟料產(chǎn)能增速約15%-20%，較需求增速小。綜合供需預(yù)測(cè)，分析師認(rèn)為甘肅省2013年水泥行業(yè)供需關(guān)系是邊際改善的，產(chǎn)能利用率的提升有望帶動(dòng)行業(yè)盈利出現(xiàn)改善。分析師預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS分別為0.46、0.50、0.62元，對(duì)應(yīng)PE分別為22.3、20.5、16.5倍，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：區(qū)域基建投資低于預(yù)期；區(qū)域產(chǎn)能投放超預(yù)期；海螺水泥 進(jìn)入甘肅區(qū)域快于預(yù)期。
