事件：蘇博特發(fā)布2020年半年度業(yè)績預增公告，預計2020年半年度歸母凈利潤為1.61億元到1.74億元，同比增長20%到30%。
主要觀點：
多因素驅動行業(yè)格局優(yōu)化，下游出現(xiàn)積極變化
減水劑行業(yè)從需求端來看，受機制砂占比提升和混凝土原料成本因素影響，單方混凝土減水劑摻量明顯提升，尤其聚羧酸減水劑近年需求增速遠超下游增速。從集中度角度看，中小企業(yè)受資金壓力和盈利能力影響，在龍頭企業(yè)渠道下沉時難以與之競爭；同時行業(yè)不規(guī)范產能由于“退城入園”等政策將逐步淘汰。多重因素驅動行業(yè)迎來二次出清，格局進一步改善。
另外，我們認為減水劑行業(yè)下游已經出現(xiàn)一些值得關注的積極變化，其一是大客戶的集采趨勢導致中小減水劑企業(yè)的中標難度提升；其二是基建領域受多項政策催化，巨大的需求空間已被打開，減水劑的市場空間天花板有望得到突破。
疫情對公司影響相對較小，業(yè)績受益基建板塊高景氣度
公司近半數(shù)營收來自于基建領域，施工進度和穩(wěn)定性好于地產項目，在特殊時期抗風險能力較強。2020年一季度，公司營收同比下降9.03%，在三家減水劑龍頭中降幅最小( 壘知集團(11.290, -0.26, -2.25%) 營收同比下降25.21%， 紅墻股份(13.960, 0.03, 0.22%) 營收同比下降10.67%)，且歸母凈利潤同比實現(xiàn)逆勢增長1.19%。
進入二季度以來，公司業(yè)務重回高增長軌道，發(fā)貨量迅速提升且降價幅度有限。2020年半年度公司實現(xiàn)歸母凈利潤預增20%-30%，據(jù)此計算2020Q2實現(xiàn)歸母凈利潤同比增長30.6%-47.1%，超出市場預期。
業(yè)績前低后高，下半年有望再超預期
公司業(yè)績呈現(xiàn)明顯的前低后高特點，主要是由于季節(jié)性因素及新簽訂單多于下半年發(fā)貨。2020年，我們認為該趨勢將更加明顯，主要有兩個原因：
1)今年上半年疫情的影響較大，尤其是一季度供需兩端幾乎停滯，而下半年國內疫情對相關下游領域的影響將逐步降至非常小，需求邊際改善的力度會顯著大于往年；
2)伴隨多項政策利好出現(xiàn)，今年基建將有可觀的增量需求，且大部分增量項目將從下半年開始逐步開工；地產方面，5月份核心數(shù)據(jù)出現(xiàn)強勢反彈，前期積壓的需求已經開始釋放。同時地產商2020年上半年資金壓力較大，在復工復產全面推進的過程中，下半年或將加大推盤力度，使得開工端投資節(jié)奏加快。
綜合來看，我們認為公司下半年業(yè)績環(huán)比增長的幅度將高于往年，表現(xiàn)有望再超預期。
技術實力是公司核心壁壘，新材料和新技術帶來巨大潛力
公司建有“高性能土木工程材料國家重點實驗室”、“江蘇省功能性聚醚工程技術研究中心”等行業(yè)領先的科研平臺，在技術人員儲備和研發(fā)費用上均為業(yè)內之最。重大基建項目是公司的傳統(tǒng)優(yōu)勢領域，僅今年年初至今，就有多項正在施工或已投入使用的國家重大工程項目中出現(xiàn)過公司的身影，包括深中通道、南京長江第五大橋、白鶴灘水電站等。我們注意到，公司在許多工程項目中扮演的角色已不只是外加劑供應商，而是針對項目實際需要，通過定制化功能性材料、工程技術攻關等方式全方位參與其中，發(fā)揮極為關鍵的作用。
我們認為公司憑借自身強大的技術實力，正在從減水劑企業(yè)成長為綜合性的新型土木工程技術和材料供應商。隨著未來數(shù)年我國基建領域掀起新一輪高潮，公司多項新材料和新技術的商業(yè)化前景潛力巨大，有望再造一個 蘇博特 。
