經(jīng)歷了美國(guó)次貸危機(jī)和溫州民間信貸危機(jī)的“洗禮”后，人們對(duì)于“金融泡沫”一詞似乎格外敏感。因此，中聯(lián)重科近日發(fā)布公告稱(chēng)擬向銀行申請(qǐng)1400億元的授信額度，引發(fā)了市場(chǎng)不小的擔(dān)憂(yōu)，中聯(lián)重科的H股也遭遇連續(xù)下跌。
中聯(lián)重科方面回應(yīng)稱(chēng)，1400億元的授信額度是公司實(shí)力和信用的體現(xiàn)，跟實(shí)際的融資是兩個(gè)概念。但由于工程機(jī)械行業(yè)“低首付”甚至“零首付”等促銷(xiāo)手段，以及高企的應(yīng)收賬款，使得人們難以打消心中的疑慮。
工程機(jī)械行業(yè)是否真的存在融資泡沫？中聯(lián)重科申請(qǐng)1400億元的授信額度，又欲何為？
暗戰(zhàn)混凝土機(jī)械
據(jù)了解，2012年第一季度，中聯(lián)重科的在手現(xiàn)金為177億元，總資產(chǎn)為776億元。那么，中聯(lián)重科擬申請(qǐng)的1400億元授信額度是否過(guò)高？
“1400億元不算太高，雖然比去年的1000億元有40%的增長(zhǎng)，但中聯(lián)重科收入增長(zhǎng)的幅度也很大?！彼迥救A研究中心總監(jiān)周彥武在接受采訪(fǎng)時(shí)說(shuō)。
工程機(jī)械專(zhuān)家、正略鈞策管理咨詢(xún)合伙人劉志鵬在接受采訪(fǎng)時(shí)也表示，中聯(lián)重科向銀行申請(qǐng)1400億元的授信額度屬于正常行為?！爸饕菫榱俗龊觅Y金方面的防范，為并購(gòu)或融資租賃作準(zhǔn)備。”
事實(shí)上，工程機(jī)械行業(yè)的其他企業(yè)，也采取了和中聯(lián)重科類(lèi)似的做法。據(jù)了解，2012年3月，三一重工也曾發(fā)布公告，擬向銀行申請(qǐng)1368億元的授信額度。而2011年三一重工申請(qǐng)的授信額度為848億元。此外，徐工、柳工也擬向銀行申請(qǐng)500億元和960億元的授信額度。
為何工程機(jī)械企業(yè)會(huì)如此“胃口大開(kāi)”？
周彥武說(shuō)，現(xiàn)在整個(gè)工程機(jī)械領(lǐng)域，除了混凝土機(jī)械，起重機(jī)、推土機(jī)和挖掘機(jī)等跌幅都非常大?，F(xiàn)在大家都希望用混凝土機(jī)械彌補(bǔ)其他業(yè)務(wù)的下滑，因此這一領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)非常慘烈。
上述競(jìng)爭(zhēng)也表現(xiàn)在對(duì)海外公司的并購(gòu)上。2008年前后，中聯(lián)重科和三一重工在競(jìng)購(gòu)意大利混凝土機(jī)械公司CIFA的過(guò)程中展開(kāi)了激烈競(jìng)爭(zhēng)，最后中聯(lián)重科如愿以?xún)?。?jìng)購(gòu)失敗的三一重工則在2012年初宣布并購(gòu)歐洲另一家領(lǐng)先的混凝土機(jī)械公司德國(guó)的普茨邁斯特。同樣是在2012年，徐工集團(tuán)也并購(gòu)了歐洲的工程機(jī)械公司施維英。
“此番中聯(lián)重科向銀行申請(qǐng)1400億元的授信額度，是希望在整個(gè)工程機(jī)械行業(yè)下滑的時(shí)候，抓住機(jī)會(huì)，以壓倒性的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先對(duì)手?！敝軓┪湔f(shuō)。他表示，三一重工在技術(shù)和市場(chǎng)方面更具優(yōu)勢(shì)，而中聯(lián)重科由于在A股和H股上市，資金更充沛，因此希望通過(guò)這種運(yùn)作方式，進(jìn)一步擴(kuò)大自己的市場(chǎng)份額。
是否存在泡沫
雖然中聯(lián)重科、三一重工等都希望在逆市時(shí)期戰(zhàn)勝對(duì)手，但他們面對(duì)的共同現(xiàn)狀卻是：房地產(chǎn)調(diào)控政策密集出臺(tái)所導(dǎo)致的工程機(jī)械企業(yè)下游客戶(hù)需求的減弱。
在這一形勢(shì)之下，工程機(jī)械公司若想繼續(xù)保持營(yíng)收和利潤(rùn)的快速增長(zhǎng)，不得不延續(xù)以往激進(jìn)的銷(xiāo)售策略，通過(guò)犧牲現(xiàn)金流來(lái)拓展市場(chǎng)。
據(jù)了解，工程機(jī)械產(chǎn)品的銷(xiāo)售方式主要為融資租賃和銀行按揭，客戶(hù)在支付20%~30%的首付款后可提取設(shè)備，然后按期還款。但隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的日益激烈，工程機(jī)械企業(yè)將首付款不斷降低，采取“低首付”，甚至“零首付”的方式來(lái)銷(xiāo)售自己的產(chǎn)品。
對(duì)此，安邦咨詢(xún)分析人士在接受采訪(fǎng)時(shí)表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速是工程機(jī)械行業(yè)不得不面臨的大前提，這意味著銷(xiāo)售增長(zhǎng)的速度將會(huì)降低?！叭羲麄?nèi)匀话凑崭咚僭鲩L(zhǎng)式的生產(chǎn)計(jì)劃去做，產(chǎn)能過(guò)剩，庫(kù)存高企，一旦需求跟不上，或出現(xiàn)批量違約，泡沫就該破滅了?！边@位分析人士還指出，通過(guò)金融杠桿擴(kuò)大業(yè)績(jī)的做法，在經(jīng)濟(jì)減速時(shí)是很危險(xiǎn)的舉動(dòng)。
對(duì)此，劉志鵬持不同的看法。他告訴記者，工程機(jī)械行業(yè)的發(fā)展遠(yuǎn)未到達(dá)頂點(diǎn)，目前東亞、南美、非洲等地區(qū)市場(chǎng)容量依然很大。而在國(guó)內(nèi)，中小城市建設(shè)、保障房建設(shè)、農(nóng)村和鄉(xiāng)鎮(zhèn)建設(shè)等，也都需要混凝土泵車(chē)等工程機(jī)械設(shè)備?！叭绻f(shuō)現(xiàn)在存在泡沫以及資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)是不合適的?！?
周彥武則認(rèn)為更多可能和未來(lái)的形勢(shì)有關(guān)?！叭绻康禺a(chǎn)調(diào)控政策有所松動(dòng)，工程機(jī)械需求又上去了，那么這些泡沫一下子就被消化了?！?
中聯(lián)重科的底牌
雖然對(duì)于工程機(jī)械總體市場(chǎng)前景的判斷仍莫衷一是，但從短期來(lái)看，現(xiàn)金流的問(wèn)題的確值得中聯(lián)重科警惕。
據(jù)中聯(lián)重科年報(bào)，2011年公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入約463億元，較2010年的321億元增長(zhǎng)44%，與此同時(shí)，應(yīng)收賬款也由2010年的69億元增長(zhǎng)到116億元，漲幅達(dá)68%，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例也提高到25.17%。
有分析人士指出，中聯(lián)重科采取低首付的融資租賃模式迅速擴(kuò)大了市場(chǎng)，提高了營(yíng)業(yè)收入，但同時(shí)也加劇了公司現(xiàn)金流的緊張。H股的下跌，也說(shuō)明一些投資者對(duì)于上述模式信心不足。
但也有觀點(diǎn)認(rèn)為，對(duì)中聯(lián)重科不必過(guò)分擔(dān)憂(yōu)。
周彥武告訴記者，除了1400億元的授信外，作為在A股和H股上市的公司，中聯(lián)重科還可以通過(guò)增發(fā)股票等多種方式，來(lái)彌補(bǔ)現(xiàn)金流的不足。
“中聯(lián)重科很清楚自己的資金鏈在什么時(shí)候會(huì)比較緊張，因此會(huì)提前進(jìn)行資本運(yùn)作，補(bǔ)足運(yùn)營(yíng)資金。”
另?yè)?jù)記者了解，工程機(jī)械的特殊屬性，以及中聯(lián)重科的一些防范措施，也使其不易出現(xiàn)類(lèi)似其他行業(yè)的“企業(yè)主蒸發(fā)、資金鏈斷裂”的風(fēng)險(xiǎn)。
以工程機(jī)械領(lǐng)域利潤(rùn)很高的混凝土泵車(chē)為例，劉志鵬告訴記者，在通過(guò)融資租賃方式銷(xiāo)售給客戶(hù)后，泵車(chē)物權(quán)仍然屬于中聯(lián)重科。此外，中聯(lián)重科還采取了一系列的手段來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。例如，售前進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)和資信的控制，還款階段進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，一旦出現(xiàn)不能按時(shí)還款的情況，就通過(guò)技術(shù)手段將機(jī)器遠(yuǎn)程鎖死，讓機(jī)器不能工作。
如果客戶(hù)還不能還款，中聯(lián)重科可以將產(chǎn)品回購(gòu)，通過(guò)再制造等手段繼續(xù)銷(xiāo)售或租賃，這也在一定程度上對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了規(guī)避。
中聯(lián)重科方面回應(yīng)稱(chēng)，1400億元的授信額度是公司實(shí)力和信用的體現(xiàn)，跟實(shí)際的融資是兩個(gè)概念。但由于工程機(jī)械行業(yè)“低首付”甚至“零首付”等促銷(xiāo)手段，以及高企的應(yīng)收賬款，使得人們難以打消心中的疑慮。
工程機(jī)械行業(yè)是否真的存在融資泡沫？中聯(lián)重科申請(qǐng)1400億元的授信額度，又欲何為？
暗戰(zhàn)混凝土機(jī)械
據(jù)了解，2012年第一季度，中聯(lián)重科的在手現(xiàn)金為177億元，總資產(chǎn)為776億元。那么，中聯(lián)重科擬申請(qǐng)的1400億元授信額度是否過(guò)高？
“1400億元不算太高，雖然比去年的1000億元有40%的增長(zhǎng)，但中聯(lián)重科收入增長(zhǎng)的幅度也很大?！彼迥救A研究中心總監(jiān)周彥武在接受采訪(fǎng)時(shí)說(shuō)。
工程機(jī)械專(zhuān)家、正略鈞策管理咨詢(xún)合伙人劉志鵬在接受采訪(fǎng)時(shí)也表示，中聯(lián)重科向銀行申請(qǐng)1400億元的授信額度屬于正常行為?！爸饕菫榱俗龊觅Y金方面的防范，為并購(gòu)或融資租賃作準(zhǔn)備。”
事實(shí)上，工程機(jī)械行業(yè)的其他企業(yè)，也采取了和中聯(lián)重科類(lèi)似的做法。據(jù)了解，2012年3月，三一重工也曾發(fā)布公告，擬向銀行申請(qǐng)1368億元的授信額度。而2011年三一重工申請(qǐng)的授信額度為848億元。此外，徐工、柳工也擬向銀行申請(qǐng)500億元和960億元的授信額度。
為何工程機(jī)械企業(yè)會(huì)如此“胃口大開(kāi)”？
周彥武說(shuō)，現(xiàn)在整個(gè)工程機(jī)械領(lǐng)域，除了混凝土機(jī)械，起重機(jī)、推土機(jī)和挖掘機(jī)等跌幅都非常大?，F(xiàn)在大家都希望用混凝土機(jī)械彌補(bǔ)其他業(yè)務(wù)的下滑，因此這一領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)非常慘烈。
上述競(jìng)爭(zhēng)也表現(xiàn)在對(duì)海外公司的并購(gòu)上。2008年前后，中聯(lián)重科和三一重工在競(jìng)購(gòu)意大利混凝土機(jī)械公司CIFA的過(guò)程中展開(kāi)了激烈競(jìng)爭(zhēng)，最后中聯(lián)重科如愿以?xún)?。?jìng)購(gòu)失敗的三一重工則在2012年初宣布并購(gòu)歐洲另一家領(lǐng)先的混凝土機(jī)械公司德國(guó)的普茨邁斯特。同樣是在2012年，徐工集團(tuán)也并購(gòu)了歐洲的工程機(jī)械公司施維英。
“此番中聯(lián)重科向銀行申請(qǐng)1400億元的授信額度，是希望在整個(gè)工程機(jī)械行業(yè)下滑的時(shí)候，抓住機(jī)會(huì)，以壓倒性的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先對(duì)手?！敝軓┪湔f(shuō)。他表示，三一重工在技術(shù)和市場(chǎng)方面更具優(yōu)勢(shì)，而中聯(lián)重科由于在A股和H股上市，資金更充沛，因此希望通過(guò)這種運(yùn)作方式，進(jìn)一步擴(kuò)大自己的市場(chǎng)份額。
是否存在泡沫
雖然中聯(lián)重科、三一重工等都希望在逆市時(shí)期戰(zhàn)勝對(duì)手，但他們面對(duì)的共同現(xiàn)狀卻是：房地產(chǎn)調(diào)控政策密集出臺(tái)所導(dǎo)致的工程機(jī)械企業(yè)下游客戶(hù)需求的減弱。
在這一形勢(shì)之下，工程機(jī)械公司若想繼續(xù)保持營(yíng)收和利潤(rùn)的快速增長(zhǎng)，不得不延續(xù)以往激進(jìn)的銷(xiāo)售策略，通過(guò)犧牲現(xiàn)金流來(lái)拓展市場(chǎng)。
據(jù)了解，工程機(jī)械產(chǎn)品的銷(xiāo)售方式主要為融資租賃和銀行按揭，客戶(hù)在支付20%~30%的首付款后可提取設(shè)備，然后按期還款。但隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的日益激烈，工程機(jī)械企業(yè)將首付款不斷降低，采取“低首付”，甚至“零首付”的方式來(lái)銷(xiāo)售自己的產(chǎn)品。
對(duì)此，安邦咨詢(xún)分析人士在接受采訪(fǎng)時(shí)表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速是工程機(jī)械行業(yè)不得不面臨的大前提，這意味著銷(xiāo)售增長(zhǎng)的速度將會(huì)降低?！叭羲麄?nèi)匀话凑崭咚僭鲩L(zhǎng)式的生產(chǎn)計(jì)劃去做，產(chǎn)能過(guò)剩，庫(kù)存高企，一旦需求跟不上，或出現(xiàn)批量違約，泡沫就該破滅了?！边@位分析人士還指出，通過(guò)金融杠桿擴(kuò)大業(yè)績(jī)的做法，在經(jīng)濟(jì)減速時(shí)是很危險(xiǎn)的舉動(dòng)。
對(duì)此，劉志鵬持不同的看法。他告訴記者，工程機(jī)械行業(yè)的發(fā)展遠(yuǎn)未到達(dá)頂點(diǎn)，目前東亞、南美、非洲等地區(qū)市場(chǎng)容量依然很大。而在國(guó)內(nèi)，中小城市建設(shè)、保障房建設(shè)、農(nóng)村和鄉(xiāng)鎮(zhèn)建設(shè)等，也都需要混凝土泵車(chē)等工程機(jī)械設(shè)備?！叭绻f(shuō)現(xiàn)在存在泡沫以及資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)是不合適的?！?
周彥武則認(rèn)為更多可能和未來(lái)的形勢(shì)有關(guān)?！叭绻康禺a(chǎn)調(diào)控政策有所松動(dòng)，工程機(jī)械需求又上去了，那么這些泡沫一下子就被消化了?！?
中聯(lián)重科的底牌
雖然對(duì)于工程機(jī)械總體市場(chǎng)前景的判斷仍莫衷一是，但從短期來(lái)看，現(xiàn)金流的問(wèn)題的確值得中聯(lián)重科警惕。
據(jù)中聯(lián)重科年報(bào)，2011年公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入約463億元，較2010年的321億元增長(zhǎng)44%，與此同時(shí)，應(yīng)收賬款也由2010年的69億元增長(zhǎng)到116億元，漲幅達(dá)68%，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例也提高到25.17%。
有分析人士指出，中聯(lián)重科采取低首付的融資租賃模式迅速擴(kuò)大了市場(chǎng)，提高了營(yíng)業(yè)收入，但同時(shí)也加劇了公司現(xiàn)金流的緊張。H股的下跌，也說(shuō)明一些投資者對(duì)于上述模式信心不足。
但也有觀點(diǎn)認(rèn)為，對(duì)中聯(lián)重科不必過(guò)分擔(dān)憂(yōu)。
周彥武告訴記者，除了1400億元的授信外，作為在A股和H股上市的公司，中聯(lián)重科還可以通過(guò)增發(fā)股票等多種方式，來(lái)彌補(bǔ)現(xiàn)金流的不足。
“中聯(lián)重科很清楚自己的資金鏈在什么時(shí)候會(huì)比較緊張，因此會(huì)提前進(jìn)行資本運(yùn)作，補(bǔ)足運(yùn)營(yíng)資金。”
另?yè)?jù)記者了解，工程機(jī)械的特殊屬性，以及中聯(lián)重科的一些防范措施，也使其不易出現(xiàn)類(lèi)似其他行業(yè)的“企業(yè)主蒸發(fā)、資金鏈斷裂”的風(fēng)險(xiǎn)。
以工程機(jī)械領(lǐng)域利潤(rùn)很高的混凝土泵車(chē)為例，劉志鵬告訴記者，在通過(guò)融資租賃方式銷(xiāo)售給客戶(hù)后，泵車(chē)物權(quán)仍然屬于中聯(lián)重科。此外，中聯(lián)重科還采取了一系列的手段來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。例如，售前進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)和資信的控制，還款階段進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，一旦出現(xiàn)不能按時(shí)還款的情況，就通過(guò)技術(shù)手段將機(jī)器遠(yuǎn)程鎖死，讓機(jī)器不能工作。
如果客戶(hù)還不能還款，中聯(lián)重科可以將產(chǎn)品回購(gòu)，通過(guò)再制造等手段繼續(xù)銷(xiāo)售或租賃，這也在一定程度上對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了規(guī)避。
