海南瑞澤于2011年IPO，當(dāng)時主業(yè)為商品混凝土，此后公司主要通過收購先后介入水泥、園林、環(huán)衛(wèi)行業(yè)。公司于2015年定增并配套融資共計4.8億元收購并增資金崗水泥80%股權(quán)，于2015年定增并配套融資共計7億元用于收購并增資大興園林100%股權(quán)，于2018/2019年定增并配套融資共計11.73億元用于收購江西綠潤及江門綠順100%股權(quán)。
2019年，公司四大板塊混凝土、水泥、市政環(huán)衛(wèi)、園林綠化的收入占比分別為44%/23%/24%/8%，毛利潤占比分別為38%/22%/39%/0%，毛利率分別為17%/19%/32%/1%。公司的收入及利潤主要由商混、水泥及環(huán)衛(wèi)貢獻，其中商混和水泥貢獻了較大的收入比例，但環(huán)衛(wèi)的毛利率是所有板塊中最高的。
布局郵輪旅游行業(yè) 環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展向好
2020年下半年，公司全資子公司瑞澤旅游投資5000萬元設(shè)立瑞澤郵輪，瑞澤郵輪與中秦船舶共同出資設(shè)立宏洋郵輪，其中中秦船舶持有70%股權(quán)，瑞澤郵輪持有30%股權(quán)。宏洋郵輪已完成工商注冊登記手續(xù)，并取得了海南省市場監(jiān)督管理局頒發(fā)的《營業(yè)執(zhí)照》。公司布局郵輪旅游行業(yè)，旨在充分利用海南自由貿(mào)易港政策優(yōu)勢、區(qū)位優(yōu)勢，深入挖掘有利商機。
2019H2，國家發(fā)布資本金新規(guī)，明確專項債可以用作資本金;我們認為融資新政能夠?qū)⑷谫Y主體由民營企業(yè)切換為地方政府，從而有利于環(huán)保項目融資及項目推進。公司2016年收購廣東綠潤(2018年控股并表)，切入環(huán)保生態(tài)行業(yè)，在行業(yè)整體需求依舊堅實、且融資環(huán)境改善背景下，認為公司環(huán)保生態(tài)業(yè)務(wù)將受益于行業(yè)生態(tài)改善，發(fā)展前景向好。
水泥、混凝土業(yè)務(wù)預(yù)計保持平穩(wěn)
由于海南自貿(mào)區(qū)及粵港澳大灣區(qū)建設(shè)推進，我們判斷廣東、海南兩省未來2-3年水泥(及混凝土)需求仍將保持穩(wěn)定增長，同時由于海南、廣東兩省水泥行業(yè)集中度較高，利于戰(zhàn)略合作，我們認為兩地水泥、混凝土行業(yè)仍將保持較高的景氣度。公司在海南混凝土市場市占率達35%，同時在廣東肇慶擁有水泥生產(chǎn)線，其水泥、混凝土業(yè)務(wù)有望受益于廣東、海南的高景氣度而保持平穩(wěn)。
不考慮商譽減值，我們預(yù)測公司2020-22年歸母凈利分別為0.51/1.45/1.60億元，同比分別+112%/+186%/+10%，首次覆蓋，給予“增持”評級。我們假設(shè)2020-22年公司混凝土和水泥的銷量同比分別為-10%/+3%/+3%，市政環(huán)衛(wèi)收入同比分別為+10%/+20%/+5%(考慮到2020年9月公司中標(biāo)的項目)，實際所得稅費率分別為30%/15%/15%(考慮到在海南自由貿(mào)易港并實質(zhì)性運營的鼓勵類產(chǎn)業(yè)企業(yè)，減按15%征收企業(yè)所得稅，公司混凝土板塊海南瑞澤雙林建材有限公司等符合)，不考慮可能的商譽減值等非經(jīng)損益，預(yù)計2020-22年歸母凈利分別為0.51/1.45/1.60億元，同比分別+112%/+186%/+10%，對應(yīng)EPS分別為0.04/0.13/0.14元，以2020年11月25日收盤價6.16元為基準(zhǔn)，PE分別為140/49/44倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。
