三季度華北地區(qū)盈利水平降至歷史最低
從公司3 季度利潤表來看，除了同比增速大幅下滑以外，還有一個顯著的現(xiàn)象：投資收益占到凈利潤的88%，營業(yè)外收入占到凈利潤的67%，也就是說如果剔除投資收益和營業(yè)外收入的影響，公司經(jīng)營出現(xiàn)虧損。
我們可以做一個簡單處理，把合并報表扣除投資收益和秦嶺水泥的部分，基本得到華北地區(qū)的財務數(shù)據(jù)（當然這里還包含吉林、遼寧、山東、重慶、湖南地區(qū)，不過華北占大頭）；這樣公司經(jīng)營情況分成兩大塊：投資收益和秦嶺水泥部分（主要是陜西、遼寧市場）、主業(yè)部分（主要是華北市場）；這兩塊變動的差異反映不同區(qū)域景氣度的變化；今年陜西和遼寧市場底部改善，而華北市場創(chuàng)歷史低點。
華北地區(qū)利潤率水平大幅下降有兩方面的原因：一是需求的下滑，二是新增產(chǎn)能的大幅釋放。
新建產(chǎn)能節(jié)奏大幅放緩，明年或?qū)⒂瓉磙D(zhuǎn)機
以河北為例，2010-2012 年是產(chǎn)能集中釋放年，不過我們也看到河北地區(qū)的水泥行業(yè)固定資產(chǎn)投資總量從2011 年開始持續(xù)下滑，意味著新建產(chǎn)能節(jié)奏大幅放緩了；從我們調(diào)研情況來看，明年河北地區(qū)基本沒有新建生產(chǎn)線。
公司方面的數(shù)據(jù)，2008 年下半年到2011 年，在建工程/固定資產(chǎn)數(shù)據(jù)和公司固定資本支出都持續(xù)維持在高位，這期間也是公司產(chǎn)能規(guī)模大幅增長的階段；不過這兩項指標3 季度都大幅下降，公司產(chǎn)能建設(shè)基本接近尾聲。
目前區(qū)域處在底部位置，供給也基本釋放完畢，區(qū)域間的協(xié)同將更有基礎(chǔ)，明年上半年旺季到來或?qū)⒂瓉磙D(zhuǎn)機。
投資建議及評級
公司目前正經(jīng)歷歷史上盈利最差的時候；明年有一點很明確是公司所在區(qū)域新增產(chǎn)能將大幅減少，什么時候能迎來轉(zhuǎn)機，我們認為還需要跟蹤區(qū)域整合情況和需求恢復情況，預計公司12-14 年EPS 分別為0.25、0.48、0.79 元，對應EPS43、22、14 倍，給予“持有”評級。
風險提示
區(qū)域固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)下滑，新增產(chǎn)能超預期。
從公司3 季度利潤表來看，除了同比增速大幅下滑以外，還有一個顯著的現(xiàn)象：投資收益占到凈利潤的88%，營業(yè)外收入占到凈利潤的67%，也就是說如果剔除投資收益和營業(yè)外收入的影響，公司經(jīng)營出現(xiàn)虧損。
我們可以做一個簡單處理，把合并報表扣除投資收益和秦嶺水泥的部分，基本得到華北地區(qū)的財務數(shù)據(jù)（當然這里還包含吉林、遼寧、山東、重慶、湖南地區(qū)，不過華北占大頭）；這樣公司經(jīng)營情況分成兩大塊：投資收益和秦嶺水泥部分（主要是陜西、遼寧市場）、主業(yè)部分（主要是華北市場）；這兩塊變動的差異反映不同區(qū)域景氣度的變化；今年陜西和遼寧市場底部改善，而華北市場創(chuàng)歷史低點。
華北地區(qū)利潤率水平大幅下降有兩方面的原因：一是需求的下滑，二是新增產(chǎn)能的大幅釋放。
新建產(chǎn)能節(jié)奏大幅放緩，明年或?qū)⒂瓉磙D(zhuǎn)機
以河北為例，2010-2012 年是產(chǎn)能集中釋放年，不過我們也看到河北地區(qū)的水泥行業(yè)固定資產(chǎn)投資總量從2011 年開始持續(xù)下滑，意味著新建產(chǎn)能節(jié)奏大幅放緩了；從我們調(diào)研情況來看，明年河北地區(qū)基本沒有新建生產(chǎn)線。
公司方面的數(shù)據(jù)，2008 年下半年到2011 年，在建工程/固定資產(chǎn)數(shù)據(jù)和公司固定資本支出都持續(xù)維持在高位，這期間也是公司產(chǎn)能規(guī)模大幅增長的階段；不過這兩項指標3 季度都大幅下降，公司產(chǎn)能建設(shè)基本接近尾聲。
目前區(qū)域處在底部位置，供給也基本釋放完畢，區(qū)域間的協(xié)同將更有基礎(chǔ)，明年上半年旺季到來或?qū)⒂瓉磙D(zhuǎn)機。
投資建議及評級
公司目前正經(jīng)歷歷史上盈利最差的時候；明年有一點很明確是公司所在區(qū)域新增產(chǎn)能將大幅減少，什么時候能迎來轉(zhuǎn)機，我們認為還需要跟蹤區(qū)域整合情況和需求恢復情況，預計公司12-14 年EPS 分別為0.25、0.48、0.79 元，對應EPS43、22、14 倍，給予“持有”評級。
風險提示
區(qū)域固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)下滑，新增產(chǎn)能超預期。
