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中聯(lián)重科信用銷售持續(xù)激進(jìn)

放大字體  縮小字體 發(fā)布日期:2012-08-31  來源:中國混凝土網(wǎng)  作者:國信證券
核心提示:中聯(lián)重科信用銷售持續(xù)激進(jìn)
  在低迷形勢(shì)中逆市發(fā)力,上半年實(shí)現(xiàn)EPS20.6%正增長(zhǎng),略超預(yù)期

  2012年1~6月實(shí)現(xiàn)銷售收入291億元(+20.6%),凈利潤(rùn)56.2億元(+21.5%),EPS為0.73元。由于高毛利混凝土業(yè)務(wù)占比提高,毛利率提升1.5%至34%。

  混凝土機(jī)械:增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力不同于土方,未來增速趨勢(shì)將放緩

  三一+中聯(lián)混凝土機(jī)械收入上半年共340億元(+26%),遠(yuǎn)好于土方機(jī)械(-37%)。原因:1)商混率提升促使行業(yè)增速多年高于地產(chǎn)投資增速,只要2014年飽和點(diǎn)未到,仍將持續(xù);2)今年兩大龍頭公司通過促銷、以舊換新等,引導(dǎo)泵車需求加速向長(zhǎng)臂架過度,“創(chuàng)造”結(jié)構(gòu)性需求。降價(jià)促銷與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升對(duì)毛利率的作用相消,因而混凝土機(jī)械毛利率與去年同期持平?;炷翙C(jī)械增速將隨地產(chǎn)投資下降,預(yù)計(jì)12年下半年有望小幅正增長(zhǎng),13H大概率出現(xiàn)小幅負(fù)增長(zhǎng)。

  市占率逆市提高:研發(fā)、服務(wù)水平切實(shí)提升

  除寬松信用政策外,公司結(jié)合CIFA技術(shù)研發(fā)實(shí)力相對(duì)提升、服務(wù)水平切實(shí)提高,助混凝土機(jī)械市占率從去年45%提升到49.7%,挖掘機(jī)從1%提升到2.4%。

  信用銷售政策仍然激進(jìn)

  公司資本優(yōu)勢(shì)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先,通過保理等表內(nèi)債務(wù)表外化方法,資產(chǎn)負(fù)債率僅55%,現(xiàn)金209億。因抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng),公司信用銷售政策偏激進(jìn):金融資產(chǎn)組合余額(應(yīng)收款項(xiàng)、融資租賃余額及擔(dān)回購義務(wù)按揭余額之和)11年底434億,12H達(dá)545億,加回上半年出售的101億無追索保理款,共646億(+49%),增速高于收入增長(zhǎng)。上半年新增各類余額212億,保守假設(shè)11年底余額在當(dāng)期回款10%約43億,則新增銷售中共255億形成了應(yīng)收/或有負(fù)債,占當(dāng)期291億收入比88%。

  市場(chǎng)擔(dān)憂的逾期、壞賬可多渠道化解,對(duì)報(bào)表實(shí)質(zhì)性影響有限

  激進(jìn)信用政策加大了未來出現(xiàn)壞賬的可能性,但對(duì)利潤(rùn)的影響有限:1)逾期款項(xiàng)歸并至應(yīng)收賬款,一年內(nèi)僅計(jì)提1%;2)逾期后若回購/拖機(jī),應(yīng)收賬款將轉(zhuǎn)為存貨;若可形成二次銷售,有較大概率形成盈利;3)投資復(fù)蘇后逾期/壞賬自降

  12~13年EPS1.15 (+10%)/1.18(+3%)元,維持“推薦”評(píng)級(jí)

  對(duì)應(yīng)PE7X、7X。需求下行,增速放緩,但下滑幅度較小。激進(jìn)銷售政策對(duì)市場(chǎng)信心影響較大,但對(duì)報(bào)表實(shí)質(zhì)性影響有限。當(dāng)前估值水平已一定程度上反映上述擔(dān)憂,但仍需等待催化劑,維持“推薦”評(píng)級(jí)。
 
 
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