2012年公司水泥及熟料銷量3560萬噸，比2011年下降約3%；全年噸毛利約29元，比2011年下降約32元。公司判斷2013年京津冀地區(qū)新增水泥產(chǎn)能約500萬噸，只有2012年的1/3-1/4，而基建投資可能回暖，因此行業(yè)景氣可能回升。
我們對京津冀地區(qū)水泥企業(yè)協(xié)同提價的持續(xù)性和有效性并不抱太樂觀的態(tài)度，主要原因是冀東、金隅等大企業(yè)都有通過兼并收購來實現(xiàn)擴張的意愿。目前來看，公司采取的是“相機抉擇、順勢而為”的策略：如果市場依然比較低迷，公司將降價來尋覓較好的收購機會；如果市場回暖，公司和其他企業(yè)協(xié)同提升價格的意愿增強。
2012年混凝土銷量約800萬立方，毛利率16%左右；預計2013年上升至1000萬立方，由于水泥價格上漲，毛利率下降2個百分點。
2012年地產(chǎn)業(yè)務靚麗，持續(xù)穩(wěn)健增長可期。公司通過將工業(yè)用地轉(zhuǎn)建保障房的方式承擔民生工程，以此獲得政府在拿地方面的支持，地產(chǎn)業(yè)務能夠?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)定增長。公司預計2013年結(jié)轉(zhuǎn)面積增長有望達到10%，商品房結(jié)轉(zhuǎn)占比將增加，地產(chǎn)板塊毛利率維持在30%以上。
公司其他方面仍然不乏亮點。2013年耐火材料收入增速將有所恢復；家具以及裝飾材料受益地產(chǎn)回暖，業(yè)績有一定增長；墻體保溫材料則由于市場廣闊和政策支持，仍維持較快增長；商貿(mào)物流在集團做大規(guī)模需求下，收入規(guī)模將快速擴大；物業(yè)管理板塊持續(xù)貢獻良好的現(xiàn)金流。預計2012-2014年公司總收入分別為332、421、478億元，歸屬母公司所有者凈利潤分別為25.1、30.7、36.7億元，對應的EPS分別為0.59、0.72和0.86元。分業(yè)務板塊進行估值，綜合后測算出公司的每股價值約為10.5元，相對于目前的股價有約30%的上升空間，我們維持對公司的“買入”評級。
風險提示：水泥業(yè)務復蘇低于預期；房地產(chǎn)重現(xiàn)嚴格調(diào)控政策，導致公司房地產(chǎn)業(yè)務銷量和售價低于預期。
