投資要點(diǎn)
公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入82.85億元，同比減少13.25%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.95億元，同比減少44.33%，EPS0.21元;其中第三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6052.36萬元，同比減少84.39%，單季度EPS0.03元，低于預(yù)期。
東北市場(chǎng)水泥需求的疲弱所致的水泥板塊不達(dá)預(yù)期是拖累業(yè)績(jī)的主因：1-9月份東北三省水泥累計(jì)產(chǎn)量同比下滑約5.9%，是全國(guó)唯一出現(xiàn)產(chǎn)量同比下滑的區(qū)域，而我們測(cè)算公司前三季度水泥及熟料銷量約1350萬噸，預(yù)計(jì)今年全年約1600萬噸，同比大幅回落約26%，較2010年銷量相當(dāng)。窯運(yùn)轉(zhuǎn)率的降低亦推高期間費(fèi)用，前三季度同比增加約6個(gè)百分點(diǎn)至23.70%。
疊加外來水泥的沖擊，量的下滑并未能穩(wěn)住價(jià)格：東北市場(chǎng)水泥價(jià)格自7月份起出現(xiàn)高位滑落，至10月中旬，高標(biāo)號(hào)水泥市場(chǎng)價(jià)格回落幅度在35-45元/噸，第三季度公司綜合毛利率同比及環(huán)比分別回落8.1及11.3個(gè)百分點(diǎn)。
公司公告競(jìng)購(gòu)遼寧中北水泥、遼寧交通水泥及沈陽煤業(yè)黑牛溝采石公司，被收購(gòu)對(duì)象在遼寧省有2條5000T/D水泥生產(chǎn)線，有望進(jìn)一步加強(qiáng)公司在遼寧市場(chǎng)的控制力。
因天氣原因10月起東北水泥市場(chǎng)逐漸進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，而其他業(yè)務(wù)板塊預(yù)計(jì)短期內(nèi)尚難有起色。長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，公司四大業(yè)務(wù)板塊，建材、地產(chǎn)、金融、醫(yī)藥和商貿(mào)將實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)調(diào)整，目前江海證券股權(quán)轉(zhuǎn)讓已經(jīng)完成，我們判斷，未來醫(yī)藥、商貿(mào)和部分金融業(yè)務(wù)有望通過資產(chǎn)證券化等方式實(shí)現(xiàn)逐漸退出。
財(cái)務(wù)與估值
因東北水泥市場(chǎng)整體需求的超預(yù)期疲軟，我們下調(diào)對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2012-2014年可實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)4.23、6.89、7.96億元，對(duì)應(yīng)EPS0.22、0.36、0.39，考慮到公司歷史估值及可比公司估值水平，給予對(duì)應(yīng)2012年Q3的1.60倍PB的行業(yè)平均水平，目標(biāo)價(jià)6.77元，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
需求低于預(yù)期引起水泥價(jià)格進(jìn)一步下跌或?qū)⒘罟居陀谖覀冾A(yù)期。
公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入82.85億元，同比減少13.25%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.95億元，同比減少44.33%，EPS0.21元;其中第三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6052.36萬元，同比減少84.39%，單季度EPS0.03元，低于預(yù)期。
東北市場(chǎng)水泥需求的疲弱所致的水泥板塊不達(dá)預(yù)期是拖累業(yè)績(jī)的主因：1-9月份東北三省水泥累計(jì)產(chǎn)量同比下滑約5.9%，是全國(guó)唯一出現(xiàn)產(chǎn)量同比下滑的區(qū)域，而我們測(cè)算公司前三季度水泥及熟料銷量約1350萬噸，預(yù)計(jì)今年全年約1600萬噸，同比大幅回落約26%，較2010年銷量相當(dāng)。窯運(yùn)轉(zhuǎn)率的降低亦推高期間費(fèi)用，前三季度同比增加約6個(gè)百分點(diǎn)至23.70%。
疊加外來水泥的沖擊，量的下滑并未能穩(wěn)住價(jià)格：東北市場(chǎng)水泥價(jià)格自7月份起出現(xiàn)高位滑落，至10月中旬，高標(biāo)號(hào)水泥市場(chǎng)價(jià)格回落幅度在35-45元/噸，第三季度公司綜合毛利率同比及環(huán)比分別回落8.1及11.3個(gè)百分點(diǎn)。
公司公告競(jìng)購(gòu)遼寧中北水泥、遼寧交通水泥及沈陽煤業(yè)黑牛溝采石公司，被收購(gòu)對(duì)象在遼寧省有2條5000T/D水泥生產(chǎn)線，有望進(jìn)一步加強(qiáng)公司在遼寧市場(chǎng)的控制力。
因天氣原因10月起東北水泥市場(chǎng)逐漸進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，而其他業(yè)務(wù)板塊預(yù)計(jì)短期內(nèi)尚難有起色。長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，公司四大業(yè)務(wù)板塊，建材、地產(chǎn)、金融、醫(yī)藥和商貿(mào)將實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)調(diào)整，目前江海證券股權(quán)轉(zhuǎn)讓已經(jīng)完成，我們判斷，未來醫(yī)藥、商貿(mào)和部分金融業(yè)務(wù)有望通過資產(chǎn)證券化等方式實(shí)現(xiàn)逐漸退出。
財(cái)務(wù)與估值
因東北水泥市場(chǎng)整體需求的超預(yù)期疲軟，我們下調(diào)對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2012-2014年可實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)4.23、6.89、7.96億元，對(duì)應(yīng)EPS0.22、0.36、0.39，考慮到公司歷史估值及可比公司估值水平，給予對(duì)應(yīng)2012年Q3的1.60倍PB的行業(yè)平均水平，目標(biāo)價(jià)6.77元，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
需求低于預(yù)期引起水泥價(jià)格進(jìn)一步下跌或?qū)⒘罟居陀谖覀冾A(yù)期。
