三季度凈利潤虧損1，370萬元，大幅低于市場預期。三季度，公司實現銷售收入80.76億元，同比下降33%，實現歸屬母公司凈利潤為虧損1，370萬元，而去年同期為5.03億元，對應的EPS為-0.012元，業(yè)績首次出現大幅虧損，此業(yè)績表現大幅低于市場預期。
第三季度經營持續(xù)惡化，業(yè)績虧損額較大。公司第三季度營業(yè)收入為22.8億元，同比下降21.1%，凈利潤為虧損7，610萬元，而去年Q3凈利潤為260萬元。
基建投資持續(xù)下滑，主導土方機械銷量大幅下降。12年以來，受國家宏觀調控的影響，房地產開發(fā)投資增速快速回落，1-9月份房地產投資增速同比下降16.4個百分點至15.6%，而鐵路基建投資同比下降15.8%，公路投資僅增長5.4%。公司主導產品推土機銷量4，741臺，同比下降33.1%，壓路機完成銷售722臺，同比下降53%。產品銷量大幅下降導致銷售收入同比下降幅度達到33%。
費用率明顯上升拖累公司盈利能力降至歷史低水平。報告期內，公司綜合毛利率為13.3%，同比下降0.9個百分點，主要由于市場需求萎縮，公司產能利用率較低；新投項目陸續(xù)達產導致折舊費用上升。同時，在市場需求不振之時，公司加大市場營銷力度，導致銷售費用率同比增加1個百分點至4%；而管理費用同比整張22.7%，管理費用率上升2.8個百分點；另外，公司發(fā)行公司債融資導致利息支出增長，財務費用增長34%，財務費用率上升1.4個百分點；三項費用率高達13%，同比上升5.3個百分點，費用率的上升導致盈利能力下降。
投資收益腰斬式下降，導致凈利潤巨額虧損。前三季度，受基建、房地產開發(fā)投資增速快速下滑，小松挖掘機只銷售7，874臺，同比降幅達到56.2%，公司代銷小松挖掘機的商業(yè)性收入也大幅下降。另外，由于來自小松山推貢獻的收益巨幅下跌，公司的投資收益為虧損10.98億元，而去年同期達到22億元。
下調評級至“中性-A”。目前推土機下游需求所依賴的公路、鐵路項目復工緩慢，預計四季度行業(yè)需求仍持續(xù)低迷，目前行業(yè)經營正處于困難時期，我們下調公司盈利預測，預計公司2012-2014年凈利潤分別為-870萬元、1.36億元、2.57億元，對應EPS為-0.01元、0.12元、0.23元，我們將公司評級下調至“中性-A”。
風險提示：政策放松力度不達預期的風險；行業(yè)需求低迷，壞賬損失風險上升。
