通過不斷地并購，中國建材用5年的時間，在規(guī)模上超越水泥巨頭海螺水泥，水泥年產(chǎn)能從2006年初的1100萬噸激增至目前的2.6億噸。
然而，其商譽從上市時計已經(jīng)增加60倍。2012年一季報顯示，中國建材商譽高達(dá)152億元，占凈資產(chǎn)增至40%，而2006年商譽占凈資產(chǎn)僅為5%。其中水泥部分商譽高達(dá)近150億元，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，若水泥行業(yè)持續(xù)低迷，公司收購的相關(guān)企業(yè)不能保證足夠增值率，可能要對商譽進(jìn)行大量計提。
中國建材計劃年內(nèi)回歸A股發(fā)行10億股，融資150億元，部分資金用于投資兼并項目，70億元用于償還銀行貸款及補充流動資金。
“兇悍”并購造成巨額商譽
在水泥業(yè)務(wù)上，中國建材幾年來聯(lián)合重組了200家左右的水泥企業(yè)，水泥年產(chǎn)能從2006年初的1100萬噸激增至目前的2.6億噸。
“中國建材從成立到2008年大概就收購了100多家企業(yè)，中國建材很少自己建立生產(chǎn)線，擴大規(guī)模基本是通過并購?fù)鈦砥髽I(yè)生產(chǎn)線。最典型的如南方水泥，就是通過并購許多江浙一帶企業(yè)組建起來的?！睒I(yè)內(nèi)高級分析師應(yīng)堃對記者表示。
在中國建材把收購“戰(zhàn)車”開到全國各地之時，中國建材的商譽問題也漸顯。中國建材2006年上市時，商譽僅為2.54億元，占凈資產(chǎn)4%左右。在中國建材四方出擊收購之后，公司2012年一季報顯示商譽為152億元，多數(shù)是因為并購水泥企業(yè)而產(chǎn)生的。（見表2）
中國建材商譽從上市2006年的2.54億元增加到2012年一季報顯示的152億元，其中水泥產(chǎn)業(yè)的商譽約為150億元，占其凈資產(chǎn)高達(dá)40%，而海螺水泥商譽變動非常小，占凈資產(chǎn)約0.2%。
“公司水泥業(yè)務(wù)是以市場化方式聯(lián)合重組快速發(fā)展壯大的，所以商譽增長比較快。相對而言，海螺水泥新增產(chǎn)能大部分是通過新建生產(chǎn)線方式實現(xiàn)，收購的產(chǎn)能規(guī)模不大，所以商譽較低。”中國建材內(nèi)部人士告訴記者。
根據(jù)2011年年報，其水泥產(chǎn)能已經(jīng)超過2.6億噸，新增產(chǎn)能6000萬噸，新增商譽約58.7億元，主要是成立西南水泥等進(jìn)行并購新增的產(chǎn)能。而2011年同期海螺水泥年報顯示，其新增產(chǎn)能為3100萬噸，其中因收購新增產(chǎn)能大約1000萬噸，而新增商譽僅為6400萬元，兩者反差較大。
一位水泥行業(yè)研究員告訴記者，這可能與公司收購企業(yè)的議價能力策略有關(guān)?！凹偃绾Ｂ菟嘁召徱粭l生產(chǎn)線，若目標(biāo)水泥企業(yè)收購價格過高，海螺水泥寧可不買，而是可能會選擇在旁邊建一條生產(chǎn)線競爭，憑借自身管理和成本優(yōu)勢壓倒對方，競爭之后再來談價格?！鄙鲜鲅芯繂T分析認(rèn)為，海螺水泥收購水泥企業(yè)有其判斷標(biāo)準(zhǔn)，議價能力較強，而中國建材則很多是出于戰(zhàn)略考慮，收購的價格可能比較高。
事實上，記者研究發(fā)現(xiàn)，在水泥行業(yè)黃金年的2011年，中國建材大舉并購，也是其形成147.6億元水泥產(chǎn)業(yè)商譽最多的一年，當(dāng)年的水泥商譽增加了58.6億元，而這些被收購的水泥企業(yè)價格并不低。
記者根據(jù)中國建材的公告整理得知，中國建材2011年度因收購增加的商譽為60.72億元，其中主要是這8項交易。（見表1）
從表1可以看出，中國建材2011年收購交易的綜合PB為2.45，具體到8個項目則波動較大，從1.06到5.11。即使以公允值計算的PB，高于A股水泥股的PB，海螺水泥7月11日收盤價14.53元/股計也只有1.67。而A股的水泥股已經(jīng)調(diào)整了近9個月了，過去9個月中，海螺水泥最高的PB也就剛好突破2?？梢钥闯?，中國建材購買上述8家公司是花了高價的。
減值隱患
“商譽在被收購企業(yè)未來的超額盈利中能體現(xiàn)價值，但一般對企業(yè)經(jīng)營影響不大，除非商譽確認(rèn)減值，如果商譽確認(rèn)減值就要減少收益，從而也可能會沖減凈利潤?！币晃凰侥既耸扛嬖V記者。
根據(jù)中國建材2011年年報，判斷是否對商譽的減值，以現(xiàn)金產(chǎn)生單位的可收回金額與賬面價值的比較。在計算時，以使用價值計算方法確定，其中關(guān)鍵的假設(shè)是有關(guān)折現(xiàn)率及增長率的假設(shè)。中國建材根據(jù)最近五年的財務(wù)預(yù)算案完成的現(xiàn)金流預(yù)算，同時假設(shè)現(xiàn)有的銷售及生產(chǎn)成本水準(zhǔn)保持不變，即增長率為5%，每年貼現(xiàn)率為9%，從而推算今后五年的現(xiàn)金流。五年以后現(xiàn)金流則使用以前年度的估計增長率及業(yè)績預(yù)測之增長率作為估算的基礎(chǔ)。有關(guān)增長率不超過現(xiàn)金產(chǎn)生單位經(jīng)營業(yè)務(wù)的長期平均增長率。
“對于中國建材來說，商譽減值主要看公司收購的相應(yīng)資產(chǎn)盈利能力有沒有下降，如果下降就要對其進(jìn)行減值處理?！币晃粫嫿缛耸扛嬖V記者。
據(jù)了解，進(jìn)入2012年5月份，長江沿江熟料價格降至230元/噸，較春節(jié)后下降人民幣70元/噸；在5月份海螺水泥3條新生產(chǎn)線投產(chǎn)后，安徽水泥價格兩次下調(diào)人民幣20元/噸。
6月8日，國內(nèi)盈利能力最強的海螺水泥發(fā)布中報預(yù)告稱，受水泥市場需求增速回落，水泥銷售價格同比大幅下滑影響，公司2012年上半年凈利潤將同比下降50%以上。
“國際水泥巨頭在金融危機之前的2007年、2008年，大舉兼并收購水泥企業(yè)，商譽溢價太大，近幾年開始大幅商譽減值，賬面盈利很難看。而其實若不考慮折舊和商譽減值，它們其實是盈利的，”業(yè)內(nèi)人士說。
中國建材在2011年所奉行的大舉高價收購的策略所帶來的高商譽，在如今行業(yè)遭遇寒冬之下，未來五年5%的年均增長率能否實現(xiàn)，也影響著商譽的質(zhì)量給公司帶來的影響。
“今年業(yè)績可能比2011年差，但比去年以外的往年還是要好，再加上對未來公司幾年盈利的預(yù)期，相信不會出現(xiàn)因商譽影響利潤的情況?！敝袊ú囊晃还芾砣藛T對記者表示。
“除了2011年年報中披露的，因收購一個公司停產(chǎn)而進(jìn)行的商譽減值以外，其他商譽不需要減值，公司也嚴(yán)格按照香港聯(lián)交所的要求進(jìn)行了披露?！鄙鲜鲋袊ú膬?nèi)部人士回復(fù)記者。
當(dāng)前中國建材2012年一季報顯示，債務(wù)利息支出接近50億元，2013年將有567億元的短期銀行借貸要到期償還，今年一季度凈利潤僅有6個億。如果水泥行業(yè)持續(xù)低迷，中國建材該如何償還巨額債務(wù)？
“這些債務(wù)是陸續(xù)到期的，截至3月底公司就擁有151億元貨幣資金，后續(xù)的生產(chǎn)經(jīng)營還會產(chǎn)生經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流。此外公司還有260多億銀行授信額度，而且目前國家的貨幣政策日趨寬松，對實體經(jīng)濟是一個很大的利好?！敝袊ú膬?nèi)部人士稱，“公司資金充裕，如期償還債務(wù)沒有任何問題?！?
2011年7月29日，中國建材公告宣布擬發(fā)行不超過10億股。
“公司之前發(fā)過公告說發(fā)行10億股A股股票，募集金額取決于證監(jiān)會審核和發(fā)行時間窗口?！敝袊ú亩鼐止ぷ魅藛T表示。
