業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng) 冀東水泥于2012年4月25日公布1季報(bào)，1季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19億元，比去年同期減少14%；歸屬母公司凈利潤(rùn)為虧損2.4億元。以期末股本為基數(shù)計(jì)算的EPS 為 -0.18元。
經(jīng)營(yíng)分析 1季度淡季特征明顯： 1季度屬于正常淡季，預(yù)計(jì)公司銷售1000萬(wàn)噸左右(統(tǒng)計(jì)口徑)，同比基本持平。但價(jià)格同比有較大下滑，導(dǎo)致1季度綜合毛利率為19.5%，同比下降約8個(gè)百分點(diǎn)，投資收益也下降了2千萬(wàn)左右。
產(chǎn)能釋放，三費(fèi)增長(zhǎng)：期間費(fèi)用為6.9億，同比增長(zhǎng)1.5億，費(fèi)用率同比上升12個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是去年年尾有較多產(chǎn)能投放，財(cái)務(wù)費(fèi)用和管理費(fèi)用上升。
部分區(qū)域的景氣度已出現(xiàn)階段性回升的跡象： 3月份全國(guó)水泥產(chǎn)量增速略有回升，4月份以來，西部基建復(fù)工態(tài)勢(shì)初現(xiàn)，部分企業(yè)發(fā)貨量出現(xiàn)了明顯回升。部分區(qū)域開始從競(jìng)爭(zhēng)向協(xié)同轉(zhuǎn)變，河北大規(guī)模停窯第一次執(zhí)行得較為徹底，從年初以來河北價(jià)格上漲了50元/噸；陜西區(qū)域在協(xié)同的作用下，水泥價(jià)格上漲75元/噸。
產(chǎn)能仍有增量：公司2011年共有8條生產(chǎn)線投產(chǎn)或試生產(chǎn)，其中大部分均在下半年投放，將在2012年貢獻(xiàn)全部產(chǎn)能。目前公司仍有2條生產(chǎn)線在建。按照公司規(guī)劃，2012年預(yù)計(jì)銷售8400萬(wàn)噸水泥熟料，同比增長(zhǎng)17%。
投資建議 我們?nèi)詧?jiān)持2月份的邏輯：逐步布局低毛利區(qū)域，尋找“從零協(xié)同向有協(xié)同轉(zhuǎn)變”的區(qū)域。
根據(jù)1季度的鐵路投資數(shù)據(jù)，如果今年的鐵路投資計(jì)劃得以實(shí)施的話，則在后續(xù)幾個(gè)季度提供明顯的季度增量，西部的低毛利區(qū)域?qū)⑹芤孑^大。
公司是今年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較為確定的大水泥公司，預(yù)計(jì)公司未來3年歸屬于母公司的凈利潤(rùn)分別為20.6、28.3、33.3億元，EPS 分別為1.53、2.10、2.47元/股，對(duì)應(yīng)PE 分別為13、9、8倍。
經(jīng)營(yíng)分析 1季度淡季特征明顯： 1季度屬于正常淡季，預(yù)計(jì)公司銷售1000萬(wàn)噸左右(統(tǒng)計(jì)口徑)，同比基本持平。但價(jià)格同比有較大下滑，導(dǎo)致1季度綜合毛利率為19.5%，同比下降約8個(gè)百分點(diǎn)，投資收益也下降了2千萬(wàn)左右。
產(chǎn)能釋放，三費(fèi)增長(zhǎng)：期間費(fèi)用為6.9億，同比增長(zhǎng)1.5億，費(fèi)用率同比上升12個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是去年年尾有較多產(chǎn)能投放，財(cái)務(wù)費(fèi)用和管理費(fèi)用上升。
部分區(qū)域的景氣度已出現(xiàn)階段性回升的跡象： 3月份全國(guó)水泥產(chǎn)量增速略有回升，4月份以來，西部基建復(fù)工態(tài)勢(shì)初現(xiàn)，部分企業(yè)發(fā)貨量出現(xiàn)了明顯回升。部分區(qū)域開始從競(jìng)爭(zhēng)向協(xié)同轉(zhuǎn)變，河北大規(guī)模停窯第一次執(zhí)行得較為徹底，從年初以來河北價(jià)格上漲了50元/噸；陜西區(qū)域在協(xié)同的作用下，水泥價(jià)格上漲75元/噸。
產(chǎn)能仍有增量：公司2011年共有8條生產(chǎn)線投產(chǎn)或試生產(chǎn)，其中大部分均在下半年投放，將在2012年貢獻(xiàn)全部產(chǎn)能。目前公司仍有2條生產(chǎn)線在建。按照公司規(guī)劃，2012年預(yù)計(jì)銷售8400萬(wàn)噸水泥熟料，同比增長(zhǎng)17%。
投資建議 我們?nèi)詧?jiān)持2月份的邏輯：逐步布局低毛利區(qū)域，尋找“從零協(xié)同向有協(xié)同轉(zhuǎn)變”的區(qū)域。
根據(jù)1季度的鐵路投資數(shù)據(jù)，如果今年的鐵路投資計(jì)劃得以實(shí)施的話，則在后續(xù)幾個(gè)季度提供明顯的季度增量，西部的低毛利區(qū)域?qū)⑹芤孑^大。
公司是今年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較為確定的大水泥公司，預(yù)計(jì)公司未來3年歸屬于母公司的凈利潤(rùn)分別為20.6、28.3、33.3億元，EPS 分別為1.53、2.10、2.47元/股，對(duì)應(yīng)PE 分別為13、9、8倍。
