2011年工程機(jī)械行業(yè)需求增速約20%-25%。
2011年行業(yè)增速約20%-25%。其中,起重機(jī)、混凝土機(jī)械、路面機(jī)械、樁工機(jī)械等產(chǎn)品的市場(chǎng)需求增速顯著高于行業(yè)平均水平,可達(dá)25%-30%,龍頭企業(yè)可獲得超行業(yè)增長(zhǎng)。
公司起重機(jī)市場(chǎng)占有率過半,壓實(shí)、路面機(jī)械行業(yè)第一地位穩(wěn)固。
公司是起重機(jī)行業(yè)絕對(duì)龍頭,市場(chǎng)占有率連續(xù)五年超過50%,2010年受到產(chǎn)能約束,市場(chǎng)占有率為55.39%,隨著公司募投項(xiàng)目技改投產(chǎn),公司起重機(jī)市場(chǎng)占有率將得到進(jìn)一步提升。公司的壓實(shí)機(jī)械與路面機(jī)械也穩(wěn)據(jù)市場(chǎng)第一的位置。
集團(tuán)戰(zhàn)略為公司高增長(zhǎng)提供保證,未來三年年規(guī)劃復(fù)合增速超25%徐工集團(tuán)提出“到2012年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入超1000億元,2015年進(jìn)入全球工程機(jī)械前五強(qiáng)”的戰(zhàn)略目標(biāo)。相比2009年集團(tuán)銷售的500億,我們推算,2009-2012年年復(fù)合增率高達(dá)25.99%。
產(chǎn)品毛利率平穩(wěn)增長(zhǎng),未來提升空間仍在。
重組以來,公司的綜合毛利率穩(wěn)步提升,從2008年的19.74%、2009的20.14%提高到2010上半年的20.93%。我們認(rèn)為公司毛利率仍有提升的空間。首先,2010年增發(fā)技改后,產(chǎn)品增加值將顯著提高產(chǎn)品毛利率;其次,H股上市以后,規(guī)模效應(yīng)可以提升公司的成本控制能力;第三,公司未來發(fā)展戰(zhàn)略是“以起重機(jī)為龍頭同時(shí)做大公司混凝土機(jī)械業(yè)務(wù)”,隨著混凝土機(jī)械業(yè)務(wù)占比的增加,公司的綜合毛利率將會(huì)得到進(jìn)一步提升。
公司承諾:適當(dāng)?shù)膶?shí)際將會(huì)將集團(tuán)資產(chǎn)注入到上市公司。
公司重大資產(chǎn)重組完成后,徐工集團(tuán)、徐工有限未注入上市公司的標(biāo)的眾多。
從集團(tuán)公司持有資產(chǎn)的現(xiàn)狀來看,挖掘機(jī)公司業(yè)務(wù)趨于成熟,注入上市公司的可能性較大。挖掘機(jī)公司提出2011年挖掘機(jī)銷售翻3倍,達(dá)到1萬臺(tái),預(yù)計(jì)銷售額接近30億元,凈利潤達(dá)到4-5億元。如果預(yù)期目標(biāo)實(shí)現(xiàn),公司挖掘機(jī)市場(chǎng)占有率將會(huì)有現(xiàn)在的第十四位上升到行業(yè)前五。挖掘機(jī)資產(chǎn)的注入,對(duì)豐富徐工的產(chǎn)品體系、提高徐工的盈利能力具有重要的意義。
企業(yè)低市盈率、穩(wěn)定增長(zhǎng)率以及未來多重消息釋放的預(yù)期,給“買入”評(píng)級(jí)結(jié)合我們對(duì)行業(yè)的預(yù)測(cè)、關(guān)鍵性假設(shè)、行業(yè)發(fā)展以及公司募集項(xiàng)目資金投向等可以推算,公司2010年、11年每股收益可達(dá)2.81元、3.72元,對(duì)應(yīng)2011年2月13日52元的股票價(jià)格,市盈率分別為18.51倍和13.97倍。給予“買入”評(píng)級(jí)。
2011年行業(yè)增速約20%-25%。其中,起重機(jī)、混凝土機(jī)械、路面機(jī)械、樁工機(jī)械等產(chǎn)品的市場(chǎng)需求增速顯著高于行業(yè)平均水平,可達(dá)25%-30%,龍頭企業(yè)可獲得超行業(yè)增長(zhǎng)。
公司起重機(jī)市場(chǎng)占有率過半,壓實(shí)、路面機(jī)械行業(yè)第一地位穩(wěn)固。
公司是起重機(jī)行業(yè)絕對(duì)龍頭,市場(chǎng)占有率連續(xù)五年超過50%,2010年受到產(chǎn)能約束,市場(chǎng)占有率為55.39%,隨著公司募投項(xiàng)目技改投產(chǎn),公司起重機(jī)市場(chǎng)占有率將得到進(jìn)一步提升。公司的壓實(shí)機(jī)械與路面機(jī)械也穩(wěn)據(jù)市場(chǎng)第一的位置。
集團(tuán)戰(zhàn)略為公司高增長(zhǎng)提供保證,未來三年年規(guī)劃復(fù)合增速超25%徐工集團(tuán)提出“到2012年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入超1000億元,2015年進(jìn)入全球工程機(jī)械前五強(qiáng)”的戰(zhàn)略目標(biāo)。相比2009年集團(tuán)銷售的500億,我們推算,2009-2012年年復(fù)合增率高達(dá)25.99%。
產(chǎn)品毛利率平穩(wěn)增長(zhǎng),未來提升空間仍在。
重組以來,公司的綜合毛利率穩(wěn)步提升,從2008年的19.74%、2009的20.14%提高到2010上半年的20.93%。我們認(rèn)為公司毛利率仍有提升的空間。首先,2010年增發(fā)技改后,產(chǎn)品增加值將顯著提高產(chǎn)品毛利率;其次,H股上市以后,規(guī)模效應(yīng)可以提升公司的成本控制能力;第三,公司未來發(fā)展戰(zhàn)略是“以起重機(jī)為龍頭同時(shí)做大公司混凝土機(jī)械業(yè)務(wù)”,隨著混凝土機(jī)械業(yè)務(wù)占比的增加,公司的綜合毛利率將會(huì)得到進(jìn)一步提升。
公司承諾:適當(dāng)?shù)膶?shí)際將會(huì)將集團(tuán)資產(chǎn)注入到上市公司。
公司重大資產(chǎn)重組完成后,徐工集團(tuán)、徐工有限未注入上市公司的標(biāo)的眾多。
從集團(tuán)公司持有資產(chǎn)的現(xiàn)狀來看,挖掘機(jī)公司業(yè)務(wù)趨于成熟,注入上市公司的可能性較大。挖掘機(jī)公司提出2011年挖掘機(jī)銷售翻3倍,達(dá)到1萬臺(tái),預(yù)計(jì)銷售額接近30億元,凈利潤達(dá)到4-5億元。如果預(yù)期目標(biāo)實(shí)現(xiàn),公司挖掘機(jī)市場(chǎng)占有率將會(huì)有現(xiàn)在的第十四位上升到行業(yè)前五。挖掘機(jī)資產(chǎn)的注入,對(duì)豐富徐工的產(chǎn)品體系、提高徐工的盈利能力具有重要的意義。
企業(yè)低市盈率、穩(wěn)定增長(zhǎng)率以及未來多重消息釋放的預(yù)期,給“買入”評(píng)級(jí)結(jié)合我們對(duì)行業(yè)的預(yù)測(cè)、關(guān)鍵性假設(shè)、行業(yè)發(fā)展以及公司募集項(xiàng)目資金投向等可以推算,公司2010年、11年每股收益可達(dá)2.81元、3.72元,對(duì)應(yīng)2011年2月13日52元的股票價(jià)格,市盈率分別為18.51倍和13.97倍。給予“買入”評(píng)級(jí)。
