投資要點(diǎn)
公司是中國(guó)最大民營(yíng)環(huán)氧乙烷生產(chǎn)商。公司2003 年開始在浙江嘉興乍浦港區(qū)，通過(guò)進(jìn)口原材料乙烯，生產(chǎn)環(huán)氧乙烷（客戶包括金燕化工、銀燕化工、黃馬化工、贊宇科技等）及其下游產(chǎn)品AEO 表面活性劑（客戶包括納愛(ài)斯、雕牌、浙江傳化等）。截至2011 年底，公司擁有環(huán)氧乙烷和表面活性劑的年產(chǎn)能分別達(dá)到18 萬(wàn)噸和21.8 萬(wàn)噸，是中國(guó)最大的民營(yíng)環(huán)氧乙烷生產(chǎn)商（僅次于中石化和中石油）。
環(huán)氧乙烷的下游需求增長(zhǎng)較快且自給率低，環(huán)氧乙烷的擴(kuò)張受諸多限制，供過(guò)于求言之尚早。環(huán)氧乙烷的下游包括乙二醇、表面活性劑、聚醚和乙醇胺等，國(guó)內(nèi)乙二醇等下游產(chǎn)品的消費(fèi)保持較快增長(zhǎng)（年均增速10%以上），但由于原料環(huán)氧乙烷供應(yīng)不足，其自給率都很低，分別約為30%、75%和40%等，因此環(huán)氧乙烷的市場(chǎng)空間仍然很大。但由于國(guó)內(nèi)乙烯生產(chǎn)由中石化和中石油壟斷、而進(jìn)口需要的乙烯運(yùn)輸船和可以接受乙烯運(yùn)輸船的港口都極為有限，因此中石化和中石油以外的產(chǎn)能擴(kuò)張非常有限，環(huán)氧乙烷的市場(chǎng)仍將維持較為緊張的局面。
公司靠近可接受乙烯運(yùn)輸船的乍浦港且擁有國(guó)內(nèi)最大的乙烯儲(chǔ)罐，通過(guò)進(jìn)口乙烯大舉擴(kuò)張產(chǎn)能，2013 年將迎來(lái)業(yè)績(jī)爆發(fā)。公司靠近中國(guó)五家可以接受乙烯運(yùn)輸船的乍浦港，且擁有兩個(gè)22000 立方米的乙烯儲(chǔ)罐（中國(guó)最大），因此可以通過(guò)進(jìn)口解決乙烯原料供給問(wèn)題。公司抓住市場(chǎng)機(jī)會(huì)，積極擴(kuò)張產(chǎn)能，2011-14年的環(huán)氧乙烷設(shè)計(jì)產(chǎn)能分別約為18 萬(wàn)噸、23 萬(wàn)噸、33 萬(wàn)噸和53 萬(wàn)噸。由于環(huán)氧乙烷仍屬于賣方市場(chǎng)，因此盈利水平一直相對(duì)穩(wěn)定，我們預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)隨著產(chǎn)銷量的增長(zhǎng)2013 年將迎來(lái)新的爆發(fā)年，將增長(zhǎng)50%左右。
公司財(cái)務(wù)穩(wěn)健，派息維持30%以上。伴隨著產(chǎn)能擴(kuò)張，公司未來(lái)三年的資本支出也會(huì)增長(zhǎng)較快，由于環(huán)氧乙烷是采用先款后貨的銷售模式，較好的現(xiàn)金流及較高的現(xiàn)金及銀行存款水平將使得公司在大舉擴(kuò)張的同時(shí)，負(fù)債比率最高也不回超過(guò)60%；除此之外，公司承諾每年的派息比率不低于30%。
維持“買入”評(píng)級(jí)，12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)4.1 港元。我們預(yù)計(jì)公司2012-14 年的凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到20%，且公司將維持30%的派息比率，目前股息率已經(jīng)高達(dá)7%；公司目前股價(jià)對(duì)于2012-13 年的預(yù)測(cè)市盈率分別僅有4.0 倍和2.8 倍，遠(yuǎn)未反映環(huán)氧乙烷行業(yè)處于快速成長(zhǎng)期而公司將通過(guò)規(guī)模擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)的事實(shí)及前景。我們建議“買入”，12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為港幣4.1 港元。
公司是中國(guó)最大民營(yíng)環(huán)氧乙烷生產(chǎn)商。公司2003 年開始在浙江嘉興乍浦港區(qū)，通過(guò)進(jìn)口原材料乙烯，生產(chǎn)環(huán)氧乙烷（客戶包括金燕化工、銀燕化工、黃馬化工、贊宇科技等）及其下游產(chǎn)品AEO 表面活性劑（客戶包括納愛(ài)斯、雕牌、浙江傳化等）。截至2011 年底，公司擁有環(huán)氧乙烷和表面活性劑的年產(chǎn)能分別達(dá)到18 萬(wàn)噸和21.8 萬(wàn)噸，是中國(guó)最大的民營(yíng)環(huán)氧乙烷生產(chǎn)商（僅次于中石化和中石油）。
環(huán)氧乙烷的下游需求增長(zhǎng)較快且自給率低，環(huán)氧乙烷的擴(kuò)張受諸多限制，供過(guò)于求言之尚早。環(huán)氧乙烷的下游包括乙二醇、表面活性劑、聚醚和乙醇胺等，國(guó)內(nèi)乙二醇等下游產(chǎn)品的消費(fèi)保持較快增長(zhǎng)（年均增速10%以上），但由于原料環(huán)氧乙烷供應(yīng)不足，其自給率都很低，分別約為30%、75%和40%等，因此環(huán)氧乙烷的市場(chǎng)空間仍然很大。但由于國(guó)內(nèi)乙烯生產(chǎn)由中石化和中石油壟斷、而進(jìn)口需要的乙烯運(yùn)輸船和可以接受乙烯運(yùn)輸船的港口都極為有限，因此中石化和中石油以外的產(chǎn)能擴(kuò)張非常有限，環(huán)氧乙烷的市場(chǎng)仍將維持較為緊張的局面。
公司靠近可接受乙烯運(yùn)輸船的乍浦港且擁有國(guó)內(nèi)最大的乙烯儲(chǔ)罐，通過(guò)進(jìn)口乙烯大舉擴(kuò)張產(chǎn)能，2013 年將迎來(lái)業(yè)績(jī)爆發(fā)。公司靠近中國(guó)五家可以接受乙烯運(yùn)輸船的乍浦港，且擁有兩個(gè)22000 立方米的乙烯儲(chǔ)罐（中國(guó)最大），因此可以通過(guò)進(jìn)口解決乙烯原料供給問(wèn)題。公司抓住市場(chǎng)機(jī)會(huì)，積極擴(kuò)張產(chǎn)能，2011-14年的環(huán)氧乙烷設(shè)計(jì)產(chǎn)能分別約為18 萬(wàn)噸、23 萬(wàn)噸、33 萬(wàn)噸和53 萬(wàn)噸。由于環(huán)氧乙烷仍屬于賣方市場(chǎng)，因此盈利水平一直相對(duì)穩(wěn)定，我們預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)隨著產(chǎn)銷量的增長(zhǎng)2013 年將迎來(lái)新的爆發(fā)年，將增長(zhǎng)50%左右。
公司財(cái)務(wù)穩(wěn)健，派息維持30%以上。伴隨著產(chǎn)能擴(kuò)張，公司未來(lái)三年的資本支出也會(huì)增長(zhǎng)較快，由于環(huán)氧乙烷是采用先款后貨的銷售模式，較好的現(xiàn)金流及較高的現(xiàn)金及銀行存款水平將使得公司在大舉擴(kuò)張的同時(shí)，負(fù)債比率最高也不回超過(guò)60%；除此之外，公司承諾每年的派息比率不低于30%。
維持“買入”評(píng)級(jí)，12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)4.1 港元。我們預(yù)計(jì)公司2012-14 年的凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到20%，且公司將維持30%的派息比率，目前股息率已經(jīng)高達(dá)7%；公司目前股價(jià)對(duì)于2012-13 年的預(yù)測(cè)市盈率分別僅有4.0 倍和2.8 倍，遠(yuǎn)未反映環(huán)氧乙烷行業(yè)處于快速成長(zhǎng)期而公司將通過(guò)規(guī)模擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)的事實(shí)及前景。我們建議“買入”，12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為港幣4.1 港元。
