簡評
染料行情已是底部，回暖還需下游景氣公司是國內(nèi)分散染料的最大的行業(yè)龍頭，目前產(chǎn)能約12 萬噸，歷年產(chǎn)銷率良好，公司產(chǎn)品約占據(jù)國內(nèi)份額35%左右，其次是閏土股份，占比30%以上，第三大龍頭是杭州吉華，估計(jì)份額在10%以上，其他公司規(guī)模都比較小。染料在印染過程中用量較少，紡織品生產(chǎn)成本中占比2%，在紡織產(chǎn)業(yè)鏈中屬于剛性耗用品。由于分散染料行業(yè)集中度較高，公司等數(shù)家龍頭公司具有較強(qiáng)定價(jià)權(quán)，毛利率水平較高，過去三年公司毛利率都在30%左右。
今年上半年公司的分散染料毛利率較低，只有23%，一個(gè)原因是下游紡織行業(yè)不景氣，印染企業(yè)增速減緩，下游需求受到抑制；另一個(gè)原因是行業(yè)龍頭企業(yè)為鞏固壟斷地位，在行業(yè)低迷期采取價(jià)格競爭手段，主動(dòng)降低染料價(jià)格，壓制行業(yè)新進(jìn)入者和小規(guī)模企業(yè)的發(fā)展。通過價(jià)格競爭，估計(jì)公司上半年分散染料銷量同比增長約10%，擴(kuò)大了市場份額。如果九、十月份，下游紡織行業(yè)景氣復(fù)蘇，對分散染料需求增強(qiáng)，分散染料價(jià)格進(jìn)入上行通道，公司盈利水平將得到恢復(fù)。
公司活性染料國內(nèi)產(chǎn)能5 萬噸，占據(jù)國內(nèi)份額不到20%；印度子公司產(chǎn)能2 萬噸，面向市場為印度和東南亞區(qū)域。由于當(dāng)前國內(nèi)棉價(jià)倒掛嚴(yán)重，棉紡行業(yè)形勢較差，影響活性染料行業(yè)盈利能力；且活性染料行業(yè)集中度較低，行業(yè)龍頭不具備定價(jià)權(quán)，行業(yè)競爭激烈?；钚匀玖闲袠I(yè)產(chǎn)能顯著過剩，預(yù)計(jì)行業(yè)較長時(shí)間內(nèi)都將處于調(diào)整狀態(tài)。
總的來說，國內(nèi)整個(gè)染料行業(yè)逐漸進(jìn)入成熟期，需求量穩(wěn)定增長，國內(nèi)龍頭企業(yè)占據(jù)主流中端產(chǎn)品，國外公司（亨斯曼、克萊恩、德司達(dá)（公司控股子公司））占據(jù)高端市場。
中間體業(yè)務(wù)：小體量多品種的精細(xì)化產(chǎn)業(yè)，穩(wěn)步擴(kuò)張公司的化工中間體業(yè)務(wù)主要包含三大類產(chǎn)品系列：間苯二胺、對苯二胺和間苯二酚）。間苯二胺產(chǎn)能3 萬噸，約3000 噸自用，其余對外銷售，主要用于農(nóng)藥和染料合成，部分用于芳綸聚合單體。估計(jì)間苯二胺市場需求量6-7 萬噸，近年國內(nèi)有新增產(chǎn)能，產(chǎn)品毛利率開始下降，估計(jì)在20%左右，公司對苯二胺產(chǎn)能2 萬噸，上半年已經(jīng)建成達(dá)產(chǎn)，目前受限于下游需求增長，開工不足。間苯二酚項(xiàng)目是由5000 噸產(chǎn)能擴(kuò)至2 萬噸，上半年已在試生產(chǎn)，公司中間體項(xiàng)目（3,4-二氯苯酚和還原物）立足于染料自用，對外銷售較少。下一步，公司將開發(fā)苯酚下游的中間體產(chǎn)品，預(yù)計(jì)近期將有新項(xiàng)目開工建設(shè)。
德司達(dá)收購審批完成，年內(nèi)并表
近日公司公告證監(jiān)會已經(jīng)通過公司子公司盛大國際債轉(zhuǎn)股收購德司達(dá)全球控股公司，至此國內(nèi)外收購審批程序已經(jīng)全部走完；只需在新加波當(dāng)?shù)赝瓿赊D(zhuǎn)股登記，公司即成為對德司達(dá)的控股股東。德司達(dá)公司主要受制于國外人力成本過高導(dǎo)致虧損，公司已經(jīng)支付重組費(fèi)用關(guān)停其德國和印尼工廠，通過精簡裁員，預(yù)計(jì)德司達(dá)盈利水平將逐步恢復(fù)。不過德司達(dá)產(chǎn)品目標(biāo)市場主要在歐美等高端市場，其盈利提升程度還依賴宏觀經(jīng)濟(jì)形勢好轉(zhuǎn)。如果年內(nèi)公司和德司達(dá)控股完成并表，公司EPS可增厚約0.2元。
減水劑：擴(kuò)產(chǎn)新疆產(chǎn)能，完善全國布點(diǎn)
公司目前減水劑產(chǎn)能20萬噸，新疆產(chǎn)能擴(kuò)建完畢后將達(dá)到25萬噸，目前公司已經(jīng)在浙江、四川、蘭州、新疆和上海完成布點(diǎn)。這塊收入主要受基建需求影響，受限于國家基建項(xiàng)目建設(shè)減速，公司減水劑收入同比略有減少。
房地產(chǎn)、汽配和龍華控股業(yè)務(wù)進(jìn)展
上海房地產(chǎn)兩個(gè)回遷房項(xiàng)目已經(jīng)銷售完畢，總共20億收入，去年收入2個(gè)億，上半年收入6個(gè)億，預(yù)計(jì)下半年后可確認(rèn)余下的12億收入；平湖項(xiàng)目（龍盛藍(lán)郡）受限于國家房地產(chǎn)調(diào)控，盈利能力下降，今年應(yīng)該能開始確認(rèn)部分收入；上海商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目還在建設(shè)期，預(yù)計(jì)14年后能貢獻(xiàn)收入。龍華控股搬遷完成，目前液氨、純堿和氯化銨一期項(xiàng)目已經(jīng)建設(shè)完畢。
染料行情已是底部，回暖還需下游景氣公司是國內(nèi)分散染料的最大的行業(yè)龍頭，目前產(chǎn)能約12 萬噸，歷年產(chǎn)銷率良好，公司產(chǎn)品約占據(jù)國內(nèi)份額35%左右，其次是閏土股份，占比30%以上，第三大龍頭是杭州吉華，估計(jì)份額在10%以上，其他公司規(guī)模都比較小。染料在印染過程中用量較少，紡織品生產(chǎn)成本中占比2%，在紡織產(chǎn)業(yè)鏈中屬于剛性耗用品。由于分散染料行業(yè)集中度較高，公司等數(shù)家龍頭公司具有較強(qiáng)定價(jià)權(quán)，毛利率水平較高，過去三年公司毛利率都在30%左右。
今年上半年公司的分散染料毛利率較低，只有23%，一個(gè)原因是下游紡織行業(yè)不景氣，印染企業(yè)增速減緩，下游需求受到抑制；另一個(gè)原因是行業(yè)龍頭企業(yè)為鞏固壟斷地位，在行業(yè)低迷期采取價(jià)格競爭手段，主動(dòng)降低染料價(jià)格，壓制行業(yè)新進(jìn)入者和小規(guī)模企業(yè)的發(fā)展。通過價(jià)格競爭，估計(jì)公司上半年分散染料銷量同比增長約10%，擴(kuò)大了市場份額。如果九、十月份，下游紡織行業(yè)景氣復(fù)蘇，對分散染料需求增強(qiáng)，分散染料價(jià)格進(jìn)入上行通道，公司盈利水平將得到恢復(fù)。
公司活性染料國內(nèi)產(chǎn)能5 萬噸，占據(jù)國內(nèi)份額不到20%；印度子公司產(chǎn)能2 萬噸，面向市場為印度和東南亞區(qū)域。由于當(dāng)前國內(nèi)棉價(jià)倒掛嚴(yán)重，棉紡行業(yè)形勢較差，影響活性染料行業(yè)盈利能力；且活性染料行業(yè)集中度較低，行業(yè)龍頭不具備定價(jià)權(quán)，行業(yè)競爭激烈?；钚匀玖闲袠I(yè)產(chǎn)能顯著過剩，預(yù)計(jì)行業(yè)較長時(shí)間內(nèi)都將處于調(diào)整狀態(tài)。
總的來說，國內(nèi)整個(gè)染料行業(yè)逐漸進(jìn)入成熟期，需求量穩(wěn)定增長，國內(nèi)龍頭企業(yè)占據(jù)主流中端產(chǎn)品，國外公司（亨斯曼、克萊恩、德司達(dá)（公司控股子公司））占據(jù)高端市場。
中間體業(yè)務(wù)：小體量多品種的精細(xì)化產(chǎn)業(yè)，穩(wěn)步擴(kuò)張公司的化工中間體業(yè)務(wù)主要包含三大類產(chǎn)品系列：間苯二胺、對苯二胺和間苯二酚）。間苯二胺產(chǎn)能3 萬噸，約3000 噸自用，其余對外銷售，主要用于農(nóng)藥和染料合成，部分用于芳綸聚合單體。估計(jì)間苯二胺市場需求量6-7 萬噸，近年國內(nèi)有新增產(chǎn)能，產(chǎn)品毛利率開始下降，估計(jì)在20%左右，公司對苯二胺產(chǎn)能2 萬噸，上半年已經(jīng)建成達(dá)產(chǎn)，目前受限于下游需求增長，開工不足。間苯二酚項(xiàng)目是由5000 噸產(chǎn)能擴(kuò)至2 萬噸，上半年已在試生產(chǎn)，公司中間體項(xiàng)目（3,4-二氯苯酚和還原物）立足于染料自用，對外銷售較少。下一步，公司將開發(fā)苯酚下游的中間體產(chǎn)品，預(yù)計(jì)近期將有新項(xiàng)目開工建設(shè)。
德司達(dá)收購審批完成，年內(nèi)并表
近日公司公告證監(jiān)會已經(jīng)通過公司子公司盛大國際債轉(zhuǎn)股收購德司達(dá)全球控股公司，至此國內(nèi)外收購審批程序已經(jīng)全部走完；只需在新加波當(dāng)?shù)赝瓿赊D(zhuǎn)股登記，公司即成為對德司達(dá)的控股股東。德司達(dá)公司主要受制于國外人力成本過高導(dǎo)致虧損，公司已經(jīng)支付重組費(fèi)用關(guān)停其德國和印尼工廠，通過精簡裁員，預(yù)計(jì)德司達(dá)盈利水平將逐步恢復(fù)。不過德司達(dá)產(chǎn)品目標(biāo)市場主要在歐美等高端市場，其盈利提升程度還依賴宏觀經(jīng)濟(jì)形勢好轉(zhuǎn)。如果年內(nèi)公司和德司達(dá)控股完成并表，公司EPS可增厚約0.2元。
減水劑：擴(kuò)產(chǎn)新疆產(chǎn)能，完善全國布點(diǎn)
公司目前減水劑產(chǎn)能20萬噸，新疆產(chǎn)能擴(kuò)建完畢后將達(dá)到25萬噸，目前公司已經(jīng)在浙江、四川、蘭州、新疆和上海完成布點(diǎn)。這塊收入主要受基建需求影響，受限于國家基建項(xiàng)目建設(shè)減速，公司減水劑收入同比略有減少。
房地產(chǎn)、汽配和龍華控股業(yè)務(wù)進(jìn)展
上海房地產(chǎn)兩個(gè)回遷房項(xiàng)目已經(jīng)銷售完畢，總共20億收入，去年收入2個(gè)億，上半年收入6個(gè)億，預(yù)計(jì)下半年后可確認(rèn)余下的12億收入；平湖項(xiàng)目（龍盛藍(lán)郡）受限于國家房地產(chǎn)調(diào)控，盈利能力下降，今年應(yīng)該能開始確認(rèn)部分收入；上海商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目還在建設(shè)期，預(yù)計(jì)14年后能貢獻(xiàn)收入。龍華控股搬遷完成，目前液氨、純堿和氯化銨一期項(xiàng)目已經(jīng)建設(shè)完畢。
