粵東龍頭企業(yè)。
公司目前擁有三大生產(chǎn)基地:梅州本部基地、惠州龍門基地和福建龍巖基地,分別位于粵東、珠三角以及閩西地區(qū)。福建龍巖二線今年底建成投產(chǎn)后公司總產(chǎn)能將達(dá)1260 萬(wàn)噸。公司在粵東擁有40%以上的市場(chǎng)份額,有較強(qiáng)控制力。2010 年增量來自去年8月投產(chǎn)的福建一線滿產(chǎn),2011 年增量來自年底投產(chǎn)的福建二線。
粵東市場(chǎng)景氣度較高且得以維持。
公司去年共銷售水泥954.27 萬(wàn)噸,粵東、龍門、福建三大基地分別銷售497 萬(wàn)噸、397 萬(wàn)噸和60 萬(wàn)噸。其中,本部的梅州基地供應(yīng)的粵東市場(chǎng)景氣度較高,銷售均價(jià)達(dá)到276 元/噸(不含稅),噸水泥毛利高達(dá)98 元/噸。我們認(rèn)為2010 年粵東水泥市場(chǎng)的高景氣度仍然可以維持。主要基于一是需求上該地農(nóng)村市場(chǎng)占比高,且在建工程項(xiàng)目多。二是區(qū)內(nèi)沒有新建產(chǎn)能,三是落后產(chǎn)能高達(dá)2000 萬(wàn)噸,淘汰空間大。此外與海螺、臺(tái)泥、中材銷售半徑不重疊,不構(gòu)成直接競(jìng)爭(zhēng)。公司本來規(guī)劃在本部梅州基地繼續(xù)新建兩條5000t/d 的生產(chǎn)線,但因?yàn)檎呦拗菩戮€建設(shè),暫時(shí)擱淺,公司計(jì)劃將福建的新增產(chǎn)能供應(yīng)粵東市場(chǎng)。
價(jià)格提升有望帶來噸毛利進(jìn)一步提升。
公司計(jì)劃今年稅前共壓縮全成本5000 萬(wàn),以銷售1000 萬(wàn)噸水泥計(jì)算,大約降低噸稅前成本5 塊錢。我們認(rèn)為公司在成本計(jì)算方面對(duì)煤價(jià)變動(dòng)考慮不足。公司去年煤炭進(jìn)貨價(jià)格在581 元/噸(不含稅),我們判斷今年噸煤價(jià)格漲幅在10%,以噸水泥耗煤0.12噸計(jì)算,約增加稅前成本7000 萬(wàn)。噸水泥成本上升約2 元。但區(qū)域高景氣度是企業(yè)有能力通過提價(jià)將煤炭成本上漲的壓力轉(zhuǎn)移。我們判斷全年均價(jià)提高約10 元。噸毛利提高8 元。
發(fā)行可轉(zhuǎn)債進(jìn)軍混凝土行業(yè)。
公司擬公開發(fā)行不超過人民幣7 億元可轉(zhuǎn)換公司債投向12 個(gè)混凝土攪拌站項(xiàng)目,我們認(rèn)同公司的發(fā)展戰(zhàn)略。大力發(fā)展混凝土產(chǎn)業(yè),可打造公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)并進(jìn)一步拓寬水泥銷售渠道,增加水泥市場(chǎng)份額,穩(wěn)定水泥銷售價(jià)格,提高水泥市場(chǎng)占有率。混凝土項(xiàng)目直接受下游房地產(chǎn)、基建工程項(xiàng)目影響,盈利能力受產(chǎn)能利用率波動(dòng)影響很大。公司在項(xiàng)目可行性報(bào)告中計(jì)算得出該項(xiàng)目在無(wú)財(cái)務(wù)杠桿情況下高達(dá)17.56%的內(nèi)部投資回報(bào)率是基于產(chǎn)能利用率在30%的假定條件下的。在產(chǎn)能利用率較高的時(shí)候可以獲得超額收益。
盈利預(yù)測(cè)。
我們假定公司2010 年噸水泥價(jià)格上升10 元,成本上升2 元,噸毛利提升8 元,全年銷售1050 萬(wàn)噸,2011 年銷售1200 萬(wàn)噸,2010-2011 年收入分別為29.54 億元,33.75 億元,同比增長(zhǎng)分別達(dá)到13.9%,14.2%。毛利率分別為28.57%和29.52%。對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)分別為3 億元和3.79 億元,增速為39.17%和26.57%。2010-2011 年EPS為0.75 元和0.95 元。
估值與投資建議。
公司今日收盤價(jià)14.84 元,對(duì)應(yīng)2010 年動(dòng)態(tài)市盈率在20 倍,高于同類大型水泥集團(tuán)公司,如海螺、冀東等。
但我們認(rèn)為公司所處市場(chǎng)區(qū)域景氣度較高且能維持,對(duì)口農(nóng)村市場(chǎng)業(yè)務(wù)比重較大,是建材下鄉(xiāng)政策的主要受益公司。且可轉(zhuǎn)債如果順利發(fā)行進(jìn)入混凝土行業(yè)對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展形成利好。因此雖然目前估值不低,但仍存在超預(yù)期因素。給予“增持”評(píng)級(jí)。建議投資者密切關(guān)注可轉(zhuǎn)債審批進(jìn)程。
公司目前擁有三大生產(chǎn)基地:梅州本部基地、惠州龍門基地和福建龍巖基地,分別位于粵東、珠三角以及閩西地區(qū)。福建龍巖二線今年底建成投產(chǎn)后公司總產(chǎn)能將達(dá)1260 萬(wàn)噸。公司在粵東擁有40%以上的市場(chǎng)份額,有較強(qiáng)控制力。2010 年增量來自去年8月投產(chǎn)的福建一線滿產(chǎn),2011 年增量來自年底投產(chǎn)的福建二線。
粵東市場(chǎng)景氣度較高且得以維持。
公司去年共銷售水泥954.27 萬(wàn)噸,粵東、龍門、福建三大基地分別銷售497 萬(wàn)噸、397 萬(wàn)噸和60 萬(wàn)噸。其中,本部的梅州基地供應(yīng)的粵東市場(chǎng)景氣度較高,銷售均價(jià)達(dá)到276 元/噸(不含稅),噸水泥毛利高達(dá)98 元/噸。我們認(rèn)為2010 年粵東水泥市場(chǎng)的高景氣度仍然可以維持。主要基于一是需求上該地農(nóng)村市場(chǎng)占比高,且在建工程項(xiàng)目多。二是區(qū)內(nèi)沒有新建產(chǎn)能,三是落后產(chǎn)能高達(dá)2000 萬(wàn)噸,淘汰空間大。此外與海螺、臺(tái)泥、中材銷售半徑不重疊,不構(gòu)成直接競(jìng)爭(zhēng)。公司本來規(guī)劃在本部梅州基地繼續(xù)新建兩條5000t/d 的生產(chǎn)線,但因?yàn)檎呦拗菩戮€建設(shè),暫時(shí)擱淺,公司計(jì)劃將福建的新增產(chǎn)能供應(yīng)粵東市場(chǎng)。
價(jià)格提升有望帶來噸毛利進(jìn)一步提升。
公司計(jì)劃今年稅前共壓縮全成本5000 萬(wàn),以銷售1000 萬(wàn)噸水泥計(jì)算,大約降低噸稅前成本5 塊錢。我們認(rèn)為公司在成本計(jì)算方面對(duì)煤價(jià)變動(dòng)考慮不足。公司去年煤炭進(jìn)貨價(jià)格在581 元/噸(不含稅),我們判斷今年噸煤價(jià)格漲幅在10%,以噸水泥耗煤0.12噸計(jì)算,約增加稅前成本7000 萬(wàn)。噸水泥成本上升約2 元。但區(qū)域高景氣度是企業(yè)有能力通過提價(jià)將煤炭成本上漲的壓力轉(zhuǎn)移。我們判斷全年均價(jià)提高約10 元。噸毛利提高8 元。
發(fā)行可轉(zhuǎn)債進(jìn)軍混凝土行業(yè)。
公司擬公開發(fā)行不超過人民幣7 億元可轉(zhuǎn)換公司債投向12 個(gè)混凝土攪拌站項(xiàng)目,我們認(rèn)同公司的發(fā)展戰(zhàn)略。大力發(fā)展混凝土產(chǎn)業(yè),可打造公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)并進(jìn)一步拓寬水泥銷售渠道,增加水泥市場(chǎng)份額,穩(wěn)定水泥銷售價(jià)格,提高水泥市場(chǎng)占有率。混凝土項(xiàng)目直接受下游房地產(chǎn)、基建工程項(xiàng)目影響,盈利能力受產(chǎn)能利用率波動(dòng)影響很大。公司在項(xiàng)目可行性報(bào)告中計(jì)算得出該項(xiàng)目在無(wú)財(cái)務(wù)杠桿情況下高達(dá)17.56%的內(nèi)部投資回報(bào)率是基于產(chǎn)能利用率在30%的假定條件下的。在產(chǎn)能利用率較高的時(shí)候可以獲得超額收益。
盈利預(yù)測(cè)。
我們假定公司2010 年噸水泥價(jià)格上升10 元,成本上升2 元,噸毛利提升8 元,全年銷售1050 萬(wàn)噸,2011 年銷售1200 萬(wàn)噸,2010-2011 年收入分別為29.54 億元,33.75 億元,同比增長(zhǎng)分別達(dá)到13.9%,14.2%。毛利率分別為28.57%和29.52%。對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)分別為3 億元和3.79 億元,增速為39.17%和26.57%。2010-2011 年EPS為0.75 元和0.95 元。
估值與投資建議。
公司今日收盤價(jià)14.84 元,對(duì)應(yīng)2010 年動(dòng)態(tài)市盈率在20 倍,高于同類大型水泥集團(tuán)公司,如海螺、冀東等。
但我們認(rèn)為公司所處市場(chǎng)區(qū)域景氣度較高且能維持,對(duì)口農(nóng)村市場(chǎng)業(yè)務(wù)比重較大,是建材下鄉(xiāng)政策的主要受益公司。且可轉(zhuǎn)債如果順利發(fā)行進(jìn)入混凝土行業(yè)對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展形成利好。因此雖然目前估值不低,但仍存在超預(yù)期因素。給予“增持”評(píng)級(jí)。建議投資者密切關(guān)注可轉(zhuǎn)債審批進(jìn)程。
