事件：蘇博特發(fā)布2020年半年度業(yè)績預(yù)增公告，預(yù)計2020年半年度歸母凈利潤為1.61億元到1.74億元，同比增長20%到30%。
主要觀點：
多因素驅(qū)動行業(yè)格局優(yōu)化，下游出現(xiàn)積極變化
減水劑行業(yè)從需求端來看，受機(jī)制砂占比提升和混凝土原料成本因素影響，單方混凝土減水劑摻量明顯提升，尤其聚羧酸減水劑近年需求增速遠(yuǎn)超下游增速。從集中度角度看，中小企業(yè)受資金壓力和盈利能力影響，在龍頭企業(yè)渠道下沉?xí)r難以與之競爭；同時行業(yè)不規(guī)范產(chǎn)能由于“退城入園”等政策將逐步淘汰。多重因素驅(qū)動行業(yè)迎來二次出清，格局進(jìn)一步改善。
另外，我們認(rèn)為減水劑行業(yè)下游已經(jīng)出現(xiàn)一些值得關(guān)注的積極變化，其一是大客戶的集采趨勢導(dǎo)致中小減水劑企業(yè)的中標(biāo)難度提升；其二是基建領(lǐng)域受多項政策催化，巨大的需求空間已被打開，減水劑的市場空間天花板有望得到突破。
疫情對公司影響相對較小，業(yè)績受益基建板塊高景氣度
公司近半數(shù)營收來自于基建領(lǐng)域，施工進(jìn)度和穩(wěn)定性好于地產(chǎn)項目，在特殊時期抗風(fēng)險能力較強(qiáng)。2020年一季度，公司營收同比下降9.03%，在三家減水劑龍頭中降幅最小( 壘知集團(tuán)(11.290, -0.26, -2.25%) 營收同比下降25.21%， 紅墻股份(13.960, 0.03, 0.22%) 營收同比下降10.67%)，且歸母凈利潤同比實現(xiàn)逆勢增長1.19%。
進(jìn)入二季度以來，公司業(yè)務(wù)重回高增長軌道，發(fā)貨量迅速提升且降價幅度有限。2020年半年度公司實現(xiàn)歸母凈利潤預(yù)增20%-30%，據(jù)此計算2020Q2實現(xiàn)歸母凈利潤同比增長30.6%-47.1%，超出市場預(yù)期。
業(yè)績前低后高，下半年有望再超預(yù)期
公司業(yè)績呈現(xiàn)明顯的前低后高特點，主要是由于季節(jié)性因素及新簽訂單多于下半年發(fā)貨。2020年，我們認(rèn)為該趨勢將更加明顯，主要有兩個原因：
1)今年上半年疫情的影響較大，尤其是一季度供需兩端幾乎停滯，而下半年國內(nèi)疫情對相關(guān)下游領(lǐng)域的影響將逐步降至非常小，需求邊際改善的力度會顯著大于往年；
2)伴隨多項政策利好出現(xiàn)，今年基建將有可觀的增量需求，且大部分增量項目將從下半年開始逐步開工；地產(chǎn)方面，5月份核心數(shù)據(jù)出現(xiàn)強(qiáng)勢反彈，前期積壓的需求已經(jīng)開始釋放。同時地產(chǎn)商2020年上半年資金壓力較大，在復(fù)工復(fù)產(chǎn)全面推進(jìn)的過程中，下半年或?qū)⒓哟笸票P力度，使得開工端投資節(jié)奏加快。
綜合來看，我們認(rèn)為公司下半年業(yè)績環(huán)比增長的幅度將高于往年，表現(xiàn)有望再超預(yù)期。
技術(shù)實力是公司核心壁壘，新材料和新技術(shù)帶來巨大潛力
公司建有“高性能土木工程材料國家重點實驗室”、“江蘇省功能性聚醚工程技術(shù)研究中心”等行業(yè)領(lǐng)先的科研平臺，在技術(shù)人員儲備和研發(fā)費(fèi)用上均為業(yè)內(nèi)之最。重大基建項目是公司的傳統(tǒng)優(yōu)勢領(lǐng)域，僅今年年初至今，就有多項正在施工或已投入使用的國家重大工程項目中出現(xiàn)過公司的身影，包括深中通道、南京長江第五大橋、白鶴灘水電站等。我們注意到，公司在許多工程項目中扮演的角色已不只是外加劑供應(yīng)商，而是針對項目實際需要，通過定制化功能性材料、工程技術(shù)攻關(guān)等方式全方位參與其中，發(fā)揮極為關(guān)鍵的作用。
我們認(rèn)為公司憑借自身強(qiáng)大的技術(shù)實力，正在從減水劑企業(yè)成長為綜合性的新型土木工程技術(shù)和材料供應(yīng)商。隨著未來數(shù)年我國基建領(lǐng)域掀起新一輪高潮，公司多項新材料和新技術(shù)的商業(yè)化前景潛力巨大，有望再造一個 蘇博特 。
