光伏行業(yè)低迷拖累公司業(yè)績(jī)，聚醚單體業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)定。2012年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.75億元，同比下降31.84%。作為國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的環(huán)氧乙烷精細(xì)化工企業(yè)，公司主要生產(chǎn)晶硅切割液和聚醚單體兩大系列產(chǎn)品：(1)受光伏行業(yè)持續(xù)低迷影響，公司晶硅切割液需求大幅下滑，成為拖累公司整體營(yíng)收主要因素。(2)受國(guó)內(nèi)鐵路和民用工程建設(shè)市場(chǎng)需求支撐，公司高性能混凝土減水劑用聚醚單體的產(chǎn)銷情況良好，龍頭地位穩(wěn)固，市占率超過(guò)50%。
原材料供應(yīng)瓶頸凸顯，盈利能力維持穩(wěn)定。2012年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)0.85億元，同比下降47.96%。公司產(chǎn)品主要原材料——環(huán)氧乙烷價(jià)格大幅上漲，從6月30號(hào)的9800元/噸上漲至目前的12800元/噸，成本上漲向下游傳導(dǎo)，公司盈利能力維持穩(wěn)定。由于原材料供給不足，公司產(chǎn)量受到一定限制，三分之一以上客戶需求未能滿足，原材料供應(yīng)瓶頸凸顯。
運(yùn)營(yíng)效率未見(jiàn)明顯改善，應(yīng)收帳款質(zhì)量需密切關(guān)注。公司結(jié)合行業(yè)形勢(shì)放寬客戶信用期限，以及切割液下游需求仍未回暖，應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)效率維持年中水平，未見(jiàn)明顯改善。截至9月末，公司對(duì)賽維LDK應(yīng)收賬款為1.43億元，占應(yīng)收賬款總額25.72%。由于賽維LDK業(yè)績(jī)持續(xù)低迷，資產(chǎn)負(fù)債率高企，償債能力存在較大不確定性，因此公司應(yīng)收賬款存在一定壞賬風(fēng)險(xiǎn)。
產(chǎn)業(yè)鏈延伸有望增強(qiáng)企業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)定性。公司20萬(wàn)噸環(huán)氧乙烷項(xiàng)目累計(jì)投入資金8033.22萬(wàn)元，完成總投資進(jìn)度的9.56%，并預(yù)期于2014年上半年正式投產(chǎn)。涉足上游原材料生產(chǎn)有利于公司突破環(huán)氧乙烷資源瓶頸，同時(shí)有效緩解環(huán)氧乙烷價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響，增強(qiáng)企業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)定性。
維持謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2012年-2014年EPS分別為0.46、0.57、0.72，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE分別為29、23、18倍，維持謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)。
原材料供應(yīng)瓶頸凸顯，盈利能力維持穩(wěn)定。2012年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)0.85億元，同比下降47.96%。公司產(chǎn)品主要原材料——環(huán)氧乙烷價(jià)格大幅上漲，從6月30號(hào)的9800元/噸上漲至目前的12800元/噸，成本上漲向下游傳導(dǎo)，公司盈利能力維持穩(wěn)定。由于原材料供給不足，公司產(chǎn)量受到一定限制，三分之一以上客戶需求未能滿足，原材料供應(yīng)瓶頸凸顯。
運(yùn)營(yíng)效率未見(jiàn)明顯改善，應(yīng)收帳款質(zhì)量需密切關(guān)注。公司結(jié)合行業(yè)形勢(shì)放寬客戶信用期限，以及切割液下游需求仍未回暖，應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)效率維持年中水平，未見(jiàn)明顯改善。截至9月末，公司對(duì)賽維LDK應(yīng)收賬款為1.43億元，占應(yīng)收賬款總額25.72%。由于賽維LDK業(yè)績(jī)持續(xù)低迷，資產(chǎn)負(fù)債率高企，償債能力存在較大不確定性，因此公司應(yīng)收賬款存在一定壞賬風(fēng)險(xiǎn)。
產(chǎn)業(yè)鏈延伸有望增強(qiáng)企業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)定性。公司20萬(wàn)噸環(huán)氧乙烷項(xiàng)目累計(jì)投入資金8033.22萬(wàn)元，完成總投資進(jìn)度的9.56%，并預(yù)期于2014年上半年正式投產(chǎn)。涉足上游原材料生產(chǎn)有利于公司突破環(huán)氧乙烷資源瓶頸，同時(shí)有效緩解環(huán)氧乙烷價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響，增強(qiáng)企業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)定性。
維持謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2012年-2014年EPS分別為0.46、0.57、0.72，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE分別為29、23、18倍，維持謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)。
