重慶四方新材股份有限公司(公司簡稱：四方新材)主營業(yè)務是商品混凝土研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，同時生產(chǎn)建筑用砂石骨料等建筑材料。公司的混凝土主要用于道路、橋梁、隧道、水利等基礎設施建設以及房地產(chǎn)開發(fā)等領域。目前，公司正在沖刺主板IPO。
應收賬款占總資產(chǎn)超一半，現(xiàn)金流緊張
先看公司經(jīng)營數(shù)據(jù)。2016-2018年及2019年上半年，四方新材分別實現(xiàn)營收7.07億元、9.28億元、14.52億元和6.7億元，分別同比增長31.23 %（2017年度）和56.43%（2018年度）；實現(xiàn)歸母凈利潤0.53億元、0.66億元、1.44億元和0.85億元，分別同比增長24.57%（2017年度）和118.45%（2018年度），報告期內(nèi)公司的營收和凈利潤都實現(xiàn)了不小的增長。
從具體產(chǎn)品看，2016-2018年及2019年上半年，四方新材的商品混凝土銷售收入分別為7.06億元、9.19億元、14.44億元和6.56億元，占當期總營收的99.77%、99.01%、99.46%和97.85%，是公司主要收入來源。
2016年到2019年上半年，公司商品混凝土銷售的毛利率分別為20.75%、17.73%、20.62%、23.09%，而同行業(yè)可比上市公司平均值為15.74%、14.40%、16.46%和13.72%，公司遠超同行業(yè)可比上市公司平均。對此，四方新材在招股書稱這主要是商品混凝土行業(yè)的區(qū)域性特點所致。
不過，2016到2019年上半年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別是0.46 億元、-0.19億元、-0.44億元和0.71億元，皆低于同期凈利潤。2017年和2018年，公司經(jīng)營凈現(xiàn)金流為負值，對此，四方新材稱，現(xiàn)金流與凈利潤不匹配主要系應收賬款增長所致。
2016-2018年，2019年上半年各期末，四方新材的應收賬款賬面價值分別是6.47億元、7.66億元 、10.22億元和10.49億元，分別占當期總資產(chǎn)的52.24%、57.61%、58.81%和56.16%。對于應收賬款增長的原因，公司稱下游客戶主要是建筑施工企業(yè)，建筑施工行業(yè)具有工程建設周期長、資金周轉慢、工程款結算周期長等特點。
然而，四方新材的應收賬款周轉率低于同行平均水平。2016-2018年，公司的應收賬款周轉率分別是0.98次、1.21次和1.5次，同行上市公司的平均值為1.77次、1.67次和1.85次。2018年，四方新材的應收賬款周轉率僅高于海南瑞澤的1.34，低于其他所有同行可比公司。
供應商歇業(yè)兩年，期間還能向公司供貨？
報告期內(nèi)，重慶市勇夢建材有限公司(以下簡稱“勇夢建材”)，該公司從2017年至今，均在四方新材前五大供應商之列。2018年及2019年上半年，該公司都是四方新材的第一大供應商。
根據(jù)查詢顯示，勇夢建材成立于2016年9月14日，經(jīng)營范圍為“加工、銷售：河砂、石子、卵碎石、機砂、商品混凝土、水泥穩(wěn)定層；銷售：建筑材料(不含化學危險品)、裝飾材料(不含化學危險品)、水泥”。也就是說，成立次年勇夢建材就成為了四方新材的前五大供應商。
此外，根據(jù)國家企業(yè)信用查詢系統(tǒng)，2017年勇夢建材披露的年度報告顯示，2017年該公司總營業(yè)收入為1866萬元，但是四方新材招股書中顯示，2017年四方新材總計向其采購3188.64萬元河砂，遠超過勇夢建材當年營業(yè)收入，那么四方新材招股書數(shù)據(jù)披露是否正確？
更值得注意的是，根據(jù)勇夢建材歷年的年度報告顯示，2018年及2019年該公司處于歇業(yè)狀態(tài)，但是，四方新材2018年總計向其采購了1.35億元河砂、機制砂、碎石等，2019年上半年四方新材向其采購了5849.37萬元河砂、機制砂、碎石等，這些交易是否真實可信？是否存在虛假披露呢？可能還需要四方新材做出更多的解釋。
產(chǎn)能閑置嚴重，仍要大幅擴產(chǎn)
本次IPO，四方新材擬投入募集資金15.2億元，用于裝配式混凝土預制構件項目、干拌砂漿項目、物流配送體系升級項目及補充流動資金。其中裝配式混凝土預制構件項目設計產(chǎn)能達30萬立方米/年，投資金額為4.51億元。四方新材招股書中表示，該項目是公司對傳統(tǒng)商品混凝土業(yè)務的產(chǎn)業(yè)升級、產(chǎn)品結構優(yōu)化。
但是，四方新材報告期內(nèi)的產(chǎn)能利用率并不高。目前，四方新材擁有8條全封閉240型混凝土自動化生產(chǎn)線，合計設計生產(chǎn)能力為480萬立方米/年。2016-2018年及2019年上半年的產(chǎn)量分別是239.9萬m3、270.49萬m3、317.23萬m3和133.88萬m3，產(chǎn)能利用率分別是49.98%、56.35%、66.09%和55.78%，都不足70%，2019年上半年更是不足60%。
值得注意的是，而混凝土產(chǎn)業(yè)的地域性極強。在四方新材遞交招股書之前，重慶已經(jīng)有2家上市公司經(jīng)營商品混凝土業(yè)務，一家是重慶建工建材物流有限公司，為重慶建工（600939.SH）的子公司，另外一家是三圣股份（002742.SZ），于2015年上市。
2019年7月，同為重慶地區(qū)混凝土上市企業(yè)的三圣股份就披露，擬以不超過10億元投資綠色循環(huán)建材產(chǎn)業(yè)基地項目，該項目二期包括預制裝配式混凝土構件生產(chǎn)基地項目等。
而據(jù)三圣股份此前披露的的《公司債券跟蹤評級報告》顯示，其在2018年的產(chǎn)能利用率為48.69%。產(chǎn)能利用率同樣不高。這可能也意味著重慶地區(qū)的混凝土供應或已趨向飽和，區(qū)域市場有限。
產(chǎn)能閑置的情況下，四方新材依然大幅擴產(chǎn)，后續(xù)能否解決新增產(chǎn)能可能是個大問題。
此外，四方新材的下游地產(chǎn)行業(yè)方面，自2016年末中央首提“房住不炒”定位之后，中央層面的基調(diào)始終沒變，不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟的手段。
2019年商品房成交面積為17.16億平，同比下降0.1%；而受政策調(diào)控及基本面等因素影響，2020年或還將持續(xù)橫盤，這對四方新材來說，可能并不是好消息。
