蘇博特發(fā)布公告，公司于2020年1月15日收到證監(jiān)會核準公司發(fā)行6.97億元可轉(zhuǎn)換公司債券的批復(fù)。
資本金擴充，項目落地或加速。根據(jù)公司2019年1月30日公告披露，此次可轉(zhuǎn)債發(fā)行所募集6.97億元中，3.89/1.38/1.70億元將分別用于江蘇檢測中心收購、江蘇62萬噸(50萬噸高性能減水劑、10萬噸聚醚、2萬噸其他材料)外加劑項目建設(shè)以及流動資金補充，其中江蘇檢測中心已與2019年5月并表。我們測算江蘇項目投產(chǎn)后，公司減水劑/聚醚原料產(chǎn)能將分別增長50%/100%，且由于專項債獲批，項目落地或?qū)⒓铀伲M一步支撐公司成長。
全國化布局逐漸完善，成本處于下降通道。除江蘇項目外，公司2019年9月7日公告建設(shè)四川30萬噸高性能減水劑及20萬噸功能性材料項目，彌補西南母液合成基地空白，并進一步完善全國化布局。過往由于公司復(fù)配基地遍布全國，但母液合成基地僅分布于江蘇、天津、新疆地區(qū)，公司運輸費用(2018：187元/噸)較主要競爭對手高出60-100元/噸左右，銷售管理費用率(2018：14.8%)較主要競爭對手高出7個百分點以上。我們認為四川基地投產(chǎn)后，公司費用率將進一步下降，使得公司毛利率優(yōu)勢進一步凸顯，并提升公司盈利能力。
行業(yè)加速整合，2019是高增長序幕。由于機制砂使用占比(2018：78%)提升，下游客戶對于混凝土外加劑性能要求及現(xiàn)場調(diào)配指導(dǎo)要求提高，行業(yè)集中度加速提升。目前行業(yè)CR3/CR10僅9.1%/19.3%(實際銷量及收入口徑)，公司作為行業(yè)龍頭市占率僅3.7%，未來提升空間巨大。此外，受益于檢測行業(yè)整合，公司檢測業(yè)務(wù)同樣有望穩(wěn)定發(fā)展，成為公司新的增長點，而2019年的業(yè)績增長(業(yè)績預(yù)告歸母凈利潤同比增長25-35%)只是公司高增長周期的序幕。
投資建議?；诟鼧酚^的銷量、價格假設(shè)，上調(diào)公司2019-2021年凈利潤預(yù)測10.3%/11.8%/11.3%至3.49/4.64/6.13億元，同比增長29.9%/33.2%/31.9%。給予公司2020年凈利潤預(yù)測15x PE估值，上調(diào)目標價7.8%至22.50元(原：20.88元)，維持“買入”評級。
