蘇博特發(fā)布2020年一季報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營收4.3億元，同比減少9.03%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.49億元，同比增長1.19%，扣非后同比增長6.06%。經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額同比增加33.06%至0.51億元。
點評：
業(yè)績表現(xiàn)平穩(wěn)，毛利率進一步提升。①收入端：雖然高性能減水劑/高效減水劑/ 功能性材料銷量分別同比減少30%/ 40%/47%至10.65/ 1.55/ 1.66萬噸，但平均銷售價格分別同比上漲1.91%/ 6.63%/ 11.2%。此外，于2019年并表的檢測中心亦有效增厚業(yè)績，收入端受疫情影響下滑幅度較小。②毛利率：受益于原材料價格下行（環(huán)氧乙烷平均采購價格較上年同期下降7.36%，甲醛平均采購價格較上年同期下降9.97%，工業(yè)萘平均采購價格較上年同期下降8.98%），綜合毛利率同比提升9.2pct至52.2%，彰顯公司產(chǎn)品較強的議價能力。③費用率：銷售費用率/管理費用率分別同比增長2.9/ 1.6pct至18.6%/ 10.4%。④凈利率：得益于產(chǎn)品毛利率提升&并表檢測中心較高的凈利率，公司整體凈利率同比增加1.2pct至11.6%。
基建需求增強全年業(yè)績增長確定性，產(chǎn)能擴張打開成長空間。①我國基建工程項目普遍于3月開始陸續(xù)復工，隨疫情進一步改善，后續(xù)有望迎來需求旺季，全年業(yè)績增長確定性高。②公司江蘇泰興（52萬噸/年）和四川大英（30萬噸/年）基地預計于2020-2021年陸續(xù)投產(chǎn)，公司高性能減水劑產(chǎn)能持續(xù)擴張，將打破產(chǎn)能瓶頸，確保業(yè)績增長無虞。此外，2019年5月并表的檢測中心亦將于今年有效貢獻業(yè)績增量。
盈利預測與估值：考慮到基建需求增強公司業(yè)績確定性，上調目標價格，預計2020-2022年EPS分別為1.52、1.91、2.33元，對應PE分別為17X、13X、11X,給予“買入”評級。
風險提示：原材料成本上漲、產(chǎn)能投放不及預期。
