國(guó)產(chǎn)在2Q12調(diào)漲臺(tái)灣混凝土價(jià)格下，產(chǎn)品毛利回升，IBTSIC預(yù)估本業(yè)由虧轉(zhuǎn)盈。2012年國(guó)產(chǎn)中國(guó)水泥事業(yè)群，受價(jià)格大幅下滑影響，2H12 展望仍不佳。
IBTSIC預(yù)估2012年?duì)I收89.65億元，YoY+2.2%，毛利率6.28%，稅前凈利6.67億元，稅后EPS 0.4元，以2006~2011股價(jià)凈值比區(qū)間0.55~1.6X， 雖然今年?duì)I運(yùn)展望跟IBTSIC預(yù)估并無太大差異，但目前股價(jià)己在偏下緣位置，故投資建議由觀望調(diào)整為區(qū)間操作。
營(yíng)運(yùn)分析
公司簡(jiǎn)介：
國(guó)產(chǎn)主要產(chǎn)品為預(yù)拌混凝土，于臺(tái)灣擁有22座混凝土廠，年產(chǎn)能800萬立方米， 每小時(shí)生產(chǎn)能力達(dá)5,130立方米， 為臺(tái)灣地區(qū)預(yù)拌混凝土之領(lǐng)先企業(yè)之一；于中國(guó)混凝土事業(yè)年產(chǎn)能360萬立方米，其中蘇州產(chǎn)能70萬立方米，每小時(shí)總產(chǎn)能可達(dá)1,440立方米，整體規(guī)模居蘇州同業(yè)之冠， 未來在吳江和昆山新增二套設(shè)備，產(chǎn)能擴(kuò)充至440萬立方米；國(guó)產(chǎn)在中國(guó)水泥市場(chǎng)將鎖定區(qū)域利基市場(chǎng)，以福建、湖南為核心，于福建地區(qū)擁有年水泥生產(chǎn)能力200萬噸；湖南水泥廠4Q11開始試產(chǎn)，年產(chǎn)能300萬噸，中國(guó)水泥年產(chǎn)能擴(kuò)增至500萬噸。另外轉(zhuǎn)投資防火建材-惠普及復(fù)興航空，為國(guó)產(chǎn)提供穩(wěn)健獲利。
2Q12在調(diào)漲臺(tái)灣混凝土價(jià)格下，產(chǎn)品毛利回升，IBTSIC預(yù)估本業(yè)由虧轉(zhuǎn)盈
國(guó)產(chǎn)臺(tái)灣混凝土銷量為1Q12為116萬立方米，較去年同期1Q11的125萬立方米，明顯下滑，主要受景氣及氣候影響；IBTSIC預(yù)估2012年為500萬立方米，較2011年微幅下滑，2012年臺(tái)灣混凝土事業(yè)群，在價(jià)格調(diào)漲下， 毛利率回升至6.15%，今年可望達(dá)到損益兩平。
中國(guó)水泥事業(yè)群，受價(jià)格大幅下滑影響，2H12展望仍不佳
在水泥價(jià)格方面，今年以來，華東地區(qū)水泥價(jià)格跌幅超過二成，福建PO 42.5散裝水泥價(jià)格，由年初每噸450元人民幣，價(jià)格跌至每噸385元人民幣。解決中國(guó)水泥產(chǎn)業(yè)供過于求產(chǎn)能，過去在長(zhǎng)江下游供給過剩時(shí)，通常會(huì)造成輸往長(zhǎng)江中游地區(qū)產(chǎn)能增加，造成福建等地區(qū)水泥報(bào)價(jià)下跌。
1Q12中國(guó)福建地區(qū)水泥報(bào)價(jià)大幅回落，造成國(guó)產(chǎn)福建水泥虧損6,000萬臺(tái)幣，1Q12湖南水泥仍在試生產(chǎn)階段，開辨費(fèi)1,500萬臺(tái)幣，1Q12中國(guó)水泥事業(yè)群合計(jì)虧損7,500萬元，IBTSIC預(yù)估2Q12仍持續(xù)虧損2,500萬臺(tái)幣，1H12國(guó)產(chǎn)在中國(guó)水泥事業(yè)群共虧損1億臺(tái)幣，2012年國(guó)產(chǎn)在中國(guó)水泥事業(yè)群，IBTSIC預(yù)估虧損2,300萬臺(tái)幣。
國(guó)產(chǎn)中國(guó)混凝土事業(yè)群，受惠中國(guó)中央推出新振興方案，2H12展望優(yōu)于1H12
國(guó)產(chǎn)在中國(guó)蘇州混凝土廠共六廠，年產(chǎn)能70 萬立方米，1Q12 因華東及華南地區(qū)水泥價(jià)格大幅下滑，預(yù)拌混凝土價(jià)格走跌，1Q12 虧損約6,254 萬元臺(tái)幣，04-05/2012 獲利分別為500 萬及400 萬人民幣，2Q12 預(yù)估虧轉(zhuǎn)盈5,500 萬臺(tái)幣，2H12 中國(guó)面臨下修經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)，中央新一輪振興方案，將帶動(dòng)去年停滯的基建工程，2012 年中國(guó)混凝土事業(yè)群，IBTSIC 預(yù)估可獲利1.5 億臺(tái)幣，較2011 年獲利1.9 億臺(tái)幣呈現(xiàn)衰退。
國(guó)產(chǎn)轉(zhuǎn)投資事業(yè)群，復(fù)航2Q12由虧轉(zhuǎn)盈
轉(zhuǎn)投資方面，復(fù)興航空2Q12 將轉(zhuǎn)虧為盈，預(yù)估貢獻(xiàn)國(guó)產(chǎn)獲利0.62 億元， 隨著國(guó)際原油下滑，毛利率回升，2H12 業(yè)績(jī)可望倒吃甘蔗，IBTSIC 預(yù)估2012 年復(fù)興航空，可貢獻(xiàn)國(guó)產(chǎn)獲利1.78 億臺(tái)幣；防火建材－惠普， 正擴(kuò)建第三條生產(chǎn)線，預(yù)估4Q12 底轉(zhuǎn)上柜，在其它轉(zhuǎn)投資方面，投資臺(tái)泥及中保等高配息股，國(guó)產(chǎn)3Q12 股利約可貢獻(xiàn)7,000 萬元。
2012 年?duì)I收及獲利預(yù)估
國(guó)產(chǎn)傳統(tǒng)淡季落在第一季，原因在于過年期間工作天數(shù)減少，再加上年前停工影響進(jìn)貨，年后開工較預(yù)期慢，1Q12 營(yíng)收為20.29 億元， YoY-6.8%，1Q12 合并營(yíng)收為55.19 億元，YoY-5.59%，1Q12 營(yíng)收表現(xiàn)不佳的原因，在于國(guó)內(nèi)開工速度緩慢，臺(tái)灣各水泥廠，低價(jià)搶標(biāo)公共工程， 以水泥補(bǔ)混凝土虧損，造成國(guó)產(chǎn)1Q12 營(yíng)運(yùn)動(dòng)能較去年衰退。2Q12 在混凝土價(jià)格上調(diào)及同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨緩，量?jī)r(jià)回穩(wěn)下，臺(tái)灣混凝土本業(yè)可望由虧轉(zhuǎn)盈。
國(guó)產(chǎn)2011年?duì)I收87.73億元，YoY-3.2%，毛利率4.96%，稅前凈利8.43億元，稅后EPS 0.52元；IBTSIC預(yù)估2012年?duì)I收89.15億元，YoY+1.62%， 毛利率6.15%，稅前凈利6.66億元，稅后EPS 0.4元，以2006~2011股價(jià)凈值比區(qū)間0.55~1.6X，雖然今年?duì)I運(yùn)展望跟IBTSIC預(yù)估并無太大差異，但目前股價(jià)己在偏下緣位置，故投資建議由觀望調(diào)整為區(qū)間操作。
股利政策
國(guó)產(chǎn)2011年每股稅后盈余0.52元為基礎(chǔ)，現(xiàn)金股利發(fā)放0.2元，現(xiàn)金股利殖利率粗估為1.64%，股利發(fā)放率為38.46%，股利政策與去年水平大幅下降。
未來成長(zhǎng)動(dòng)能：
IBTSIC對(duì)國(guó)產(chǎn)未來營(yíng)運(yùn)動(dòng)能，分下列幾點(diǎn)觀察：1).中國(guó)混凝土事業(yè)群轉(zhuǎn)，2Q12將由虧轉(zhuǎn)盈，2012年預(yù)估獲利1.82億元，每股貢獻(xiàn)0.12元；2).轉(zhuǎn)投資復(fù)興航空1Q12獲利較去年同期衰退，考慮油價(jià)大幅下滑，2H12營(yíng)運(yùn)動(dòng)能轉(zhuǎn)佳；3).未來兩年國(guó)產(chǎn)將活化土地資產(chǎn)，尤其臺(tái)北南港廠占地9,593坪，潛在獲利可觀。
IBTSIC預(yù)估2012年?duì)I收89.65億元，YoY+2.2%，毛利率6.28%，稅前凈利6.67億元，稅后EPS 0.4元，以2006~2011股價(jià)凈值比區(qū)間0.55~1.6X， 雖然今年?duì)I運(yùn)展望跟IBTSIC預(yù)估并無太大差異，但目前股價(jià)己在偏下緣位置，故投資建議由觀望調(diào)整為區(qū)間操作。
營(yíng)運(yùn)分析
公司簡(jiǎn)介：
國(guó)產(chǎn)主要產(chǎn)品為預(yù)拌混凝土，于臺(tái)灣擁有22座混凝土廠，年產(chǎn)能800萬立方米， 每小時(shí)生產(chǎn)能力達(dá)5,130立方米， 為臺(tái)灣地區(qū)預(yù)拌混凝土之領(lǐng)先企業(yè)之一；于中國(guó)混凝土事業(yè)年產(chǎn)能360萬立方米，其中蘇州產(chǎn)能70萬立方米，每小時(shí)總產(chǎn)能可達(dá)1,440立方米，整體規(guī)模居蘇州同業(yè)之冠， 未來在吳江和昆山新增二套設(shè)備，產(chǎn)能擴(kuò)充至440萬立方米；國(guó)產(chǎn)在中國(guó)水泥市場(chǎng)將鎖定區(qū)域利基市場(chǎng)，以福建、湖南為核心，于福建地區(qū)擁有年水泥生產(chǎn)能力200萬噸；湖南水泥廠4Q11開始試產(chǎn)，年產(chǎn)能300萬噸，中國(guó)水泥年產(chǎn)能擴(kuò)增至500萬噸。另外轉(zhuǎn)投資防火建材-惠普及復(fù)興航空，為國(guó)產(chǎn)提供穩(wěn)健獲利。
2Q12在調(diào)漲臺(tái)灣混凝土價(jià)格下，產(chǎn)品毛利回升，IBTSIC預(yù)估本業(yè)由虧轉(zhuǎn)盈
國(guó)產(chǎn)臺(tái)灣混凝土銷量為1Q12為116萬立方米，較去年同期1Q11的125萬立方米，明顯下滑，主要受景氣及氣候影響；IBTSIC預(yù)估2012年為500萬立方米，較2011年微幅下滑，2012年臺(tái)灣混凝土事業(yè)群，在價(jià)格調(diào)漲下， 毛利率回升至6.15%，今年可望達(dá)到損益兩平。
中國(guó)水泥事業(yè)群，受價(jià)格大幅下滑影響，2H12展望仍不佳
在水泥價(jià)格方面，今年以來，華東地區(qū)水泥價(jià)格跌幅超過二成，福建PO 42.5散裝水泥價(jià)格，由年初每噸450元人民幣，價(jià)格跌至每噸385元人民幣。解決中國(guó)水泥產(chǎn)業(yè)供過于求產(chǎn)能，過去在長(zhǎng)江下游供給過剩時(shí)，通常會(huì)造成輸往長(zhǎng)江中游地區(qū)產(chǎn)能增加，造成福建等地區(qū)水泥報(bào)價(jià)下跌。
1Q12中國(guó)福建地區(qū)水泥報(bào)價(jià)大幅回落，造成國(guó)產(chǎn)福建水泥虧損6,000萬臺(tái)幣，1Q12湖南水泥仍在試生產(chǎn)階段，開辨費(fèi)1,500萬臺(tái)幣，1Q12中國(guó)水泥事業(yè)群合計(jì)虧損7,500萬元，IBTSIC預(yù)估2Q12仍持續(xù)虧損2,500萬臺(tái)幣，1H12國(guó)產(chǎn)在中國(guó)水泥事業(yè)群共虧損1億臺(tái)幣，2012年國(guó)產(chǎn)在中國(guó)水泥事業(yè)群，IBTSIC預(yù)估虧損2,300萬臺(tái)幣。
國(guó)產(chǎn)中國(guó)混凝土事業(yè)群，受惠中國(guó)中央推出新振興方案，2H12展望優(yōu)于1H12
國(guó)產(chǎn)在中國(guó)蘇州混凝土廠共六廠，年產(chǎn)能70 萬立方米，1Q12 因華東及華南地區(qū)水泥價(jià)格大幅下滑，預(yù)拌混凝土價(jià)格走跌，1Q12 虧損約6,254 萬元臺(tái)幣，04-05/2012 獲利分別為500 萬及400 萬人民幣，2Q12 預(yù)估虧轉(zhuǎn)盈5,500 萬臺(tái)幣，2H12 中國(guó)面臨下修經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)，中央新一輪振興方案，將帶動(dòng)去年停滯的基建工程，2012 年中國(guó)混凝土事業(yè)群，IBTSIC 預(yù)估可獲利1.5 億臺(tái)幣，較2011 年獲利1.9 億臺(tái)幣呈現(xiàn)衰退。
國(guó)產(chǎn)轉(zhuǎn)投資事業(yè)群，復(fù)航2Q12由虧轉(zhuǎn)盈
轉(zhuǎn)投資方面，復(fù)興航空2Q12 將轉(zhuǎn)虧為盈，預(yù)估貢獻(xiàn)國(guó)產(chǎn)獲利0.62 億元， 隨著國(guó)際原油下滑，毛利率回升，2H12 業(yè)績(jī)可望倒吃甘蔗，IBTSIC 預(yù)估2012 年復(fù)興航空，可貢獻(xiàn)國(guó)產(chǎn)獲利1.78 億臺(tái)幣；防火建材－惠普， 正擴(kuò)建第三條生產(chǎn)線，預(yù)估4Q12 底轉(zhuǎn)上柜，在其它轉(zhuǎn)投資方面，投資臺(tái)泥及中保等高配息股，國(guó)產(chǎn)3Q12 股利約可貢獻(xiàn)7,000 萬元。
2012 年?duì)I收及獲利預(yù)估
國(guó)產(chǎn)傳統(tǒng)淡季落在第一季，原因在于過年期間工作天數(shù)減少，再加上年前停工影響進(jìn)貨，年后開工較預(yù)期慢，1Q12 營(yíng)收為20.29 億元， YoY-6.8%，1Q12 合并營(yíng)收為55.19 億元，YoY-5.59%，1Q12 營(yíng)收表現(xiàn)不佳的原因，在于國(guó)內(nèi)開工速度緩慢，臺(tái)灣各水泥廠，低價(jià)搶標(biāo)公共工程， 以水泥補(bǔ)混凝土虧損，造成國(guó)產(chǎn)1Q12 營(yíng)運(yùn)動(dòng)能較去年衰退。2Q12 在混凝土價(jià)格上調(diào)及同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨緩，量?jī)r(jià)回穩(wěn)下，臺(tái)灣混凝土本業(yè)可望由虧轉(zhuǎn)盈。
國(guó)產(chǎn)2011年?duì)I收87.73億元，YoY-3.2%，毛利率4.96%，稅前凈利8.43億元，稅后EPS 0.52元；IBTSIC預(yù)估2012年?duì)I收89.15億元，YoY+1.62%， 毛利率6.15%，稅前凈利6.66億元，稅后EPS 0.4元，以2006~2011股價(jià)凈值比區(qū)間0.55~1.6X，雖然今年?duì)I運(yùn)展望跟IBTSIC預(yù)估并無太大差異，但目前股價(jià)己在偏下緣位置，故投資建議由觀望調(diào)整為區(qū)間操作。
股利政策
國(guó)產(chǎn)2011年每股稅后盈余0.52元為基礎(chǔ)，現(xiàn)金股利發(fā)放0.2元，現(xiàn)金股利殖利率粗估為1.64%，股利發(fā)放率為38.46%，股利政策與去年水平大幅下降。
未來成長(zhǎng)動(dòng)能：
IBTSIC對(duì)國(guó)產(chǎn)未來營(yíng)運(yùn)動(dòng)能，分下列幾點(diǎn)觀察：1).中國(guó)混凝土事業(yè)群轉(zhuǎn)，2Q12將由虧轉(zhuǎn)盈，2012年預(yù)估獲利1.82億元，每股貢獻(xiàn)0.12元；2).轉(zhuǎn)投資復(fù)興航空1Q12獲利較去年同期衰退，考慮油價(jià)大幅下滑，2H12營(yíng)運(yùn)動(dòng)能轉(zhuǎn)佳；3).未來兩年國(guó)產(chǎn)將活化土地資產(chǎn)，尤其臺(tái)北南港廠占地9,593坪，潛在獲利可觀。
