投資要點
公司是中國最大民營環(huán)氧乙烷生產(chǎn)商。公司2003 年開始在浙江嘉興乍浦港區(qū)，通過進口原材料乙烯，生產(chǎn)環(huán)氧乙烷（客戶包括金燕化工、銀燕化工、黃馬化工、贊宇科技等）及其下游產(chǎn)品AEO 表面活性劑（客戶包括納愛斯、雕牌、浙江傳化等）。截至2011 年底，公司擁有環(huán)氧乙烷和表面活性劑的年產(chǎn)能分別達到18 萬噸和21.8 萬噸，是中國最大的民營環(huán)氧乙烷生產(chǎn)商（僅次于中石化和中石油）。
環(huán)氧乙烷的下游需求增長較快且自給率低，環(huán)氧乙烷的擴張受諸多限制，供過于求言之尚早。環(huán)氧乙烷的下游包括乙二醇、表面活性劑、聚醚和乙醇胺等，國內(nèi)乙二醇等下游產(chǎn)品的消費保持較快增長（年均增速10%以上），但由于原料環(huán)氧乙烷供應(yīng)不足，其自給率都很低，分別約為30%、75%和40%等，因此環(huán)氧乙烷的市場空間仍然很大。但由于國內(nèi)乙烯生產(chǎn)由中石化和中石油壟斷、而進口需要的乙烯運輸船和可以接受乙烯運輸船的港口都極為有限，因此中石化和中石油以外的產(chǎn)能擴張非常有限，環(huán)氧乙烷的市場仍將維持較為緊張的局面。
公司靠近可接受乙烯運輸船的乍浦港且擁有國內(nèi)最大的乙烯儲罐，通過進口乙烯大舉擴張產(chǎn)能，2013 年將迎來業(yè)績爆發(fā)。公司靠近中國五家可以接受乙烯運輸船的乍浦港，且擁有兩個22000 立方米的乙烯儲罐（中國最大），因此可以通過進口解決乙烯原料供給問題。公司抓住市場機會，積極擴張產(chǎn)能，2011-14年的環(huán)氧乙烷設(shè)計產(chǎn)能分別約為18 萬噸、23 萬噸、33 萬噸和53 萬噸。由于環(huán)氧乙烷仍屬于賣方市場，因此盈利水平一直相對穩(wěn)定，我們預(yù)計公司業(yè)績隨著產(chǎn)銷量的增長2013 年將迎來新的爆發(fā)年，將增長50%左右。
公司財務(wù)穩(wěn)健，派息維持30%以上。伴隨著產(chǎn)能擴張，公司未來三年的資本支出也會增長較快，由于環(huán)氧乙烷是采用先款后貨的銷售模式，較好的現(xiàn)金流及較高的現(xiàn)金及銀行存款水平將使得公司在大舉擴張的同時，負債比率最高也不回超過60%；除此之外，公司承諾每年的派息比率不低于30%。
維持“買入”評級，12 個月目標(biāo)價4.1 港元。我們預(yù)計公司2012-14 年的凈利潤復(fù)合增長率達到20%，且公司將維持30%的派息比率，目前股息率已經(jīng)高達7%；公司目前股價對于2012-13 年的預(yù)測市盈率分別僅有4.0 倍和2.8 倍，遠未反映環(huán)氧乙烷行業(yè)處于快速成長期而公司將通過規(guī)模擴張實現(xiàn)較快增長的事實及前景。我們建議“買入”，12 個月目標(biāo)價為港幣4.1 港元。
公司是中國最大民營環(huán)氧乙烷生產(chǎn)商。公司2003 年開始在浙江嘉興乍浦港區(qū)，通過進口原材料乙烯，生產(chǎn)環(huán)氧乙烷（客戶包括金燕化工、銀燕化工、黃馬化工、贊宇科技等）及其下游產(chǎn)品AEO 表面活性劑（客戶包括納愛斯、雕牌、浙江傳化等）。截至2011 年底，公司擁有環(huán)氧乙烷和表面活性劑的年產(chǎn)能分別達到18 萬噸和21.8 萬噸，是中國最大的民營環(huán)氧乙烷生產(chǎn)商（僅次于中石化和中石油）。
環(huán)氧乙烷的下游需求增長較快且自給率低，環(huán)氧乙烷的擴張受諸多限制，供過于求言之尚早。環(huán)氧乙烷的下游包括乙二醇、表面活性劑、聚醚和乙醇胺等，國內(nèi)乙二醇等下游產(chǎn)品的消費保持較快增長（年均增速10%以上），但由于原料環(huán)氧乙烷供應(yīng)不足，其自給率都很低，分別約為30%、75%和40%等，因此環(huán)氧乙烷的市場空間仍然很大。但由于國內(nèi)乙烯生產(chǎn)由中石化和中石油壟斷、而進口需要的乙烯運輸船和可以接受乙烯運輸船的港口都極為有限，因此中石化和中石油以外的產(chǎn)能擴張非常有限，環(huán)氧乙烷的市場仍將維持較為緊張的局面。
公司靠近可接受乙烯運輸船的乍浦港且擁有國內(nèi)最大的乙烯儲罐，通過進口乙烯大舉擴張產(chǎn)能，2013 年將迎來業(yè)績爆發(fā)。公司靠近中國五家可以接受乙烯運輸船的乍浦港，且擁有兩個22000 立方米的乙烯儲罐（中國最大），因此可以通過進口解決乙烯原料供給問題。公司抓住市場機會，積極擴張產(chǎn)能，2011-14年的環(huán)氧乙烷設(shè)計產(chǎn)能分別約為18 萬噸、23 萬噸、33 萬噸和53 萬噸。由于環(huán)氧乙烷仍屬于賣方市場，因此盈利水平一直相對穩(wěn)定，我們預(yù)計公司業(yè)績隨著產(chǎn)銷量的增長2013 年將迎來新的爆發(fā)年，將增長50%左右。
公司財務(wù)穩(wěn)健，派息維持30%以上。伴隨著產(chǎn)能擴張，公司未來三年的資本支出也會增長較快，由于環(huán)氧乙烷是采用先款后貨的銷售模式，較好的現(xiàn)金流及較高的現(xiàn)金及銀行存款水平將使得公司在大舉擴張的同時，負債比率最高也不回超過60%；除此之外，公司承諾每年的派息比率不低于30%。
維持“買入”評級，12 個月目標(biāo)價4.1 港元。我們預(yù)計公司2012-14 年的凈利潤復(fù)合增長率達到20%，且公司將維持30%的派息比率，目前股息率已經(jīng)高達7%；公司目前股價對于2012-13 年的預(yù)測市盈率分別僅有4.0 倍和2.8 倍，遠未反映環(huán)氧乙烷行業(yè)處于快速成長期而公司將通過規(guī)模擴張實現(xiàn)較快增長的事實及前景。我們建議“買入”，12 個月目標(biāo)價為港幣4.1 港元。
