2012年業(yè)績(jī)略高于預(yù)期：公司實(shí)現(xiàn)水泥銷量1100萬(wàn)噸，銷售收入31.48億元，同比增加15.42%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)6124萬(wàn)元，同比減少82.67%；折合每股收益0.128元；擬分紅每10股派0.5元。公司的銷量及收入完成率略超100%。
價(jià)格和毛利率均大幅下滑：不含稅出廠均價(jià)為234元，2011年為285元，同比下滑51元，或17.9%；同時(shí)由于煤炭?jī)r(jià)格的下跌，水泥的成本也有所下滑；總體來講，2012年水泥的毛利率下滑12.7個(gè)百分點(diǎn)，至15.6%；噸毛利36.5元，同比下滑44元。商品混凝土的價(jià)格由于成本下滑而下滑，毛利率保持穩(wěn)定，全年39.8%。
區(qū)域優(yōu)勢(shì)不敵競(jìng)爭(zhēng)壓力，產(chǎn)能向下游拓展：公司在寧夏市場(chǎng)的水泥市場(chǎng)占有率超過50%，但由于區(qū)域產(chǎn)能過剩壓力，水泥銷量的增長(zhǎng)緩慢；公司計(jì)劃2013年比2012年多銷100萬(wàn)噸，或接近10%。
分公司看，青銅峽水泥、中寧賽馬和科進(jìn)混凝土貢獻(xiàn)主要利潤(rùn)；內(nèi)蒙古境內(nèi)業(yè)務(wù)大幅虧損。公司在年內(nèi)整合了混凝土資產(chǎn)，通過合作和收購(gòu)的方式拓展產(chǎn)能和市場(chǎng)，設(shè)立寧夏賽馬科進(jìn)混凝土為主要業(yè)務(wù)公司；全年銷售194萬(wàn)方，同比增173.5%。
2013年盈利小幅回升，但業(yè)績(jī)彈性有限：我們預(yù)計(jì)公司2013年的業(yè)績(jī)小幅回升，但由于寧夏地區(qū)的存量壓力和甘肅地區(qū)的新增產(chǎn)能壓力，價(jià)格彈性有限。
投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2013年和2014年分別能夠?qū)崿F(xiàn)凈利潤(rùn)2.2億元和2.95億元，折合每股收益0.46元和0.62元；目前價(jià)格對(duì)應(yīng)市盈率為17.7x和13.3x，市凈率為1.0和0.9x。我們?cè)?013年度策略報(bào)告中已經(jīng)將公司的投資評(píng)級(jí)下調(diào)至“中性-B”，目標(biāo)價(jià)9.5元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：固定資產(chǎn)投資大幅低于預(yù)期；水泥價(jià)格大幅下滑。
價(jià)格和毛利率均大幅下滑：不含稅出廠均價(jià)為234元，2011年為285元，同比下滑51元，或17.9%；同時(shí)由于煤炭?jī)r(jià)格的下跌，水泥的成本也有所下滑；總體來講，2012年水泥的毛利率下滑12.7個(gè)百分點(diǎn)，至15.6%；噸毛利36.5元，同比下滑44元。商品混凝土的價(jià)格由于成本下滑而下滑，毛利率保持穩(wěn)定，全年39.8%。
區(qū)域優(yōu)勢(shì)不敵競(jìng)爭(zhēng)壓力，產(chǎn)能向下游拓展：公司在寧夏市場(chǎng)的水泥市場(chǎng)占有率超過50%，但由于區(qū)域產(chǎn)能過剩壓力，水泥銷量的增長(zhǎng)緩慢；公司計(jì)劃2013年比2012年多銷100萬(wàn)噸，或接近10%。
分公司看，青銅峽水泥、中寧賽馬和科進(jìn)混凝土貢獻(xiàn)主要利潤(rùn)；內(nèi)蒙古境內(nèi)業(yè)務(wù)大幅虧損。公司在年內(nèi)整合了混凝土資產(chǎn)，通過合作和收購(gòu)的方式拓展產(chǎn)能和市場(chǎng)，設(shè)立寧夏賽馬科進(jìn)混凝土為主要業(yè)務(wù)公司；全年銷售194萬(wàn)方，同比增173.5%。
2013年盈利小幅回升，但業(yè)績(jī)彈性有限：我們預(yù)計(jì)公司2013年的業(yè)績(jī)小幅回升，但由于寧夏地區(qū)的存量壓力和甘肅地區(qū)的新增產(chǎn)能壓力，價(jià)格彈性有限。
投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2013年和2014年分別能夠?qū)崿F(xiàn)凈利潤(rùn)2.2億元和2.95億元，折合每股收益0.46元和0.62元；目前價(jià)格對(duì)應(yīng)市盈率為17.7x和13.3x，市凈率為1.0和0.9x。我們?cè)?013年度策略報(bào)告中已經(jīng)將公司的投資評(píng)級(jí)下調(diào)至“中性-B”，目標(biāo)價(jià)9.5元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：固定資產(chǎn)投資大幅低于預(yù)期；水泥價(jià)格大幅下滑。
