遼寧科隆精細(xì)華工股份有限公司近日披露了招股說(shuō)明書(shū)，意欲闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。然而本報(bào)研究員發(fā)現(xiàn)，科隆精化近期盈利能力逐年下滑，募投項(xiàng)目盈利能力高估涉嫌編造，公司資金鏈緊張，上市目的疑為圈錢(qián)解困。
綜合毛利率逐年走低招股書(shū)輕描淡寫(xiě)
招股書(shū)顯示，科隆精化2009年、2010年、2011年的綜合毛利率分別為23.96%、18.86%、17.28%，遞逐年減趨勢(shì)：其中產(chǎn)品綜合單位價(jià)格持續(xù)下降，從9576元/噸，下降到9258元/噸，而綜合單位成本卻逐年上升，從7281元/噸，上升到7658元/噸，可見(jiàn)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益慘烈，科隆精化經(jīng)營(yíng)形勢(shì)日趨惡化。
從營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)總額的增速對(duì)比看，其綜合毛利率的下降體現(xiàn)得更為顯著?？坡【?011年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入113750.43萬(wàn)元，相當(dāng)于2009年的3.09倍，而其2011年的利潤(rùn)總額僅相當(dāng)于2009年1.58倍。顯然，科隆精化利潤(rùn)總額的增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)低于營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)速度。
面對(duì)這種惡劣的經(jīng)營(yíng)狀況，科降精化招股書(shū)不是有意回避，便是輕描淡寫(xiě)。2009-2011年，公司主導(dǎo)產(chǎn)品聚醚單體毛利率分別為22.05%、18.39%和17.59%，明顯處于下滑狀態(tài)，其投股書(shū)討論中顧左右而言他甚至歪曲事實(shí)：“從毛利總額貢獻(xiàn)的角度來(lái)分析，聚醚單體在公司業(yè)務(wù)中占據(jù)了重要地位，在報(bào)告期內(nèi)該部分業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的毛利總額一直保持著持續(xù)增長(zhǎng)，在2009 年度至2011年度期間內(nèi)，聚醚單體毛利總額的復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到了37.08%。從毛利率變化的角度來(lái)分析，聚醚單體業(yè)務(wù)的毛利率在經(jīng)歷了2009年的高點(diǎn)后，于2010年適度回落，并在2011年逐步趨穩(wěn)的變化”。
值得一提的是，報(bào)告期占據(jù)公司毛利貢分別為23.70%、24.34%和20.39%的晶硅切割液業(yè)務(wù)更是面臨行業(yè)整體性困境，其對(duì)公司利潤(rùn)貢獻(xiàn)逐年下降狀態(tài)，招股書(shū)竟稱其毛利貢獻(xiàn)基本保持穩(wěn)定。這一業(yè)務(wù)隨著光伏產(chǎn)業(yè)全球性崩盤(pán)狀態(tài)，未來(lái)前景更未可知。
科隆精化對(duì)這一態(tài)勢(shì)的描述居然是這樣的：“由于晶硅切割液產(chǎn)品的毛利率開(kāi)始穩(wěn)定，導(dǎo)致公司2011年綜合毛利率和2010年相比基本持平”。公司綜合毛利率2011年比2010年下降1.58個(gè)百份點(diǎn)，招股書(shū)竟稱其基本持平，如此掩耳盜鈴，實(shí)屬膽大。
高估募投項(xiàng)目的盈利能力
科隆精化招股書(shū)顯示，2009—2011年公司利潤(rùn)總額分別為4866.73萬(wàn)元、6225.00萬(wàn)元、7665.82萬(wàn)元。此三年的銷(xiāo)售利潤(rùn)率分別為13.23%、8.77%、6.74%。銷(xiāo)售利潤(rùn)率逐年下降是最大的亮點(diǎn)。
在此行業(yè)背景下，發(fā)行人祭出了其募集資金投資計(jì)劃：擬利用本次募集資金18479萬(wàn)元投向年產(chǎn)10萬(wàn)噸高性能混凝土用聚羧酸減水劑項(xiàng)目。此項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后，公司預(yù)計(jì)年均可實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入75000萬(wàn)元，利潤(rùn)總額為8000萬(wàn)元，銷(xiāo)售利潤(rùn)率為10.67%。
與近三年的實(shí)際銷(xiāo)售利潤(rùn)率對(duì)比，科隆精化對(duì)募投項(xiàng)目所做的盈利預(yù)測(cè)顯然過(guò)分樂(lè)觀。暫不考慮毛利率繼續(xù)走低，按照科隆精化聚羧酸減水劑濃縮液2011年的毛利率17.33%計(jì)算，此募投項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后每年創(chuàng)造毛利12997.5萬(wàn)元。參照2011年銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例7.77%，即使不考慮營(yíng)業(yè)稅金及附加和財(cái)務(wù)費(fèi)用，此募投項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后每年創(chuàng)造的利潤(rùn)總額最多只有7170萬(wàn)元，相當(dāng)于8000萬(wàn)元的89.63%。
貨幣資金緊張，資金鏈令人擔(dān)憂
面臨競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)態(tài)勢(shì)，經(jīng)營(yíng)形勢(shì)惡化、盈利能力下滑的科隆精化毫無(wú)懸念的走到了資金鏈危機(jī)的邊緣。
招股書(shū)披露的數(shù)據(jù)，科隆精化2011年末有短期借款34000萬(wàn)元，貨幣資金僅有9782.28萬(wàn)元，當(dāng)年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-2302.89萬(wàn)元。報(bào)告期公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~最高的年份為2010年，其凈額也僅有3045.89萬(wàn)元。顯然，科隆精化無(wú)法通過(guò)正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造現(xiàn)金來(lái)歸還34000萬(wàn)元的短期借款，只有借新還舊了。一旦無(wú)法拿到到新的借款，公司的資金鏈勢(shì)必面臨斷裂的危險(xiǎn)。
綜上所述，遼寧科隆精細(xì)化工在公司經(jīng)營(yíng)嚴(yán)重下滑的狀態(tài)下，依靠一個(gè)根本不靠譜的募投項(xiàng)目企圖進(jìn)行對(duì)外招股，是對(duì)投資人智慧的嚴(yán)重戲弄，純屬圈錢(qián)而己。
綜合毛利率逐年走低招股書(shū)輕描淡寫(xiě)
招股書(shū)顯示，科隆精化2009年、2010年、2011年的綜合毛利率分別為23.96%、18.86%、17.28%，遞逐年減趨勢(shì)：其中產(chǎn)品綜合單位價(jià)格持續(xù)下降，從9576元/噸，下降到9258元/噸，而綜合單位成本卻逐年上升，從7281元/噸，上升到7658元/噸，可見(jiàn)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益慘烈，科隆精化經(jīng)營(yíng)形勢(shì)日趨惡化。
從營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)總額的增速對(duì)比看，其綜合毛利率的下降體現(xiàn)得更為顯著?？坡【?011年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入113750.43萬(wàn)元，相當(dāng)于2009年的3.09倍，而其2011年的利潤(rùn)總額僅相當(dāng)于2009年1.58倍。顯然，科隆精化利潤(rùn)總額的增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)低于營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)速度。
面對(duì)這種惡劣的經(jīng)營(yíng)狀況，科降精化招股書(shū)不是有意回避，便是輕描淡寫(xiě)。2009-2011年，公司主導(dǎo)產(chǎn)品聚醚單體毛利率分別為22.05%、18.39%和17.59%，明顯處于下滑狀態(tài)，其投股書(shū)討論中顧左右而言他甚至歪曲事實(shí)：“從毛利總額貢獻(xiàn)的角度來(lái)分析，聚醚單體在公司業(yè)務(wù)中占據(jù)了重要地位，在報(bào)告期內(nèi)該部分業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的毛利總額一直保持著持續(xù)增長(zhǎng)，在2009 年度至2011年度期間內(nèi)，聚醚單體毛利總額的復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到了37.08%。從毛利率變化的角度來(lái)分析，聚醚單體業(yè)務(wù)的毛利率在經(jīng)歷了2009年的高點(diǎn)后，于2010年適度回落，并在2011年逐步趨穩(wěn)的變化”。
值得一提的是，報(bào)告期占據(jù)公司毛利貢分別為23.70%、24.34%和20.39%的晶硅切割液業(yè)務(wù)更是面臨行業(yè)整體性困境，其對(duì)公司利潤(rùn)貢獻(xiàn)逐年下降狀態(tài)，招股書(shū)竟稱其毛利貢獻(xiàn)基本保持穩(wěn)定。這一業(yè)務(wù)隨著光伏產(chǎn)業(yè)全球性崩盤(pán)狀態(tài)，未來(lái)前景更未可知。
科隆精化對(duì)這一態(tài)勢(shì)的描述居然是這樣的：“由于晶硅切割液產(chǎn)品的毛利率開(kāi)始穩(wěn)定，導(dǎo)致公司2011年綜合毛利率和2010年相比基本持平”。公司綜合毛利率2011年比2010年下降1.58個(gè)百份點(diǎn)，招股書(shū)竟稱其基本持平，如此掩耳盜鈴，實(shí)屬膽大。
高估募投項(xiàng)目的盈利能力
科隆精化招股書(shū)顯示，2009—2011年公司利潤(rùn)總額分別為4866.73萬(wàn)元、6225.00萬(wàn)元、7665.82萬(wàn)元。此三年的銷(xiāo)售利潤(rùn)率分別為13.23%、8.77%、6.74%。銷(xiāo)售利潤(rùn)率逐年下降是最大的亮點(diǎn)。
在此行業(yè)背景下，發(fā)行人祭出了其募集資金投資計(jì)劃：擬利用本次募集資金18479萬(wàn)元投向年產(chǎn)10萬(wàn)噸高性能混凝土用聚羧酸減水劑項(xiàng)目。此項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后，公司預(yù)計(jì)年均可實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入75000萬(wàn)元，利潤(rùn)總額為8000萬(wàn)元，銷(xiāo)售利潤(rùn)率為10.67%。
與近三年的實(shí)際銷(xiāo)售利潤(rùn)率對(duì)比，科隆精化對(duì)募投項(xiàng)目所做的盈利預(yù)測(cè)顯然過(guò)分樂(lè)觀。暫不考慮毛利率繼續(xù)走低，按照科隆精化聚羧酸減水劑濃縮液2011年的毛利率17.33%計(jì)算，此募投項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后每年創(chuàng)造毛利12997.5萬(wàn)元。參照2011年銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例7.77%，即使不考慮營(yíng)業(yè)稅金及附加和財(cái)務(wù)費(fèi)用，此募投項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后每年創(chuàng)造的利潤(rùn)總額最多只有7170萬(wàn)元，相當(dāng)于8000萬(wàn)元的89.63%。
貨幣資金緊張，資金鏈令人擔(dān)憂
面臨競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)態(tài)勢(shì)，經(jīng)營(yíng)形勢(shì)惡化、盈利能力下滑的科隆精化毫無(wú)懸念的走到了資金鏈危機(jī)的邊緣。
招股書(shū)披露的數(shù)據(jù)，科隆精化2011年末有短期借款34000萬(wàn)元，貨幣資金僅有9782.28萬(wàn)元，當(dāng)年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-2302.89萬(wàn)元。報(bào)告期公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~最高的年份為2010年，其凈額也僅有3045.89萬(wàn)元。顯然，科隆精化無(wú)法通過(guò)正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造現(xiàn)金來(lái)歸還34000萬(wàn)元的短期借款，只有借新還舊了。一旦無(wú)法拿到到新的借款，公司的資金鏈勢(shì)必面臨斷裂的危險(xiǎn)。
綜上所述，遼寧科隆精細(xì)化工在公司經(jīng)營(yíng)嚴(yán)重下滑的狀態(tài)下，依靠一個(gè)根本不靠譜的募投項(xiàng)目企圖進(jìn)行對(duì)外招股，是對(duì)投資人智慧的嚴(yán)重戲弄，純屬圈錢(qián)而己。
