營收持續(xù)下滑，環(huán)比有所改善。受去年下半年以來國內(nèi)光伏行業(yè)整體景氣低迷的影響，公司晶硅切割液銷量持續(xù)下滑，拖累公司整體營收水平。2012年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.36億元，同比下降33.52%。從分季度數(shù)據(jù)來看，受聚醚單體業(yè)務增速較高和切割液業(yè)務跌勢放緩等因素的影響，第1、2季度營業(yè)收入環(huán)比改善趨勢確定，并將在今年下半年得以持續(xù)。
凈利潤止跌回升，盈利能力好轉(zhuǎn)。2012年上半年，公司實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤6114.72萬元，同比下降47.54%。隨著今年第1、2季度以來營收環(huán)比和盈利指標持續(xù)改善，公司各季度歸屬凈利潤環(huán)比大幅回升。從毛利率水平來看，2011年第4季度公司毛利率10.29%為歷年最低水平，隨后各季度分別提高1.47、1.53個百分點，盈利能力逐步好轉(zhuǎn)。
切割液業(yè)務大幅收縮，聚醚單體補缺。公司切割液業(yè)務占全國公司營收比例由2011年的42.52%下降至目前的17.60%；聚醚單體業(yè)務占比提升至68.65%，成為公司最重要的支柱業(yè)務。預計公司業(yè)務結(jié)構(gòu)調(diào)整仍將持續(xù)。
應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)延長，募投項目進展順利。公司應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)由去年同期的49.01天延長到91.31天，給公司營運帶來一定壓力。同時，公司前五大客戶應收賬款共計2.87億元，占總額的43%，主要客戶的持續(xù)經(jīng)營風險有待關(guān)注。公司環(huán)氧乙烷項目進展順利，項目投產(chǎn)后將有效緩解上游原材料價格波動對于成本控制的不利影響，增強公司生產(chǎn)運營的穩(wěn)定性。
盈利預測及投資建議。我們認為公司聚醚單體業(yè)務將持續(xù)穩(wěn)定增長，加之切割液業(yè)務風險已經(jīng)逐步釋放。我們預計公司2012年-2014年EPS分別為0.46、0.57、0.72，對應目前股價PE分別為25、20、16倍，給予謹慎推薦評級。
風險提示：上游環(huán)氧乙烷價格波動；募投項目進度慢于預期。
凈利潤止跌回升，盈利能力好轉(zhuǎn)。2012年上半年，公司實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤6114.72萬元，同比下降47.54%。隨著今年第1、2季度以來營收環(huán)比和盈利指標持續(xù)改善，公司各季度歸屬凈利潤環(huán)比大幅回升。從毛利率水平來看，2011年第4季度公司毛利率10.29%為歷年最低水平，隨后各季度分別提高1.47、1.53個百分點，盈利能力逐步好轉(zhuǎn)。
切割液業(yè)務大幅收縮，聚醚單體補缺。公司切割液業(yè)務占全國公司營收比例由2011年的42.52%下降至目前的17.60%；聚醚單體業(yè)務占比提升至68.65%，成為公司最重要的支柱業(yè)務。預計公司業(yè)務結(jié)構(gòu)調(diào)整仍將持續(xù)。
應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)延長，募投項目進展順利。公司應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)由去年同期的49.01天延長到91.31天，給公司營運帶來一定壓力。同時，公司前五大客戶應收賬款共計2.87億元，占總額的43%，主要客戶的持續(xù)經(jīng)營風險有待關(guān)注。公司環(huán)氧乙烷項目進展順利，項目投產(chǎn)后將有效緩解上游原材料價格波動對于成本控制的不利影響，增強公司生產(chǎn)運營的穩(wěn)定性。
盈利預測及投資建議。我們認為公司聚醚單體業(yè)務將持續(xù)穩(wěn)定增長，加之切割液業(yè)務風險已經(jīng)逐步釋放。我們預計公司2012年-2014年EPS分別為0.46、0.57、0.72，對應目前股價PE分別為25、20、16倍，給予謹慎推薦評級。
風險提示：上游環(huán)氧乙烷價格波動；募投項目進度慢于預期。
