丙烯酸及酯產(chǎn)能不斷擴(kuò)大。衛(wèi)星石化目前擁有年產(chǎn)16萬噸丙烯酸、15萬噸丙烯酸酯的能力，丙烯酸、丙烯酸酯的產(chǎn)能占國內(nèi)總產(chǎn)能的比例分別達(dá)到10.7%、10.2%。此外，公司在建32萬噸/年丙烯酸及30萬噸/年丙烯酸酯項目預(yù)計將于2013年建成，建成后公司將成為全球第五大、國內(nèi)第一大丙烯酸及酯生產(chǎn)商。
高吸水性樹脂(SAP)將成為公司重要的利潤增長點。全球范圍內(nèi)用于生產(chǎn)SAP的丙烯酸消費量占比達(dá)到34.2%，而我國這一比例為19.4%，增長潛力大。公司在建3萬噸/年SAP項目，預(yù)計于2013年中期建成，產(chǎn)品將主要用于高端衛(wèi)生用品領(lǐng)域，未來盈利前景良好。
打造完整產(chǎn)業(yè)鏈。公司投資建設(shè)45萬噸/年丙烷脫氫(PDH)制丙烯項目，預(yù)計于2013年底建成。項目建成后，公司將擁有“丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯(SAP)-高分子乳液”完整產(chǎn)業(yè)鏈。同時公司擬于平湖建設(shè)60萬噸丙烯二期項目。
公司發(fā)展C3產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢。目前有多家公司在建PDH項目，按照現(xiàn)有建設(shè)進(jìn)度，公司PDH項目將是較早建成投產(chǎn)的之一，項目將具備一定的先發(fā)優(yōu)勢；公司擁有成熟的丙烯酸及酯生產(chǎn)營銷體系，PDH項目建成后，將直接用于公司丙烯下游的丙烯酸及酯的生產(chǎn)，成熟的丙烯下游將為其PDH項目帶來優(yōu)勢。
業(yè)績彈性大。在靜態(tài)情況下，按照公司目前21.6萬噸丙烯酸及酯產(chǎn)銷量計算，單價上漲1000元/噸(約7%)，公司EPS將增厚0.43元。
盈利預(yù)測與投資建議。根據(jù)海通證券盈利預(yù)測模型，我們預(yù)計公司2012~2014年EPS分別為1.03、1.19、1.69元。未來公司有較多項目投產(chǎn)，短期內(nèi)高端產(chǎn)品SAP提升公司業(yè)績，長期來看公司丙烯酸及酯產(chǎn)能進(jìn)一步增長，同時完整的上下游產(chǎn)業(yè)鏈有助于公司毛利率的提升。按照2012年的EPS以及20倍的PE，我們給予公司20.60元的目標(biāo)價(對應(yīng)2013年17.31倍PE)，維持“增持”投資評級。
風(fēng)險因素。(1)產(chǎn)品價格大幅波動的風(fēng)險。(2)宏觀經(jīng)濟(jì)下滑的影響。(3)在建項目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。(4)產(chǎn)能大幅擴(kuò)張的風(fēng)險。
高吸水性樹脂(SAP)將成為公司重要的利潤增長點。全球范圍內(nèi)用于生產(chǎn)SAP的丙烯酸消費量占比達(dá)到34.2%，而我國這一比例為19.4%，增長潛力大。公司在建3萬噸/年SAP項目，預(yù)計于2013年中期建成，產(chǎn)品將主要用于高端衛(wèi)生用品領(lǐng)域，未來盈利前景良好。
打造完整產(chǎn)業(yè)鏈。公司投資建設(shè)45萬噸/年丙烷脫氫(PDH)制丙烯項目，預(yù)計于2013年底建成。項目建成后，公司將擁有“丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯(SAP)-高分子乳液”完整產(chǎn)業(yè)鏈。同時公司擬于平湖建設(shè)60萬噸丙烯二期項目。
公司發(fā)展C3產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢。目前有多家公司在建PDH項目，按照現(xiàn)有建設(shè)進(jìn)度，公司PDH項目將是較早建成投產(chǎn)的之一，項目將具備一定的先發(fā)優(yōu)勢；公司擁有成熟的丙烯酸及酯生產(chǎn)營銷體系，PDH項目建成后，將直接用于公司丙烯下游的丙烯酸及酯的生產(chǎn)，成熟的丙烯下游將為其PDH項目帶來優(yōu)勢。
業(yè)績彈性大。在靜態(tài)情況下，按照公司目前21.6萬噸丙烯酸及酯產(chǎn)銷量計算，單價上漲1000元/噸(約7%)，公司EPS將增厚0.43元。
盈利預(yù)測與投資建議。根據(jù)海通證券盈利預(yù)測模型，我們預(yù)計公司2012~2014年EPS分別為1.03、1.19、1.69元。未來公司有較多項目投產(chǎn)，短期內(nèi)高端產(chǎn)品SAP提升公司業(yè)績，長期來看公司丙烯酸及酯產(chǎn)能進(jìn)一步增長，同時完整的上下游產(chǎn)業(yè)鏈有助于公司毛利率的提升。按照2012年的EPS以及20倍的PE，我們給予公司20.60元的目標(biāo)價(對應(yīng)2013年17.31倍PE)，維持“增持”投資評級。
風(fēng)險因素。(1)產(chǎn)品價格大幅波動的風(fēng)險。(2)宏觀經(jīng)濟(jì)下滑的影響。(3)在建項目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。(4)產(chǎn)能大幅擴(kuò)張的風(fēng)險。
